平安合颖定开债(005897) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金 2025年第4季度报告 
四季度债市收益率走势偏弱震荡，10月初先是在中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下重新走强，并在10月底受央行重启买债的宽松预期刺激下做多情绪进一步发酵，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。展望2026年，预计十年期国债收益率（含税）运行在1.7-2.0%区间震荡。关注三个主要因素：一是短周期环比动能，从社融脉冲、M1等数据看，目前短周期金融指标刚刚见顶开始回落，从历史领先滞后关系的经验看，指引利率先上后下的大方向，而26年随着下行压力在25年中逐步加剧，Q3政策有望加码发力，带动利率年底重新回升；二是政策利率，目前中央会议关于货币流动性的表述相对积极，但不应过度乐观解读，政策利率的调整预计择机进行、不会过于前置，对利率影响来看，年初宽松落空预计影响偏空，年中落地则预计带来阶段性利好，Q3之后利多影响逐渐淡化；三是经济叙事，随着反内卷政策的推进，中期供需失衡矛盾有望缓和，此前市场流行的通缩叙事有望动摇，目前已有初步迹象，这一逻辑持续演绎利好广谱利率企稳，从而推升整体债券收益率中枢。 报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金 2025年第3季度报告
回顾三季度，债券市场经历了一轮较为明显的调整，10年期国债活跃券收益率自7月初的1.64%震荡上行，最高升至1.83%后有所修复。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，随着“反内卷”政策推进，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市压制明显，收益率逐渐走高、调整幅度越来越剧烈，赎回担忧开始成为主导，期间央行买债传闻、基本面数据进一步趋弱、央行资金投放呵护等因素均带来反弹但没有改变调整的大趋势。9月下旬，债市在又一轮央行买债传闻影响下有所企稳反弹，10Y国债活跃券收益率回到1.80%以内，但反弹幅度有限。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2025年中期报告
上半年宏观整体经济韧性较强，经济数据超预期。一季度GDP同比增长5.4%，4月份后有所走弱，但在抢出口支撑下韧性依然超预期。3月中下旬，随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。4月初美对全球加征“对等关税”，国内经济预期下修，宽货币预期再起，债市转向修复。后续海外关税态度反复，超长期特别国债首发叠加政治局会议落地，债市维持震荡、博弈加剧。5月初双降操作落地，中旬中美经贸会谈取得积极进展，下旬存款利率调降落地，市场关注银行负债端压力，收益率1.6-1.7%低位震荡。进入6月央行买断式逆回购有力呵护，叠加基本面表现偏弱、地缘冲突加剧，收益率有所下行，但下旬止盈情绪升温制约进一步下行空间，市场博弈利差挖掘行情。7月中旬以后，债市在风险偏好回升、反内卷政策和关税谈判缓和的三重压力下，收益率重新向上波动。 报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
目前经济政策形势暂时没有改变债市中期积极的方向。外贸上，尽管中美接触谈判延续，但美方大概率想法仍会多有反复；货币资金上，央行6月连续提前公告买断式逆回购，6-7月整体维持资金面平稳偏松，7月中下旬一度扰动但央行跨月大额净投放稳定市场预期；经济政策上，近期各项月度及高频数据有所波动，但季度表观读数在抢出口因素提振下保持较强韧性，Q3预计增量政策保持定力；广谱利率角度看，前期贷款利率持续下移，目前国债收益率与考虑风险占用后的税后贷款收益率仍有较大利差，银行仍有较强配债诉求。不过，“反内卷”政策主导近期债市走势，尽管其实际效果、扩散领域等仍需观察，但初期的风偏与情绪已经首先成为主导因素，对债市形成显著负面冲击；随着收益率陡峭上行，可能超出了一些市场机构的心理止损点，短期赎回负反馈的风险已经出现，抛压仍将延续；当前债市情绪偏空的环境预计还会延续一段时间。不过，债市面临的经济政策环境并没有出现反转，中期可维持积极方向不变，且赎回负反馈带来的调整提供了比较合适的加仓点位。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
报告期内，债券市场整体偏弱，节前仅长端超长端继续跟随降息预期延续走强，中短端则由于央行开始明显收紧资金而普遍明显转弱，曲线大幅平坦化，节后市场等待的宽松也并未到来，资金紧缩程度反而有所增加，央行在货政报告、两会经济主题记者会、财经媒体等多个渠道、场合的表态均传达降息意愿不强、降准需要观察时机的态度，债市震荡走弱、曲线偏平坦化上移，3月下旬随着央行正常呵护跨季资金的操作以及确实出现的一些边际态度软化，市场再度博弈央行重新转向宽松，债市重新有所回暖。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2024年年度报告
2024年债券市场主线逻辑是“资产荒”极致演绎以及化债政策驱动下的财政收缩效应，期间债市虽受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势，收益率持续创新低。利率曲线方面，资产荒行情下超长债需求旺盛，30Y-10Y利差收窄，全年货币均衡宽松，债市表现较好。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。
“政策前置发力、货币适度宽松、经济波动筑底”将是2025年基本面及市场的主线逻辑。政治局会议明确货币政策基调升级为“适度宽松”，与财政配合度加强，降息、降准可期；目前中央政府具备足够的加杠杆空间，且政策思路也已转向强调“超常规”逆周期政策，化债政策推进改善地方政府现金流及未来预期，表内财政、货币配合、信贷配套共同发力预计中性情形下推动基建温和走强，力度预计同样前置；消费政策也是未来政策重点发力方向，资产价格及收入端边际好转，以旧换新政策进一步加码，基本面和政策将共同支撑消费从目前的低位水平有所回暖；房地产市场目前初步开启库存主动去化，房价预期边际好转有望支撑销售增速筑底回升，但房企资金流紧张、扩张意愿疲软的特征未改，仍将制约开施工恢复力度，名义地产投资可能仅磨底；制造业面临多数行业供过于求的核心困局，供需矛盾下制造业投资易下难上，设备更新与标准提升带来托底效果，但难改下行方向；出口全年面临的高基数压力愈发加大，但抢出口有望在上半年提振，使其维持高位，下半年在关税冲击下下行压力预计加剧。 展望2025年的债券市场，目前经济筑底回升，但弹性和可持续性不足，政策聚焦消费和化债、短期刺激强度有限，牛市大环境未改，延续积极态度，美中不足的是市场已经抢跑了一定的降息空间，后续波动可能加大。信用方面，欠配现象持续，在控制好信用风险的前提下，底仓重视中短端的票息价值。我们将紧密地跟踪政策和基本面边际变化，积极把握投资机会、应对市场风险。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，宏观经济景气度尚未有明显恢复：投资和消费数据持续低迷，增速逐月下滑；外需整体稳定但略显颓势，对冲内需增长的动能渐显不足。价格方面，CPI转正但PPI进一步回落。政策方面，货币政策仍然稳健宽松，并给予了市场稳定的预期。财政政策以托底经济为主，随着通缩的担忧声时有出现，财政政策宽松的呼声略有增加。资金方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动。基本面、资金面及政策面均对债市均较为友好，三季度债券收益率主要以下行为主；但是，随着9月底政策风向明显调整，风险偏好大幅提升，债市出现明显回调。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，宏观经济先强后弱，一季度有所修复，景气度提升，但二季度边际趋弱。固定资产投资方面，制造业投资整体波动较小，但地产投资、基建投资均有所回落。外需较为旺盛，叠加阶段性的抢出口，出口恢复正增长，态势良好。由于经济增长三驾马车中的二驾表现不佳，导致就业和收入预期不佳，消费增速下滑。通胀方面，CPI转正、PPI回落幅度缩窄，预计未来通胀温和回升。政策方面，财政政策并未明显扩张，更多是托底经济，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动，流动性较为宽裕。在此背景下，上半年债券收益率持续下行。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。
展望下半年债券牛市行情可能持续。一方面在于经济基本面依然存在内需不足、融资收缩的局面，债券资产荒的格局没有改变，对利率形成向下的牵引力量。另一方面美联储9月份开始可能会开启降息周期，对国内货币政策宽松的制约有所减轻，利好债券市场。虽然下半年稳经济的政策大概率会逐步出台，但是力度总体可控，对债市影响有限。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2024年第1季度报告
一季度，经济增长较为稳定、地产板块仍然较为低迷，但是出口表现良好、新质生产力的行业景气度较高。宏观政策方面，中央对经济增速的定调符合预期，仍然着眼于高质量发展和转型。货币政策仍然强调稳健、灵活适度、精准有效，同时“避免资金沉淀空转”。利率债市场方面，充裕的流动性和机构的配置行为让市场走出了一波不小的牛市行情，尤其是超长期限资产。3月份受农商行舆情扰动，叠加前期下行过多，市场开始止盈震荡，但是波动仍然较大。信用债方面，稳定的政策预期和流动性环境使得市场供需两旺，收益率明显下行，尤其是中低等级信用债和二永债资产。 报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2023年年度报告
2023年为疫情后恢复的第一个年头，上半年挤压较长时间的需求集中释放，带动经济有所回暖。但是房地产销售和投资仍然偏弱，出口和基础设施投资也没有太多的亮点，下半年经济持续下行。货币政策方面，全年维持宽松状态，央行在总量和结构政策方面积极作为。债券资产在疲弱的基本面和宽松的货币环境双重作用下，收益率整体下行，全年表现较好。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。
2024年预计债市总体呈震荡偏强格局。一方面，房地产消费预期并无明显好转，另一方面，在赤字和地方债务管理纪律的背景下，基础设施投资也难有明显起色。同时经济新业态仍处于培育状态，体量方面仍略显不足。外需方面，受制于贸易政策的复杂性和美联储政策的不确定性，出口增速仍难言乐观。货币政策方面，在通胀压力可控的背景下，货币政策会聚焦稳增长，稳健宽松的框架大概率会维持。因此，我们预计今年债市整体维持偏强格局，当然，年内阶段性可能出现收益率下行过快、预期充分，从而导致波动的情形，但这不改中长期债市震荡偏强格局。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2023年第3季度报告
三季度，债市呈现震荡的特征，收益率先下后上。收益率下行主要源于货币政策放松和资金宽松，随着央行关注到资金空转和套利，资金面开始边际收敛，此外房地产政策放松使得市场预期经济边际好转，收益率震荡上行。 三季度本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段交易等方式增厚组合收益。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2023年中期报告
上半年债市表现良好，收益率呈现震荡下行态势，赚钱效应显著。究其原因，一方面央行呵护市场，维持了宽松的资金环境，并进行了降准降息操作。另一方面，经过去年年底的大幅调整，债券收益率安全边际较高，叠加治理层对经济增速的偏低定调，市场情绪较好。 上半年本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段交易等方式增厚组合收益。
展望下半年，货币政策大概率较为稳定，并存在继续降准降息的可能。但是随着7月份政治局会议的召开，房地产政策边际放松、地方债务管理边际变化、就业提升到战略高度等都显示稳增长将是下半年的主线，这对市场是偏利空的。市场或出现震荡调整，波动可能会加大。
平安合颖定开债005897.jj平安合颖定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2023年第1季度报告
一季度，国内经济基本面处在弱复苏氛围中，前期市场预期较为乐观，但是从事后来看，实际的复苏低于预期。在此背景下，利率债先上后下，波动幅度较小；同时央行操作稳定，在缺乏资本利得的环境中，票息吸引力将信用利差明显压缩。 报告期内，本基金逐步加大了非利率债资产的配置，提升组合静态，基金久期水平中性平稳。