华泰保兴研究智选C(006386) - 基金投资策略和运作

展望下半年，我们仍然看好权益市场，并注意到三点潜在变化：第一、低利率环境下，居民的超额存款出现松动，正在寻找潜在的收益机会；第二、决策层似乎已经下定决心解决通缩和内卷问题，这一点对长期利率意义重大；第三、贸易战虽然是一个持续的过程，但最混乱的阶段已经过去。基于以上观察，我们倾向于认为，上半年表现亮眼的一些行业或许只是权益市场后续上涨的先声，未来仍然有较多资产面临改善和重估的机遇，本基金继续坚持既有投资策略，同时灵活的寻找此类资产的收益机会。

展望2025年，我们注意到以下潜在机会，第一，作为国家战略的产业升级之路会继续前行，而国内超大规模市场为很多创新产业提供了天然支撑和保护，产业升级和新的产业变化会孕育更多优质的公司，因此，高端制造和AI相关产业创新仍然是投资重点；第二，虽然受到关税等不确定性因素的影响，我们认为优质的出口企业仍然值得关注，从2018年至今，很多公司已经做好了面对关税的长期准备，而从我们对国内外制造业的对比了解来看，我们很认可中国制造业的国际竞争力；第三，正如我们在本基金2024年中期报告中的阐述，经济长期停滞甚至缩量的预期过于悲观，随着中国科技进步逐步得到认可，过于悲观的预期消散后，宏观经济有望企稳回升，我们注意到两大资产市场，房地产和权益市场的量价表现较强，对此，我们愿意做开放性假设，对顺周期资产也会密切关注。总体上看，我们对2025年权益市场的表现相对乐观，本基金会继续坚持GARP投资策略，充分挖掘各领域中的优质个股，本质上讲，我们是想赚取伴随企业持续增长而带来的超额收益，而我们认为就目前来说，市场并不缺少此类投资机会，中国的优质资产有重估的空间。

相比较1季度，2季度国内经济增长有所放缓 ，地产交易继续以价换量，外围政经环境担忧加剧，权益市场出现显著回调，市场资金向大市值和红利类股票聚集，表现为风险偏好的极端下降和对确定性的高度追求。 但我们倾向于认为部分权益资产的调整似乎超过了长期合理的水平，很多个股的股价隐含了长期经济规模缩量的预期，我们认为这一预期过于悲观。在历史的某些阶段，存在经济增长长期停滞的国家实体，甚至长达30年，但抛去战争等非正常因素，绝大多数国家的名义GDP都是增长的，我们甚至很难在正常经济体中找到名义GDP缩量的案例，被广为讨论的某个长期停滞案例反倒是一个个例。基于此，我们并不认可将短期的增速下降、产业调整无限外推，并延伸为长期经济停滞甚至缩量的假设，因此也认为部分权益资产目前隐含的潜在收益率已经不低，而潜在收益的兑现需要这种缩量预期的证伪。 展望下半年，我们也注意到一些有利的变化，经过数年调整，新建商品住宅的成交面积从顶峰时接近15亿平米下降到今年的8亿平米左右，二手市场继续以价换量，一线城市成交起色已持续若干月，地产对经济拖累最大的阶段在逐渐过去；从外围市场看，美国下半年降息确定性较高，国内货币政策操作空间在打开，有望进一步支撑经济实体。考虑到目前资产价格所隐含的过多长期悲观因素，以及中期有利因素的加强，我们对下半年权益市场并不悲观。我们看好产业升级相关的制造业，关注具备国际竞争力的优秀公司，继续观察地产政策对销售的影响，在资产价格逐步企稳后，关注超跌消费个股的修复机会。

展望2024年，我们预计地产拖累最大的阶段在逐步过去，但短期仍面临较大压力，中期可望企稳回升。经济结构的调整仍在继续，我们关注以下领域的变化： 一、消费中的性价比消费和国货崛起，代表了中产消费的新趋势，可望成为消费新增量； 二、具备全球竞争力的新能源汽车产业链； 三、符合高质量发展的国产替代高端制造领域； 四、在新形势下，具备全球竞争力或全球布局能力的跨国经营企业。 我们认为以上各领域均有大量的投资机会待挖掘，有望给我们带来丰厚的回报。

展望下半年，我们认为经济在周期和政策的双重作用下将逐步见底，市场的过度悲观情绪有望修复，超跌的顺周期行业以及能够兑现业绩的科技行业均会有所表现，本基金将坚持“龙头+GARP”的投资策略，更加侧重于寻找个股的阿尔法机会，实现稳定可持续的收益回报。