广发港股通优质增长混合A(006595) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，美国经济逐步降温，就业数据出现波动，降息预期随之抬升。三季度美国消费和制造业高频数据表现一般，消费者信心指数下行，制造业PMI虽有小幅提升但仍处于收缩区间。7-8月美国CPI季调同比读数分别在2.7%和2.9%，进口企业和渠道商承担了多数成本抬升，但成本压力下一步就会逐步传导给消费者。本季度对美国宏观经济预期冲击最大的是就业数据的大幅波动，7月非农新增就业数据低于预期，更加重要的是对5-6月的历史数据进行了大幅下修，此后8月非农新增就业2.2万人，远逊于预期。鲍威尔的整体表态与就业数据的波动高度相关，虽然在7月FOMC会议上按兵不动，但在8月底的杰克逊霍尔年会上表态转为鸽派，此后9月美联储降息25个bp，市场对年内的降息次数预期也提升一次。目前看，美国仍然在财政和货币的双扩张周期之中。三季度国内经济数据表现仍然平淡，投资和消费压力增大，期待看到更大力度的宽松。7-9月中国国内制造业PMI分别为49.3%、49.4%和49.8%，月度环比边际改善。7-8月固定资产投资累计同比增速下行到1.6%和0.5%，三大项投资增速均有所下滑。同期社会消费品零售总额累计同比增速也下行到4.8%和4.6%，以旧换新带来的增量贡献越来越弱。从金融条件看，宽松力度有所弱化，8月社会融资存量增速从9.0%下降到8.8%，也是2024年11月以来首次下行。目前看，在量和价两方面，国内都有进一步宽松的空间。未来需要观察金融条件向实体经济的传导，其中地产价格是重要的桥梁，政策利率水平是关键。港股市场三季度震荡上行，在鲍威尔8月底释放偏鸽派信号后港股显著走强。三季度恒生指数、恒生科技指数分别上涨11.6%、21.9%，从行业层面表现看，原材料、医疗保健和非必需消费品行业领涨全市场，电信行业表现落后。操作方面，本基金在三季度买入美国地产周期相关品种，在铜板块内部进行了持仓配置优化。

2025年上半年，港股在全球主要股票市场中领涨，恒生指数和恒生科技指数分别上涨20%和18.7%。上半年港股市场的亮眼表现，一方面得益于宽松的全球金融条件，另一方面来自高股权风险溢价之下的资金再平衡。全球主要经济体进入到财政和货币的双宽松周期，为港股上涨创造了良好的外部环境。美国经济增长预期在经历了一季度的承压和二季度的剧烈波动之后，随着大规模税收与支出法案的逐步推进，美国中期债务赤字上限空间打开。中美欧作为最重要的三大经济体，均进入到一个财政和货币双宽松的周期中，利好全球风险资产。特别是2025年上半年美元指数下跌10.8%，创下自1992年以来的最大半年度跌幅，也为港股市场的资金流入增添了动力。国内经济动能边际走弱，金融条件持续宽松。中国制造业PMI在二季度重新回到收缩区间，从经济增长动能看，消费和出口对经济是主要支撑，一方面以旧换新政策对消费提振效应犹存，另一方面抢出口效应叠加对东盟等地区出口对冲了对美出口的下滑。投资是主要压力项，三大投资项目增速均有所下行，地产投资是主要拖累项。上半年国内维持了宽松的政策环境，中国也是过去一年全球金融条件最宽松的主要经济体，未来需要观察金融条件向实体经济的传导，其中地产价格是重要的桥梁和观察窗口。港股上半年的上涨并非一帆风顺，在经历了一季度的“开门红”之后，二季度港股与全球股市一样波动性显著加大。恒生指数4月7日单日下跌13.2%，创下2000年以来最大单日跌幅，此后风险偏好逐步修复。分行业看，上半年医疗保健和原材料板块领涨市场，分别上涨47.4%和44.8%，能源行业成为唯一下跌的板块。操作方面，本基金上半年整体投资思路和主线不变，抓住市场剧烈波动的机会进行调仓，加仓了工业金属、黑电和博彩行业，在互联网板块内部进行了调仓，在上涨过程中减持了电子烟和软饮料龙头公司。

一季度，美国经济明显承压。密歇根大学消费者信心指数从2024年12月的74.0连续三个月下行到3月末的57.0，对关税的担忧和持续的高利率环境都影响了消费者信心。就业数据方面，美国一季度非农数据有所走弱，1月和2月分别新增非农就业14.7万人和15.1万人，失业率4.1%略超预期，分行业看变化较大的主要是政府和零售业，政府裁员的影响开始显现。一季度美联储“按兵不动”并对经济前景持谨慎态度，显示出对“类滞胀”的担忧。未来对美国经济影响最大的不确定变量是4月初宣布的对等关税的落地情况及之后的谈判进程。国内经济一季度稳中向好。一季度制造业PMI环比连续上行，3月环比走高0.3个百分点到50.5%，生产景气度持续向好。1-2月固定资产投资同比增长4.1%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，均呈现出企稳迹象。1-2月出口同比增长2.3%，增速季节性回落，后续需要持续观察关税落地影响。1-2月社会融资规模存量增速分别在8.0%和8.2%，基建和政府部门融资是主要推动力，前瞻金融条件指标维持在较高增速水平。一季度国内政策环境友好，总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话，充分肯定民营企业地位，聚焦科技创新领域。2025年政府工作报告将大力提振消费作为具体工作任务的首位，后续预计有更多积极政策落地。港股市场一季度实现“开门红”，恒生指数、恒生科技指数分别上涨15.3%和20.7%，显著跑赢A股，在全球主要股票指数中涨幅居前。1月初，受到海外不确定性和美元美债冲高影响，港股有所走弱；春节后，受到科技创新提振、积极政策落地、经济数据企稳等多重因素影响，港股持续上行；3月中下旬，因对关税政策的担忧出现阶段性回调。行业层面，医疗保健、资讯科技和可选消费行业领涨市场，仅公用事业和能源行业出现下跌。本基金在一季度增持了电商和铜行业龙头公司，减仓了前期获利较多的外卖和黑电龙头公司。

2024年是港股市场逐步迎来曙光、为投资者创造较好回报的一年。全年恒生指数、恒生科技指数分别上涨17.7%和18.7%，在全球主要市场中涨幅居于前列。国内方面，宏观经济政策出现明确拐点，高频经济数据和资产价格有企稳迹象。2024年国内实际GDP同比增长5%，顺利实现全年增长目标，但从结构上体现出明显的不均衡：外需表现较强，出口金额全年同比增长5.9%；全年固定资产投资同比增长3.2%，结构分化明显，制造业投资和基建投资分别同比增长9.2%和4.4%，房地产投资同比下降10.8%；消费全年表现较弱，社会消费品零售总额同比增长3.5%。在三季度末一系列积极政策的作用下，社零增速显著回暖，金融统计数据等前瞻指标环比走高，更重要的是，作为中国居民资产负债表中最重要的两大项目，股票和一线城市地产的资产价格开始出现企稳回暖的迹象，这一点对于经济动能的内生修复存在重要的意义。美国方面，美联储降息周期持续深入，带动金融市场流动性改善。在2023年7月最后一次加息之后，美联储进入降息周期，分别于2024年9月、11月和12月三次降息，合计降幅100个基点，这也为港股市场创造了较好的外部环境。但不可否认的是，美国经济增长的韧性持续地超出市场预期，尽管美国通胀水平仍在温和改善，核心CPI同比读数全年下行，年底达到3.2%，但通胀下行最快的阶段已经过去。而在年底的总统大选之后，资产价格隐含了未来更高的通胀预期，需要注意这一点对于港股整体风险溢价的影响。2024年全年维度看，10年期美债利率在3.7%-4.7%的100个基点范围内宽幅震荡。虽然年线级别收涨，但2024全年港股市场呈现出较大的波动，4月和9月是两波比较重要的上涨行情，核心驱动力都来自政策预期的扭转。从行业层面看，资讯科技、能源、电信、金融行业涨幅居前，医药、地产和必需消费品成为仅有的三个全年收跌的板块。本基金全年将仓位保持在较高水平，在港股市场中努力寻找“优质增长”的方向，增持了消费股和资源股，减持了医药股，聚焦香港市场独具特色的成长股“富矿”，持续优化持仓标的。

三季度美国经济和通胀数据下行，美联储确认进入降息周期。虽然美国二季度季调实际GDP同比增长3%，超出市场预期，但高频就业指标显示经济仍在“降温”之中，三季度失业率中枢抬升，7月更是达到4.3%并触发所谓“萨姆法则”，引发市场对美国经济衰退的担忧。8-9月美国失业率和通胀读数有所缓和，但美联储仍然选择在9月降息50个基点，超出多数市场参与者预期，表明美联储关注的重点已经逐步从维护物价稳定转向就业最大化。三季度国内经济增长动能走弱，逆周期政策持续加码。国内7-9月制造业PMI分别为49.4%、49.1%、49.8%，持续位于荣枯线之下，需求偏弱。截至8月，固定资产投资累计同比增速下行到3.4%，其中基建和制造业投资增速分别为7.9%和9.1%，地产投资下滑9.8%，未见明显起色。社会消费品零售总额1-8月累计同比增速3.4%，继续创年内新低。三季度政策持续加码，多部门出台政策支持实体经济，包括设备更新、消费品以旧换新、地产下调存量按揭利率并调整首付比例等。港股市场7-8月表现相对平淡，在国内基本面缺乏亮点的背景下持续回调，9月中旬开始，对于国内经济政策预期的走强带动港股市场放量反弹，三季度恒生指数、恒生科技指数分别上涨19.3%和33.7%。行业层面，医疗保健、消费和资讯科技行业指数领涨全市场，能源和电信行业指数下跌。本基金三季度持仓变动不大，在市场调整中加仓了白电和资源品，小幅减仓了黑电，卖出了新能源汽车。

2024年上半年美国高频经济指标保持韧性，通胀如期走低。美国Markit制造业PMI上半年整体徘徊在荣枯线以上，6月环比回升到51.7%，重回扩张区间。目前看，持续时间较长的高通胀、高利率对商品消费、地产等领域的需求产生了压制，密歇根大学消费者信心指数从年初的79回落到6月的66；但服务消费、制造业表现仍然偏强。上半年美国通胀持续回落，截止到6月美国CPI和核心CPI同比读数分别下行至3.0%和3.3%，市场对于二次通胀的担忧也在持续缓解，美债利率和美元指数上半年整体先扬后抑。上半年国内需求延续弱修复态势，政策积极信号增多。上半年国内制造业PMI围绕荣枯线震荡，6月录得49.5%，回落至收缩区间。1-6月规模以上工业增加值累计同比增长6.0%；1-6月固定资产投资完成额累计同比增速3.9%，其中制造业、基建和房地产投资分别累计同比增长9.5%、增长7.7%、减少10.1%，呈现出明显的结构性分化；1-6月社会消费品零售总额同比增速3.7%，结构上汽车等耐用消费品表现较弱；外需企稳带动1-6月出口金额同比增速回升至3.5%。二季度政策释放更多稳增长积极信号，4月中央政治局会议后，房地产政策迎来重大变化，先是央行对于购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率进行了调整，随后北上广深等一线城市降低了购房门槛，未来政策效果有待进一步观察。上半年，恒生指数、恒生科技指数分别上涨3.94%、下跌5.57%。分行业来看，呈现出较为明显的行业结构分化，以能源、电信为代表的红利类资产涨幅居前，内需消费、地产、医药行业表现落后。操作方面，本基金上半年减仓了医药和可选消费品，主要加仓两个方向：1）部分供需格局改善、周期位置较好的资源品；2）在全球范围内具备比较优势、未来“走出去”成长空间较大的国内行业，包括黑色家电、工程机械、新能源汽车等。

一季度，美国经济高频指标保持强劲，特别是通胀和就业指标未见明显疲态。美国制造业PMI分别为49.1、47.8、50.3，为时隔一年半之后重回扩张区间。通胀数据维持了较强的韧性，2023年12月至2024年2月CPI同比分别为3.4%、3.1%、3.2%，连续超出市场预期，核心CPI同比仅从3.9%微降至3.8%。同时，就业市场需求不弱，2023年12月至2024年2月美国新增非农就业人数分别为29万、22.9万、27.5万。但从美联储的表态看，加息周期的尾声越来越接近，在3月FOMC议息会议上，虽然美联储上调了经济和通胀预测，但点阵图维持了年内三次降息的预期，市场对此解读积极。一季度，美债利率震荡上行到4.2%左右，美元指数走强至104以上。一季度，国内经济数据延续复苏态势：国内制造业PMI分别在49.2、49.1、50.8，3月超预期回升至荣枯线之上。从1月-2月的分项经济数据看，固定资产投资同比增长4.2%，地产投资降幅环比收窄，制造业投资增速改善；社会消费品零售总额同比增长5.5%；出口同比增长7.1%。货币政策方面，1月中国央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，并分别下调支农、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，2月将5年期LPR超预期下调25个BP，政策呵护态度明显。财政政策方面，全年赤字率目标制定符合市场预期，此外拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，连续几年发行超长期特别国债。整体看，货币、财政和产业政策均在发力，预计将带动中国经济继续复苏。一季度，港股市场先抑后扬。1月，在国内宏观预期转弱和海外降息交易回摆影响下，港股市场出现较大调整。2月以来，在国内政策环境和宏观经济数据改善带动下，港股震荡中走高。全季，恒生指数下跌2.97%，恒生科技指数下跌7.62%。行业层面，全球定价的能源和原材料行业涨幅居前，受内需预期影响的地产建筑和消费行业表现较弱，医疗保健行业在地缘政治扰动下跌幅居前。操作方面，本基金加仓了互联网行业，在医药和消费行业内部进行了结构优化，此外加仓了部分供需格局改善的工业品。

回顾过去一年，国内经济呈现筑底态势，政策环境逐步转暖。2023年国内不变价格GDP同比增长5.2%，剔除基数效应，两年复合增长率在4.1%。二季度开始，制造业PMI等高频景气度指标多数时间运行在收缩区间，主要反映内生需求不足，剔除基数效应看，固定资产投资和社会消费品零售总额增速放缓，外需压力也逐渐增大。年底召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议定调2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，积极的财政政策适度加力、稳健的货币政策灵活适度，并强调增强宏观政策取向的一致性。2024年1月中下旬央行行长宣布于2月初下调存款准备金率0.5个百分点，并将支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%。金融机构负债端资金成本持续下行，例如银行存款利率和保险公司万能险结算利率的下调，本质上都是为国内实体经济融资利率的下行进一步打开了空间。全球金融市场流动性最紧张的阶段可能已经过去。2023年美国经济增长呈现韧性，进而带动美债利率维持在较高水平，金融市场的预期也出现多次波动。但整体看，美国逐步走出加息周期的方向是肯定的，分歧只在于节奏。进入四季度之后，美国制造业PMI等高频经济景气度指标与消费、通胀数据持续回落，PCE同比增速自过去两年以来首次降至3%以下。11月CPI同比读数在3.1%，能源价格下行是通胀回落的重要驱动力。经济读数的高位下行和通胀压力减轻，带动美联储四季度货币政策持续转向鸽派，自7月最后一次加息25个基点之后，美联储连续暂停加息，12月FOMC议息会议上鲍威尔表示关于降息的讨论“逐步进入视野（begins to come into view）”，点阵图显示2024年可能有三次降息。四季度海外利率环境快速下行，10年期美债利率在10月短暂突破5%之后持续下行至3.8%附近，降幅超过100个基点。2023年港股市场在年初小幅回暖后持续下行，恒生指数全年下跌13.8%，恒生科技指数全年下跌8.8%。行业层面分化更大，恒生能源、电讯行业指数全年分别上涨19.8%和18.4%，而地产建筑、必需消费品、医疗保健和工业指数全年跌幅均超过20%。全年稳健的高股息类品种持续跑赢，成长股相对跑输。操作方面，报告期内本基金将仓位保持在较高水平，在港股市场中努力寻找“优质增长”的方向，主要关注可选消费、科技互联网、医药健康、高端制造等港股成长股，持续优化持仓标的。

三季度美国经济高频指标呈现筑底态势，但通胀同比反弹，就业数据强劲。7-9月美国Markit制造业PMI分别为49.0%、47.0%、48.9%，虽然处于收缩区间，但有所企稳回升，库存指标呈现筑底特征。美国三季度新增非农就业人数持续超出市场预期，特别是9月高达33.6万人，市场对美国经济韧性的认识进一步强化。通胀同比读数在6月回落至3%左右后，在7-8月分别反弹至3.2%和3.7%，核心通胀同比读数从6月的4.8%下行到8月的4.3%，符合预期。三季度美联储持续上修对2023年全年GDP增长的预测，四季度GDP同比增速预测值从6月的1.0%抬升到2.1%。美联储9月FOMC议息会议决定不加息，与市场预期一致，会议声明变化也相对有限，但市场更加关注美联储对经济预测的调整，从点阵图看，明年降息次数有所下调，传递了利率可能在高位维持更长时间（higher for longer）的信号，2024年的利率终点从4.6%上调到5.1%，隐含的降息次数从4次下降到2次。三季度10年期美债利率从3.8%左右大幅上行至接近4.7%，美元指数先跌破100关口，后大幅反弹突破107。三季度国内多数高频经济数据逐步企稳改善，多方面稳增长政策持续落地。7-9月中国制造业PMI分别为49.3%、49.7%、50.2%，环比走高并在9月重回扩张区间。工业增加值在8月同比增长4.5%，环比7月提升0.8个百分点；7-8月固定资产投资分别同比增长1.2%、1.8%，增速小幅回升；虽然7月社零同比增速仅有2.5%，但8月恢复至4.6%。金融条件整体维持扩张，8月新增社会融资总量3.12万亿元，其中人民币贷款新增1.36万亿元，双双同比多增，政府债券净融资额提升是社融扩张的主要动力，整体社融存量同比增长9%，环比7月提升0.1个百分点。三季度国内稳增长政策逐步落地。货币政策方面，8月央行分别调降7天逆回购和1年期MLF利率10bp和15bp，同时非对称地将1年期LPR调降10bp至3.45%，9月央行降准25bp，稳汇率信号也持续释放。地产政策方面，7月政治局会议针对房地产指出“房地产市场供求关系发生重大变化”，8月央行和金监局发布文件，首付比例统一下调，并推动存量按揭利率下调，同时核心城市积极落实“认房不认贷”、降低首套房首付比例等政策。此外，三季度相关部门积极表态，提升A股和港股活跃度，涉及拓展互联互通标的范围、港股通增设人民币股票交易柜台、在中国香港推出国债期货及A股指数期权等，8月底香港成立股票市场流动性专责小组，预计未来也将有更多有利于港股市场流动性改善的积极政策出台、落地。三季度港股市场先扬后抑，7月在国内相关政策提振下，港股主要指数明显反弹，恒生指数突破2万点关口，恒生科技指数接近年初高点。8月以来，美债利率和美元指数持续走高等负面因素拖累港股走弱，主要指数冲高回落。三季度恒生指数下跌5.9%，恒生科技指数持平微涨0.2%，从行业结构看，能源、电信行业相对有韧性。本基金在三季度市场波动中，在生物医药和可选消费品行业内部优化了结构，加仓了部分新纳入港股通的优质标的。

上半年美国经济整体表现保持了较强的韧性。虽然从2022年3月开始，美联储以过去四十年来最快的速度提升联邦基金利率，但目前看，金融条件的收紧并没有对实体经济增长构成明显压力。美国商务部经济分析局公布2023年一季度GDP环比折年率终值为2%，大幅高于此前市场预期的1.3%，美国GDP上修的主要原因为消费支出与出口数据上调，强化了市场对于美国经济韧性的预期。从二季度高频指标看，4-6月美国的Markit制造业PMI分别为50.4%、50.2%、48.5%，仅环比小幅回落。虽然美国6月CPI同比读数回落至3%，但基数效应是重要推动力，核心CPI季调环比仍然走高了0.2%。整体看美国通胀水平短期仍然难以回落到美联储2%的长期目标水平，下半年进一步加息的风险犹存。上半年国内经济增速在低基数上维持高位，但环比动能有所减弱。一季度国内GDP同比增长4.5%，二季度在去年同期的低基数上增长6.3%。从分项指标看，地产投资是主要影响因素，同时疫情后消费的复苏有所放缓。国内通胀环境维持低位，6月CPI同比从0.2%回落至0，PPI同比从-4.6%进一步下滑至-5.4%，低通胀环境为货币政策提供了较为充分的空间。6月央行连续调降逆回购利率和MLF利率，1年期和5年期LPR均下调10bp，释放较为积极的宽松政策信号。金融支持实体经济力度仍然较大，上半年新增贷款累计达15.7万亿元，较去年同期的13.7万亿元增长2万亿元。上半年港股市场整体表现不佳，分子端对国内企业盈利增长的预期下修；分母端受到美债利率抬升影响，估值持续承压。主要股票指数如恒生指数、恒生科技指数跌幅明显，分行业看，电信、能源、原材料行业涨幅居前，医药、地产行业跌幅较大。操作方面，上半年本基金加仓了国际化制造业龙头和品牌势能较强的美妆龙头，减仓二季度涨幅较多的软件股。

2023年一季度美国经济表现偏强，通胀与加息预期波动较大。前三月美国制造业PMI分别为46.9%、47.8%、49.3%，连续3个月走强，1-2月美国CPI环比表现亦强于预期，其中房屋租金价格表现坚挺。金融市场对于美联储的紧缩预期再度升温，从利率期货中隐含的预期看，3月加息预期提升到50个BP，并且预期年内不降息。从3月中下旬开始，海外金融机构接连出现风险事件。从3月10日开始，美国硅谷银行宣布大规模再融资引发市场担心其流动性和资产负债表状况，此后多家美国中小银行也出现危机。3月14日瑞士信贷在年度报告中宣称，该行对财务报告的内部控制存在“重大缺陷”，这引发了投资者对欧美银行体系稳定性的担忧。目前看风险相对可控，硅谷银行事件后美国财政部和美联储快速推出措施，全额保护当前出问题银行的储户，尤其是美联储提供银行较为优惠的定期融资计划（BTFP），美联储的资产规模从3月初的8.3万亿大幅跃升至超过8.7万亿美元。3月FOMC会议上，美联储选择了“中间路线”，继续加息25个BP到4.75%-5%，但同时暗示加息可能逐步接近尾声。美元指数和10年期美债利率随后大幅回落，目前金融市场已经开始交易年内降息预期。一季度国内经济延续企稳向好态势。国内1-3月制造业PMI分别为50.1%、52.6%、51.9%，整体维持在扩张区间。从3月中公布的1-2月经济数据看，社会商品零售总额同比增长3.5%，固定资产投资同比增长5.5%，工业增加值同比增长7.5%。金融环境维持宽松，前两个月M2同比增速分别为12.6%和12.9%，3月17日央行宣布降准25个BP，传递“维护流动性和利率中枢平稳”的政策信号，宽松的金融环境为后续经济的持续复苏和企稳向好提供了动能。3月，两会政府工作报告明确5%左右的全年经济增长目标，并强调稳增长和扩内需，加快建设现代化产业体系和大力发展数字经济亦是工作重点。港股市场一季度经历了大幅波动，这种波动更多源于对美联储货币政策的预期变化。最终一季度恒生指数与恒生科技指数分别收涨3.1%和4.2%。分行业看，恒生电讯业和能源业涨幅较大，医疗保健和地产建筑业跌幅居前。操作方面，本基金在一季度整体持仓方向和个股变动不大。展望未来，二季度港股的两大核心驱动变量——国内经济增长和全球市场流动性，都有望迎来显著改善，简而言之，国内增长基数低而海外通胀基数高。一方面，国内经济复苏仍在轨道之中，消费场景的持续修复和地产行业的逐步筑底企稳，有望带动二季度经济增长向好，同比和环比经济数据都有望达到年内较高水平。另一方面，3月的FOMC议息会议上，美联储将短期基准利率再次上调25个BP，符合市场预期。鲍威尔表达了美联储对近期银行系统问题的忧虑，这表明从去年3月开始的本轮加息周期已经渐近尾声。从更长期视角看，我们认为港股市场正在发生更多积极的结构性变化，无论是上市标的的扩容，还是市场流动性的改善，都有望在中长期提振港股市场表现。首先，3月的港股通标的证券调整中已经纳入了部分主要在港上市的外国公司股票，我们认为港股通资金带来的流动性改善有望吸引更多优质的外国公司赴港上市。其次，港交所3月24日正式落地特专公司上市制度，进一步扩大香港上市框架，聚焦五大硬科技行业，我们认为这将有望持续优化港股上市公司结构。最后，3月以来多家港股上市公司公告正式提交增设人民币柜台的相关申请，意味着“港币-人民币双柜台模式”进入实质性推进阶段，离岸人民币即将迎来更加丰富的投资标的，这将有望长期改善港股市场的流动性。本基金将持续关注在港股市场独具特色的优势性板块，包括可选消费、医疗保健、高端制造、科技互联网等，呼应当前中国经济增长的主基调，紧扣优质增长主题，努力为持有人创造超额回报。

2022年是值得港股投资者铭记的一年，恒生指数全年振幅达到44.68%，为2010年以来年线级别最高。港股市场的剧烈波动主要来自于两大因素，即国内经济增长的波动和海外利率水平的持续高企。在新冠疫情反复的扰动下，中国国内宏观经济增长放缓，企业盈利显著承压。2022年中国国内实际GDP同比增长3.0%，从二季度开始增长的波动性明显增大。从结构上看，消费受到的冲击相较于投资更大，全年社会消费品零售总额同比下降0.2%，固定资产投资总额同比增长5.1%。从投资内部结构看，基建投资和制造业投资保持了相对韧性，全年分别同比增长9.4%和9.1%，房地产投资全年同比下降10.0%，成为宏观经济的主要拖累因素。在俄乌冲突等事件影响下，欧美发达市场通胀快速走高，主要货币当局均采取了紧缩的货币政策以对抗通胀。受持续紧缩的货币政策影响，海外经济增长动能在全年波动中下行，美国四季度GDP环比折年率下行到2.9%，美国制造业PMI在12月下行到48.4%，跌入衰退区间并创下2020年5月以来新低。相对比较积极的信号是，持续困扰欧美发达经济体的高通胀问题初现缓解迹象，10月开始美国通胀读数第一次低于市场预期，12月美国CPI同比增长6.5%，环比下降0.1%，这是美国通胀环比读数自2020年疫情以来首度转负，主要受到能源和耐用消费品价格连续下行影响，房租和服务型价格仍然存在韧性，但我们已经能够看到前瞻指标持续筑顶向下。在盈利与估值双重考验之下，2022年港股市场从年初开始到10月底持续下行。11月至12月市场见到多个积极信号，国内防疫政策持续优化，12月中旬召开的中央经济工作会议释放稳增长的强烈信号，叠加美国通胀数据低于预期带动海外金融市场流动性改善，影响港股市场的分子分母端因素同步改善，市场情绪显著转暖，恒生指数从底部上涨超过30%，恒生科技指数上涨接近50%。2022年全年，恒生指数下跌15.46%，恒生科技指数下跌27.19%。操作方面，本基金全年将仓位保持在较高水平，在港股市场剧烈波动过程中，持续动态优化组合持仓结构。在市场下行的过程中，减持了部分周期成长股，包括新能源行业和养殖行业；增持了中长期成长空间更大的标的，包括运动服饰品牌公司、医疗服务和创新器械的龙头公司等。整体持仓思路不变，以港股为主，优选两地上市标的，紧扣优质增长主题。