摩根欧洲动力策略股票(QDII)A(006282) - 基金投资策略和运作

报告期内，欧洲股市小幅上涨，指数在较窄区间震荡，基金净值收益基本持平。　　欧元兑美元汇率今年以来上涨了13%。欧元升值势头在本季度暂时减缓。而欧元汇率走强通常与欧洲风险溢价下降同时发生，支撑了股市的估值。欧洲主要上市公司的收入的约 25%来自美国（一半以上来自欧洲以外），在其他条件相同的情况下，欧元汇率每上涨10%通常会对未来每股收益产生约2.5%左右的账面汇兑损失。这也部分解释了近期欧洲股市以欧元计价的涨幅较小的原因。　　展望后市，从多年角度来看，国际资金配置欧洲股票的权重仍偏低，增量资金流现在首先有利于德国，而欧元区整体经济前景依然谨慎乐观，预计财政刺激措施或将在支持增长方面发挥关键作用。欧盟委员会计划未来四年释放近8000亿欧元增强国防能力建设支出，并在德国投入大量基础设施建设资金，预计将为该地区的经济前景带来显著提振。这些举措加上欧洲央行的宽松立场，可能会刺激未来几个月的增长。　　然而，持续的贸易紧张局势和进一步关税升级的可能性也对欧元区出口驱动型的经济构成重大挑战。此外，乌克兰未解决的摩擦及其对能源价格和供应链的影响仍然是主要关注点。另一方面，解决这个问题可能也会给该地区带来额外的利好。　　总之，尽管欧洲经济面临外部贸易压力和地缘政治不确定性的阻力，但该地区对财政和货币支持的承诺为潜在增长奠定了基础。随着全球经济格局的不断演变，欧洲政策制定者和投资者必须保持警惕和适应能力，趋利避害。　　报告期内基金的超额收益的正向贡献主要来自资源品、金融行业个股选择。拖累因素主要来自通信和传媒的个股选择。 本报告期摩根欧洲动力策略股票(QDII)A份额净值增长率为：0.05%，同期业绩比较基准收益率为：2.57%；　　摩根欧洲动力策略股票(QDII)C份额净值增长率为：-0.04%，同期业绩比较基准收益率为：2.57%。

2025年上半年欧洲股市上涨，并显著跑赢美国股市。欧元区经济初现乐观信号，采购经理指数（PMI）回升显示经济扩张。尽管制造业和能源成本挑战持续存在，但通胀趋势缓和及欧洲央行战略降息举措提振了市场信心。　　上半年，欧洲央行（ECB）两次降息各25个基点，与通胀预期下调趋势一致。尽管融资环境趋紧，降息旨在逐步减轻企业和家庭借贷成本。ECB强调将继续以数据为导向，避免承诺固定利率路径，体现其实现2%通胀目标的谨慎态度。　　2025年以来，欧盟尤其是德国的财政政策呈现显著的战略调整，核心特征是打破长期财政保守主义，通过设立特别基金和改革债务规则，将资源向国防、军工基建和绿色转型倾斜。欧盟委员会主席冯德莱恩提出8000亿欧元计划，包括1500亿欧元贷款支持成员国国防投资，推动联合采购和军工产业链整合。　　4月2日美国宣布对于欧盟加征20%的对等关税，同时美国对中国的关税大幅上调，这增加了中国加大对欧盟出口的可能性，可能有助于推动欧洲通胀下行。欧盟委员会主席冯得莱恩表示，欧盟对关税谈判持开放态度，只有在谈判失败时才会采取反制措施，市场预计欧盟或将会对受关税影响最为严重的行业提出援助，允许成员国政府支持各行业。欧洲央行估计，关税或将导致欧元区经济增长率下降0.3-0.5个百分点。

报告期内，欧洲股市上涨，并显著跑赢美国股市。欧元区经济初现乐观信号，采购经理指数（PMI）回升显示经济扩张。尽管制造业和能源成本挑战持续存在，但通胀趋势缓和及欧洲央行战略降息举措提振了市场信心。　　欧洲央行（ECB）两次降息各25个基点，与通胀预期下调趋势一致。尽管融资环境趋紧，降息旨在逐步减轻企业和家庭借贷成本。ECB强调将继续以数据为导向，避免承诺固定利率路径，体现其实现2%通胀目标的谨慎态度。　　2025年以来，欧盟尤其是德国的财政政策呈现显著的战略调整，核心特征是打破长期财政保守主义，通过设立特别基金和改革债务规则，将资源向国防、军工基建和绿色转型倾斜。欧盟委员会主席冯德莱恩提出8000亿欧元计划，包括1500亿欧元贷款支持成员国国防投资，推动联合采购和军工产业链整合。　　报告期内基金的超额收益的正向贡献主要来自原材料行业个股选择，以及通信服务行业的超配。拖累因素包括可选消费和工业板块的个股选择。　　展望后市，2025年全球股市将受经济基本面、市场动态及地缘因素的多重影响：（一）地缘关系与经济政策：特朗普连任可能引发全球政策连锁反应，美国或将加大财政刺激力度，迫使其他经济体跟进以应对贸易政策冲击。投资机会正从科技巨头集中收益向更广泛领域扩散。（二）欧洲市场机遇：欧洲股市相对美股存在显著估值折价，但当前市场质量已与美股相当，且预期实现中高个位数盈利增长。欧洲企业高管正以前所未有的力度回购股票，尽管短期内估值重估未必发生，但欧洲经济蕴含更大超预期空间。（三）英国市场前景：大选和预算案落地后，英国市场有望在政策确定性增强背景下开启新征程。但需关注新政府经济政策转向的后续影响。（四）长期投资主题：技术应用、医疗创新、新兴市场消费及气候变化仍是核心长期趋势。2025年人工智能及其潜在应用将成为投资焦点。随着2025-2026年经济增速预期提升，通胀下行趋势有望延续，为欧洲央行渐进式调整利率减轻压力。　　总体而言，尽管面临多重挑战，全球经济增长动能和结构性机会仍为投资者提供谨慎乐观的基础。 本报告期摩根欧洲动力策略股票(QDII)A份额净值增长率为：9.06%，同期业绩比较基准收益率为：9.30%；　　摩根欧洲动力策略股票(QDII)C份额净值增长率为：8.98%，同期业绩比较基准收益率为：9.30%。

在2024年第一季度，欧洲股市指数受强劲的经济数据和相对稳健的企业盈利推动而出现上涨。欧元区2月综合采购经理人指数（PMI）由1月的47.9升至48.9。尽管产出连续第九个月下降、新订单流入持续减少，但就业水平已连续第二个月上升，商业信心则连续第五个月改善，并达到自2023年4月以来的最高水平。消费者信心指数有所上升，主要得益于消费者对家庭财务状况和重大购买计划的负面看法减弱。随后，欧盟委员会在5月表示，由于欧元区经济基础弱于预期，将2024年的增长前景下调至0.8%左右，并预测整体通胀率将在2024年降至2.7%，2025年进一步回落至2.2%。欧洲央行（ECB）释放出可能提前降息的信号，而瑞士央行的率先降息举措更强化了市场对欧洲央行早于美联储采取降息行动的预期。进入第二季度后，欧洲股市在4月经历短暂下跌，但5月随着投资者对经济前景保持乐观情绪，风险较高的资产出现反弹。6月，欧洲股指呈现震荡盘整状态。值得注意的是，欧元区综合PMI在7月为50.2，8月进一步升至51，显示私营部门连续第六个月扩张，其中服务业表现尤为突出。同时，欧元区第二季度GDP环比增长0.8%，与市场初步估计相符，制造业也初现复苏迹象。在货币方面，欧洲央行在9月将基准利率下调60个基点至3.65%。这一决策反映了通胀回落和美联储政策变化的背景，并引发了市场对年底前进一步降息的预期。此外，英国市场也呈现出强劲增长态势，制造业和服务业PMI均显示经济活动处于扩张状态。英国央行自8月降息25个基点至5%后，保持利率稳定以支持经济复苏。然而，欧元区通胀压力有所缓解的同时，欧元区经济增长仍显疲弱。欧洲央行预计2024年总体通胀率为2.4%，GDP增长为0.7%，显示出对经济前景的谨慎态度。此外，2024年作为欧洲的政治大年，多地议会或总统选举的不确定性增加了市场的波动性，尤其是在极右翼势力在欧洲议会中获得更多席位的情况下。特朗普当选美国总统及其政党赢得国会多数席位带来的政策不确定性也对全球市场和欧洲投资者情绪造成了冲击。欧元区面临新的经济压力，制造业和服务业均出现萎缩趋势，反映出市场对经济增长和稳定的广泛担忧。英国央行则于2024年11月再次降息25个基点至4.75%，这是自2020年以来的第二次降息。尽管如此，货币政策委员会指出，未来可能需要更加渐进的调整步伐，以应对新政府预算政策可能带来的通胀上行压力。在大宗商品市场方面，受供应担忧影响，天然气价格飙升超过20%，而石油价格则持续下行，反映出全球需求疲软和产量增加的趋势。行业层面，金融服务、电信和信息技术（如半导体和硬件）等行业表现相对较好，而化学品、汽车和医疗保健等行业则面临一定压力。报告期内，欧洲动力基金先涨后跌，全年小幅收涨。基金重点超配了金融、能源、科技和可选消费等行业，同时低配了原材料、必选消费和公用事业等行业。

欧元区综合PMI从7月的50.2升至8月的51.2，标志着欧元区私营部门连续第六次扩张。这一增长是由服务业连续四个月高位扩张推动的。此外，欧元区GDP在第二季度增长0.8%，与前一时期持平，与初步估计相符。2024年9月欧元区CPI按年率降至1.8%，与市场预期一致，标志着消费者价格自2021年7月以来最温和的增长。表明欧洲央行在实现2%目标方面取得了一些进展，并与有利于央行降息的背景保持一致。在货币方面，欧洲中央银行(ECB)在9月会议上降息60个基点到3.65%，鉴于通胀回落和美联储的行为，市场预期ECB年底前还要降息。英国市场表现出强劲的增长，反映出有利的经济指标提振了投资者的积极情绪。采购经理人指数(PMI)显示制造业和服务业都在扩张，经济活动强劲。此外，通货膨胀率有所放缓，缓解了人们的担忧，并有助于建立更稳定的投资环境。英格兰银行自8月降息25个基点到5%后保持谨慎态度。展望后市，尽管经济数据强于预期，一定程度上抵消积极降息预期，但迄今为止2024年的股市仍继续上涨。在这个阶段，有许多地缘政治的不确定性很难预测。地区冲突仍在进行，这些冲突有可能带来进一步的全球商品价格冲击。欧洲制造业正在逐步复苏，制造业采购经理人指数触底就是明证。欧洲央行降息也可能为家庭和企业提供一些可喜的缓解。财政政策可能会在促进需求方面发挥更积极的作用，无论是促进绿色能源转型还是在地区冲突中增加国防开支。与美国相比，欧洲经济体可以说提供了更大的上行空间。欧洲股市的交易价格与美国股市的折价较大，同时今天的欧洲股票市场可以提供可比水平的质量和增长潜力。这种估值折价得到了部分欧洲公司管理层的认可，他们回购的股票比以往任何时候都多。我们对欧洲市场未来12个月的前景谨慎乐观。在强劲的消费者支出、商业投资增加和支持性财政政策的推动下，经济复苏预计将继续。技术、可再生能源和医疗保健等关键领域有望实现增长，反映了持续的创新和可持续发展趋势。预计通货膨胀将趋于稳定，减轻中央银行的压力，中央银行可能会采取审慎的利率调整路线。总体而言，投资者情绪仍然乐观，重点关注欧洲经济的长期增长和弹性。本报告期本基金A份额净值增长率为:3.60%，同期业绩比较基准收益率为:4.33%。本报告期本基金C份额净值增长率为:3.49%，同期业绩比较基准收益率为:4.33%。

1季度的欧洲股市指数在强劲的经济数据和相对强劲的企业盈利推动下上涨。欧元区2月综合采购经理人指数 (PMI) 由1月的47.9升至48.9。2月最新数据表明产出连续第九个月下降，新订单的流入继续下降，而就业水平连续第二个月上升。此外，商业信心连续第五个月改善，升至去年4月以来的最高水平。消费者信心指数上升，主要归功于消费者对其家庭财务状况和进行重大购买的意图的负面看法减少。欧盟委员会表示，欧盟经济进入2024的基础弱于预期，并将今年的增长前景下调了0.4% 到0.8%。此外，欧盟委员会将整体通胀预测下调至2024年的2.7%，2025年的2.2%。进入2季度，欧洲股市在四月份下跌之后，五月份出现反弹，因为投资者对经济前景的持续乐观情绪支撑了风险较高的资产。6月的欧洲股指呈现震荡盘整。5月，欧元区综合PMI升至52.3，为一年来最高，超过预期的52.0，而上月为51.7。欧元区商业活动和新订单增长加快，就业数据亮眼，显示当前欧元区经济复苏势头强劲。制造业出现复苏迹象，同时服务业继续成为经济强劲的主要支柱。此外，欧元区的失业率在2024年4月创下6.4％的新低，低于之前连续五个月的6.5％。欧洲央行 (ECB) 6月开始降息25个基点，瑞士央行也率先开启降息行动，欧洲各国央行早于美联储采取行动。

报告期内，欧洲股市指数在强劲的经济数据和相对强劲的企业盈利推动下上涨。欧元区2月综合采购经理人指数 (PMI) 由1月的47.9升至48.9。2月最新数据表明产出连续第九个月下降，新订单的流入继续下降，而就业水平连续第二个月上升。此外，商业信心连续第五个月改善，升至去年4月以来的最高水平。消费者信心指数上升，主要归功于消费者对其家庭财务状况和进行重大购买的意图的负面看法减少。欧盟委员会表示，欧盟经济进入2024的基础弱于预期，并将今年的增长前景下调了0.4% 至0.8%。此外，欧盟委员会将整体通胀预测下调至2024年的2.7%，2025年的2.2%。欧洲央行 (ECB) 表示可以考虑开始降息，而瑞士央行的率先降息行动，进一步增强了投资者对欧洲央行可能早于美联储降息的预期。展望后市，稳健的经济活动和通胀预期下降相结合的宏观背景，指向经济有望实现软着陆和早于预期的降息前景。然而，我们更应该注意到，虽然通胀正在放缓，并接近央行中长期目标区间，对今年出现降息持乐观态度，但全球经济面临的风险肯定没有消失。经济指标和利润的变化还是不确定的，后疫情时代的经济的动态和企业利润的异常增长仍然很复杂，使预测异常困难。欧洲股市的估值低于美国股市，这一估值折扣使得欧洲股票市场可以提供相对美股同样质量和增长水平下较高性价比的投资选择。欧洲上市企业回购股票的意愿和数量明显比过去多了起来。总而言之，由于经济2024年道路的不确定性仍然很高，因此本基金维持多元化的配置。经济软着陆可能有利于欧洲和新兴市场等更多周期性地区，而在经济更大幅度下滑的情况下，英国市场更具防御性的特征可能会脱颖而出。我们对股票市场的选股标准是专注于高质量的股票——那些拥有稳健的资产负债表，成熟的管理团队以及更强的捍卫利润能力的股票。其中一些会出现在科技行业、工业和金融等周期性较强的行业，以及医疗保健等传统防御性行业。本报告期本基金A份额净值增长率为:5.68%，同期业绩比较基准收益率为:4.88%。本报告期本基金C份额净值增长率为:5.59%，同期业绩比较基准收益率为:4.88%。

欧洲股市在2023年表现开局强劲，直到美国硅谷银行事件乃至瑞信事件后，股价开始回调。进入二季度，欧洲股市表现为震荡上行。下半年欧洲股市表现受宏观经济忧虑的影响下跌。欧元区经济在2023年二季度增长0.3%。尽管通胀压力有所缓和，但仍然较高的利率和缺乏信心继续对经济构成压制。欧洲股市在10月受到地缘政治和美国利率政策“更高利率更长时间”的解读影响，股价继续下跌。在11月开始止跌回升。反弹的驱动力主要来自美联储的利率政策转为鸽派。

报告期内，欧洲股市表现受宏观经济忧虑的影响下跌。欧元区经济在2023年二季度增长0.3%。尽管通胀压力有所缓和，但仍然较高的利率和缺乏信心继续对经济构成压制。8月欧元区综合采购经理人指数（PMI）下跌至47，低于市场预期。私人部门的活动萎缩程度堪比2020年11月。制造业的萎缩程度为近11年来最严重，只比2020年上半年疫情期间封城时略好。欧洲央行的连续加息压制了信贷需求，银行信贷增速只有1.3%。欧元区的通胀年率仍然维持在央行目标区间之上，市场预期年底前还有加息。8月份英国央行再次加息到5.25%，不过三季度英国经济却意外地在高利率环境下出现0.2%的季度环比增长。展望后市，欧央行将在未来几个月密切关注包括采购经理人指数（PMI）在内的经济数据以对以下几点提前作出预警：1）即将到来的衰退风险；2）仍紧张的劳动力市场对经济逐渐趋弱的反应；3）通胀前景。我们认为欧央行仍有加息空间，英国央行最终利率可能达到5.75%水平。相较于今年上半年面临的风险，如个别银行危机，美国债务上限，经济衰退忧虑等，下半年的市场状况其实要略好些。投资者情绪应该更乐观些。欧洲当前的经济状况受到正反两方面因素影响。正面因素方面，欧元区已经度过了冬季的能源危机，劳动力市场持续提振，对稳定消费者支出有利。负面因素包括加息周期还没结束，地缘政治风险犹存。正负面因素叠加后的结果，大概率情形是2023年全年呈现非常温和的增长。高通胀和减少的财政刺激导致的结果是，消费者继续耗用储蓄和通过借贷以维持生活状态不变。银行业已经比15年前更稳健，资本更充足，监管更到位。所以欧洲银行已经收紧房贷标准以应对更大的宏观风险，风险偏好更低，更保守。企业的利润率在2021年飙升后，在2022年维持得不错，我们预期2023年将有所走弱。经济衰退的风险还在，但衰退程度和时间也许较小且短。通胀还是在下行的通道中，慢慢地可控地落向目标区间。在经历了2022年的股价下跌后，低估值给投资者提供了新的资产配置的机会。当前的估值较2021年仍有吸引力。在充满风险的环境中，本基金认为高质量的公司，如强劲的资产负债表和具有穿越周期经验的管理团队，是较值得投资的。本报告期本基金A份额净值增长率为:-6.53%，同期业绩比较基准收益率为:-5.00%。本报告期本基金C份额净值增长率为:-3.38%，同期业绩比较基准收益率为:-2.29%。

报告期内，欧洲股市表现开局强劲，直到美国硅谷银行事件乃至瑞银事件后，股价开始回调。进入二季度，欧洲股市表现为震荡上行。欧元区通胀率年率自高点回落，经济避免陷入深度衰退（去年曾非常担心）。欧央行加息至4%，并强调对抗通胀的决心和2%通胀率的长期目标。英国的私人部门的商业活动在经历了半年时间下滑后强劲反弹。然而，经济活力的好转也将带来更高的短期利率，高利率将提供家庭负债，因为相比其他地区，英国居民的短期负债率较高。二季度经济数据显示欧元区PMI再度预警衰退风险。欧元区6月综合PMI初值50.3，为5个月以来的新低并低于市场预期，制造业PMI继续下降录得43.6，服务业较有韧性小幅下滑至52.4。分细项来看，制造业产出持续收缩，并且收缩速度为近8个月以来的最高；服务业产出增长同样放缓，市场开始担心服务业是否也将进入收缩的风险。分国家层面，法国、德国服务业活动均显著放缓。另一方面，制造业产出及投入价格显著回落，尽管服务业投入成本继续上升，但综合来看6月份投入成本已是连续第9个月下降，上游价格的回落或将缓解欧元区当前通胀压力。英国央行大超市场预期加息50bp，预计未来还有多次加息。英国央行在6月份货币政策委员会上以7：2决定加息50bp将利率提高至5.0%，超出市场预期的25bp。英国5月份CPI同比增长8.7%，并未如市场预测般出现回落，其中核心CPI同比从6.8%上升至7.1%。会后公布摘要中有两点值得注意：1）货币政策的滞后性或是英国央行大幅加息的原因之一；2）英国央行上修了通胀预测的原因在于持续的通胀压力表明英国央行或需要更长的加息周期，我们预计，欧央行将在未来几个月密切关注包括PMI在内的相关调查以对以下几点提前作出预警：1）即将到来的衰退风险；2）仍紧张的劳动力市场对经济逐渐趋弱的反应；3）通胀前景。我们认为如果未来欧元区调查展现出相对好转前景时，7月或是欧央行最后加息一次25bp。英国央行将保持每次25bp的加息幅度分别下半年选择再次加息，最终利率达到5.75%水平。

报告期内，欧洲股市开局表现强劲，直到美国硅谷银行事件乃至瑞信事件后，股价开始回调。欧洲能源价格连续下跌，有利于企业和家庭。2月欧元区PMI产出指数达52.3，显示出自去年5月以来最高的经济活力，服务业复苏尤其迅速，在供应链改善的帮助下，制造业反弹到近8个月来的新高。消费者信心指数从去年低位反弹。欧元区通胀率年率自高点回落，经济避免陷入深度衰退（去年曾非常担心）。报告期内，欧央行加息至3.5%，并强调对抗通胀的决心和2%通胀率的长期目标。英国的私人部门的商业活动在经历了半年时间下滑后强劲反弹。然而，经济活力的好转也将带来更高的短期利率，高利率将增加家庭负担，因为相比其他地区，英国居民的短期负债率较高。基金组合在能源和消费板块的投资获得良好的收益，但是银行板块成为拖累业绩的主要因素，尽管基金未持有瑞士银行股票，整个欧洲银行业还是被大幅抛售。好在欧洲银行整体资产负债表稳健，银行股的下跌已经反映了恐慌情绪，三月底的股价表现已经企稳反弹。展望后市，经济背景看起来比预想得略好，最新的数据表明通货膨胀正在消退。各国央行积极的货币政策反应已经开始影响经济增长。虽然我们看到2022年全球利润温和增长，预计2023年全球收益温和下降。虽然通货膨胀率继续保持在目标上方，我们预期通胀可能会开始放缓，因为经济放缓，劳动力市场疲软，供应链压力持续缓解，欧洲设法使其能源供应多样化等措施终将产生效应。然而，即使投资者不太担心通胀，他们很可能更担心经济衰退。预计消费者支出将受到财政和股市下跌的负面财富效应拖累。此外，政府支出相对于收入的下降可能会减少总量经济中的需求。商业固定投资也可能疲软。未来一年，随着前期利率上升，企业盈利下滑可能刺激对经济前景的悲观情绪。大多数主要发达经济体可能经历一到两个季度的实际GDP负增长。然而，经济衰退很可能是温和的。被压抑的劳动力需求，在最具周期性的经济部门未见过度建设，健康稳健的银行资产负债表和迄今为止没有一些新的宏观经济冲击等因素为经济确实提供了一些保护，可以防止更糟糕的结果出现。基于通胀的缓慢消退，投资者现在预计未来收紧政策会减少，因此只要通货膨胀朝着正确的方向发展。经济疲软的明显迹象可能使各国央行进一步暂停或放缓加息进程。我们预计在2023年企业利润率将面临更大压力，工业和科技行业看起来最容易受到利润下降的影响，而如果悲观的经济预测被证明是正确的，银行业的利润将面临风险。然而，到目前为止，企业利润保持得很好。大多数公司已经适应了更加困难的经济环境。尽管俄乌冲突后能源价格出现了令人震惊的上涨，但成本转嫁似乎仍然较为通畅，欧洲的利润实际上增长了20%以上。欧元疲软和能源行业利润上升解释了部分收益的增长，但利润数据强劲的表现也反映了企业在艰难环境中的韧性。由于欧洲股市仍以折价估值交易，利润弹性是一个值得关注的因素。在最新版本的摩根资产管理公司的2023年长期资本市场假设中，全球股票长期投资前景为十年来最佳。我们认为股市现在具有吸引力，是长期投资者的切入点。本报告期本基金份额净值增长率为:6.85%，同期业绩比较基准收益率为:8.19%。

在2021年实现强劲回报后，2022年欧洲股市下跌，原因是人们对通胀上升、全球主要央行收紧货币政策以及东欧地缘政治紧张局势的担忧加剧，波动性急剧上升。此外，奥密克戎变异株导致的感染率上升，继续为经济复苏构成具有挑战性的环境。 在通胀飙升、全球主要央行转鹰、俄乌冲突等多重因素的共同影响下，油价大涨，利率上升以及对经济衰退的担忧的背景下，除能源类股之外的绝大部分板块都处于下跌状态。