招商MSCI中国A股国际通ETF联接C(005762) - 基金投资策略和运作

展望2025年下半年，我们认为国内股票市场将维持震荡上行的趋势。一是，预计美联储下半年将重启降息，海外流动性继续宽松，叠加“OBBBA法案”将延续美国财政的持续宽松，海外需求有望持稳；二是，关税谈判落地后，全球贸易不确定性将大幅降温，全球经济重回正常轨道；三是，国内“反内卷”各项措施的出台以及以雅江水电为首的重大项目的开工，国内经济有望平稳回升，部分企业的盈利有好转的预期。

2025年，特朗普上台后快速兑现竞选期承诺，为解决其贸易不平衡问题滥用关税武器，作为对美出口份额较大的贸易伙伴，预计我们将仍然面临较大的地缘政治压力。但在海外压力加大的情况下，国内的政策支持力度有望进一步加强，在此背景下，资产价格有望温和上行。另外，随着国内AI模型的快速追赶，国内的AI板块也有望领跑市场。

下半年，随着大选临近，外围地缘政治压力缓和的概率不大。国内方面，海外需求仍强的背景下预计出口会维持高位，地产政策及基建投资也会温和加强，但微观经济主体的信心积弱难振，如无超预期政策的推出，红利及资源类板块预计仍会持续跑赢。

展望2024年，我们认为，在地产拖累以及政府债务风险化解的压力下经济内生动能会略弱于2023年，但在政策逆周期调节的支持下，仍有望实现5%左右的增速。考虑到我国目前所处的阶段及所面临的内外部环境，稳定的经济增长水平仍是保证实现长远目标和缓解转型期阵痛的主要抓手，因此2024年我们对持续出台逆周期调节政策抱有较大期待。政策方向及空间方面，目前经济内生动能偏弱的原因主要是地产开工及地方政府支出方面所拖累，主动补足固定资产投资缺口是稳定经济、稳定预期的必要措施，与企业、居民及地方政府部门相比，中央加杠杆空间更足且更容易调动，因此财政发力可能是实现“以进促稳”这一阶段性目标的更值得期待的方向；从政策空间来看，目前财政政策工具箱仍然较丰富，后续可用财政政策工具仍然较多，2024年更大的广义财政空间值得期待。货币政策配合方面，由于物价数据持续走低，中国经济实体面临的实际利率已处于历史偏高水平，货币政策则仍存降息、降准空间，以便牵引广谱利率下行。基于以上考虑，预计国内权益资产可能会迎来一定的估值修复，但仍需注意地缘政治的扰动。

下半年，美联储加息会接近尾声，人民币汇率贬值压力会减轻。国内方面，随着各项稳经济政策的陆续落地，财政会更加积极，叠加地产市场的企稳，固定资产投资有望反弹；政策的落地会促进就业的改善，叠加资产价格的企稳，居民部门信心可能会有所修复，消费数据回升可期，经济基本面也大概率会止跌回稳。资本市场方面，A股估值处于较低的位置，叠加后续各项活跃资本市场政策的出台，A股市场可能会有一定的表现机会。