东方红配置精选混合A(005974) - 基金投资策略和运作

四季度权益市场整体震荡，上证指数小幅上涨2.22%。本产品权益仓位变化不大，行业结构上基于市场估值水平的变化，本产品小幅减持了通信、电子、有色等表现较好的行业，增持了一些传媒等行业的优质公司。过去一年多整体权益市场表现较好，但当前估值水平仍然处在合理区间，在各类权益资产中都能选出一些具备投资价值的标的。AI等新技术的发展给一些新兴行业公司打开了成长空间，本产品仍会关注相关的投资机会；同时一些消费、周期等传统行业中，很多公司的估值水平隐含了较为悲观的盈利假设，如果未来这种悲观预期能够逐渐修复，公司市值也有一定的提升空间。目前本产品的权益仓位仍然较为均衡，分布于TMT、消费、周期、公用事业等多个领域。债券方面，目前债券收益率水平仍然偏低，本产品维持了中短久期的配置。

三季度权益市场表现较好，上证指数上涨12.73%。由于此前市场长期处于估值低位，隐含了较高的预期回报率，因此本产品过去很长一段时间一直保持较高仓位运作。随着市场修复，估值逐渐回归合理区间，本产品的权益仓位相比前期有所下降，但仍维持在略高于长期中枢的水平。从结构上，目前在红利、消费、科技等各个领域，都能找到一些符合投资标准的标的，本产品仍然致力于构建多元化低相关的投资组合，在各个领域寻找一些估值合理的优质公司，通过分散配置降低组合波动。债券方面，三季度经济整体仍然相对平稳，市场对经济增长的悲观预期迟迟未能兑现，债券收益率有所上行，配置价值有所改善，本产品略微增加了债券类资产的久期。

2025年权益资产市场整体呈现平稳运行态势，上半年市场波动相对温和，上证综合指数累计上涨2.76%。本产品整体维持了相对较高的权益类资产配置比例。在4月份市场出现短暂的大幅调整时，本产品阶段性提升了权益仓位。而在其他时段，本产品则保持了相对稳定的仓位水平。在行业配置方面，本产品对机器人产业链相关公司进行了较大比例的减持操作，主要基于对该行业估值水平和增长预期的重新评估。其他重点配置行业则保持了相对稳定的持仓比例。债券市场方面，上半年整体收益率波动幅度较为有限，市场利率呈现窄幅震荡格局。在此环境下，本产品债券投资组合继续坚持稳健运作原则，整体维持了中短久期的配置策略。

一季度权益市场整体震荡，上证指数小幅下跌0.48%，行业上市场结构分化较大。一季度一些机器人相关的公司表现较好，一些公司达到或者接近了本产品对其的预期市值水平，因此本产品在一季度降低了这类公司的配置比例。债券方面，本产品年初久期较低，在收益率上行后本产品适度增加了债券的配置比例，但整体久期仍然维持在中性偏低的水平。展望未来，虽然面临关税等不确定因素的影响，但由于权益整体估值水平隐含了较为悲观的假设，本产品对于权益资产仍然保持信心，预计本产品将维持相对较高的权益仓位，行业上仍然致力于构建多元化低相关的投资组合，拟分散投资于消费、医药、化工、TMT、公用事业等多个领域。

2024年权益市场经历了波动与调整，但全年最终上行，上证指数全年上涨12.67%。本产品维持了中高水平的权益仓位，但在行业结构上做出了一定比例的调整。整体上全年逐渐降低了银行、石油石化、非银、公用事业等价值红利类行业的配置，相应增加了消费、医药、科技等行业的权重。债券市场方面，全年利率水平逐步下降，本产品逐步降低了债券部分的仓位和久期。

在第三季度，尽管期间经历了显著的波动，但权益市场表现出色。自七月份以来，市场逐步走低，但在最后几个交易日显著反弹，上证综合指数最终实现了12.44%的涨幅。本产品在三季度继续执行了过去几个季度的调整策略，即逐步减少组合中债券和高股息股票等避险资产的配置比重，同时增持以消费和制造业龙头企业为代表的核心资产，以及一些更具成长性的行业公司。在第三季度，本产品保持了较高的权益资产配置，结构上减少了公用事业、银行、石油石化等行业的比重，增加了消费、医药、非银金融、TMT等行业的配置比重；在债券方面，随着收益率的下降，适度缩短了组合的久期，品种选择上依然集中在高等级信用债券。　　展望未来，本产品对宏观环境的基本假设未作重大调整。在估值方面，尽管权益市场有所上涨，但目前估值水平仍然不高。本产品未来将根据估值水平的变化适时调整投资比重，但在没有出现重大变化的情况下，计划整体上将大致保持目前的资产配置和结构，精选并分散投资于具有价值的优质公司。

上半年，权益资产市场整体呈现出震荡态势，上证指数下跌0.25%。市场结构上不同行业间的表现出现了显著的分化。本产品维持了中高水平的权益仓位，并在行业配置上进行了再平衡调整。具体而言，本产品适度减持了部分表现突出的银行及资源品行业的股票，同时，积极增配了消费与制造行业中一些优秀的公司，以期优化整体投资组合的风险与收益结构。　　就债券市场而言，上半年呈现出债券利率水平逐步走低的趋势。鉴于债券资产回报率的相应下滑，本产品对债券久期进行了适度调整，较年初略有缩短，以更好地匹配市场变化并控制利率风险。此外，本产品的债券持仓仍严格遵循高信用等级标准，主要聚焦于高等级信用债，力求确保投资组合的稳健性与安全性。

一季度权益市场震荡分化，上证指数上涨2.23%。市场在年初出现了一定幅度的下跌，但从大的投资环境来看，一季度其实并未发生太多的变化，经济状态、政策预期和海外环境都相对平稳，春节后市场也逐渐修复了前期的跌幅。在这种环境下，本产品在下跌时阶段性提升了权益的配置比例，同时在行业上进行了一定幅度的再平衡操作，卖出了部分年初相对收益较高的高股息行业，增持了一些广义的制造业和消费公司。展望未来，由于一季度市场估值水平和投资环境均未发生明显变化，本产品仍会维持前期投资策略，维持相对较高的权益配置比例。债券方面一季度未做明显的策略调整，持仓仍然以高等级信用债为主。

2023年权益市场小幅下跌，上证指数全年下跌3.7%。本产品全年维持了中枢以上的权益仓位，但在结构上做出了一些调整。　　一是对于一些传统行业龙头，如电信运营商、金融地产、建筑、电力、公用事业等，过去几年一直强调其市场价格低估了这些公司盈利的稳定性和持续性，具有较好的配置价值。目前仍然看好这些领域的部分公司，但由于过去一年其估值水平不断上升，性价比有所下降，因此在这类公司上的配置比例呈现逐渐下降的趋势。　　二是之前一直持仓的电子、计算机、传媒等成长类行业，在二季度减持了一部分大幅上涨的计算机公司，另外下半年增持了一些机器人、MR相关的公司。仍然看好一些新技术和新的消费终端带来的投资机会。　　三是一些过去两年一直低配的广义核心资产行业，包括大消费、新能源、高端制造等等，之前由于估值处于偏高位置，本产品对这类品种的配置比例一直不高。但2023年随着这类资产估值不断压缩，从中开始能选出越来越多值得投资的标的，因此2023年这类行业的整体配置比例有所增加。　　债券方面，标志性的10Y国债收益率全年整体下行：年初受经济复苏刺激，从2.83%上行至2.93%的年内高点；年中在基本面走弱、降息利好和市场预期修正的影响下收益率持续下行至年内低点2.55%；7月底政治局会议后，政策端发力明显：地产放松政策陆续出台、一揽子化债方案推出以及增发1万亿特别国债落地，带动收益率上行至2.70%；年末在财政资金大量投放和存款利率下调的利好影响下，最终收于2.55%的全年低点。财政政策全年托底为主，货币政策积极配合。央行年内降准两次，下调MLF等政策利率两次，市场流动性整体保持充裕。产品操作上，组合整体久期相对2022年适度提高，并显著提升了交易频率。信用评级上仍以投资级信用债为主，增配国有银行的二级资本债。

三季度权益市场表现相对较弱，上证指数下跌2.86%。三季度整体宏观环境基本稳定，各类指标基本呈现底部企稳的情况，并未出现市场所担心的继续恶化的迹象，政策环境也较为友好，但市场信心不及预期。这种市场表现与基本面环境短期背离的情况在历史上也并不罕见，也无需过度解读。考虑目前股市的估值水平以及未来所面临的环境，我们仍然超配了权益资产，本产品三季度维持了历史中枢以上的权益仓位，股票持仓比例与前期变化不大。在行业结构上，本产品一直持有的一些TMT公司在三季度跌幅较大，对组合形成了一定的负面贡献，但我们仍然看好软件、游戏等公司的投资价值，因此三季度对这类公司进行了再平衡增持。本产品持仓的其他行业变化不大。另外，当前环境我们较为看好港股市场投资机会，未来或将逐步增加港股的配置比例。　　债券方面，标志性的10Y国债收益率大体持平，季初位于2.64%，中间一度受降息利好推动，下行至2.54%，最终季末收回2.67%。继二季度经济复苏进程放缓后，以7月政治局会议为标志，三季度政策端明显加力：房地产方面，限购限售等约束性政策持续优化，存量贷款利率和首付比例下调等信贷政策紧密跟进；地方债务风险方面，制定和实施一揽子化债方案，发行特殊再融资地方债缓释偿债压力。货币政策积极配合：央行于8月15日下调7天期逆回购利率10BP至1.8%，9月15日本年度第二次降准0.25%，降息的时点早于市场预期，也推动债券收益率下行至本季度低点。本季度流动性仍然保持合理充裕，但受国债净供给增加等短期因素影响，以DR001为代表的资金利率有所上行。本季度组合维持投资级信用债配置为主的策略，7月中上旬对二季度加仓的5年期限政策性金融债和国有银行二级资本债进行了止盈。9月以来，随着债券市场的调整，逐步增配了国有银行的二级资本债和中长端利率债，维持了适度的久期。

债券方面，标志性的10Y国债收益率整体下行：年初位于2.83%，一月份经济复苏态势向好，于春节期间触及2.93%的高点，后受基本面走弱和市场预期修正的影响持续下行，半年度最终收于2.63%。报告期内，央行维持了流动性的合理充裕，一季度降准0.25%，二季度下调7天逆回购和1年期MLF等政策利率10BP，流动性环境整体利好债券市场。受益于一季度10万亿的新增信贷供给和历史低位的贷款利率，楼市局部回暖，消费稳步恢复，投资平稳增长，经济运行实现良好开局。但二季度以来，对美欧等发达经济体出口承压，618购物节的成交额显示消费疲软，地产回暖迹象放缓以及地方债务风险等问题的暴露，使得市场此前对经济复苏较为乐观的预期在本季度进行了修正。产品操作上，去年底在利差高点时对投资级信用债的配置，在本报告期内提供了较好的票息贡献。二季度在观察到经济复苏边际放缓迹象时，我们主动拉长久期，并适度提高杠杆水平，增配了5年期限的政策性金融债和部分国有银行二级资本债，分享到了央行降息释放的红利。 　　在权益投资上，本基金上半年维持了相对较高的股票仓位。行业结构上在上半年略有调整，整体上略微降低一些今年表现相对较好的公司的配置比例，如传统行业中的一些央企以及TMT领域中一些受益于AI趋势的公司。增加了一些广义制造业的配置比例，包括新能源、电子、机械、零部件等领域。另外，对于本产品持仓的其他行业，如化工、有色、消费等，配置比例在今年没有太大的变化。

权益方面，一季度市场表现较好，上证综指上涨5.94%，创业板指上涨2.25%。本产品在去年逐渐增加了权益资产的配置比例，对组合净值产生了一定的正面贡献。一季度宏观环境平稳，经济整体上延续了复苏的趋势，我们并没有对我们宏观环境的基准假设做调整，仍然较为看好权益市场的配置价值。结构上我们的观点变化不大，仍然看好运营商、金融地产、建筑、电力、化工、有色等传统行业的配置价值；同时也关注电子、计算机、传媒等成长行业的机会。但由于一季度股票之间表现出现了较大的分化，组合的行业配置比例较年初出现了一定的变化。因此我们对组合进行了一定程度的再平衡调整，卖出了一些涨幅较大的持仓公司，边际上略微增配了一些一季度表现相对不佳的行业。　　债券方面，贷款加权平均利率位于有统计数据以来低位，助力一季度信贷整体保持高增，基建领域和制造业信贷需求强劲，居民部门信贷延续改善态势，楼市呈现局部回暖迹象。但车市的整体降价促销显示部分领域消费修复偏慢，出口受外需影响延续下行趋势，复苏从来就不是一蹴而就，超前的预期在这一过程中会反复修正。货币政策方面，央行于季末降准0.25%，维持了流动性的合理充裕。本季度标志性的10Y国债收益率维持5bp以内的窄幅波动，季末收于2.85%。考虑到复苏过程的长期性和宽松的流动性环境，我们仍然维持投资级信用债配置为主的策略，久期相较2022年适度拉长，充分运用杠杆，灵活交易，结合不同组合的风险收益特征，积极采用利率债交易和国债期货套保等策略，努力为持有人获取长期、稳健的回报。