景顺长城量化港股通股票A(006106) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济在结构转型中保持平稳运行，宽松的流动性驱动权益市场持续上行。从数据来看，今年前8个月工业增加值累计同比上升6.2%，生产端保持稳定增长；7-9月国内制造业PMI依次为49.3、49.4、49.8，制造业景气度持续改善。8月PPI同比下降2.9%，环比持平，生产者价格数据继续走低，企业盈利仍面临一定压力；8月CPI同比下降0.40%，环比持平。8月M2同比增长8.8%，M1同比增长6.0%，货币政策保持适度宽松。9月末外汇储备3.34万亿美元，在美联储降息背景下人民币汇率相对强势。　　三季度港股持续上行，恒生指数、国企指数、恒生科技指数、港股通综指在三季度分别上涨11.56%、10.11%、21.93%、15.92%。外贸敏感度、动量等风格占优，估值、反转等风格回调。行业分化明显，有色、半导体涨幅领先；银行、交运、电信、公用事业相对落后。　　展望未来，海外货币环境趋于宽松，为国内逆周期政策加码创造条件，经济增长有望保持稳定；随着“反内卷”政策的推进以及需求的逐步回升，价格水平有望得到修复，企业盈利也将进一步改善。在经济新旧动能的转换的过程中，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，权益市场依然具有较多结构性的投资机会。相对宽松的流动性环境，市场层面相对分散的结构性行情，对于我们量化选股模型相对有利。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。　　本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生稳定的超额收益。

2025年上半年，宏观经济整体延续较强韧性，生产端的表现依旧强劲，需求端表现有所分化，出口在关税的冲击扰动下有所回落，消费在以旧换新政策的支持下延续亮眼表现，而投资则在二季度以来逐月降温，房地产重现新一轮下行压力，总体价格则延续低迷表现。从数据来看，4-6月国内制造业PMI依次为49.0、49.5、49.7，经济景气指数呈现逐步抬升的趋势。今年前5个月工业增加值累计同比6.3%，其中5月份工业增加值当月同比增长5.8%，经济呈现出较强的韧性。5月PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%；CPI同比下滑0.1%，环比下降0.2%，价格类指数整体偏弱。5月M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，信贷需求依然较弱；5月末外汇储备3.28万亿美元，人民币汇率维持强势。整体来看，国内经济数据虽然边际有所走弱，但整体依然维持较强的韧性，经济动能的切换提升了权益市场的估值水平。上半年港股市场震荡上行，恒生指数上涨20.00%，恒生科技指数上涨18.68%，港股综合指数上涨20.74%。

2025年一季度总体的宏观经济走势延续去年四季度以来温和回升的态势，DeepSeek等中国科技突破大幅增强了市场信心，财政前置发力有效对冲外部冲击的不确定性。一季度港股显著上涨，恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别上涨15.25%、16.83%、20.74%，港股通综指上涨15.03%。大盘、成长、动量、低波等风格占优，价值风格相对落后。科技板块和黄金涨幅居前；地产链相对落后。　　展望未来，内部经济动能回升仍需财政和货币政策持续加力提振内需。外部来看，需关注中美经贸摩擦的演变，4月是外贸方面的下一个关键节点。面对外部冲击，中央财政预留了充足的储备工具和政策空间，经济有望延续温和回升的态势。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。　　本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生稳定的超额收益。

回顾2024年，我国经济运行呈现“前高、中低、后扬”的走势，9月份以来，存量和增量政策精准发力，四季度经济明显回升。从数据来看，2024年全年GDP增长5.0%，其中四季度GDP当季同比增长5.4%，显示出我国第四季度的刺激政策取得了显著成效。2024年10月至12月国内制造业PMI依次为50.1、50.3、50.1，连续三个月处于扩张区间，2025年1月PMI有所回落，显示出新的增量政策依然有一定必要性。2025年1月CPI同比上涨0.50%，环比上涨0.70%，价格水平持续改善。2024年12月M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%，M1环比持续回升。从市场表现来看，在连续下行3年后，2024年港股低开高走，各种风格相对均衡，价值略占优。恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数全年分别上涨17.67%、26.37%、18.70%，中证港股通综合指数上涨14.70%。

回顾2024年三季度，国内供需仍然在企稳复苏的过程中，出口保持较强韧性，9月末在美联储降息以及国内稳增长政策的刺激下，投资者预期得到修正，市场快速反弹。从数据上看，今年前8个月工业增加值累计同比上升5.8%，7-9月国内制造业PMI依次为49.4、49.1、49.8，经济呈现弱复苏状态；8月份以美元计价的出口金额同比增长8.7%，出口保持较强韧性。8月PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%，生产者价格数据继续走低，企业盈利仍面临压力。8月CPI同比上升0.6%，环比上升0.4%，消费者价格指数有所回升，持续性有待观察。8月M2同比增长6.3%，M1同比下滑7.3%，信贷需求仍然偏弱；9月末外汇储备3.32万亿美元，在美联储降息背景下人民币汇率相对强势。9月下旬，金融三部委、中央政治局会议先后发布超预期政策和指出下一步经济工作重点方向，改变了投资者对未来经济的预期，风险偏好上升，港股市场快速上涨。2024年三季度恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别上涨19.27%，18.60%，33.69%，港股通综指上涨16.63%。　　展望2024年四季度，海外方面，美联储开始降息后，通常步伐会比较快；另外美国大选情况是市场关注的热点，对港股潜在影响较大。国内方面，需关注后续财政政策的发力情况，以及在一系列政策支持下，国内经济复苏的节奏。国内外投资者对港股市场的关注热度在近期快速上升，短期内资金流的变化也会带来较大影响。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前港股市场整体估值已进入长期价值配置区间，伴随经济复苏和海外利率下行，港股有望迎来盈利与估值双重修复的机会。　　本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生持续稳定的超额收益。

2024年上半年，国内经济在经历了一季度的亮眼开局之后出现一定的边际走弱，较强的出口数据带动工业生产保持韧性，内需在地产持续下行、居民预期偏弱的背景下仍旧疲弱。从数据来看，4-6月国内制造业PMI依次为50.4、49.5、49.5，5、6两月PMI重新跌入收缩区间。今年前5个月工业增加值累计同比增长6.2%，其中5月份工业增加值当月同比增长5.6%，经济延续弱复苏的格局。5月CPI同比上升0.3%，环比下降0.1%；PPI同比下降1.4%，环比上涨0.2%，价格类指标有所企稳，或将对企业盈利形成一定支撑。5月M2同比增长7.0%，M1同比下降4.2%，信贷需求仍然偏弱；5月末外汇储备3.23万亿美元，汇率短期承压。整体而言，国内经济依然处于弱复苏的态势，“稳增长”政策的效果正在逐步显现。港股市场在4月中旬出现快速反弹，和当时港股较低的估值和海外投资者调整投资组合有关。5月中旬之后港股出现回调。今年上半年，恒生指数、国企指数、港股通综指分别上涨3.94%、9.77%、3.71%，而恒生科技指数下跌5.57%，呈现一定的分化。

2024年一季度，A股和港股市场出现一定波动，但经济数据较大幅度超出市场预期，出口、消费和制造业投资带动近期经济企稳向好。从数据来看，1-2月工业增加值累计同比增长7.0%，固定资产投资完成额累计同比增长4.2%，工业生产大幅强于预期。1-3月国内制造业PMI依次为49.2、49.1、50.8，3月PMI重回扩张区间，需求大幅改善；2月PPI同比下降2.7%，环比下降0.2%，价格指数依然较弱；CPI同比上升0.7%，环比上涨1.0%，食品价格明显上涨。2月M2同比增速8.7%，M1同比增速1.2%。2月末外汇储备3.23万亿美元，汇率总体平稳。整体来看，国内各方面经济数据有所回暖，经济复苏趋势明显。港股一月份大幅下行，二三月份反弹企稳，恒指、恒生科技分别下跌2.97%、7.62%，国企指数上涨0.73%，港股通综指下跌3.19%。从行业表现来看，金属和矿产、黄金、能源的涨幅较大；而地产、医药的跌幅靠前。　　展望2024年二季度，出口的较强表现预计能够持续，全球制造业周期的企稳回升叠加美国的补库周期有望带动外需的持续改善；随着国内一系列刺激政策的落地以及地产销售的逐渐企稳，经济基本面有望逐渐企稳复苏。在需求逐步回暖以及价格指数逐步回升的状况下，上市公司的盈利状况有望得到改善。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前港股市场整体估值已进入长期价值配置区间，伴随经济复苏和海外利率下行，港股有望迎来盈利与估值双重修复的机会。　　本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生持续稳定的超额收益。

港股全年呈震荡下行趋势，恒生指数、国企指数、恒生科技分别下跌13.82%、13.97%、8.83%，港股通综指下跌14.49%。从行业表现来看，分化明显：其中消费者服务、地产、建材、软件的回撤较大；而能源、电信、汽车及零配件、黄金获得正收益。受地产及产业链的影响，在新旧动能转换时期，国内增长相对乏力；投资者情绪尤其是海外投资者情绪偏弱；地缘政治、美债利率持续扰动，共同导致了港股市场风险溢价的抬升。市场的下调更多来自估值的下调。

2023年三季度，国内地产及产业链承压，对经济和企业盈利带来压力。7月份的政治局会议为市场注入信心，随着一系列稳经济政策的出台，经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上，反弹向上的动力仍需持续观察。海外方面，美国通胀回落低于预期、经济和就业预期上调，美债收益率和美元维持强势，港股流动性趋弱。整个三季度，港股整体呈下行趋势。恒指、国企指数分别下跌5.85%，4.30%，恒生科技指数上涨0.24%。港股通综指下跌5.95%，其中半导体、计算机、地产的回撤相对较大；而能源、采矿、黄金获得正收益。  展望2023年四季度，在稳增长政策推动下，国内经济复苏节奏有望加快，最终体现为公司盈利。美联储当前政策利率水平已经高于通胀水平，预计加息将进入尾声，从而改善港股流动性。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前港股市场整体估值已进入长期价值配置区间，伴随经济复苏和海外利率下行，港股有望迎来盈利与估值双重修复的机会。  本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生持续稳定的超额收益。

2023年年初，市场对国内经济修复的预期较高，随后的发展显示国内经济呈弱复苏态势。海外方面，超预期的通胀和经济数据使得美联储进一步加息的预期升温。在这样的大背景下，港股市场震荡回落。上半年，港股通综指下跌5.10%，恒指、国企指数、恒生科技指数分别下跌4.37%、4.18%、5.27%。其中医疗、地产的回撤相对较大；而电讯、能源获得正收益。

2023年一季度，在政策驱动以及疫情修复的背景下，国内经济逐渐企稳复苏。海外方面，超预期的通胀和经济数据导致美债收益率大幅上行，高利率背景下尾部风险开始爆发。从国内来看，1-2月工业增加值累计同比增长2.4%，固定资产投资累计同比增长5.5%。1-3月国内制造业PMI依次为50.1、52.6、51.9，已经连续3个月处于荣枯线之上。2月PPI同比下降1.4%，环比持平，CPI同比上升1.0%，环比下降0.5%，需求依然偏弱。2月M2同比增速12.9%，M1同比增速5.8%，新增人民币贷款18100亿元，新增社会融资规模31560亿元，均超出市场预期。2月末外汇储备3.13万亿美元，汇率相对平稳。整体来看，经济数据之间虽然有诸多背离，这也与经济复苏的初级阶段特征相符合。在经济复苏的大背景下，港股市场震荡上行。一季度，港股通综指上涨1.83%，恒指、国企指数、恒生科技指数分别上涨3.13%，3.94%，4.24%。  展望2023年二季度，国内经济基本面仍然处于复苏阶段，但复苏的力度需要进一步观察，经济复苏的早期阶段流动性依然会保持合理充裕。海外方面，通胀大概率继续回落，但海外银行业危机或通过抑制需求进而压制我国出口，增加了我国经济复苏的不确定性。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前港股市场整体估值已进入长期价值配置区间，伴随经济复苏和海外利率下行，港股有望迎来盈利与估值双重修复的机会。  本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生持续稳定的超额收益。

2022年港股通综指下跌17.81%，恒指、国企指数、恒生科技指数分别下跌15.46%，18.59%，27.19%。美联储加息预期、俄乌冲突等地缘政治影响、疫情反复、行业层面的政策，使得港股前三季度持续下调。上述因素在四季度出现不同程度的缓和，市场整体有显著反弹。  本基金主要以基本面量化选股为主，风格上维持价值和成长之间的平衡，同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司，在股市波动中通过自下而上选股以期产生持续稳定的超额收益。