华宝宝丰高等级债券A(006300) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济总体放缓，生产端保持韧性，但需求端压力仍然较大。8月工业增加值同比增速为5.2%，较7月回落0.5个百分点，但仍处相对高位。社会消费品零售总额同比从7月的3.7%放缓至3.4%。1-8月累计城镇固定资产投资完成额同比增长下降1.1个百分点至0.5%。基建投资同比降幅从7月的2%走阔至6.4%，可能与专项债发行规模同比减少有关。房地产开发投资同比降幅从7月的17%走阔至19.5%，新房成交面积同比降幅从7.8%扩大至10.6%。制造业投资同比从7月的-0.3%下行至-1.3%，中上游行业如通用设备、专用设备、电气机械等增速普遍放缓。　　　三季度债券市场收益率震荡上行。具体来看，7月初资金价格回落，季末过后理财资金配置需求提升，债券收益率小幅下行。7月下旬，受到税期和打新锁仓6500亿资金的影响下，资金边际收紧，资金价格上行。同时，随着“反内卷”投资逻辑持续发酵，商品价格快速上涨，投资机构开始担心PPI等通胀价格会回升，加上理财赎回债基，导致债券抛盘增加，收益率快速上行10-15BP。8月债券市场延续了7月偏弱的格局。一方面权益市场持续稳步的上涨导致债券市场交易情绪走弱，股债跷跷板现象持续。另一方面，债券新的税收政策导致地方债和国债发行收益率不断走高，债券观望情绪提升。同时，公开市场到期量持续保持较高规模，税期银行间资金面偏紧，短端利率小幅抬升。9月初证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，债券基金赎回费调整预期，导致机构预防性提前赎回债基，债券收益率快速上行。随后公布经济数据偏弱，央行买债预期升温，但债券市场依旧观望情绪较浓收益率持续上行。三季度1年、3年、5年、10年国开债分别上行13BP、22BP、23BP、36BP。10年国债上行22BP，30年国债上行40BP。

二季度GDP同比增长5.2%，上半年GDP实现5.3%的增长，高于5%的增长目标。工业增加值同比增长6.8%，较5月的5.8%显著回升1个百分点，环比增长0.50%。1-6月工业增加值累计同比增长6.4%，较2024年全年增速（5.8%）提升0.6个百分点，显示工业生产在政策支持韧性仍强。2025年1-6月，全国固定资产投资同比增长2.8%，较1-5月回落0.9个百分点。1-6月制造业投资同比增长7.5%，增速虽较1-5月的8.5%有所放缓，但仍高于整体投资4.7个百分点，延续高增长态势，显示设备更新政策持续发挥效用。1-6月基础设施投资同比增长8.9%，连续3个月回落。1-6月房地产开发投资同比下降11.2%，降幅较1-5月扩大0.5个百分点。土地购置面积、新开工面积同比分别下降18.3%和19.6%，拖累后续投资动能。6月社零同比增长4.8%，增速较5月的6.4%回落1.6个百分点，但仍高于1-6月累计增速（5.0%）0.2个百分点。　　上半年，债市收益率先后受到资金收紧、风险偏好压制以及关税博弈的影响，整体呈现先上后下走势。1月初至3月末，受同业存款整改、政府债券供给前置、春节取现扰动等因素影响，银行负债压力加大，与此同时央行关注长债利率过快下行、资金空转等风险，公开市场投放谨慎，流动性环境整体紧张，市场对“适度宽松”逐步修正。此外，科技主题带动权益市场表现强势，经济数据“开门红”，多重利空共振下债市明显调整，10年国债收益率自1.60%上行至1.90%的上半年高点。4月至6月，4月初美对全球加征“对等关税”，避险情绪驱动下收益率快速下行至1.65%附近。央行货币政策更加侧重“稳增长”，5月初双降操作落地，市场交易利多出尽，中旬中美贸易谈判关税暂缓，收益率小幅上行调整至1.7%；6月初央行二次操作买断式逆回购释放“宽货币”信号，债市进入观察期，收益率在1.6%-1.7%区间低位震荡，截至6月底，10年国债收益率报1.65%，较2024年底下行3BP。　　本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

一季度中国主要经济增长指标保持较快增长。工业生产较快增长，而产销率回落。1-2月工业增加值同比增长5.9%，增速比去年12月回落0.3个百分点，处于2024年5月以来的次高点。固定资产投资“开门红”。1-2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年12月单月增速提升1.9个百分点。基建投资和制造业投资提速，对投资的支撑增强。年初政府债融资较快增长，1-2月各地重大项目开工投资额较去年同期增长近四成。装备制造业投资保持高速增长，设备更新政策对投资的拉动仍强。1-2月房地产投资跌幅收窄至9.8%，销售面积同比-5.1%（24年同期为-20.5%），竣工面积同比-15.6%（24年同期为-20.2%），销售面积及竣工明显降幅均收窄。1-2月社零售同比增速提升至4.0%，得益于餐饮收入的边际恢复，而商品消费稳步增长。　　一季度债券市场利率大幅回调，长端利率债收益率上行明显。具体来看，开年债券收益率快速下行后，央行再度提示长债利率风险，并在四季度货币政策报告里再提“防范资金空转”要求，并宣布暂停购买国债，银行净买入量明显回落，直接导致短债成交量下降，受此影响短债收益率快速上行。1月信贷数据的超预期投放，导致债券市场收益率调整从短端逐步传导到长端。春节后，市场降准降息的预期落空，资金价格走高。银行持续缺负债，导致存单发行价格持续上行。3月上旬银行资金整体偏紧，叠加税期央行逆回购仍延续净回笼，股市由弱转强持续压制债市情绪。同时长债基金赎回压力下持续卖债，银行自营兑现老券浮盈，长债抛盘加大，一级市场债券发行利率偏高也带动二级市场利率走高。一季度以来，1年、3年、5年、10年国开债分别上行43BP、31BP、25BP、11BP，30年国债上行11BP。

2024年经济走势呈现“U型”，一季度至四季度GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。在一季度经济开门红之后，二、三季度受内需走弱影响，经济增长动能逐步放缓。四季度在逆周期政策加码和“抢出口”效应作用下，内外需共振上行，带动全年顺利完成5.0%的经济增长目标。2024年全年出口同比增速达5.9%，较2023年的增速加快10.6个点。1-12月固定资产投资累计同比3.2%，前值为3.3%；当月同比增速近2.3%，较上月略微下降，但环比改善，显示稳增长政策对投资有所提振。不含电力基建同比增速上升2.9%至6.3%。1-12月累计同比4.4%，较2023年下降1.5%。12月制造业投资同比8.3%，1-12月累计同比9.2%，维持较强韧性。12月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较11月份上升0.8%。12月房地产开发投资同比-13.3%，较11月小幅下降-1.76%，1-12月累计同比-10.6%，2024年四季度以来，房地产市场的积极信号逐步累积。12月社会消费品零售总额同比3.7%，较11月上升0.7%。全年社零累计增速3.5%，比2023年下滑3.7%。2024年居民消费结构继续调整，呈现出居住消费占比下降、服务消费结构性上升，促消费政策带动交通通信等耐用消费品占比上升的特点。　　2024年，央行实施了宽松的货币政策，央行分别在2月、9月下调存款准备金率0.5%，MLF利率从年初的2.5%降低至2.0%，并伴随多次银行主动降低存贷款利率。全年债券交易主线逻辑是“资产荒”极致演绎以及化债政策驱动，带动债券收益率稳步下行，10年期国债收益率从年初的2.56%下行至1.69%。具体来看，年初化债主线下政府债券供给偏慢，“欠配”行情驱动债市快牛初显，4月债市阶段性回调，但配置力量依然强劲，叠加基本面修复偏缓，利率下行的同时各类利差大幅压缩；8月之后，稳增长政策加力提振风险偏好，权益市场大涨带动债市利率回调；11月下旬以来，政治局和中央经济工作会议对货币政策定调从稳健变为适度宽松，货币政策基调变化为后续降准降息打开了空间，叠加年末机构抢跑，收益率加速下行超40BP至1.69%历史低点。　　本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

三季度经济增速缓慢修复。1-8月固定资产投资累计同比增长3.4%，较1-7月累计增速3.6%放缓。8月当月固定资产投资当月同比2.0%，前值1.9%，略高于前值，其中，制造业延续高景气度增长。1-8月制造业累计同比9.1%、连续2个月较前值下行0.2个百分点；其中设备工器具购置累计同比小幅降至16.8%。分行业来看，有色冶炼改善，电气机械、农副食品加工、医药制造走弱。8月基建投资单月同比增速回落4.5个百分点至6.2%。从分项上看，1-8月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比增速分别为23.5%、6.7%和1.2%（1-7月分别为23.8%、8.2%和0.7%）。1-8月地产投资累计同比为-10.2%、持平前值，新政效果消退，二手房价尚未见底。9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。本次发布会政策落地密集，幅度、节奏、方式配合超市场预期。  三季度债券市场收益率先下后上，利率波动加大。具体来看，7月，利率债波动主要来自于监管对于长短端利率的引导，以及市场资产荒难缓解、仍在轮动寻找配置机会的博弈。7月22日央行宣布下调OMO利率10BP，下调LPR利率10BP，同时宣布“有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。”带动短端利率下行4-5BP，长端利率下行1-2BP。8月，资金面总体宽松，但债券市场收益率先下后上，利率债和信用债走势出现分化。8月初10年期国开债下行至2.2%，随后央行开始授意大行卖出7-10年长期限国债，债券收益开始回升5BP左右。8月下旬债券供给增加，债券利率快速上行。信用债收益率呈现V字形反弹，上行幅度达到15-20BP左右。9月初债券市场收益率重回下行趋势，财政加码预期弱化，而市场对央行降准预期加强，央行卖债冲击逐步减弱，导致10年和30年长端债券快速走强至年内低点。但由于9月下旬资金价格抬升，银行融出资金减少，隔夜利率攀升至2.0%以上，利率债和信用债走势分化加剧，信用债整体表现较弱。9月末增量政策密集落地，幅度、节奏远超市场预期，风险偏好变化导致债券收益率快速上行。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

2024年二季度我国GDP同比增速达到4.7%，略低于2024年一季度的5.3%。工业增加值累计同比增速承压，但产业转型升级持续深化。2024年6月工业增加值累计同比增速为6.0%，环比下行0.2%。固定资产投资累计同比较上月小幅上行，制造业投资增速边际改善。2024年1-6月固定资产投资累计同比增长3.9%，环比下行0.1%。其中，地产投资累计同比-10.1%，较上一期持平；基建投资累计同比7.7%，上升1.0%；制造业投资累计同比9.5%，较上一期回落0.1%。从当月同比的角度来看，基建及地产投资当月同比增速小幅改善，但制造业投资增速小幅回落。社零累计同比小幅下行，或反映消费动能持续性仍待观察。2024年1-6月社零消费累计同比增速为3.7%，下行0.4%；餐饮零售累计同比增速为7.9%，下行0.5%。低基数影响淡去后，2024年1-6月社零消费及餐饮消费增速均明显放缓，或反映消费动能持续性仍待观察。  上半年，债市从快牛行情进入窄幅盘整状态后，6月末再度下行。1月至4月底，上一年末存款利率调降引发的降息预期延续，与此同时，政府债券供给偏慢的环境下，债市“欠配”行情极致演绎，10年期国债收益率快速下行至2.2260%附近；4月下旬，央行频繁关注长债风险，收益率触底反弹，其后特别国债发行计划平稳，地产政策加码，收益率围绕2.31%盘整后，在宽松预期的支撑下继续下行突破至2.2058%的年内低点。5-7月利率债波动主要来自于监管对于长短端利率的引导，以及市场资产荒难缓解、仍在轮动寻找配置机会的博弈。7月22日央行宣布下调OMO利率10BP，下调LPR利率10BP，同时宣布“有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。”资金全面宽松，各期限债券收益快速下行10BP左右，突破前期低位。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

一季度经济数据好于市场预期，经济复苏，生产和投资提速，消费持续恢复。具体来看：固定资产投资增速超预期加快。2024年1-2月，固定资产投资完成额累计同比4.2%，前值3%。2月，房地产开发投资累计同比-9%，较前值回升0.6个百分点，房地产投资增速降幅收窄。2024年1-2月，制造业投资累计同比9.4%，较前值上升2.9个百分点。2024年1-2月，狭义基建投资累计同比6.3%，前值5.9%。基建投资继续提速，增发国债推动水利投资增速大幅加快。今年专项债发行节奏偏慢，但1万亿元增发国债项目已全部下达完毕，对基建投资有一定支撑。1-2月，规模以上工业增加值累计同比增长7%，2023年12月当月同比为6.8%。1-2月，社零累计同比5.5%，除汽车之外的消费品零售额累计同比5.2%，低于社零总额的5.5%，乡村增长略快于城镇，餐饮收入稳健增长。  一季度债券市场利率整体大幅下行，长端利率债收益率创新低，期限利差收窄，主要原因包括央行降准释放流动性、5年期LPR报价下调、年初保险、理财等机构配债力量较强而地方债供给偏缓，同时银行间资金融出价格保持稳定且供给充裕。一季度以来，1年、3年、5年、10年国开债分别下行36BP、17BP、22BP、27BP，30年国债下行37BP，下行幅度最大。AAA级信用债1年、3年、5年期分别下行20BP、21BP、31BP。具体来看1月，央行意外降准50BP，但资金面偏紧，短端利率震荡下行3-5BP，30年国债利率大幅下行10BP，债券收益率曲线进一步平坦化。弱区域长久期的城投债受到市场追捧，下行20-30BP，信用利差压缩到历史较低水平。2月社融数据回落，地产销售数据较弱、房价继续下滑，化债约束部分省市财政支出，春节前后寒潮影响开工进度。短期经济基本面对于债市较为有利，1年利率债快速下行30BP左右，收益率曲线陡峭化。3月债券市场收益率出现明显震荡，月初资金面充裕，在超长债的带领下，债券收益率快速下行，30年国债利率下行至年内低点2.42%，10年国债降至2.26%。下旬，受央行缩量续作MLF以及特别国债发行方式预期不稳定的影响，债券利率上行。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

2023年全年GDP增速5.2%。分产业看，第一产业增长4.1%，第二产业增长4.7%，第三产业增长5.8%。分季度看，Q1增长4.5%，Q2增长6.3%，Q3增长4.9%，Q4增长5.2%。1-12月份，全国固定资产投资同比增长3.0%，环比增长0.09%。其中，1-12月，全国房地产开发投资同比下降9.6%，降幅有所扩大；2023年1-12月商品房销售面积、销售额同比分别为-8.5%、-6.5%，分别较前值回落0.5、1.3个百分点；基础设施投资同比增长8.24%（前值8.64%）；制造业投资增长6.5%（前值6.3%）。居民消费仍然偏弱，4季度居民储蓄率回升。12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，较11月10.1%回落，一定程度上受基数影响；两年平均增速从1.8%回升至2.7%，增速仍然不高。2023年全年出口负增长，主要受价格下滑拖累。2023年，按美元计价出口额下降4.6%，时隔六年再次出现负增长。出口价格下滑对2023年出口增速拖累较大。2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致，同时结构欠佳，集中体现在：居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动、M1增速持续回落等方面。  2023年债券市场收益率震荡向下，债券收益率曲线呈平坦化，期限利差压缩明显。1年、3年、5年、10年国开债分别下行3BP、20BP、35BP、31BP。信用债受到城投债化债影响，信用利差大幅压缩，收益下行明显。其中AAA级信用债1年、3年、5年分别下行19BP、46BP、56BP；弱资质的AA级信用债1年、3年、5年分别下行71BP、91BP、82BP。具体来看, 7月银行信贷需求较弱，央行鼓励银行协商调降存量贷款利率。前期出台的一揽子政策也是远低于市场预期，加上权益市场表现不佳，债券利率一举突破前期低点。8月15日央行宣布下调MLF利率15BP至2.5%，受此影响债券市场收益率进一步下行。但8月下旬税期结束后，资金面收紧，隔夜利率不断上行，大行净融出也出现明显回落，收益率小幅回升。9月经济基本面出现进一步改善，经济数据好于市场预期，经济复苏动能逐步恢复。10月特殊再融资债放量发行，债券供给压力增加，债券收益率曲线极度平坦化。12月银行资金面转松，12月22日国有大行的1、2、3、5年期定期存款挂牌利率将分别下调10、20、25、25bp，带动债券收益率加速下行。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

1-8月固定资产投资同比增3.2%，预期3.0%，前值3.4%。其中，中国1-8月房地产开发投资同比下降-8.8%，预计-8.6%，前值-8.5%。8月房地产开发投资同比-11%，较7月回升1.2个百分点，1-8月累计同比-8.8%，两年平均同比进一步回落至-12.5%（前值-12.1%）。8月全口径基建投资同比6.2%，较7月回升1个百分点，1-8月累计同比9.0%，两年平均同比10.7%，今年以来基建整体维持偏强区间运行。8月制造业投资同比7.1%，较7月回升2.8个百分点，两年平均同比回升2.9个百分点至8.8%；1-8月累计同比5.9%。8月新增社融3.12万亿元，同比多增6488亿元，强于季节性，主要由政府债券支撑有关。8月15日，央行在当月的MLF操作中下调1年期MLF利率15个基点，MLF利率两度累计下调25个基点，分别在6月和8月下调了10个基点和15个基点。9月14日，央行宣布15日起降准0.25个百分点，释放资金约5-6000亿元。  三季度债券市场收益率先下后上，收益率曲线呈平坦化。具体来看，7月债券市场利率重回下行趋势，短端利率维持底部震荡，5-10年长端债券利率下行5-6BP，收益率曲线平坦化。7月税期资金面仍保持宽松，银行信贷需求较弱，央行鼓励银行协商调降存量贷款利率。同时，前期出台的一揽子政策也是远低于市场预期，加上权益市场表现不佳，债券利率一举突破前期低点。8月15日央行宣布下调MLF利率15BP至2.5%，受此影响债券市场收益率进一步下行。但8月下旬税期结束后，资金面收紧，隔夜利率不断上行，大行净融出也出现明显回落，收益率小幅回升。9月，PMI继续回升，基本面边际改善，债券市场收益率整体上行，收益率曲线进一步平坦化。当月1年内利率债上20BP，3-5年期利率债上行10BP，10年期国债上行3BP，30年国债上行6BP。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

上半年，债券市场利率先上后下。一季度，社融规模快速增长，企业信贷需求旺盛，信贷开门红，资金价格逐步走高，经济复苏预期强烈，债券收益率快速上行。二季度，资金面转松，房地产投资持续回落，经济增长动力不足。理财规模快速增长，银行资产配置需求旺盛。6月，央行提前下调公开市场利率10BP，债券收益率快速下行。但两天后随着MLF利率调整落地，债券利率快速翻转上行，短端利率上行10-12BP，长端利率上行6-7BP。7月，央行鼓励银行协商调降存量贷款利率，并计划在消费、房地产、地方政府财政债务等方面出台相关政策，债券市场进入低位震荡。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

一季度国内经济持续复苏，信贷继续维持高增，企业融资需求改善。1-2月，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，较去年12月上升1.1个百分点，但低于市场预期，主要因为春节靠前居民返乡时间较长，导致复苏节奏分化拖累生产。1-2月，固定资产投资（不含农户）同比增长5.5%，较2022年全年上升0.4个百分点，较12月当月上升2.4个百分点，其中民间固定资产投资同比增长0.8%，仍处于较低水平。1-2月，基建投资同比增长12.2%，较12月上升1.8个百分点，开发性金融工具、企业信贷等资金加持，叠加地方年初项目集中开工诉求强，推动基建维持强增长。1-2月制造业投资同比增长8.1%，较12月回升0.7个百分点，制造业投资韧性维持。1-2月房地产投资同比-5.7%，较12月回升6.5个百分点，地产端数据呈现全方位回暖的特征，商品房销售面积和销售额同比为-3.6%和-0.1%，分别较12月降幅收窄27.9和27.6个百分点。  一季度债券市场利率先上后下，信用债和利率债走势出现分化，债券收益率曲线呈现平坦化趋势。1-3年期利率债普遍上行10-15BP，5-10年利率债上行1-3BP。信用债收益率下行幅度较大，尤其是中低等级信用债，下行幅度达20-30BP，机构信用下沉需求明显增加。具体来看1月，债券收益率整体上行10-15BP。央行小幅增量续做MLF并加大公开市场逆回购投放力度，市场降息预期落空，节前银行间整体流动性偏紧。2月，企业信贷需求旺盛，资金价格逐步走高，短端利率快速上行，曲线呈现平坦化的趋势。其中3年以内的利率债收益率上行10-15bp，其他期限利率债小幅上行1-3BP。由于经济基本面复苏的预期较强，债券利率有上行压力，中短期信用债的票息策略更优，所以信用配置需求旺盛，信用利差收窄，尤其是AA+级信用债，下行幅度达20BP。3月债券市场收益率震荡下行。主要有两方面原因，一方面是在《政府工作报告》中将今年经济增速目标定在5%左右，略低于市场预期。习总书记讲话指出“不要有大干快上的冲动”，未来超预期刺激政策出台的概率有所下降，中长期利率债收益率下行10-15BP。另一方面3月17日，央行宣布降准25bp，预计释放资金5000-6000亿，超额续作MLF 2天后就进行了降准，时点上略超预期，银行间隔夜资金价格回落至2%以下，跨季资金无忧，存单及短债利率也逐步回落。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

2022全年，GDP同比增速为 3%，一季度GDP同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%。回顾2022年，二季度和四季度的经济增速回落，一季度和三季度经济缓慢复苏。2022年规模以上工业增加值累计同比3.6%，12月当月同比增长1.3%。2022年社会消费品零售总额累计同比-0.2%，12月当月下降1.8%，国内消费需求较弱，尤其餐饮类的消费回落明显，未来居民收入有望逐步提高，消费增速将企稳回升。2022年固定资产投资累计同比5.1%，制造业投资、基建投资累计同比9.1%、11.5%，去年基建与制造业发力明显，其中地方政府专项债发行总量40264亿元，为基建投资提供了较大资金支持。2022年全年房地产开发投资完成额同比-10.0%，房地产对经济的拖累贯穿了全年。随着对房地产企业融资和销售刺激政策陆续出台后，房地产市场有望逐步走出底部，叠加去年低基数的影响，预计未来房地产投资对经济的拖累程度将有所减轻。  2022年债券市场收益率整体先下后上。利率债的短端收益率受到资金价格较低的影响，与年初利率基本持平，1年期以上利率债小幅上行10-20BP。信用债受到理财赎回负反馈的影响，全年收益率上行30-40BP左右。具体来看7月中旬受到房地产保交付事件的影响，隔夜资金价格下行至1.2%左右，债券利率也开始下行。8月央行宣布MLF利率下降10BP，超出市场预期，释放出监管层面强烈的“稳经济”信号。随后央行下调一年期LPR利率5BP，下调五年期LPR利率15BP，债券收益率进一步下行。11月债券市场利率出现反转，快速上行20-30BP。一方面防控政策放开后经济复苏的预期增强，另一方面央行、银保监联合发文稳定房地产市场，增加房地产企业授信，稳房地产投资预期增加。12月，银行理财破净值导致产品赎回压力加大，赎回后债券市场抛盘踩踏，信用债收益率继续调整，流动性也出了调整，资金价格开始回升。  本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。