国融融君混合A(006231) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，沪深300指数下跌0.23%，上证国债指数上涨0.16%，股票和债券市场均处于相对窄幅震荡行情。回顾4季度产品表现，持仓以利率债为主，表现好于业绩基准指数，整体仓位平均处于相对高位。展望2026年1季度，看好权益市场，尤其是新质生产力，春季躁动存在可能。1季度，将加大权益配置力度，深挖空间大、有弹性的投资领域，如算力等，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

从国内基本面看，我国经济形势仍然处于缓步复苏阶段，我国经济复苏力度和内需动能有待进一步提升。第三季度官方制造业PMI有所回升但仍处于荣枯线以下，官方非制造业PMI受建筑业PMI拖累明显；社会消费品零售总额同比增速有所回落；固定资产投资同比增速仍然欠佳，主要由于地产投资跌幅仍然明显，基建投资增速回落也造成一定的拖累；出口增速仍面临着不确定性；社会融资结构仍有待提升。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。因此未来一段时期我国一系列政策有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2025年第三季度，美联储降息25个基点，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在三季度末召开的货币政策委员会例会强调“把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”。今年三季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2025年第三季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于1.9%及以下的合理水平。总体看，2025年第三季度我国金融市场整体流动性有所转松。在当前的宏观经济形势和地缘政治形势下，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在股市表现较为强劲、“反内卷”等提振风险资产偏好的政策影响下，三季度债市整体表现一般。产品三季度资产配置以利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动。

从全球基本面看，2025年上半年，全球通胀滞涨压力基本稳定。美国通胀指标已经显著回落，美联储继续处于降息周期。欧元区和英国通胀压力亦显著回调，海外宏观经济在过去长期高息因素的影响下陷入衰退的可能性继续维持。从国内基本面看，2025年上半年我国宏观经济基本面仍处于缓步复苏阶段。上半年官方制造业PMI下行至荣枯线以下，官方非制造业PMI波动中略有下行；社会消费品零售总额同比增速高位回落；固定资产投资同比增速受地产投资拖累较为明显；出口增速受关税事件影响有所波动；社会融资规模增量和结构均有待改善。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2025年上半年，以美联储为代表的西方发达国家央行继续处于降息周期中，而中国人民银行货币政策委员会2025年上半年最后一次例会继续强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，今年上半年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2025年上半年，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007多数时期处于2.1%及以下的中性合理水平。总体看，2025年第上半年我国金融市场整体流动性整体走松，整体显现出合理偏宽松的货币市场环境。整体看，上半年债市整体走强，市场表现在相当程度上受到资金面、基本面和事件性因素的影响。2025年上半年，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨0.59%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨1.22%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨1.31%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品上半年资产配置以中短期限利率债和信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从国内基本面看，我国经济形势仍然处于缓步复苏阶段，外需端相对较强但有所回调，内需端相对较弱但有所改善。我国经济复苏力度和内需动能有待进一步提升。1-3月官方制造业PMI逐月回升，官方非制造业PMI整体位于荣枯分界线以上；社会消费品零售总额同比增速有一定程度提升；固定资产投资同比增速略有提升且地产投资跌幅收窄；出口同比增速有所回调；社会融资规模增量较好但结构欠佳。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出”。因此未来一段时期我国一系列经济托底刺激政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2025年第一季度，美联储继续处于降息周期中，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在一季度末召开的货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”。今年一季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2025年第一季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2025年第一季度我国金融市场整体流动性略有收紧，但整体显现出中性的货币市场环境。后期央行货币工具箱仍然充裕，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在资金面环比收缩、基本面有所改善、不同机构间投资行为各有差异等因素的共同影响下，一季度债市整体表现有所波动。产品一季度资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从2024年宏观环境来看，我国经济形势仍然处于平缓复苏阶段，外需端相对较强而内需端相对一般，因此我国经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。年底官方制造业PMI回到荣枯分界线以上，官方非制造业PMI整体仍有波动；社会消费品零售总额同比增速有所提升；固定资产投资同比增速有所放缓且地产投资进一步下滑；出口同比增速有所提升；社会融资规模增量一般且结构欠佳。年初的《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”，年底召开的中央经济工作会议基本沿用上述观点，因此未来一段时期我国一系列经济托底刺激政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年，美联储处于降息周期中，欧洲央行、英国央行亦逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在四季度末召开的货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”。2024年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2024年全年，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2024年我国金融市场整体流动性在跨月和跨年阶段有所收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。后期央行货币工具箱仍然充裕，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在经济基本面有待进一步夯实、资金面中性偏松、货币政策宽松预期较强、部分机构强化配置的背景下，债市虽有波动但整体表现强势。产品资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从上半年国内基本面看，我国经济形势显现出结构性特征，需求端相对较弱而供给端相对较强，外需端相对较强而内需端相对较弱。因此我国居民生活和消费场景虽然较去年同期相比进一步修复，但经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。上半年末官方制造业PMI再度回到荣枯分界线以下，官方非制造业PMI呈下行态势；社会消费品零售总额同比增速有所放缓；固定资产投资受到地产拖累仍然明显；三驾马车中出口同比增速改善明显，因此我国经济复苏力度有待进一步政策刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。二十届三中全会后，中央出台了数量较多的产业扶持政策。未来一段时期我国一系列经济托底政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年上半年，市场预期美联储即将开启降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在半年度末召开的货币政策委员会例会强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。今年上半年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。同时需要关注的是，我国央行已经与部分机构达成了债券借入协议，或将逐步在市场上卖出国债，从而起到更好管理国债收益率曲线及回收（投放）流动性的货币政策目标。从资金面看，2024年上半年，人民银行继续实施正确、有效的货币政策，R007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。总体看，2024年上半年我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。后期央行正回购等工具的回归或将重新定义利率走廊，以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。同时需要关注的是，7月以来，央行相继下调OMO、LPR、SLF、MLF等政策利率，反映出央行从价格和数量两个维度维护我国债市资金面的意愿和决心。从供需层面看，今年上半年我国债券市场供需不平衡现象较为明显，地方债、城投债发行明显缩量或偏慢，而银行理财、公募基金等非银机构资金量明显增加，导致需求明显强于供给，并推升了债券市场表现。后续我国债券资产供给弱于需求的现象或仍将持续一段时间，成为下一时期我国债市的积极影响因素。整体看，上半年债市整体表现较为强势，而市场表现主要受到经济复苏力度偏弱和资金面较为充裕的影响。截至二季度末，产品资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

2024年一季度，市场探底回升，本产品整体控制仓位控制回撤。展望二季度，预计经济企稳复苏，美联储继续维持高利率，国内货币保持相对宽松，预计市场呈现震荡走势，本产品将继续延续此前配置策略。

上半年将配置重心布局在市场调整后估值趋于合理的医药公司，同时政府大力支持的科技板块、受益疫情后修复的旅游行业，和攻守兼备的转债也是我们的配置方向。在报告期间产品净值总体平稳，产品的波动维持在相对较小的范围内。我们将继续坚持绝对收益的理念，以长期稳健的表现穿越不同市场周期，通过净值持续稳定的增长给投资者带来较好的投资体验。三季度，考虑到人工智能与半导体行业快速发展，本产品加大了科技板块布局。四季度，继续重点配置人工智能与半导体行业。

上半年将配置重心布局在市场调整后估值趋于合理的医药公司，同时政府大力支持的科技板块、受益疫情后修复的旅游行业，和攻守兼备的转债也是我们的配置方向。在报告期间产品净值总体平稳，产品的波动维持在相对较小的范围内。我们将继续坚持绝对收益的理念，以长期稳健的表现穿越不同市场周期，通过净值持续稳定的增长给投资者带来较好的投资体验。三季度，考虑到人工智能与半导体行业快速发展，本产品加大了科技板块布局。展望四季度，预计市场探底回升，人工智能行业继续快速发展，本产品继续重点布局算力与半导体。

二季度全球通胀压力继续缓解但仍处高位，在一季度多家美国银行和瑞士信贷出现危机的背景下，美联储开始放缓加息节奏，美制造业PMI持续低于荣枯线，美国经济仍在放缓，影响国内出口。一季度随着国内疫情放开，经济迅速反弹，进入二季度，经济逐步恢复正常，经济增速有所放缓，央行3月降准、6月降息支持实体经济，经济增长总体平稳。另外随着3月两会胜利召开，二季度新政府逐步落实两会精神，国务院重新组建科学技术部、建立国家数据局，促进科技创新，支持经济向高质量发展转型。我们预期随着疫情影响消散，稳增长和促进科技创新的政策稳步推进，下半年经济将继续复苏，市场信心不断增强。二季度股市整体震荡走势，市场成交额维持高位，交易活跃。板块方面，政府大力支持的科技行业在AI的催化下二季度表现靓眼，央国企在国企改革预期推动下也表现较好。本基金以绝对收益为投资目标，坚持价值投资，在严格控制风险的前提下，通过优化大类资产配置和选择业绩增长安全边际高的证券，力争实现基金资产的长期稳健增值。在仓位方面，根据合同要求基金净值在1.1-1.2时，股票资产占净资产的比例在15-60%，我们根据市场环境在此范围内适当调整股票仓位。我们二季度将配置重心布局在市场调整后估值趋于合理的医药公司，同时政府大力支持的科技板块、受益疫情后修复的旅游行业，和攻守兼备的转债也是我们的配置方向。在报告期间产品净值总体平稳，产品的波动维持在相对较小的范围内。我们将继续坚持绝对收益的理念，以长期稳健的表现穿越不同市场周期，通过净值持续稳定的增长给投资者带来较好的投资体验。

一季度全球通胀压力虽略有缓解但仍处高位，美联储和欧央行继续加息，导致多家美国银行和瑞士信贷出现危机，欧美经济继续放缓，3月美制造业PMI降至46.3，持续低于荣枯线，影响国内出口。一季度随着国内疫情放开，3月央行再次降准，利好房地产政策逐步落地，房地产销售逐渐恢复，经济开始复苏，一季度制造业PMI连续3个月高于50，股市从去年11月初开始大幅反弹，市场成交额迅速攀升。另外随着3月两会胜利召开，国家领导层换届完成，国务院重新组建科学技术部，建立数字数据局，促进科技创新，支持经济向高质量发展。我们预期随着疫情影响消散，稳增长和促进科技创新的政策陆续落地，经济将稳步复苏，市场信心不断增强。板块方面，受益于疫情放开的消费和政府大力支持的科技行业在一季度表现靓眼，防御性板块在市场上涨行情中表现较弱。本基金以绝对收益为投资目标，坚持价值投资，在严格控制风险的前提下，通过优化大类资产配置和选择业绩增长安全边际高的证券，力争实现基金资产的长期稳健增值。在仓位方面，根据合同要求基金净值在1.1-1.2时，股票资产占净资产的比例在15-60%，我们根据市场环境在此范围内适当调整股票仓位。我们一季度将配置重心布局在市场调整后估值趋于合理的医药公司，同时政府大力支持的科技板块、受益疫情后修复的消费行业，和攻守兼备的转债也是我们的配置方向。在报告期间产品净值总体平稳，产品的波动维持在相对较小的范围内。我们将继续坚持绝对收益的理念，以长期稳健的表现穿越不同市场周期，通过净值持续稳定的增长给投资者带来较好的投资体验。

随着全球经济在疫情冲击后逐步复苏，商品价格不断攀升，叠加俄乌战争爆发，2022年欧美面临严重的通胀压力，欧美央行持续加息并缩减资产负债表，致使经济持续放缓。国内在地产调控和严控地方政府隐性债务的背景下，社融增速下降带动固定资产投资增速下降，同时消费受疫情影响，国内经济增长也出现放缓。但随着10月二十大胜利召开，利好地产政策密集发布，并逐步优化防疫措施，宽信用推动社融增速开始回升，稳增长不断加码，中国经济进入复苏周期。另外，受益于国内疫情的有效控制、欧洲能源危机，出口方面总体表现较好。股市方面，消费医药板块受疫情影响叠加估值较高，出现明显调整，中小市值表现较好，高景气的户储、半导体设备板块表现较好。本基金以绝对收益为投资目标，坚持价值投资，在严格控制风险的前提下，通过优化大类资产配置和选择业绩增长安全边际高的证券，力争实现基金资产的长期稳健增值。在仓位方面，根据合同要求股票资产占净资产的比例需根据基金净值调整，我们根据市场环境在合同要求的范围内适当调整股票仓位。2022年我们将配置重心布局在市场调整后估值趋于合理的医药板块，同时估值在低位现金流稳定的高股息公司、受益欧洲能源危机的新能源行业，和攻守兼备的转债也是我们的配置方向。在报告期间产品净值总体平稳，产品的波动维持在相对较小的范围内。我们将继续坚持绝对收益的理念，以长期稳健的表现穿越不同市场周期，通过净值持续稳定的增长给投资者带来较好的投资体验。