财通集成电路产业股票A(006502) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，我们继续大幅超配海外算力板块。站在2025年三季度当下，海外AI的增长确定性比之前更高，增长的斜率也有所提升，且我们预期2026年和2027年海外算力需求的增长可能更快，海外算力板块的基本面依旧强劲。在持仓板块上，我们做了一定调整。可能在一个季度前，我们认为市场严重低估了光通信板块的基本面，所以我们给予了大幅超配。随着海外算力板块在三季度的大幅上涨，这一部分认知差已逐渐消除，但我们认为一线光通信企业仍然具备较为显著的投资价值。随着国内PCB企业纷纷摩拳擦掌试图进入海外CSP头部客户，整体市场对PCB行业的竞争格局有所担心，市场观点有所分歧。我们认为并不用过于担心海外客户供应链的格局问题，而且PCB产业及其上下游在2026年因为供需结构性矛盾享受的价格上行可能显著超出市场预期。基于以上原因，我们相对减持了光通信板块的持仓比例，增持了PCB产业链及其上下游。直到今天，我们仍然认为A股市场低估了海外算力整个板块业绩增长的持续性和成长空间，大部分A股投资者并没有意识到算力在这轮产业革命的重要性，继而在估值上给予较为保守。我们认为视频推理的加入对算力需求的带动，目前算力的需求增长可能仅仅是刚开始，或可预见未来推理端算力需求的广阔增长空间。我们将继续坚持以产业研究为基础，做好行业中观配置轮动，追求投资的前瞻性、可跟踪性和可复制性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取超额回报。

今年以来，中国本土研发的大模型DeepSeek横空出世，引发了中国AI产业链乃至优质中国资产价值被全球重构的讨论。在2025年一季度，我们曾大幅超配国内算力，当时主要基于DeepSeek出现所带来的模型平权和应用上量的预期。但从二季度我们对全球科技产业趋势的跟踪来看，我们注意到尽管国产算力叙事持续演进，海外巨头AI模型研发及其资本开支非但未见收缩，反而在持续加码。这一现象既是对之前“算力过剩将导致通缩”的担忧的证伪，也有海外商业模式闭环的原因。我们看到海外头部企业的大模型用户数和Tokens都出现了“几何级”高速增长，同步带来ARR（年度经常性收入）的大幅增长，这也意味着海外模型商业模式已经形成闭环。且我们还观察到在基座模型的训练上，海外也在持续前进，我们认为训练用算力的需求仍未见顶，在三季度我们或许有望看到几个模型的迭代，可能进一步扭转市场对训练算力的悲观预期，海外云计算服务厂商对明年的资本开支预期也可能会超出预期。基于这样的产业背景，我们认为有必要修正我们在一季度时的产业观点。在算力总需求持续增长的长期趋势下，我们此前相对低估了海外算力增长的持续性和确定性，我们认为海外算力受益于AI产业应用的“0到1”时刻刚刚到来。基于这样的认知，我们认为有必要重点关注海外算力板块，尤其是服务于海外科技巨头的光模块、PCB等领域，这些板块有望享受业绩与估值的双击。

本基金主要聚焦于电子行业的投资机会。我们认为随着时间推移，半导体景气度见底反转概率或将越来越高，我们观察到半导体龙头企业越来越受益于AI产业的建设，景气度有较大幅度提升。我们在本季度显著增配了港股，我们认为港股的投资价值逐渐凸显，我们目前看好港股互联网公司和芯片制造龙头的投资机会，同时我们也会更加紧密关注和AI相关的A股资产，在个股上不断挖掘，力争为投资者创造更好的收益。

报告期内，我们超配电子和通信板块，但我们做了一些调整。我们超配了海外算力板块不变。另外，我们显著增配了港股里面受益AI发展的公司。我们认为半导体周期离见底反转已经越来越近，目前先进制造和先进封装已经率先大幅向上，我们会持续关注先进制程。另外，我们也对受益AI发展的下游互联网企业保持密切关注。

本基金主要聚焦于电子行业的投资机会。我们认为随着时间推移，半导体景气度见底反转概率或将越来越高，我们观察到半导体龙头企业越来越受益于AI产业的建设，景气度有较大幅度提升。目前来看，美股科技巨头，无论在数据中心侧还是在端侧都需不断增加算力，力求使自己跟上时代的发展。当然，我们认为目前半导体行业受益于AI的部分还是比较局限的，局限在数据中心侧半导体企业，或者与之有关联的企业。我们认为，如果AI产业发展向端侧和应用端发展，届时很有可能会带动半导体行业向上，我们将密切关注相关行业的投资机会。在本季度，我们进一步增加了AI相关行业的投资机会，并且适度增配了封测等半导体公司的仓位，我们继续看好相关行业的投资机会，在个股上不断挖掘。

前期，我们超配半导体板块，但我们做了一些调整。我们超配了海外算力板块不变。另外，我们认为半导体周期离见底反转已经越来越近。目前先进制造和先进封装已经率先大幅向上，但相关公司并不在A股。

从2024年一季度我们的配置来看，我们超配半导体板块，但我们做了一些调整。相对减持了半导体设备和材料板块，增配了存储板块。另外，我们对先进制程相关的核心设备环节依旧保有持仓。本基金将积极寻找板块内的投资机会。

从2023年我们的配置来看，我们超配半导体板块，但我们做了一些调整。相对减持了半导体设备和材料板块，增配了存储板块。另外，我们对先进制程相关的核心设备环节依旧保有持仓。本基金将积极寻找板块内的投资机会。

从2023年三季度我们的配置来看，我们超配半导体板块，但我们做了一些调整。我们认为半导体周期有望在今年第四季度见底，故我们做了一些持仓调整，相对减持了半导体设备和材料板块，增配了存储板块。另外，我们对先进制程相关的核心设备环节依旧保有持仓。我们认为，随着半导体周期的即将见底反弹，本基金将积极寻找板块内的投资机会。

从2023年上半年我们的配置来看，我们超配半导体板块，但我们做了一些调整。我们认为半导体周期有望在今年第三季度见底，故我们做了一些持仓调整，相对减持了半导体设备和材料板块，增配了存储板块。另外，我们对先进制程相关的核心设备环节依旧保有持仓。我们认为，随着半导体周期的即将见底反弹，本基金将积极寻找板块内的投资机会。

从2023年一季度的组合配置来看，我们整体上超配半导体板块，但结构上做了局部调整。我们认为，半导体周期有望在今年二季度至三季度见底，故我们做了一些持仓调整，相对减持了半导体设备和材料板块，增配了存储板块。另外，我们对先进制程相关的核心设备环节依旧保有持仓。我们认为，随着半导体周期或即将见底反弹，本基金将积极寻找板块内的投资机会。

从2022年配置来看，我们配置了半导体板块。我们认为，未来随着半导体板块的调整，部分品种的估值性价比已经比较突出。在细分的板块配置上，我们首选半导体设备板块，因为半导体设备板块兼具中长期逻辑和短期景气度；在其他半导体方向上，我们担心价格下行、景气度下行后对基本面的影响，故在其他方向上主要选择有alpha的品种。