红塔红土盛弘混合型发起式A(006547) - 基金投资策略和运作

2025年前三季度GDP实际增速为5.2%，较上半年有所下行。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，呈现逐级下行的趋势。从支出法的三驾马车来看，出口平稳，但消费和投资下降。特别是固定资产投资下滑略超市场预期，前三季度固定资产投资转负，为2020年来首次负增长，经济对于出口和工业生产的依赖加大。前三季度，货物进出口总额336078亿元，同比增长4.0%。其中，出口199450亿元，增长7.1%；进口136629亿元，下降0.2%，出口表现出了较好的稳定性。全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，工业生产动能较强，是经济增长的主要支撑。社会消费品零售总额同比增长4.5%，呈现缓慢下行的趋势。1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中房地产开发投资同比下降13.9%、广义基建投资同比增长3.3%、制造业投资同比增长4%。投资增速回落超预期，地产投资降幅持续扩大，基建和制造业投资增速亦较前值进一步回落。虽然从全年来看，只要四季度经济增速在4.6%以上，就能完成年初5%的经济增长目标，但从稳定社会预期，延缓投资增速下行，特别是房地产投资增速下行的角度来看，四季度是实施逆周期调节，推出增量经济政策的较好时间窗口。　　三季度，股票市场大幅上行，沪深300指数上涨17.9%、创业板指数上涨50.4%，上证指数上涨12.73%。从结构上看，高科技和高端制造行业涨幅表现较突出，在宏观经济平稳运行的背景下，科技行业在AI等细分领域表现出了较高的景气度。与此同时，偏价值类行业表现一般，体现了市场风格在三季度偏向于成长。债券市场方面，由于股票市场表现较好，且市场预期有所变化，三季度10年期国债收益率上行21BP。短端受益于资金面的宽松，上行的幅度较小，但长端表现较差，信用调整的幅度小于利率，市场呈现熊陡走势。　　报告期内，本基金主保持了相对中高水平的股票仓位，行业布局相对较为分散，更多是从各个行业中去寻找优质个股。由于三季度市场表现较好，本基金取得了较好的绝对收益并大幅领先了业绩比较基准。

2025年上半年，中国GDP增速5.3%，超过了全年5%的目标。二季度在贸易摩擦加剧的外围环境下，宏观经济保持了较好的稳定性。从经济的结构上看，消费与出口相对比较平稳，特别是出口顶住了美国对等关税的压力，但固定资产投资出现了边际上的走弱，对宏观经济有所拖累。社零上半年同比增速5%，在政策与促销的带动下，保持平稳。进出口方面，上半年出口增速7.2%，进口负增长2.7%，贸易顺差扩大。上半年固投同比增长2.8%，其中广义基建投资同比增长8.9%，增速较高的是能源电力方面的投资，而传统的基础设施投资（不含电力）同比增速降到了4.6%。上半年地产投资同比增速为-11.2%，跌幅有所扩大，中国经济仍然在消化地产下行周期带来的压力。上半年制造业投资增速7.5%，也有一定幅度的下滑。与此同时，上半年名义GDP增速低于实际GDP增速，物价仍然面临一定的下行压力。　　2025年上半年，股票市场呈现振荡走势，整体振幅不大，呈现N型走势。沪深300指数上涨0.03%、创业板指数上涨0.53%，上证指数上涨2.76%。从结构和风格上看，上半年，军工、银行、通信、传媒等行业表现较好，食品饮料、家电、钢铁、建材等行业表现较差，风格上小微盘股表现更好。债券市场方面，债券市场在资金面持续宽松的背景下，收益率呈现振荡走势，10年期国债收益率从1.68%下行到1.65%，小幅下行3BP。　　报告期内，本基金保持了相对积极乐观的股票仓位，行业上相对比较分散，通过从各个主要的景气行业中精选个股来提高组合的阿尔法收益。债券组合方面，则采用了防守策略。整体来看取得了一定的效果，在取得了绝对正收益的同时，也较大幅度跑赢了业绩比较基准。

2025年一季度GDP实际增速为5.4%，和去年四季度持平，在海外宏观环境较为复杂的背景下，取得开门红着实不易。从一季度宏观经济的结构上看，当前的经济格局仍然是去年宏观环境的延续。从支出法的三驾马车来看，投资、出口稳，消费增。一季度固投同比增长4.2%，其中广义基建投资同比增长11.5%，较上期有所增长，体现出了稳增长发力，而制造业投资和房地产投资则维持了过去的增速，地产投资仍然是宏观经济最大的拖累项。一季度出口增速6.9%，这里面有抢出口的因素使得一季度的出口在去年较高基数的基础上，仍然维持了和去年同样的增速，给宏观经济较大的正向拉动。而一季度的社零同比增长4.6%，较去年有所提高，消费回暖也对宏观起了较好的正面拉动。二季度海外宏观的不确定性进一步增加，出口会面临较大的压力。但是我们相信全球经济经过这一百多年来的发展，各个经济体你中有我，我中有你，自由贸易已经成为各国经济的重要基础设施，单方面的贸易壁垒注定不会长久，而且经过2018年的贸易战，我国针对该类事件已经做了充足的应对准备，我国的宏观政策箱里也有很多的工具来对冲其对宏观经济的短期冲击。因此我们认为贸易战只会对宏观经济产生短期扰动，不会改变中国宏观经济持续复苏的底色。　　一季度，股票市场呈现小幅振荡，沪深300指数下跌1.21%、创业板指数下跌1.77%，上证指数下跌0.48%。从结构上看，科技成长行业表现出了较好的行业景气度，在宏观经济较为稳定的背景下，科技行业展现出了较多的产业突破，特别是AI、智能机器人等领域热点较多。债券市场方面，一季度在资金面出现阶段性偏紧的背景下，10年期国债收益率小幅上行13BP，短端上行的幅度更大，债券市场小幅调整，呈现熊平走势。　　报告期内，本基金主保持了相对中高水平的股票仓位，产品的行业布局更多的侧重在科技成长类公司，由于一季度市场走出了结构性行情，本基金取得了正收益并跑赢了业绩比较基准。

2024年全年经济增速为5%，达到了年初的政策目标，与此同时2024年全年的名义GDP增速为4.23%，和2023年相比略有提升，季度环比也有所改善，但由于物价指数仍然对经济增长有一定的拖累，改善的幅度有限。宏观经济在边际上有所转好，从总需求的角度来看，宏观经济最大的拖累项仍然还是房地产投资，已经连续三年出现较大幅度的下行，目前仍然没有启稳的趋势，而由于出口较好，制造业投资较为不错，基建投资也对经济有一定的支撑。因此从结构上看，三驾马车中弹性最大的投资项，其三个细分部分是两强一弱，整体表现一般。消费的表现则较为平稳，而出口表现亮眼，对宏观经济的增长起了较好的拉动作用。从时间线来看，2024年前三季度宏观经济还是较为平淡，在2024年9月末一系列的稳经济组合政策出台后，以及四季度部分政策陆续落地后，宏观经济复苏的力度在加强。　　2024年，股票市场振幅较大，在三、四季度大涨的带动下，沪深300指数上涨14.68%、创业板指数上涨13.23%，上证指数上涨12.67%。从结构和风格上看，上半年价值股表现较好，而下半年科技成长股则表现出了较大的估值修复弹性。全年看，大金融、信息产业、家电、汽车等行业表现较好，医药、农业、食品饮料表现较差。债券市场方面，10年期国债收益率延续下行走势，从2.56%下行到1.68%，大幅下行88BP，债券市场大幅走牛，债券资产取得了较好的收益。　　报告期内，本基金的股票仓位相对较高，个股持仓更偏向于科技成长股。由于主要指数全年先跌后涨，产品仓位相对较高，净值也出现了一定幅度的波动。但由于产品在行业布局上更偏重于成长类公司，使得产品在三、四季度的市场反弹上受益较多，全年产品战胜业绩比较基准约3%左右。

2024年三季度，GDP实际增速为4.6%，低于一季度和二季度的5.3%与4.7%，前三季度经济增速为4.8%，离完成全年5%左右的经济增速目标尚有一定的差距。三季度名义GDP增速为4%，和上一季度基本持平，物价指数仍然对经济增长有一定的拖累。宏观经济仍然面临需求不足、增速边际回落、复苏力度不足的压力，经济外需强于内需、供给强于需求的格局日益显现。具体来看各项指标，出口、CPI 、PPI、M1等指标在三季度持续回落。在这样的宏观经济背景下，9月末出台了一系列的稳经济政策组合，政策组合的推出稳定了市场对于宏观经济的信心。往后看，要实现全年5%左右的增速目标，四季度GDP增速需升至5.4%左右。我们认为四季度经济增速的抬升离不开财政发力，因而短期内重点关注本轮财政扩张的实际力度。与此同时，稳增长仍有赖于增量政策的陆续出台，如进一步降准降息、更大规模以旧换新、地产收储、提前下达2025年部分专项债额度等。　　三季度末，股票市场出现了较大的反弹，沪深300指数上涨16.07%、创业板指数上涨29.21%，上证50指数上涨15.05%。从结构上看，过去两三年跌幅较大的成长股在反弹中涨幅较好，我们认为当前这轮的急速上涨是对市场悲观预期的修正，是估值从严重低估回到一个相对合理估值的过程。债券市场方面，三季度10年期国债收益率延续下行走势，下行5BP，债券市场继续走牛，短端下行的幅度大于长端。　　报告期内，本基金主保持相对中高水平的股票仓位，并在三季度较大幅度的提高了股票仓位。行业布局主要分布在新能源、金融和资源类行业的公司。

2024年上半年GDP增速为5%,分季度看，二季度GDP实际增速为4.7%，低于一季度的5.3%，宏观经济面临增速边际回落，复苏力度不足的压力，经济外需强于内需、供给强于需求的格局日益显现。我们认为当前经济内需不足仍是制约经济增长的主要原因，居民收入及财富预期均有待改善。具体看，1月至6月工业增加值累计同比增长6%，工业生产维持较强韧性；消费方面，1月至6月社零累计同比增长3.7%，低于上半年GDP增速，我们认为消费低迷现象在年内或有所延续；投资方面，地产仍然负增长、基建小幅反弹，制造业维持韧性。1月至6月固定资产投资同比增长3.9%，其中，地产投资累计同比下降10.1%、广义基建投资累计同比增长7.7%、制造业投资累计同比增长9.5%。我们认为，当前地产投资全年仍然面临较大的压力，广义基建增速反弹，或与专项债、特别国债加快落地有关，同时在外需较强、新一轮设备更新政策支持下，制造业投资保持快速增长。上半年出口表现较好，是宏观经济中的一大亮点。　　上半年股票市场呈现先涨后跌的走势，一季度触底反弹后，二季度随着宏观经济的回落指数有所下跌。沪深300指数微涨0.89%、创业板指数下跌11%，上证50指数上涨2.95%。从结构上看，偏价值和红利风格的行业与个股表现出了一定的抗跌性，银行股表现较好。债券市场方面，上半年债券市场收益率持续下行，呈现牛市格局。上半年10年期国债利率下行了35个BP，1年期国债利率下行了46个BP，债券市场呈牛陡走势，短端下行的幅度大于长端。　　报告期内，本基金主保持了中高水平的股票仓位，并在指数回调过程中小幅提高了股票仓位。行业主要分布在新能源、金融和资源类行业的公司并提高了信息产业相关行业估值合理的龙头公司的持仓比例。本基金整体持仓风格偏向于中大盘成长。

2024年一季度，宏观经济的复苏力度有所增强，GDP增速达到5.3%。在全球制造业PMI走强的带动下，出口增速回到正值，成为带动经济复苏的主要推动力。今年1-3月制造业PMI读数分别为49.2%、49.1%、50.8%，3月份读数明显好转，来到了荣枯线上方。从支出法来看，投资增速仍然低于GDP增速，房地产投资-9.5%的数值表明房地产行业仍然处于寻底阶段，对宏观经济仍然产生持续的负面影响。出口增速同比1.5%，由负转正，对宏观经济的复苏做出了较大的贡献。消费的表现较为平稳，由于基数回归正常，一季度的社零增速回到了4.7%，但考虑到服务性消费好于一般商品消费，消费对宏观经济的拉动要更高一些。再从物价指数来看，2月消费者价格指数（CPI）0.1%，生产者价格指数（PPI）-2.8%，虽然CPI在今年一季度转正，但PPI的跌幅仍然没有看到收窄的趋势，再结合相对较弱的金融数据，表明宏观经济仍然面临有效需求不足的问题。未来经济的好转也需要价格指数回到正值，轻微的通胀水平有利于经济的扩张。整体来看，一季度宏观经济的复苏力度在外需的带动下有所增强，但内部需求仍然较弱。　　2024年一季度，股票市场先跌后涨，市场呈现走稳的势头。沪深300指数上涨3.1%、创业板指数下跌3.87%、上证50指数上涨3.82%。一季度市场的宏观政策出现了更为积极的变化，针对资本市场的问题，推出了更多有利于资本市场长期发展的有利政策，股票市场的流动性问题也得到了解决。当前股票市场不论是估值水平还是与其他投资机会的性价比，都具备极高的投资价值，我们相信随着市场对于经济信心的恢复，股票市场仍会有较好的表现。　　债券市场方面，2024年一季度10年期国债收益率下行了26个BP，和宏观经济的走势出现了一定的背离，我们认为这更多地反映了实体经济整体需求较弱的情况下，债券市场上金融机构资产荒的困境，当前宏观经济的复苏还需要从利率市场传导到实体经济。市场收益率的下行使得债券资产取得了较好的收益。　　报告期内，本基金主保持了相对较高的股票仓位，季末股票仓位有所降低。行业配置主要分布在新能源、金融和资源类行业的公司。

2023年，虽然已经进入了疫情后时代，但疫情对市场主体收入及收入预期的影响仍然在持续，使得经济的总需求不足，经济复苏的力度不强，特别是地产投资，对于宏观经济产生了较大的负面影响。整体来看，虽然2023年中国宏观经济进入了复苏期，但整体复苏力度偏弱。2023年我国GDP同比增5.2%，虽然完成了年初5%的目标增速，但两年平均只有4.1%的经济增速，仍然低于中国宏观经济的长期潜在增速。从需求的三驾马车来看，对于宏观经济拉动较弱的是投资。消费方面，2023年中国社零增速7.2%，最终消费支出对GDP增长的贡献率已超80%，显著高于疫情前平均水平。投资方面，固定资产投资同比增速在2.8%。投资增速远低于消费增速和经济增速，表明2023年投资对经济的拖累作用较强，其中房地产投资增速下降9.6%，拖累巨大。进出口方面，全年货物进出口总额417568亿元，比上年增长0.2%。其中，出口237726亿元，增长0.6%；进口179842亿元，下降0.3%。货物进出口顺差57883亿元，比上年增加1938亿元。通胀方面，2023年我国CPI小幅正增长0.2%，PPI为-1.8%，物价指数较为低迷反映了社会总体需求不足。　　从指数层面看，2023年A股主要宽基指数均有不同程度的下跌，上证指数跌3.7%，沪深300指数跌11.38%，创业板指跌19.41%。行业方面，由于AI方向的进步与应用在2023出现了较大的基本面变化，因此受益于AI产业链的信息产业相关行业全年表现相对较好，而其他行业则表现较差。从风格上看，低估值、高股息的价值类个股表现较好，而成长类个股跌幅较大。利率方面，2023年全年市场利率呈现振荡下行的趋势，10年期国债利率从年初的2.82%下行至2.56%位置，全年下行26个bp。　　报告期内，本基金的股票仓位相对较高，个股持仓更偏向于科技成长股，净值出现了一定幅度的波动。主要是年初对于宏观经济在疫情后的复苏相对乐观，对于经济复苏的压力预估不足，使得净值表现不理想。

2023年三季度，宏观经济出现了边际上的复苏，PMI连续三个月上行，并在9月跳到了荣枯线以上，证明宏观经济在9月进入了扩张区间。从拉动经济的三大需求来看，消费仍然是宏观经济的稳定器，房地产投资则是主要的拖累项。从金融数据来看，政府融资的增加带动了对资金的需求和社融的增长，9月的社融数据为历史同期的新高。从物价指数来看，消费者价格指数（CPI）在0附近，生产者价格指数（PPI）虽然同比还是负增长，但在三季度出现了环比的上行，下跌幅度在收敛，未来物价指数有望进一步回升。  三季度，股票市场的走势呈现出了和宏观经济的背离，沪深300指数下跌3.98%、创业板指数下跌18.66%。由于中美利差扩大，外资不断流出是市场在经济出现复苏背景下走弱的主要原因。在市场较为低迷的背景下，我们看到了政策面对于经济和资本市场的不断呵护,出台了各种层面的利好政策，起到了短期稳定市场的作用。从结构上看，银行、受益于限制放松的地产、受益于活跃资本市场的证券、以及煤炭、钢铁、石化等低估值的价值股表现出较好的防守性，而科技成长股则跌幅较大，市场呈现风险偏好进一步下降的局面。四季度，随着中国经济进一步向好，加上利好政策的积累，以及美联储加息周期的结束，中国的股票市场有望从低谷走出，有较好的表现。  报告期内，本基金保持相对较高的股票仓位，持仓行业相对分布在金融、新能源、信息产业行业较多，由于股票市场下行，基金净值在报告期内出现一定程度的波动。

2023年上半年中国宏观经济复苏力度由强到弱，上半年GDP同比增长5.5%，其中一季度同比增长4.5%，二季度尽管在去年低基数的情况下同比增长6.3%，但实际复苏趋势变缓，经济环比回落。从更高频的制造业PMI来看，二季度制造业PMI重新回到了荣枯线以下，非制造业PMI也呈现环比回落的趋势。从传统的三架马车来分析，因为低基数的原因消费保持了较为稳定的增速；而房地产投资方面，二季度在去年低基数的背景下，仍然录得同比下降，对经济造成了一定的拖累；出口增速如预期出现了同比的负增长，而且未来在去年高基数的效应下负增长有可能进一步的加深。金融和价格数据同样也显示出了经济复苏的疲软，二季度中国的社融增速不佳，与此同时PPI的负增长进一步加深。在上半年，我们还经历了美联储的进一步加息，导致了汇率异动和资本市场资金的流出。但是随着当前美国利率水平已经达到了超过5%的高位，美联储加息周期接近结束。  2023年上半年A股市场小幅下跌，行业出现了一定的分化，中特估和AIGC等概念是上半年涌现出的市场热点。债券市场上半年表现较好，在经济走弱预期下，市场收益率下行，债券市场呈现牛市。  本基金报告期内对于宏观经济复苏较为乐观，因此股票仓位较高，而且行业选择上偏向于高端科技制造，比如新能源、军工、电子等行业，这部分配置表现一般，特别是低估了新能源行业供给大幅增加给新能源行业带来的影响。在债券投资方面也是采用了防守的策略，没有分享到债券牛市带来的收益。由于经济在二季度走弱，低于我们年初的判断，本基金上半年净值表现较为一般。

2023年一季度，中国经济增速预估在4.5%-5%这个区间，在疫情防控措施放开之后，宏观经济呈现出复苏的格局，只是宏观经济的这个复苏仍然处于早期阶段，复苏的力度偏弱。一季度的金融数据较好，新增社融和贷款数据不论是量的增速还是结构都还不错。但其它的经济指标相对一般，制造业PMI指数在3月还出现了回落，服务业和建筑业相对较好。新房销售出现复苏，但房地产投资的传导作用我们在短期内还看不到。与此同时，3月出口数据超预期，拉动一季度出口正增长，出口链表现出一定的韧性。CPI和PPI这两个物价指数相对较低，在经济复苏的初期物价本身上涨压力不大，因此数据低也是正常情况。  2023年一季度，股票市场上涨后整固，沪深300指数上涨1.75%、创业板指数上涨2.25%，虽然指数整体表现中规中矩，但细分行业却风起云涌。以AI+为主线的TMT行业在一季度有非常亮眼的表现。人工智能作为重要的科技创新方向，在2023年可能突破奇点，以更高的性能进入更多的应用场景，对我们工作与生活产生重大的影响，因此AI+成为了2023年一个较好的投资主线。出于对全年宏观经济弱复苏的预期，本基金对于股票市场较为乐观，从结构上看，本基金更为看好成长方向，一是成长股当前的估值性价比更高，二是弱复苏的经济格局对于成长股更为有利，三是美联储加息结束也有利于成长股的估值。  债券市场方面，2023年一季度10年期国债收益率上行了2个BP，和一季度宏观经济弱复苏的格局比较匹配。往后看，经济复苏对债券市场是不利的，2023年我们认为债券市场利率大概率是较平缓振荡上行的，在利率策略上要更多的采取防守策略。  本基金报告期内的股票仓位一直保持在相对较高的位置，配置偏向于科技成长股，由于新能源方向的持仓占比相对较高，因此一季度表现一般。我们认为宏观经济的弱复苏与美联储加息的结束对于科技成长股的投资较为有利，因此2023年二季度我们仍会将较多的仓位放在科技成长方向，兼顾AI+与新能源个股，与此同时也寻找低估值的价值股的估值修复机会，构建一个相对分散的投资组合。

2022年，受新冠疫情等多重因素影响，中国的宏观经济呈现出下行的趋势，虽然在稳增长政策的影响下，货币政策宽松，财政政策积极，基建投资发力，但整体信用扩张仍然有较大的阻力。2022年，一季度的压力主要来自房地产产业链和消费的走弱，但仍然维持了4.8%的GDP增速；二季度，在中国宏观经济受到疫情较大影响的背景下，只有0.4%的GDP增速；虽然三季度经济有所复苏，GDP增速达到3.9%，但四季度宏观经济再度受到疫情较大的冲击，只有2.9%的增速。除了疫情，还有地缘政治冲突和房地产下行对经济的影响，使得2022年全年宏观经济低于年初市场的预期，只有3%的GDP增速。2022年全年股票市场整体下跌，且下跌幅度和波动率都较大，沪深300指数全年下跌21.63%；创业板指数全年下跌29.37%；债券的收益率水平则在底部振荡，在资金面宽松的环境下，十年国债利率小幅上行5bp。  本基金报告期内在指数的大幅下跌中，大幅提高了股票仓位，增持了跌幅较大的科技成长行业。盛弘基金在2022年上半年防守反击取得了正收益,但下半年市场的回落超过了我们的预期，我们在下趺过程中较早的提高了股票仓位，使得下半年的业绩表现一般，全年本基金A类净值下跌3.78%，C类净值下跌4.05%。