华安养老目标2030三年持有混合发起式（FOF）A(006575) - 基金投资策略和运作

2026年一季度中国投资端回暖，春节长假提振内需，外需保持强劲。价格上，CPI先弱后修复，PPI同比跌幅收窄。政府工作报告设定经济增长目标为“4.5%-5%”，强调扩大消费、科技驱动及高水平开放，广义财政赤字率或小幅提升。结构上，出口、内需和投资同步改善。同期，美国就业数据不及预期，通胀升温，货币政策受美伊冲突影响，2026年美联储在3月FOMC会议上维持基准利率不变，符合市场预期，缓解市场对超预期鹰派的担忧，当前市场预计降息延后至2027年6月。　　2026年一季度A股整体收跌，指数分化，中证500涨2.03%，上证综指跌1.94%。行业上，煤炭、石油石化等涨幅居前，综合金融、非银跌幅较大。股市“开门红”后降温，央行降息，债市先承压后回暖，后因美伊冲突再走弱。美股一季度也收跌，纳指领跌，油价上涨推动能源等行业领涨，软件与服务等领跌。黄金价格在1月冲高至5666点（COMEX黄金）后快速回落，后因中东局势风波影响全球市场流动性预期及风险偏好，虽有避险属性但仍受到抛售，金价于3月中下旬在4700点附近逐渐企稳。　　　　报告期内，在组合操作上，本基金的风险资产比例略高于中枢。A股权益资产风格略偏成长，在市场震荡过程中主要以主动基金参与市场，辅以部分中小市值指数产品。固收类资产方面，继续持仓依然以中短债为主，同时增加了部分收益弹性更高的二级债基。商品方面，保持黄金ETF的一定配置比例，在全球市场波动过程中，给组合亦带来了较大波动。　　　　组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2025年四季度，中国经济面临内需疲弱与外需分化的挑战。投资端，固定资产投资降幅扩大至-2.6%，建筑安装工程拖累明显；消费端，社零增速连续6个月回落至1.3%，居民消费信心待修复；外贸端，出口增速波动，进口增速回落，中美贸易关系缓和或为短期利好。价格方面，CPI同比涨幅扩大至0.7%，但核心CPI仍低位运行，PPI降幅或收窄。政策上，中央经济工作会议部署提振消费专项行动，需关注具体措施落地效果。同期，美国经济呈现软着陆预期与货币政策拐点。美联储货币政策上，12月降息25bp，但点阵图显示2026年仅降息1次，中性偏鹰。　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2%，深证成指走平，创业板指下跌-1.35%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，房地产跌幅居前。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱。商品市场方面，黄金因避险需求上涨11.9%。　　　　报告期内，在组合操作上，本基金的风险资产比例略高于中枢。A股权益资产风格略偏成长，在市场震荡过程中主要以主动基金参与市场，并未过多使用赛道标的进行博弈。固收类资产方面，继续持仓依然以短债为主，同时增加了部分收益弹性更高的二级债基。商品方面，保持黄金ETF的一定配置比例，以起到降低股债波动的效果。

2025年三季度，中国内需延续政策提振态势，但内生动能依旧偏弱，外需仍受关税和外部不确定性压制。投资方面，制造业、地产及基建增速放缓。内需方面，社零连续3个月回落。受财政刺激力度减弱及以旧换新政策效应递减影响，消费增长动力趋缓。外需方面，7月、8月进出口均不及预期。价格方面，食品价格拖累8月CPI同比转负，8月PPI为3月以来首次改善。宏观调控继续保持积极基调，证监会、财政及央行等多部委推进相关政策，巩固市场回稳态势，统筹化解房企债券风险，支持房地产发展新模式。　　2025年三季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨13%，深证成指上涨29%，创业板指上涨50%，科创50指数上涨49%。行业表现来看，通信、电子和电力设备涨幅居前，银行领跌（-10%）。债市则走弱，10年期国债收益率在三季度末上升至1.861%，较二季度末的1.65%上升21.4bp。　　报告期内，在组合操作上，本基金的风险资产比例维持在中枢附近。A股权益资产风格略偏成长，同时在市场上涨过程中逐渐将部分成长细分赛道基金进行止盈。固收类资产方面，继续持仓依然以短债为主，同时增加了部分收益弹性更高的二级债基。商品方面，保持黄金ETF的一定配置比例，以起到降低股债波动的效果。

2025年上半年，内需亮点在基建投资和消费，外需出口前置效应明显。投资上，1-3月固定资产投资累计同比增4.2%，政府债券前置发行使传统基建发力支撑广义基建，制造业投资受前期出口改善和设备更新政策支撑，地产销售增长边际回落；二季度受关税不确定性影响，制造业、房地产、基建投资均走弱。内需方面，消费拉动作用显著，得益于假期消费和以旧换新政策，上半年社零同比明显回升。外需上，1-3月以美元计价出口同比高增长，前置效应明显，4、5月增速回落，二季度起对美出口同比大幅下降，对东盟、欧盟等世界其他地区出口保持较高增速。价格方面，CPI同比自2月起转负，核心CPI有韧性，以旧换新消费品价格分化，整体受猪肉和能源价格压制，PPI持续较弱，国际油价下跌拖累。宏观政策上，一季度财政政策加力提效，上调赤字率，新增超长期特别国债和地方专项债，重点投向“两新”、“两重”项目并支持耐用品消费补贴；5月推出“一揽子金融政策”，央行下调1年期和5年期以上LPR各10bp。海外方面，美国关税影响未完全显现，美联储仍有降息空间。经济增长上，基本面有韧性，PMI逐步降温进入萎缩区间；通胀层面，关税未大幅传导到物价，油价下跌导致CPI和核心CPI下降；货币政策上，美联储表态偏鹰，点阵图维持年内2次降息预期。　　2025年上半年A股市场主要指数上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%，科创50指数涨幅1.46%。行业表现来看，综合金融、有色金属和银行等板块涨幅居前，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%；煤炭、房地产及食品饮料等板块跌幅居前，分别下跌10.77%、5.97%、5.87%。上半年债市先跌后涨，10年期国债收益率下行至6月末的1.647%，较去年末的1.676%小幅下行2.8bp。一季度债市经历大幅调整，主要原因是经济复苏预期强化、政府债供给放量等；二季度再次走强，主要原因是美国超预期关税政策压制增长预期、央行降准降息等。　　　　报告期内权益市场震荡上行，债券市场先抑后扬，期间，产品自年初以来始终保持一定比例的海外权益配置和商品配置。债券资产部分在一季度利率上行过程中，切换部分利率基金至美债基金和固收+基金。

2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的回升态势，在政策组合拳持续发力、内需逐步修复及新兴产业动能增强的带动下，整体呈现“起步稳、后劲足”的特点。尽管外部环境面临美国关税加征预期等压力，但国内经济指标整体向好，工业生产展现强劲韧性，政策支持下消费市场温和回暖。宏观调控政策延续积极基调，货币政策结构性宽松，央行多次强调“择机降准降息”，并重启MLF净投放以保持流动性合理充裕。海外方面，2025年一季度美国陷入“特朗普衰退”恐慌，通胀依然顽固，就业市场走软，年内降息概率维持在3次。　　2025年一季度A股市场主要指数表现分化，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，科创50指数涨幅较大，达3.42%。行业表现来看，材料、可选消费、信息技术等板块涨幅居前，分别上涨5.72%、5.46%、4.38%；能源、房地产等板块跌幅居前，分别下跌7.98%、5.71%。在经济复苏预期强化、政府债供给放量以及降息预期不断降低，债市在一季度经历大幅调整，10年期国债收益率一季度末上行至1.8129%，较年初的1.6752%上行13.77BP。　　报告期内，在组合操作上，本基金降低了海外权益的配置比例，在A股权益资产风格略偏成长风格配置，整体权益仓位根据目标日期下滑轨道有所降低。固收类资产方面，小幅降低了长端利率产品的权重，增加了美元债基金。商品方面，保持黄金ETF的一定配置比例，以起到降低股债波动的效果。　　特朗普关税政策对全球经济造成较大冲击，往后来看，若美国由衰退演变为滞胀，美联储的降息或将受阻，美债利率下行空间有限，美股在滞胀环境中亦会承压。商品方面，当前暂未出现全球流动性危机的情况，相比之下黄金虽在高位但依然有较高的避险配置价值。对于国内，目前国内表态“以我为主”，市场也预期后续会有提振消费等相关政策出台，且配合流动性供给增加，长端利率近几日大幅下行，后续信用品种亦将会获益；短期A股市场或以防御为主，待后续政策落地后，或将带来新一轮的结构性行情。　　　　组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2024年中国经济在波动中修复，全年GDP增长5.0%。经济增长动力结构发生变化，净出口贡献提升、消费贡献下降，经济运行中存在“外强内弱、供强需弱”的特点。PMI在2024年一季度良好开局，二、三季度回落，四季度政策发力后重回扩张区间。工业生产保持韧性，除一、二月份季节性波动外，全年工业增加值同比增速略有波动但整体平稳。2024年出口整体保持质量提升、数量稳定的良好势头，海外需求旺盛带动工业生产上行。通胀方面，CPI同比上涨0.24%，维持低通胀特征，PPI同比全年先升后降，总体处于较低位置。2024年政府实施了一系列宏观调控政策：财政方面，发行超长期特别国债、加快地方专项债券发行使用、优化落实税费优惠政策等；货币政策方面，央行下调LPR、降准、调降逆回购操作利率等；设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策，放宽购房购车限制政策等都发挥了推动经济回升的良好作用。2024年美国经济在强劲消费支出的推动下接近“软着陆”，通胀压力有所缓解，就业市场出现降温迹象，美联储开启降息周期，全年累计降息100个基点。　　2024年A股市场主要指数表现分化，上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%，而科创50指数表现更为突出，全年涨幅达16.07%。行业表现来看，银行、非银金融、通信等板块涨幅居前，分别上涨34.39%、30.17%和28.82%；消费类板块整体表现相对弱势，医药生物、农林牧渔等板块跌幅居前。债券市场利率下行幅度显著，在宏观经济预期偏弱、货币政策宽松以及“资产荒”等因素的共同作用下，债市走出了一轮明显的牛市行情。10年期国债收益率年末下行至1.675%，较年初的2.56%下行了88.49BP。转债市场全年波动较大，上半年反弹至5月随后持续走弱，9月后估值大幅修复并快速反弹，全年收涨6.08%。　　报告期内权益市场先抑后扬，债券市场持续走强，期间，权益资产配置有所波动，考虑到2025年产品权益中枢将有所下降，产品亦在临近期末逐步降低了权益资产配置比例。债券资产部分亦将部分中长期纯债基金进一步分散至短债基金等。

受政策驱动，三季度A股市场主要股指集体收涨。创业板指涨幅最大，区间累计涨幅29.26%，科创50上涨22.94%，沪深300指数上涨15.52%。从结构上来看，三季度申万一级行业普遍上涨，非银金融、房地产、商贸零售、计算机等板块涨幅居前，分别上涨41.07%、27.06%、26.19%、25.45%；煤炭行业跌幅为-1.96%。　　三季度债市在多空因素交织下，呈现出震荡的走势。1年、10年国债分别下行18.9BP、9.7BP；1年、10年国开债利率分别下行5.4BP、9.4BP；信用债方面，信用利差季末迅速上行，AAA、AA等级中短期票据到期收益率上行12.9BP、22.9BP。转债在政策落地后一改颓势、随股票市场上行，但仍未回到5月高点，估值修复并不多，整体与7月初基本持平。　　报告期内，在组合操作上，本基金适度增加了权益资产的配置比例，在权益资产内部转为均衡配置，适度增加了成长类资产配置。固收类资产方面，降低了短债基金、中长期债基，转为偏债混的基金。大宗商品方面，仍保持在黄金ETF的配置。

上半年A股市场主要股指涨跌不一，上证50涨幅最大，区间累计涨幅2.95%，沪深300指数小幅上涨0.89%，而科创50下跌幅度最大，上半年累计下跌16.42%。结构来看，上半年申万一级行业中有11个行业上涨，石油、煤炭、公用事业、银行等板块涨幅居前，分别上涨37.43%、26.98%、21.39%、19.71%；计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前，分别下跌19.17%、17.63%、15.87%。　　　　债券市场方面，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等综合因素影响，债券市场总体呈现超预期牛市。债市收益率明显下行，上半年10年期国债收于2.21%，比年初大幅下行35.43BP。信用债“资产荒”加剧，各级利差显著压缩，其中低等级利差下行幅度最大。　　　　报告期内，本基金在权益资产上保持了较为谨慎的配置，权益仓位低于中枢，且在风格上对红利型资产保持了超配。固收类资产方面，主要配置了中长期纯债基金和短期纯债基金，少量的二级债基。商品方面，配置了黄金资产。

一季度，沪深两市“深V”反弹。上证指数一季度收涨2.23%，深证成指、创业板指、科创50和北证50分别收跌1.3%、3.87%、10.48%和21.88%。一级行业跌多涨少，9个行业一季度实现上涨，银行、家电和资源行业领涨，前五行业涨幅在8.5%至10.6%之间，医药生物、计算机、电子、综合和房地产等跌幅居前，跌幅在-9.5%至-12.1%之间。　　债券市场方面，一季度10年期国债到期收益率低位窄幅震荡，波动区间在2.27%至2.55%之间，中枢较去年下移；信用利差继续收窄，处于历史极低位置。　　报告期内，随着A股指数回落到历史低位，未来的隐含回报率进一步提升，本基金保持了相对稳健的配置，权益基金配置比例略低于配置中枢水平,保持组合较低的波动率，配置风格上采用均衡偏价值配置，行业配置上对周期，金融，制造等板块适度超配。固收类资产方面，维持中短债和二级债基的配置。

2023年全年上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌18.83%。申万一级行业中，美容护理、商贸零售、房地产行业跌幅居前，分别下跌32.03%、31.30%、26.39%；通信、传媒、计算机涨幅居前，分别上涨25.75%、16.80%、8.97%。　　　　债券市场方面，随着央行两次降息、两次降准，2023年债券收益率总体呈现下降趋势，十年期国债收益率全年在2.54%-2.93%之间波动。在中央一揽子化债方案推动下，弱区域城投债的信用利差被大幅压缩，信用债整体利差均被压缩至极低位置。　　报告期内，本基金权益配置比例相比于基准中枢配置偏低，权益资产采用多资产配置，其中A股的配置均衡偏向价值，并增加了海外权益的配置。固收类资产方面，以持有纯债基金为主，且保持了较低比例的二级债基的配置。商品基金中阶段性配置了黄金ETF资产。

三季度A股继续整体回落，下跌幅度较二季度有所放大，且呈现出明显的结构分化特征。上证50指数微涨0.60%，沪深300指数跌3.98%。创业板指数跌9.53%，创出三年以来的新低。顺周期板块领涨，煤炭、非银行金融、石油石化、银行和房地产涨幅居前。新能源、TMT等成长板块受到跌幅较深。固定收益市场，在央行降息、降准与地产放松政策刺激下，市场对经济触底反弹的预期增强，债券收益率震荡向上，10年国债收益率从2.59%上升到2.68%的水平，在2.70%整数位遇到一定阻力。报告期内，随着A股指数回调，本基金保持了较低的权益比例，权益基金配置比例低于配置中枢水平,配置风格上保持均衡偏价值。固收类资产方面，维持中长期债基和部分可转债基金配置。

2023年上半年，A股市场呈现出冲高回落的走势。年初国内疫情封控全面放开之后，交通出行迅速恢复，经济活动逐步步入正轨，市场对三年抗疫情之后的经济修复预期非常乐观。然而，二月份之后, 各项经济数据差强人意，稳增长政策力度不及预期，房地产投资销售数据大幅下滑，出口压力增大，市场情绪螺旋式下落，导致A股指数节节下跌。在市场整体回落行情中，行业板块间的差异较大。主题投资活跃，尤其是人工智能和“中特估”主题持续性较强。科技板块中的传媒、通信，大件消费中的汽车、家电，涨幅较大；前两年热门的新能源行业，大消费行业中的食品饮料、医药、美容、社会服务、农林牧渔等行业，跌幅较深。上半年债券收益率走出冲高回落的态势，10年期国债收益率中枢从2.82%的上行到2.92%，然后一路向下，跌至2.63%的水平，最低点接近2.60%。报告期内，本基金权益配置前高后低，总体略超配权益比例，其中增加了全球权益资产的配置，A股资产在风格上保持均衡偏成长的配置。固收类资产配置以二级债基和纯债基金为主，商品类基金方面配置了黄金ETF。