前海开源裕泽(006507) - 基金投资策略和运作

2025年多元资产表现优异，沪深300指数涨幅为17.66%。伦敦金上涨64.56%，涨幅较大。利率有所上行，10年国债利率较年初上行20bp左右。截至12月31日，2025年业绩比较基准上涨9.96%，本产品上涨24.82%，明显跑出超额收益。 回溯全年，主要在有色、科技板块获得收益。今年关税战扰动，叠加全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，另外美联储再起降息周期，全年降息3次，为黄金板块带来了较大收益。科技板块则是由于AI的超预期投资和政策的大力支持，通信、半导体等表现不俗。 由于产品定位低波动性策略，受益于避险方向，本基金主要投资于黄金商品ETF基金（商品波动性一般低于股票）；相对优势行业则投资于科技、大金融等方向。

2025年前三季度多元资产表现优异，沪深300涨幅为17.94%；伦敦金上涨47.01%，涨幅较大；利率有所上行，特别是第三季度，10年国债利率较年初上行26个bp（中债-总净价指数上半年涨幅为-2.14%）。2025年前三季度，本产品上涨18.7%，同期业绩比较基准上涨9.97%，本产品较业绩比较基准跑出超额收益。 回溯前三季度，主要在有色、科技板块获得收益。今年前三季度关税战扰动，叠加全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，叠加9月美联储再起降息周期，为黄金板块带来了较大收益。科技板块则是由于AI的超预期投资和政策的大力支持，通信、半导体、计算机等表现不俗。 由于产品定位低波动性策略，受益于避险、出海等方向，本产品主要投资于黄金商品ETF基金（商品波动性一般低于股票）；相对优势行业则投资于科技、大金融等方向。

2025年上半年多元资产表现优异，虽然权益市场经历4月7日大跌，但随后再次转正，沪深300上半年涨幅为0.03%；上半年伦敦金上涨25.8%，涨幅较大；上半年利率窄幅震荡，10年国债利率震荡幅度大概20bp（中债-总净价指数上半年涨幅为-0.55%）。2025年上半年业绩比较基准上涨2.13%，本产品上涨5.88%，跑出超额收益。 回溯上半年，主要在黄金、医药板块获得收益：关税战扰动叠加全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，为黄金板块带来了较大收益；创新药板块因顺畅的出海逻辑，叠加估值较低，上半年收到热捧。 本产品所投方向：受益于避险、出海等方向的黄金商品ETF基金（商品波动性一般低于股票），聚焦相对优势行业的消费、科技、医药等方向。

2025年1季度多元资产依旧表现亮眼，1季度沪金大涨17.73%，中债-总净价（总值）指数下跌-1.44%，沪深300下跌-1.21% 。其中，权益和固收小幅震荡，而黄金再次开启了“轰轰烈烈”的行情。 首先，由于政策发力、经济企稳、性价比较高，权益依旧处于配置区间。2024年9月24日政策转向以来，对权益市场呵护较大，未来依旧有货币、财政、消费等政策期待。行业方面，看好“消费+科技”组合前景，不仅仅是因为政策利好这两个方向，未来这也将是应对特朗普上台后外部冲击的两大抓手。 其次，固收有望在2025年二季度出现配置机会。由于去年涨幅过大（固收有调整需求）、央行收紧流动性，经济见底等因素影响，一季度固收小幅震荡，主要是中长久期品种调整较大。但随着适时降准降息出现在政府工作报告当中，预计将在二季度有降准降息政策出现，市场流动性有望转好，固收或将出现配置机会。 最后，黄金受益于降息、避险、与其他资产相关性较低等特性，在优化资产组合中起到关键作用。美联储降息预期回归（市场预计6月降息概率80%），叠加俄乌冲突和中东冲突持续进行、特朗普关税政策影响，避险情绪回升，1季度黄金大幅上涨。展望后市，美联储降息重启，黄金有望将再次受益，避险属性预计还会持续，二季度黄金将依旧有上涨动力。 整体来看，各类资产都有其自身的配置逻辑，在全球降息周期、国内政策力度加大的宏观环境下，我们认为多资产配置策略依旧是当下的“最优解”。多资产策略天性适合FOF类产品，本产品将继续延续多资产配置策略，力争为广大投资者提升投资体验。

2024年奔驰而过，成为多元资产元年，各类资产都有所表现。权益市场出现波澜壮阔的短期行情，沪深300在2024年9月底6天市场暴涨了30%多（全年上涨14.68%）。黄金也出现史诗级行情，伦敦金2024年全年上涨27.23%。利率也迅速下行，10年国债利率从年初的2.6%下行至1.6%左右（中债-总净价指数全年涨幅为5.38%）。2024年业绩比较基准全年上涨6.43%，本产品上涨7.08%，跑出超额。 回溯过往一年，主要在黄金、高股息板块获得收益。去年美联储正式进入降息周期，2024年9月以来降低100bp，叠加全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，为黄金带来了较大收益。高股息板块因其高确定性，受到投资者追捧，红利指数去年上涨14.45%，其股息率高达6.8%。 本产品所投方向，由于产品的低波动性，受益于降息、避险的方向，主要投资在黄金商品ETF基金，商品波动性低于股票；相对优势行业则投资在消费、科技等；风格上投资在红利指数。

2024年上半年多元资产表现亮眼，沪金上涨13.75%，中债-总净价（总值）指数上涨2.4%，沪深300回升0.89%。A股在连续下跌三年后终于企稳回升，但依旧波动较大，沪深300主要涨幅出现在2月至5月，涨幅达16.08%（2月6日至5月20日），其余时间震荡下跌。 首先，今年最大的宏观事件就是全球央行进入降息周期，降息不单单对商品价格进一步催化，还会对权益资产起到促进作用。6月以来，加拿大、欧洲、瑞士等国和地区央行宣布降息，全球央行正式进入降息周期。随着美国经济动能下行、通胀中枢下台阶，美元指数逐步回落，下半年三中全会、7月政治局会议的政策催化，预计A股将有一波周期向上的反弹。权益资产具体看好三个方向：第一，预计下半年出口链条依旧会超预期，根据国家比较优势理论，相对于海外，我国新能源车、家电、军工等行业有一定产业优势；第二，自从去年ChatGPT3.5爆火了以后，美国科技创新如火如荼，拉升了国内科技公司股价，传媒、通信等行业的海外映射也有一定配置价值；第三，权益市场向来是偏好确定性资产，煤炭、银行等高股息行业凭借稳定的业绩和高额的分红，依旧有较大的吸引力。 另外，固收作为资产配置的“压舱石”，依旧有配置价值。上半年固收表现亮眼，虽然4月下旬至5月底债市经历了一波回调（超长债利率从2.41%回调至2.57%），但6月以来债市利率又经历了一波下行，债市利率已经回落至前期低点，上半年固收的Sharp比依旧高达3.12，远远高于历史均值（1.20）。短期看，超长债利率已经触及前期低点，可能会迎来监管干预，但中长期得益于地产疲弱，配置价值较大。 最后，黄金具有抗通胀、受益降息、避险、与其他资产相关性较低等特性，在优化资产组合中起到关键作用。美国6月CPI同比为3%，虽然依旧处于下行周期当中，但主要是由于去年基数效应，从中长期来看，美国高通胀是大概率事件，黄金作为抗通胀的优秀资产，受到各国央行“热捧”。美联储降息在即，黄金将从或中受益。自从2018年后，各国对抗日益激烈，俄乌冲突、巴以冲突等风险事件频发，黄金也受益于其避险属性，在这轮美联储大规模加息下，或将创出新高。据我们测算，自2010年以来，伦敦金价与沪深300和债市关联性较低，与沪深300关联度为5.3%、与债市关联度为1.8%。 整体来看，各类资产都有其自身的配置逻辑，在降息临近、全球经济回暖的宏观大环境下，多资产配置策略将会延续上半年较高的风险收益比。多资产策略适合FOF类产品，本产品将继续延续多资产配置策略，力争为广大投资者提升投资体验。

一季度沪深300指数上升3.1%，中债-总净价（总值）指数上升1.34%，沪金价格上升10.03%，WTI原油价格上升15.99%，多资产配置策略在一季度表现亮眼。进入二季度，多资产配置策略进入了一个“主升浪”的右侧配置区间。多资产配置有利于降低系统性风险，并为投资者保持一定收益、提高投资体验。 首先，全球库存周期见底回升，制造业PMI共振上升（3月中国、美国、欧元区、日本PMI分别较去年12月回升1.8、4.6、1.3和0.3个百分点），全球需求回暖，风险偏好将进一步上升。不仅仅从资产性价比上看权益资产性价比较高（相较于固收来说），全球经济共振向上也有利于A股再创新高。权益资产具体看好三个方向：第一，二季度经济动能持续修复，尤其是出口链条大概率会超预期，根据国家比较优势理论，相对于海外，我国新能源车、家电、军工等行业有一定产业优势；第二，自从去年ChatGPT3.5爆火了以后，美国科技创新如火如荼，拉升了国内科技公司股价，传媒、通信等行业的海外映射也有一定配置价值；第三，权益市场向来是偏好确定性资产，煤炭、银行等高股息行业凭借稳定的业绩和高额的分红，依旧有较大的吸引力。 另外，全球经济回暖、下游需求回升，也有利于大宗商品接下来的“主升浪”走势。不单单是美联储接下来的降息将会提振原油、铜等商品的价格，全球需求回升才是商品价格走牛的坚定基础。 再次，固收作为资产配置的“压舰石”，依旧有配置价值。一季度固收表现亮眼，特别是中长债（超长债一季度下行将近40个bp），一季度固收的Sharp比高达3.18，远远高于历史均值（1.2）。近期经济回暖叠加债券供给上升，短期看，固收依旧处于调整区间，但中长期得益于地产疲弱，配置价值较大。 最后，黄金具有抗通胀、受益降息、避险、与其他资产相关性较低等特性，在优化资产组合中起到关键作用。美国2月CPI同比为3.2%，虽然依旧处于下行周期当中，但主要是由于去年基数效应，从中长期来看，美国高通胀是大概率事件，黄金作为抗通胀的优秀资产，受到各国央行“热捧”。美联储降息在即，黄金将从中受益。自从2018年后，各国对抗日益激烈，俄乌冲突、巴以冲突等风险事件频发，黄金也受益于其避险属性，在这轮美联储大规模加息下，创出新高。自2010年以来，伦敦金价与沪深300和债市关联性较低，与沪深300关联度为5.3%、与债市关联度为1.8%。 整体来看，各类资产都有其自身的配置逻辑，在降息临近、全球经济回暖的宏观大环境下，多资产配置策略将会延续一季度极高的风险收益比。多资产策略天性适合FOF类产品，本产品将继续延续多资产配置策略，为广大投资者提升投资体验，穿越牛熊。

2023年奔驰而过，市场呈现极致行情，沪深300全年下跌11.38%，连续三年下跌。同时，代表着小票的北证50从10月底至11月底“狂飙”了50%以上，风格极致，给投资造成了困扰。2023年偏股混合型基金指数全年下跌13.52%，本产品全年下跌2.01%。 回溯过往一年，黄金商品和固收方面是主要收益来源。虽然去年美联储加息100bp，但由于俄乌冲突、巴以冲突等全球风险事件，导致避险属性提升，叠加通胀依旧高增，2023年美国CPI同比为4.1%，避险属性和抗通胀属性为黄金带来了正收益，伦敦金全年上涨13.16%。2023年经济偏弱，特别是1季度后，经济动能持续下行，10年国债利率从1季度的2.9%下行至年末的2.56%，债市全年牛市。 但组合低估了A股和港股系统性杀估值的程度。在2023年7月美联储最后一次加息后，认为海外对A股和港股的压制基本上解除了，尤其是港股，对港股流动性的好转过于乐观，所投的成长股基金带来了负收益。 本产品所投方向，由于产品的低波动性，受益于降息的方向，主要投资在黄金商品ETF基金，商品波动性低于股票；相对优势行业则投资在军工、汽车等；风格上投资在红利指数。

自上而下的宏观分析之所以难以应用，原因就在于其框架包含的多样性和考验使用者把握矛盾主线的能力。在疫后世界经济动能进一步下降、各国对抗日益激烈、资本市场波动加剧下，与投资者共同探讨未来一个季度主要影响资本市场的主线。 首先，从国内政策角度上看，制造代替消费成为最重要的发展方向；资本市场代替房地产成为居民资产收益主要来源地；化债进行如火如荼，将会提升风险偏好。根据十四五规划表述，制造业在GDP占比不下降，对制造业的支持力度高于消费业，从资本市场的表现来看，大消费行业在2021年初见顶。今年7月政治局会议首次提出活跃资本市场，自提出房住不炒以来，房价作为金融属性的保值增值的固有观念开始瓦解，资本市场作为居民资产收益主要来源的接力棒，越来越被政府所关注。近期多地已公布其化债方案，地方债风险得以进一步控制，将会提升投资者，特别是债市的风险偏好。 第二，高通胀来临，叠加全球风险事件发生概率上升，黄金、粮食、石油等“硬通货”成为优质避险资产。从2021年下半年开始，海外各国饱受通胀之苦，开始为之前过多发行货币“买单”；另外，中国正式进入人口负增长，长久来看，势必会造成人力成本的进一步上升，中国作为通缩主要输出国，预计将会逆转，未来或会是高通胀时代。叠加各国经济动能下降，相互对抗日益强烈，全世界风险事件发生概率陡增，黄金作为强危机模式下最好的资产，被各国央行追捧。由于全球产业链重铸、全球变暖等因素影响，粮食安全问题已被各国所重视。俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治风险加剧，原油价格居高不下。 第三，国内经济基本面上看，相对于海外有竞争优势的行业，近期工业企业利润增速、制造业投资增速进入上升期，工业母机等预计将有投资机会。自从我国加入WTO以后，我国贸易顺差支撑了3万亿美元的外汇储备，出口优势明显。海外各国经济韧性较强，虽然美国居民超额储蓄在缩减，但居民收入增长依旧较高；另外，今年出现厄尔尼诺现象，欧洲大概率是个暖冬，欧洲经济可能比预想要好，出口很有可能会超出市场预期。我国在家电、汽车、军工等行业依旧有一定比较优势。 第四，美联储货币政策依旧偏强，将压制全球风险偏好上升。美联储在决定是否加息时，主要关注通胀和失业率这两个数据。原油价格再起，通胀短期内下行幅度有限，虽然结构有问题，但失业率在总量上看依旧较低。综上所述，大概率在明年上半年之前美国货币政策依旧偏鹰。现阶段来看，12月美联储议息会议继续加息概率较高，投资者应做好准备。 整体来看，上述对未来预判的观点从概率上说，通胀可能性最大，所对应的投资方向就是石油和黄金，但需注意12月加息情况。另外，由于国家支持制造业发展，工业企业利润增速、制造业投资增速也进入上升期，所对应的投资方向是工业母机。最后，军工、汽车、家电等有相对优势行业的投资机会也应给与高度重视。 本产品采用“固收+”FOF，投资思路采取策略叠加的方式，即主要策略是优选“固收+”基金，分仓策略采取量化策略选取权益行业基金，并且使用商品基金降低组合波动性。

本报告期内，本基金保持低风险投资策略，在力争控制短期回撤的前提下，给投资者提供稳健的投资回报。 本基金含权资产（股票+转债）权重在中枢20%左右动态调整，配置的重心包括作为底仓的“固收+”基金组合（80%）和执行行业轮动策略的权益类行业基金及短债基金（20%）。在2023年上半年，我们继续看好今年权益市场的表现，提升整体含权资产权重至30%左右，重点配置在电力设备和新能源、医药和高端制造业板块。

本报告期内，本基金保持低风险投资策略，在力争控制短期回撤的前提下，给投资者提供稳健的投资回报。 本基金含权资产（股票+转债）权重在中枢20%左右动态调整，配置的重心包括作为底仓的固收+基金组合（80%）和执行行业轮动策略的权益类行业基金及短债基金（20%）。在2023年一季度，我们看好今年权益市场的表现，提升整体含权资产权重至30%左右，重点配置在电力设备和新能源、医药和高端制造业板块。

本报告期内，本基金保持低风险投资策略，力争在控制短期回撤的前提下，给投资者提供稳健的投资回报。 本基金含权资产（股票+转债）权重在中枢20%左右动态调整，配置的重心包括作为底仓的“固收+”基金组合（80%）和执行行业轮动策略的权益类行业基金及短债基金（20%）。