东吴鼎泰纯债债券A(006026) - 基金投资策略和运作

三季度债券在政策、风险偏好等多重因素影响下持续回调，10Y国债活跃券收益率从1.64%附近上行至1.82%附近(wind数据)，上行幅度超17BP，资金面在央行呵护下总体平稳，曲线明显走陡。7月起，债市围绕“反内卷”交易，权益及商品市场大涨对债市形成持续性压制，期间中美暂停对等关税及反制措施，“关税战导致基本面承压”的逻辑弱化进一步加剧债市的调整。7月末政治局会议未超预期、7月PMI偏弱，利率阶段性回踩1.7%(wind数据)。三季度以来股债跷跷板效应明显，直至8月末权益市场加速上冲，债券才阶段性脱敏。9月权益市场高位震荡，债市主要围绕“公募基金费率新规”进行交易，市场高度关注机构赎回情况，一度存在恐慌情绪，债市继续调整，期间临近美联储议息会议，央行重启买债预期发酵，收益率有小幅下行，多空交织下，9月整体调整幅度小于7、8月份。三季度信用债收益率也明显上行，长端调整幅度更大，曲线陡峭化，7月至8月中旬收益率震荡上行，利差一度压缩，进入8月下旬收益率加速走高，利差明显分化，3Y及以下信用债利差区间波动，5Y、7Y信用利差震荡走高。　　本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。　　在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；致力通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用高流动性品种的特有品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以力争获取相对于静态配置更高的组合收益率。 在三季度，根据申赎情况，对组合进行了部分调仓，减少了整体的仓位，兑现部分原来浮盈标的，同时随着信用债的调整，期限利差已到了历史较高水平，加仓了部分票息行对较厚的标的，四季度作为传统债券下行概率相对较高的季度，配合年末的抢跑行情，有望能获取部分的资本利得。

回顾上半年，货币宽松预期从修正到强化，资金面从紧平衡到均衡宽松，尤其在中美关税博弈下，基本面从一季度经济“开门红”转向经济增长预期回落，市场交易主线发生切换，资产迎来重定价的叙事变化，债市呈现出“先抑后扬”的特征。　　2025年在货币政策节奏变化、海外事件驱动等多因素作用下，债市进入高波动震荡市。年初央行引导资金面偏紧叠加权益科技重估行情演绎，债券收益率明显上行。3月中下旬，随着资金面边际稳定，债市震荡修复。4月初受特朗普对等关税政策影响，宽货币预期再起，上涨行情快速重启，后续海外关税态度反复，政治局会议落地，债市维持震荡。5月上旬货币政策落地带动资金价格下台阶，市场表现为利好兑现。进入6月，大行持续买短债，央行买断式逆回购有力呵护，债市利好因素累积增多，收益率基本处于下行通道。信用债收益率年初至3月上旬跟随利率债震荡上行，利差突破年内高点。4月初受关税政策影响，信用债收益率快速下行，短端利差主动收窄，但中长久期信用债表现不及利率债，利差有所走阔。5月货币政策落地，叠加理财规模回升助推利差快速压缩。6月资金宽松基调延续，信用债收益率普遍下行，中长久期券种表现相对更佳。　　本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，致力严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。　　在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；致力通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用高流动性品种的特有品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以力争获取相对于静态配置更高的组合收益率。在2025年一季度，受各种利空因素影响，本产品坚持低杠杆操作，在市场回调较大时进行了逆向配置，有利于组合收益率的提升。在二季度，对组合进行了部分调仓，减少了部分流动性一般的标的，兑换成流动性较好的主体，同时随着利差的压缩，兑现部分中等久期标的，调整到票息行对较厚的标的上，努力在保持组合的收益率基础上减少组合的波动。

2024年12月份机构抢跑严重透支货币宽松预期，元旦后市场短暂惯性下行见到此轮行情的低点。此后，央行在四季度货币政策例会重提“防空转”，继而公告暂停国债买入，公开市场投放偏谨慎，资金价格快速走高，税期非银资金价格紧张。受资金偏紧影响，短端收益率持续回调，一季度上行幅度较大。长端1月份在基本面和政策宽松预期支撑下收益率窄幅震荡，跨春节后甚至有一波小幅下行，30Y国债收益率见到短期的低点。2月降准落空，同业存款自律规定影响持续发酵，政府债券供给节奏偏快，银行缺负债的压力逐步显现，融出较长时间处于极低水平，存单发行价格逐步抬升至2%以上，资金波动减小，但价格水平较高，市场调整开始向长端蔓延，并在中旬开始加速。春节后，人形机器人、Deepseek概念爆发，成为市场热点，叠加3月两会定调偏积极，权益市场迎来上涨行情，股债跷跷板明显。同时，基本面积极信号增多，降准降息预期进一步下降，债市加速回调，长端利率回调幅度接近历史高位。3月中税期央行加码流动性投放，资金价格稳定在1.8%水平，叠加权益市场降温，债市呈现企稳修复态势。信用债利差在短端上行后逐渐到历史分位数较高位置，但在3月中下旬有机构进行跨季行情的配置，利差逐渐压缩，到3月底3年内高等级债券的利差已经较为明显。本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；致力通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用高流动性品种的特有品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以力争获取相对于静态配置更高的组合收益率。 在2025年开始阶段，受各种利空因素影响，本产品坚持低杠杆操作，在市场回调较大时进行了逆向配置，有利于组合收益率的提升。

2024年，国内宏观经济处于弱修复进程中，央行坚持支持性货币政策立场，维持资金面平稳，“资产荒”演绎不断深化，债券市场全年围绕经济基本面与政策出台情况波动，收益率不断突破下限，债市行情整体持续。2024年上半年债市大涨，收益率大幅下行。一季度市场对于经济增长预期较为悲观，加之资金面较为宽松，“资产荒”演绎逐步深化，长端利率快速下行。第二季度多空交织，债市窄幅震荡。下半年，虽然监管压力不减及增量政策的脉冲式影响，但基本面修复波浪式运行、地方置换债供给放量对市场的压力逐渐消化，年末机构开始“抢跑”交易跨年行情，债市利率再度快速下行。第三季度虽然监管压力不减，但宽松预期下，利率持续向下突破。三季度末政策转向下债市波动有所加大，但临近年末机构“抢跑”交易跨年行情，利率再破新低。信用债方面，2024年前三季度，国内宏观经济基本面处于弱修复进程中，央行坚持支持性货币政策立场，市场流动性充裕，信用债市场收益率震荡下行。8月以来，市场扰动因素增加，一方面利率新低后机构止盈情绪升温，另一方面，宏观政策取向更为积极，权益上行市场下居民风险偏好提高，在理财-债基赎回反馈冲击下，信用市场出现较大调整，信用利差走阔。10月中旬以后，随着理财负债端企稳，信用债收益率震荡修复。本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；致力通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用高流动性品种的特有品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以力争获取相对于静态配置更高的组合收益率。

2024年三季度债市总体先下后上，10年和30年国债下行，中高等级中短期票据收益率则上行，期间出现二次调整，分别为8月上旬和9月下旬。三季度债市下行推动因素主要为经济金融数据不及预期，三中全会强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标”，因保经济需要，以及汇率压力降低，央行启动降息，再加上社会风险偏好下降，资金涌向存款、货基、债基、理财等低风险资产，债市持续下行。三季度债市上行推动因素方面，其中7-8月份上行主要为央行阶段性地喊话及干预，包括：开展国债借入操作、启动临时正逆回购操作、央行指导大行买债、交易商协会对四家江苏农商行启动自律调查、对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试等。其中9月下旬债市上行主要为由于金融监管和央行对权益市场和地产的支持政策频出，叠加政治局会议召开，政策预期和风险偏好发生变化，权益市场强势上涨，股债跷跷板效应明显，在9月24-29日短时间内，利率债呈现急跌行情。三季度信用债调整幅度及时间大于利率债，主要是由于8月银行理财预防式赎回和9月股债跷跷板效应下，机构流动性管理诉求提升所致。本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；致力通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用高流动性品种的特有品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以力争获取相对于静态配置更高的组合收益率。

2024 年上半年债市大涨，收益率大幅下行。一季度市场对于经济增长预期较为悲观，加之资金面较为宽松， 1-2月债市快速走牛，后于3月出现调整震荡。随后央行多次提示长端利率风险，地产政策工具频出，国债收益率小幅回调后低位窄幅震荡。6 月半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点。信用债方面，上半年各期限各等级信用债收益率均大幅下行，其中长期限和低等级信用利差下行幅度最大，期限利差和信用等级利差均有所收窄。本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；致力通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用高流动性品种的特有品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以力争获取相对于静态配置更高的组合收益率。

2024年1-2月债市行情向好，后于3月出现调整震荡。1-2月债市行情极致演绎，长久期利率债表现相对较好，主要反映基本面偏弱的长期趋势、避险情绪以及“资产荒”，同时资金面转为平稳偏松为债市做多提供了良好的环境。从基本面看，2023年10月-2024年2月，制造业PMI连续处于50以下，有利于债市做多。股市表现偏弱也使得资金明显流入债市。资金面方面，跨年后资金面从紧平衡回归稳定偏松，资金利率回到政策利率附近，央行宣布降准0.5%，R007中枢维持在2.14%附近，汇率表现相对稳定，为债市行情的演绎提供了良好的环境。1-2月超长债表现亮眼，10Y国债收益率下行约22BP至2.34%附近，30Y国债收益率下行约38BP至2.46%，曲线整体维持平坦，久期策略回报相对较高。进入3月，债市转为震荡，长债、超长债经过1-2月的行情后，收益率已明显低于MLF利率，进入到历史相对较低位置，也使得部分投资者止盈和降久期进行应对。资金面虽然不紧，但也没有大幅转松，汇率的波动也使得投资者对资金面的担忧上升，这制约了债市进一步的表现。3月下旬，一方面MLF缩量操作，引发部分资金提早止盈，另一方面权益市场有所好转，也使得此前部分流入债市的避险资金可能回流权益市场。总体看，3月10Y国债下行4.7BP至2.29%附近，30Y国债则在2.43%-2.5%的区间内波动。本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得稳健的投资收益。在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，致力利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用国开债等利率债的高流动性品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以努力获取相对于静态配置更高的组合收益率。

2023年债市收益率下行为主（下行15BP，波幅39BP，数据来源wind），具体分为三个阶段：第一阶段：一季度经济向好，债市高位横盘。一季度经济补偿性需求释放，经济走势基本符合2022年四季度以来的债市投资者预期， 10年期国债收益率总体高位横盘，收益率处于[2.81,2.93]区间（数据来源wind）。第二阶段：4月至8月中旬，债市大涨。一季度经济恢复性增长过后，4月经济增长下行，经济走势弱于投资者预期，同时央行6月13日降息，10年期国债收益率快速回落，最低至2.55附近（数据来源wind）。第三阶段：8月下旬以后，政策组合拳持续发力下，叠加央行稳汇率需要，债市低位宽幅震荡。724政治局会议释放稳增长信号，投资者经济预期有所好转，8月下旬至今，政策组合拳继续发力，特殊再融资债以及特别国债等大量发行，再叠加央行稳汇率需要，资金价格持续收紧，债市回调，10年国债收益率最高至2.71（数据来源wind）。信用债方面，总体曲线总体波动和国债类似，但表现好于利率债。 2月至8月，信用债收益率持续快速下行，多数品种在8月下旬创出今年收益率最低点。9月至今，信用债收益率小幅上行后横盘震荡。信用债信用利差总体持续压缩，其中城投债除了高等级信用债利差压缩外，低等级城投债在化债行情下更是大幅缩窄。本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得相对稳健的投资收益。在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；通过深入研究及调研，努力提升高收益个券的挖掘能力，致力提高组合的静态配置收益率；同时利用国开债等利率债的高流动性品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以努力获取相对于静态配置更高的组合收益率。

二季度的经济增长动力减弱，7月份中央政治局会议稳增长政策表述更加积极，对于房地产政策调整为“适应供求关系发生重大变化的新形势”“适时调整优化”；此外强调“切实防范化解重点领域风险”，“制定实施一揽子化债方案”。经过短期的准备，各类产业、地产和房贷等积极政策陆续推出，地方化债方案逐渐明晰并且开始落实。在货币政策方面，在保证流动性合理充裕的同时，央行在8月降息，9月降准。受此影响，经济持续下行的走势出现积极变化，制造业PMI指数触底回升，9月至扩张区间。但也存在着地产销售依然偏弱，出口仍有压力等问题，经济修复斜率较平缓。此外，由于美元持续走强，人民币对美元汇率持续承压，在9月初突破7.35位置，短期或对货币政策形成一定制约。三季度资金面总体相对均衡，在月末偏紧，季末更加明显，回购利率略有抬升，未跟随OMO利率下行，最后一天跨季回购利率冲高至4%以上。债券市场则受制于基本面和政策变化出现了反复，10年期国债收益率最大波动幅度达17bp，季末较季初上行约3bp。10年期国债收益率政治局会议期间下行至2.59%，受会议精神及住建部“认房不认贷”建议影响债券反弹6bp，之后财政政策空窗期叠加降息影响，持续下行12bp至8月21日的2.53%低位，此后稳经济政策不断出台，虽然有9月的降准利好，债券收益率震荡上行至季末的2.7%上方。1年期国债收益率走势有所不同，在降息消息公布后开启上行走势，累计上行约30bp。由于9月利率债供给明显增加，银行资金需求较高，存单存款利率持续走高，3个月国股存单利率上行至2.4%以上，1年期则在2.48%附近，分别较8月中的最低位置高47bp和29bp。信用债市场的热点在城投债，8月份部分得到支持的网红地区城投债收益率出现大幅下行，短久期高收益资产受到市场的一致追捧。本基金在报告期内，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力争为持有人获取风险可控的合理回报。

上半年的经济复苏力度和持续性弱于市场预期，GDP同比增长5.5%，略高于全年增速目标。受外部需求放缓影响，出口增速回落；国内看，房地产销售情况不及预期，房地产投资增速也持续下行。PPI和CPI同比增速下行趋势未有改变，6月CPI同比持平，需求不足制约经济恢复向上。由于经济增长动能转弱，而美元加息尚未结束，人民币汇率承压，人民币兑美元汇率自一月中的最高6.69贬值到最低7.27位置。政策层面，刺激力度有限，总的基调是底线思维，保持定力，地产政策实行因城施策，避免大幅宽松的旧模式。货币政策在3月前相对偏紧，之后明显转向，资金面很快转松，期间央行进行一次降准0.25bp和一次全面下调公开市场利率10bp的操作。市场对政策和经济向好预期不断落空，基本面对债市有支撑，而政策面也有意为经济提供相对宽松的流动性环境，上半年债券收益率呈先上后下的市场行情，6月底10年起国债收益率较年初下行约20bp，较1月高点下行约30bp。利率债和信用债自去年四季度以来的调整幅度不同，今年上半年的走势略有差异，前阶段信用债表现更优，后阶段超长利率债更受市场追捧。银行理财规模稳定回升，信用债需求较强。上半年资金利率先紧后松，7天市场回购利率由2.2%以上下行至2.0%以下，全市场融资规模攀升至8万亿以上。1年期存单利率在3月初突破同期限MLF利率2.75%位置，之后一路下行，最低至6月中的2.24%左右。本基金在报告期内，严控投资组合信用风险，根据基金持有人结构变化调整组合持仓，资产配置进一步多元化，增加高收益品种的配置，在保持风险可控的前提下努力提升基金收益。

一季度经济处于修复期，市场对修复强弱程度的预期出现反复。政策面保持理性，引导银行优化信贷投放节奏，依然从宽信用方向发力，避免经济大起大落。由于外部压制及欧美存在衰退压力，一季度出口额同比回落；以餐饮为代表的服务型消费明显好转，但地产汽车销售恢复动能偏弱，在“房主不炒”原则指导下，房地产市场的恢复走势可能与此前的周期性表现有所不同。固定投资增速依然较强，基建投资是主要动力。外部环境看，中国仍面对外部遏制压力，同时也在积极扩大对外联系，推动全球化理念，为企业创造更多的发展机会，增加人民币国际化机遇。美联储由于国内通胀居高难下，一季度连续两次加息，硅谷银行破产事件或影响其未来利率走向。一季度资金面波动较大，尤其在经济恢复初期，市场对经济强复苏预期较高，而一月份的巨量信贷使得金融体系流动性受到一定影响，在二月份出现阶段性紧张局面，月末隔夜回购利率最高至10%以上。进入三月后，一方面两会对GDP增速5%定调经济的高质量平稳增长，信贷投放也归于理性，另一方面，央行加快流动性供应，超量续作MLF，降低存款准备金率，大量跨季逆回购，这些都有助于保持资金面充裕。一年期存单发行利率一度超过政策利率2.75%以上，之后快速回调，月末至2.61%附近。受基本面预期、资金面等影响，长债在一月份收益率快速走高，之后盘整至2月末，三月份在强预期落空后趋势回落。区间内十年期国债收益率由2.82%开始，走高至2.93%，最终回至2.86%。随着银行理财规模趋稳，信用债需求增加，信用利差大幅压缩，尤其短久期品种更受追捧。本基金在报告期内，严控投资组合信用风险，控制组合久期，主要配置利率债，以保持良好的流动性，适度调整组合期限，努力防范市场波动风险。

2022年，国内外不断出现影响资本市场的重要事件，国际看，俄乌冲突和美联储激进加息对国际环境、大宗商品走势及各国货币政策产生较大冲击；国内防控政策走向及宽信用政策落实成为影响经济和预期走向的重要因素。全年看，受大环境影响，内需不足，房地产上下游行业经营压力较大，经济增长受到压制。由于供应链完善，制造业具有相对竞争优势，出口表现好于预期。CPI增速窄幅波动，摆脱外部影响，表现温和；PPI持续快速回落，同比增速落入负值区间。受美元走强及国内基本面和大环境影响，人民币汇率在4月和三季度出现两轮快速大幅贬值，在疫情防控政策放松后扭转方向，基本修复第二次贬值幅度。国内货币政策保持以我为主，通过两次降准、下调MLF利率、留抵退税、上缴结存利润及其他多种结构性货币工具保持宽松流动性，支持实体经济，推动“宽货币”向“宽信用”传导。市场风险偏好下降导致流动性淤积在银行间市场，“宽信用”受阻。债券市场再度出现“资产荒”现象。7月出现停贷断供事件，市场悲观预期加重，叠加MLF利率下调影响，10年期国债收益率大幅下行约25bp至2.58%附近的全年最低位。之后政府稳经济和放松房地产政策措施不断出台，债券收益率震荡上行，直至12月中旬的2.9%左右。11月防疫措施“二十条”公布，债市调整趋势确立，期间理财收益为负引发赎回潮，债券抛售与赎回产生负反馈，央行在中旬进行降准操作。本年度市场流动性较为充裕，隔夜利率多次向下突破1%，存单收益率在2-3季度出现大幅下行，3个月存单收益率由一季度的2.3%附近降至8月中旬最低1.41%左右，1年期存单最低在1.9%左右。之后有所回升，在十一月中旬冲高至2.6%和2.7%附近，保持2.2%上方。本年度信用债波动较大，由于若资质地产债风险不断暴露，基本面没有明显改善，市场信心不足，十月前债券市场主要演绎“资产荒”行情，11月开始的理财赎回潮对信用债的影响更大，城投债、二永债等收益率上行幅度多在100bp以上。本基金在报告期内，严控投资组合信用风险，主要配置利率债，以保持良好的流动性，有效应对期间基金规模的大幅波动，适度调整组合期限，努力防范市场波动风险。