国融融银A(006009) - 基金投资策略和运作

宏观方面, 三季度，关税对国内PMI的影响将逐步减弱， 经济在7-8月承压后，9月出现边际改善，9月制造业PMI 49.8(前值49.4) 环比提升0.4pct。9月PMI新订单指数 49.7（前值49.5），环比提升0.2pct。 新出口订单为近6个月以来最好水平。反内卷政策提振产品价格，企业对未来经营预期向好，宏观经济运行将重回内需主导。 行业方面，三季度行业涨幅前五的行业有通信（中信）53%、 电子（中信）47%、 有色金属（中信）44%、 电力设备及新能源（中信）43%、机械（中信）27%。涨幅靠后的行业有银行（中信）-9%、综合金融（中信）-7%、交通运输（中信）1%、电力及公用事业（中信）3%、食品饮料（中信）4%。 产品方面，三季度产品主要投资在半导体、储能领域。

宏观情况： 上半年受关税影响，二季度阶段性出现一定经济压力，但随着谈判取得进展，后续经济出现显著修复。 我国一季度GDP同比增长5.4% 二季度GDP同比增长5.2%， 经济整体保持在合理区间。 上半年，我国实际GDP累计同比增长5.3%，高于全年5%左右的增长目标，一定程度上减缓了下半年稳增长的压力 。从近期6月份数据来看，PMI 全面环比改善，生产、新订单指数重返景气区间。企业短端融资出现改善，社零保持在较高水平，工业增加值环比回升，在贸易战冲击后，大部分指标出现较好修复。上半年涨幅前五的行业有综合金融（中信）33%、有色金属（中信）18%、银行（中信）16%、传媒（中信）14%、国防军工（中信）13%。跌幅前五的行业有煤炭（中信）-11%、房地产（中信）-6%、食品饮料（中信）-6%、石油石化（中信）-4%、交通运输（中信）-1%。上半年产品主要投资在成长板块。

宏观方面，一季度制造业PMI 连续2个月在50以上，新订单和生产指数也连续两个月在50景气区间以上，供需缺口出现阶段性修复。但是，与此同时，一些结构性、前瞻性指标值得关注：一是制造业 与非制造业 PMI 的回升幅度均弱于近年季节性，特别是外生扰动较少年份。二是在制造业产需均改善的情 况下，企业预期、雇员、价格指标同步下行，企业对持续性的预期不强。三是非制造业中，服务业的改善 主要来自生产性服务业，而消费性服务业仍在持续走弱。这些情况显示当前我国经济回稳向好的基础仍需进一步巩固夯实，经济处在弱复苏的过程中。市场表现方面，由于海外关税因素和年报的披露季，对市场形成一定压制因素。 各指数一季度表现为上证指数 -0.47%、创业板指 -1.77%、沪深300指数 -1.21%。涨幅居前的前五个行业为有色金属（中信）11.34%、汽车（中信）11.3%、机械（中信）8.85%、传媒（中信）5.66%、家电（中信）4.39%。跌幅居前的五个行业为煤炭（中信）-10.7%、商贸零售（中信）-7.41%、非银金融（中信）-6.18%、石油石化（中信）-5.93%、房地产（中信）-5.51%。 产品报告期内配置在成长领域。

供给端是行业目前的核心矛盾，当前龙头企业资金储备相对充裕，但二三线企业的现金流失速度较快，我们认为行业在未来2~3个季度会看到部分尾部企业市场化出清。同时行业自律减产，我们认为硅料库存有望完成去化并实现涨价。产品2024年配置在以新能源为代表的成长领域。

三季度，储能行业从需求端来看，欧美市场的库存仍在去化的过程中，但行业的亮点是我们看到了新兴市场需求出现了爆发，比如化石能源发电为主的地区、化石能源高度依赖进口的地区、以及光储安装人工成本低设备投资回报率高的地区，这些地区有南非、巴基斯坦、孟加拉、印度等。展望后续随着海外降息周期开启、光储备成本持续下降、电价趋稳等利好因素驱动下，库存去化逐渐完成的欧洲户用光储市场有望迎来需求的回升。本产品延续此前新能源板块的配置，配置的细分方向有所调整。

2024年上半年，一季度，新能源部分环节基本面出现回暖，板块企稳反弹，本产品延续此前新能源板块的配置。二季度，新能源部分环节如辅材与逆变器基本面出现回暖，板块逐步企稳，本产品延续此前新能源板块的配置，细分方向有所调整。

2024年一季度，新能源部分环节基本面出现回暖，板块企稳反弹，本产品延续此前新能源板块的配置。展望二季度，预计经济企稳复苏，美联储继续维持高利率，国内货币保持相对宽松，预计市场呈现震荡走势，本产品将延续此前配置，加大新技术领域布局。

在全球环境与气候恶化的背景下，中国与欧美率先提出碳达峰碳中和战略，引领全球能源变革。一方面汽车为代表的消费终端开始加速电动化，提升电力需求，另一方面发电端加速向新能源转变，拉动新能源需求快速增长。随着风光平价，以及电力价格定价机制的改革，新能源发电将迎来大发展。当前国内风光发电占比12%左右，由于其发电功率不稳定，随着占比继续提升将对电网系统造成较大冲击，大力发展储能迫在眉睫，所以我们看到21年以来国家出台发电侧强制配储、拉大峰谷价差以及十四五规划等一系列政策。20年与21年国内储能装机量分别达到1.2GWh与4GWh左右，全球储能装机量分别达到16GWh与30GWh左右，随着风光装机快速增长，以及储能渗透率提升，行业进入加速发展期。考虑到储能行业巨大的发展空间，以及装机快速增长，本产品2021年四季度开始聚焦储能行业积极布局。2023年上半年，跌幅较大主要一方面基本面淡季，另一方面受到科技板块抽血效应影响，近期股价有所修复。三季度，随着硅料组价价格下跌，下半年迎来装机旺季，储能行业尤其是地面电站相关保持保持高增长，但股价由于市场的原因有一定幅度下跌。四季度，行业层面装机继续高增长，板块经过下跌以后迎来回升

在全球环境与气候恶化的背景下，中国与欧美率先提出碳达峰碳中和战略，引领全球能源变革。一方面汽车为代表的消费终端开始加速电动化，提升电力需求，另一方面发电端加速向新能源转变，拉动新能源需求快速增长。随着风光平价，以及电力价格定价机制的改革，新能源发电将迎来大发展。当前国内风光发电占比12%左右，由于其发电功率不稳定，随着占比继续提升将对电网系统造成较大冲击，大力发展储能迫在眉睫，所以我们看到21年以来国家出台发电侧强制配储、拉大峰谷价差以及十四五规划等一系列政策。20年与21年国内储能装机量分别达到1.2GWh与4GWh左右，全球储能装机量分别达到16GWh与30GWh左右，随着风光装机快速增长，以及储能渗透率提升，行业进入加速发展期。考虑到储能行业巨大的发展空间，以及装机快速增长，本产品2021年四季度开始聚焦储能行业积极布局。2023年上半年，跌幅较大主要一方面基本面淡季，另一方面受到科技板块抽血效应影响，近期股价有所修复。三季度，随着硅料组价价格下跌，下半年迎来装机旺季，储能行业尤其是地面电站相关保持保持高增长，但股价由于市场的原因有一定幅度下跌。展望四季度，预计市场探底回升，新能源板块有望跟随市场迎来反弹。

在全球环境与气候恶化的背景下，中国与欧美率先提出碳达峰碳中和战略，引领全球能源变革。一方面汽车为代表的消费终端开始加速电动化，提升电力需求，另一方面发电端加速向新能源转变，拉动新能源需求快速增长。随着风光平价，以及电力价格定价机制的改革，新能源发电将迎来大发展。当前国内风光发电占比12%左右，由于其发电功率不稳定，随着占比继续提升将对电网系统造成较大冲击，大力发展储能迫在眉睫，所以我们看到21年以来国家出台发电侧强制配储、拉大峰谷价差以及十四五规划等一系列政策。20年与21年国内储能装机量分别达到1.2GWh与4GWh左右，全球储能装机量分别达到16GWh与30GWh左右，随着风光装机快速增长，以及储能渗透率提升，行业进入加速发展期。考虑到储能行业巨大的发展空间，以及装机快速增长，本产品2021年四季度开始聚焦储能行业积极布局。2022年一季度，市场与储能板块调整较多，主要原因是美联储加息美债利率快速上升，导致权益市场估值承压。二季度，5月开始国内疫情开始好转，国内经济开始恢复，货币政策与叠加稳增长政策发力，A股开始探底回升。储能行业经过1季度下跌估值处于较低位置，叠加海外需求旺盛，相关公司业绩快速增长，5月份开始储能行业迎来快速上涨。三季度，储能行业基本面加速增长，但是受到整体市场下跌影响，板块出现一定幅度调整。四季度，储能行业基本面加速增长，但是户用储能板块与大储能板块分化较大，大储收益硅料价格下降地面电站需求高增长，户储受到海外天然气价格扰动市场担心2023年需求。2023年上半年，跌幅较大主要一方面基本面淡季，另一方面受到科技板块抽血效应影响，近期股价有所修复。

在全球环境与气候恶化的背景下，中国与欧美率先提出碳达峰碳中和战略，引领全球能源变革。一方面汽车为代表的消费终端开始加速电动化，提升电力需求，另一方面发电端加速向新能源转变，拉动新能源需求快速增长。随着风光平价，以及电力价格定价机制的改革，新能源发电将迎来大发展。当前国内风光发电占比12%左右，由于其发电功率不稳定，随着占比继续提升将对电网系统造成较大冲击，大力发展储能迫在眉睫，所以我们看到21年以来国家出台发电侧强制配储、拉大峰谷价差以及十四五规划等一系列政策。20年与21年国内储能装机量分别达到1.2GWh与4GWh左右，全球储能装机量分别达到16GWh与30GWh左右，随着风光装机快速增长，以及储能渗透率提升，行业进入加速发展期。考虑到储能行业巨大的发展空间，以及装机快速增长，本产品2021年四季度开始聚焦储能行业积极布局。2022年一季度，市场与储能板块调整较多，主要原因是美联储加息美债利率快速上升，导致权益市场估值承压。二季度，5月开始国内疫情开始好转，国内经济开始恢复，货币政策与叠加稳增长政策发力，A股开始探底回升。储能行业经过1季度下跌估值处于较低位置，叠加海外需求旺盛，相关公司业绩快速增长，5月份开始储能行业迎来快速上涨。三季度，储能行业基本面加速增长，但是受到整体市场下跌影响，板块出现一定幅度调整。四季度，储能行业基本面加速增长，但是户用储能板块与大储能板块分化较大，大储收益硅料价格下降地面电站需求高增长，户储受到海外天然气价格扰动市场担心2023年需求。2023年一季度，跌幅较大主要一方面基本面淡季，另一方面受到科技板块抽血效应影响。Q2开始硅料投产加大，Q3产能快速增长，预计Q2-Q3硅料价格继续下跌进而刺激行业需求与板块表现。

在全球环境与气候恶化的背景下，中国与欧美率先提出碳达峰碳中和战略，引领全球能源变革。一方面汽车为代表的消费终端开始加速电动化，提升电力需求，另一方面发电端加速向新能源转变，拉动新能源需求快速增长。随着风光平价，以及电力价格定价机制的改革，新能源发电将迎来大发展。当前国内风光发电占比12%左右，由于其发电功率不稳定，随着占比继续提升将对电网系统造成较大冲击，大力发展储能迫在眉睫，所以我们看到21年以来国家出台发电侧强制配储、拉大峰谷价差以及十四五规划等一系列政策。20年与21年国内储能装机量分别达到1.2GWh与4GWh左右，全球储能装机量分别达到16GWh与30GWh左右，随着风光装机快速增长，以及储能渗透率提升，行业进入加速发展期。考虑到储能行业巨大的发展空间，以及装机快速增长，本产品2021年四季度开始聚焦储能行业积极布局。一季度，市场与储能板块调整较多，主要原因是美联储加息美债利率快速上升，导致权益市场估值承压。二季度，5月开始国内疫情开始好转，国内经济开始恢复，货币政策与叠加稳增长政策发力，A股开始探底回升。储能行业经过1季度下跌估值处于较低位置，叠加海外需求旺盛，相关公司业绩快速增长，5月份开始储能行业迎来快速上涨。三季度，储能行业基本面加速增长，但是受到整体市场下跌影响，板块出现一定幅度调整。四季度，储能行业基本面加速增长，但是户用储能板块与大储能板块分化较大，大储收益硅料价格下降地面电站需求高增长，户储受到海外天然气价格扰动市场担心2023年需求。