国富天颐混合A(005652) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，市场持续上涨。上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。回顾三季度，从板块表现来看，分化较大。电子、电力设备和综合领涨市场，美容护理、石油石化和银行业相对表现较弱。  三季度国内债券市场呈现利率中枢上移、期限利差走阔的格局，与二季度“牛陡”走势相反。市场核心矛盾从政策宽松预期转向风险偏好升温叠加供给压力扰动，利率曲线陡峭化特征进一步强化。权益市场持续回暖，可转债市场表现极为亮眼，中证转债指数上涨9.43%。具体来看：  7月权益市场在“反内卷”政策刺激下持续走强，导致债市增量资金被显著分流。央行公开市场操作从“净投放”转向“中性对冲”，DR007中枢有所回升，资金面边际收紧推动短端利率率先调整。长端利率调整幅度大于短端，期限利差开始走阔。  8月政府债发行节奏阶段性放缓但权益市场虹吸效应持续，债市仍呈“股强债弱”特征。中长端利率延续上行趋势，30年国债收益率突破2.0%关口，信用债呈现“短端稳定、长端分化”的局面，期限利差和信用利差均有走扩，市场对长久期信用风险的定价重新审慎。   9月市场延续震荡调整，收益率曲线呈熊陡态势，30年国债收益率行至2.14%的高位。信用债在非银机构赎回压力下整体利差进一步走扩。  报告期内，本基金的仓位安排相对较为灵活。目前组合中，有色和顺周期板块内的成长性股票配置比例相对较高，总体在行业和风格配置上以成长股为主，力争通过个股的挖掘实现组合的超额收益。三季度基于对风险偏好回升和股强债弱的判断，本基金降低了债券部分的组合久期，增配短债进行防御，减持了商业银行次级债的同时参与交易所科创债的配置。可转债整体仓位保持低位水平。

2025 年上半年市场呈现涨跌分化的走势,期间分板块看，沪深 300指数涨幅达0.03%,而以成长股为代表的创业板指数涨幅达0.53%。从行业结构表现来看分化较大。按照行业内股票总市值加权平均计算，涨幅最好的是美容护理、有色金属和国防军工行业。而房地产、石油化工和煤炭三个行业位列跌幅榜前三。  回顾今年上半年，受到央行货币政策态度、资金面波动、中美贸易摩擦以及权益市场表现等综合影响，国内债券市场先抑后扬，呈现波动加大的特征。具体来看：  一季度债券市场呈现政策博弈与流动性修复交织的震荡格局，整体呈熊平走势。具体看来：1月央行公告暂停公开市场国债买入，资金面整体偏紧，短端回调幅度更大，曲线平坦化上行；2月资金紧张的局面加剧蔓延，宽松预期弱化叠加市场风险偏好回升，债市加速回调；3月资金面在央行的呵护下回归均衡状态，债市从加速调整到缓慢修复。一季度可转债市场跟随股市震荡上行，在政策催化和科技板块的带动下，中小盘表现优于大盘，中证转债指数累计上涨3.13%。  二季度国内债券市场呈现政策宽松预期驱动下的震荡修复格局，整体呈牛陡走势。具体来看：4 月央行公开市场重启 14 天期逆回购操作并下调中标利率10BP，随后资金面边际宽松助推短端收益率快速下行，收益率曲线陡峭化特征明显；5 月政治局会议明确稳健宽松的货币政策导向，市场对降准和降息的预期升温，中长端利率债收益率跟随下行，债市延续修复态势；6 月政府债发行节奏放缓，叠加理财规模回流债市，信用债利差持续压缩，市场风险偏好有所回升。可转债市场表现抢眼，中证转债指数上涨3.77%，再创近10年来新高。  截止6月30日，1年期国债收益率上行26BP至1.34%；10年期国债收益率下行2BP至1.65%；1年期国开债收益率上行28BP至1.48%；10年期国开债收益率下行4BP至1.69%；3年期AAA中短期票据收益率上行9BP至1.83%；5年期AA企业债收益率上行3BP至2.32%。  报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，银行、有色和电子等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券方面，一季度本基金的资产配置以短久期AAA评级信用债和中等久期利率债为主，利率债仓位较信用债有所增加，组合总体久期较去年底有所缩短，由于债市波动中枢抬升，组合以短端防御与长端波段为主要策略；二季度基于对政策宽松预期和资金面改善的判断，本基金逐步拉长久期，增配5-7年期利率债和3-5年期信用债，并通过骑乘策略和波段操作获取超额收益。可转债采取 "行业分散、风格轮动" 的策略，重点配置银行、科技、消费板块的可转债，整体仓位保持偏低水平。

2025年一季度，市场波动较大。上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。  从板块表现来看，分化较大。汽车、机械设备和有色金属行业领涨市场，非银金融、石油石化和煤炭行业相对下跌较多。  一季度债券市场呈现政策博弈与流动性修复交织的震荡格局，整体呈熊平走势。具体看来：1月央行公告暂停公开市场国债买入，资金面整体偏紧，短端回调幅度更大，曲线平坦化上行；2月资金紧张的局面加剧蔓延，宽松预期弱化叠加市场风险偏好回升，债市加速回调；3月资金面回归均衡状态，债市从加速调整到缓慢修复。一季度可转债市场跟随股市震荡上行，在政策催化和科技板块的带动下，中小盘表现优于大盘，中证转债指数累计上涨3.13%。  截止3月31日，1年国债收益率上行46BP至1.54%；10年国债收益率上行13BP至1.81%；30年国债收益率上行11BP至2.12%；10年AAA中短期票据到期收益率上行13BP至2.24%；5年AA+城投债到期收益率上行22BP至2.23%。  报告期内，权益方面，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，电子、计算机和有色等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。固收方面，债券配置以AAA评级信用债和中等久期利率债为主，利率债仓位较信用债有所增加，组合总体久期较去年底有所缩短，由于债市波动，组合以短端防御与长端波段为主要策略，可转债仓位维持较低水平。

2024 年全年市场呈现先跌后涨的走势,期间分板块看，沪深 300指数涨幅达14.68%,而以成长股为代表的创业板指数涨幅达13.23%。  回顾全年，从行业结构表现来看，还是分化较大。按照行业内股票总市值加权平均计算，涨幅靠前的是银行、电子和非银金融行业。而消费相关的板块相对较弱，农林牧渔、美容护理和医药生物三个行业跌幅较大。  2024年，在宏观经济复苏稳中有进、货币政策持续保持宽松基调，以及 “资产荒”引发机构资产配置不足等多重因素的共同推动下，2024年广谱利率依次下调，债券收益率震荡走低，利差全线压缩。12月政治局会议将货币政策基调从稳健调整为适度宽松，以10年期国债为代表的债券收益率在年末迅速下行至 1.7% 附近，触及历史最低水平。与此同时，受到央行对利率曲线的调控以及政策预期改善等因素的影响，长久期国债活跃度明显上升，收益率的波动也明显加剧。信用债在化债政策的持续推进下，收益率屡破新低。2024年全年转债行情一波三折，权益市场的低迷，叠加信用事件冲击，转债市场一度深度回调，直至9月24日政策组合拳打开新局面，权益市场景气度反转，转债市场迎来估值修复。  截止2024年12月31日，1年国债全年下行100BP至1.08%；10年国债全年下行88BP至1.68%；1年国开债全年下行100BP至1.20%；10年国开债全年下行95BP至1.73%；3年AAA中短期票据到期收益率全年下行97BP至1.74%；5年AA企业债到期收益率全年下行125BP至2.29%。中证可转债指数上涨6.08%。  报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，电子、有色和社会服务等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券部分的配置以中长久期利率债和高等级信用债券为主，全年维持中性偏高的久期，可转债品种保持较低仓位，力求获得相对稳定的绝对收益回报。

权益方面，三季度，市场先跌后涨，政治局会议对经济工作的表态是市场的转折点。上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%.  回顾三季度，从板块表现来看，还是分化相对较大。非银行金融、传媒和房地产领涨市场，石油石化、公用事业和煤炭涨幅靠后。  债券方面，三季度在央行收益率曲线调控和新一轮稳增长政策启动的影响下，债市波动性大幅增大，利率债表现优于信用债。具体看来：  7月资金面在跨半年时点过后整体均衡偏松，且二季度经济数据显示有效需求不足问题依旧较为明显，尽管政策扰动因素增加，央行宣布国债借入操作，设立临时隔夜正、逆回购工具，政治局会议出现宏观政策加力表述，但7月中旬央行超预期调降OMO利率10Bps的同时，开展了月内第二次MLF操作并降息20Bps，因此全月来看资金利率中枢较6月有所下行，各期限债券的收益率明显下行。  8月内需偏弱问题仍存并继续向生产传导，叠加夏季极端天气对经济构成扰动，制造业PMI在收缩区间内进一步下行。基本面依然偏弱且资产荒格局仍未打破，但受央行国债买卖操作、长久期国债交易盘流动性下降、月末资金面偏紧、理财和基金等非银机构的赎回行为诱发信用债下跌等多重因素扰动，债市波动明显加大的同时成交量大幅萎缩。  9月公布的多项前月宏观指标表现偏弱，PMI数据显示内需季节性修复带动生产端有所回暖，经济边际上略有改善，但有效需求不足问题仍较突出，一方面随着美联储降息进一步打开我国货币政策空间，央行如期落地了一揽子货币宽松政策，另一方面政治局会议超预期讨论经济工作提振市场风险情绪，政策面扰动加大使得债市延续了宽幅波动特征，全月来看国债短端收益率下行幅度高于长端，曲线陡峭化趋势更加明显。  截止9月30日，1年国债下行17BP至1.37%；10年国债下行6BP至2.15%；30年国债下行7BP至2.36%；10年AAA中短期票据到期收益率上行7BP至2.54%；5年AA+城投债到期收益率上行15BP至2.49%。  本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，电子、医药、房地产等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券配置以中长久期AAA评级信用债和利率债为主，利率债仓位较信用债有所增加，组合久期较上季度有所下降，可转债仓位维持较低水平，对基金净值贡献相对正收益。

2024 年上半年全年市场呈现震荡涨跌互现的趋势,期间分板块看，沪深 300指数涨幅达 0.89%,而以成长股为代表的创业板指数跌幅达10.99%。  回顾上半年，整体市场表现一般，但是从结构来看，还是分化较大。红利和资源相关的板块表现相对较好，按照行业内股票算术平均计算，涨幅最好的是石油石化，上半年涨幅达到37%，煤炭涨幅达到26%，公用事业涨幅达到21%。而消费相关的板块相对较弱，社会服务板块上半年下跌186%，商贸零售下跌18%，计算机下跌19%。可能也与居民消费信心偏弱有关。  债券部分，回顾今年上半年，利率中枢整体快速下移，各债券品种的绝对收益率和相对利差降至历史相对低位，债市整体大幅走强。具体来看：  1月央行超预期提前宣布降准和定向降息，收益率曲线平行下移，10年国债利率向下突破2.5%的支撑位。春节前证监会多措并举提振市场风险情绪，股市止跌反弹，但降准资金释放背景下资金面维持宽松状态，对债市走强提供利好支持。 3月国内经济产需迎来节后改善，资金面总体维持平稳，但政策面扰动有所增多，在多空交织的多重因素影响下，国内债市结束了年初以来的快牛行情，利率债在低位呈盘整震荡走势。  4月以来内需边际走弱、生产延续改善，利率呈短端下行、长端上行的走势，曲线进一步向陡峭化修复。5月利率低位震荡叠加打击手工补息推动非银扩容导致中短端收益率延续下行趋势，与此同时特别国债供给冲击低于预期，地产政策密集优化，央行多次提示关注长端曲线形态，多重利空限制了机构对长端利率债的做多空间，曲线延续短端下行、长端震荡的“牛陡”路径。虽然6月资金面季节性收紧，同时央行也再度提示长债利率风险，但在权益市场的疲软和非银机构对债券资产的配置需求的共同影响下，债市一路高歌猛进，多数期限利率债收益率触及历史新低。  上半年以城投债和商业银行二永债为代表的信用债表现也极为亮眼，信用利差屡创新低。  截止6月28日，1年国债收益率下行54BP至1.54%；10年国债收益率下行35BP至2.21%；1年国开债收益率下行51BP至1.69%；10年国开债收益率下行39BP至2.29%；3年AAA中短期票据收益率下行57BP至2.14%；5年AA企业债收益率下行113BP至2.41%。  报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，电子、有色和医药等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券配置以中长久期AAA评级信用债和利率债为主。债券仓位有所增加，组合总体久期维持中性偏高，可转债仓位有所降低，对基金净值贡献相对正收益。

权益市场方面，2024年一季度市场呈现涨跌互现的趋势,期间分板块看，沪深300指数涨幅达3.1%,而以成长股为代表的创业板指数跌幅达3.87%。    回顾一季度，从板块表现来看，还是分化较大。按照行业内股票市值加权平均计算，涨幅最好的是上游资源品相关的石油石化、煤炭、有色金属，分别涨幅达28.8%、16.1%和14.9%。房地产、计算机和医药生物则跌幅靠前，分别跌幅达7.3%、8.3%和8.8%  债券市场方面，总体上看，2024 年一季度受益于基本面修复不及预期及结构性资产荒持续影响下，债市走出快牛行情。具体看来：  1月上旬，资金面均衡偏松，股债跷跷板效应明显，市场宽货币预期逐步升温，债券利率持续下行。即使中旬MLF平价续作令降息预期落空，但股市下跌趋势未能有效扭转，叠加央行超预期提前宣布降准和定向降息，利率低位震荡。1月末权益市场再度大幅下跌，降息传闻甚嚣尘上，长端利率再次冲击低点。全月来看，收益率曲线平行下移，10年国债利率向下突破2.5%的支撑位。超长债继续走强，30-10Y国债期限利差快速压缩，达历史0.1%分位数水平。市场在结构性“资产荒”与“一揽子化债”政策驱动下，以城投债和商业银行二永债为代表的信用债也走出结构性牛市行情，期限利差和等级利差进一步明显压缩。  春节前证监会多措并举提振市场风险情绪，股市止跌反弹，但降准资金释放背景下资金面维持宽松状态，对债市走强提供利好支持；节后虽然MLF平价续作，但5年期LPR下调幅度略超市场预期，叠加中小银行陆续调降存款利率，债市做多情绪高涨，各期限收益率显著下行。全月来看利率债收益率曲线平坦化下移，10年期国债高歌猛进，收益率一度降至2.34%，30年期国债收益率也临近2.50%历史低位。以城投债和商业银行二永债为代表的中长期信用债也延续牛市行情，期限利差和等级利差维持较低水平。  3月制造业PMI录得50.8，重回荣枯线上方，反映出国内经济产需迎来节后改善，资金面总体维持平稳，但政策面扰动有所增多，在多空交织的多重因素影响下，国内债市结束了年初以来的快牛行情，利率债在低位呈盘整震荡走势。3月利率总体呈现震荡走势，全月收益率曲线呈陡峭化下行。全月看 1年期国 债收益率下行 6.46bp 至 1.72%，10年期国债收益率下行 4.74bp 至 2.29%。信用债整体震荡走弱，信用利差和等级利差低位修复。  截止3月29日，1年国债下行36BP至1.72%；10年国债下行27BP至2.29%；1年国开债下行36BP至1.84%；10年国开债下行27BP至2.41%；3年AAA中短期票据到期收益率下行21BP至2.5%；5年AA企业债到期收益率下行59BP至2.95%。  报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，权益配置方面，电子、化工、机械设备等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券配置方面，以中长久期利率债和高等级短久期信用债券为主，可转债仓位偏低，组合总体久期维持中性。

2023 年全年市场呈现震荡下跌的趋势,期间分板块看，沪深 300指数跌幅达 11.38%,而以成长股为代表的创业板指数跌幅达19.41%。  回顾全年，整体市场表现一般，但是从结构来看，还是分化较大。和AI相关的板块表现较好，按照行业内股票市值算术平均计算，涨幅最好的是通信行业，全年涨幅达到26%，传媒则涨幅达到17%，计算机则涨幅达到9%。TMT 大部分板块经过多年的消化，估值处于历史相对底部区间， AI 的不断发展导致这些板块出现较大幅度的上涨。而消费相关的板块相对较弱，美容护理板块全年下跌32%，商贸零售下跌31%，房地产下跌26%，可能也与居民消费信心偏弱有关。其他与宏观经济相关的板块也表现较弱，如电力设备下跌26%，建筑材料下跌23%。  2023年债市走强，收益率曲线呈“M”型走势。上半年经济修复从 “强预期”向“弱现实”转变并逐步确认，“宽货币”预期下，降准降息落地带动债牛趋势逐渐明朗；8月中下旬以来，基本面短期筑底，“宽信用”政策由观望等待进入加速推进期，资金持续收紧加剧短端调整，地方特殊再融资债和新增一万亿国债的集中发行，对银行间市场流动性形成挤压，资金面收紧下债市“熊平”特征凸显；12月商业银行存款挂牌利率下调带动降息预期升温，在资金面相对平稳的环境下，债市走出抢配行情，收益率全线下行。信用债方面，尽管有年初机构赎回负反馈影响和“宽信用”预期的短暂扰动，但市场在上半年结构性“资产荒”与下半年“一揽子化债”政策驱动下走出结构牛市，以城投债和商业银行二永债为代表的信用利差、期限利差和等级利差明显压缩。  截止2023年12月31日，1年国债全年下行2BP至2.08%；10年国债全年下行28BP至2.56%；1年国开债全年下行3BP至2.20%；10年国开债全年下行31BP至2.68%；3年AAA中短期票据到期收益率全年下行46BP至2.71%；5年AA企业债到期收益率全年下行68BP至3.54%。  报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，电子、医药生物和轻工制造等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券部分的配置以中长久期利率债和高等级信用债券为主。本基金全年维持中性久期，可转债品种保持极低仓位，对基金净值贡献相对正收益。

2023 年三季度市场呈现下跌的趋势,期间分板块看，沪深300指数跌幅达 3.98%,而以成长股为代表的创业板指数跌幅达9.53%。回顾三季度，整体市场表现一般，但是从结构来看，还是分化较大。按照行业内股票市值加权平均计算，涨幅最好的是上游资源品相关的煤炭和石油石化板块，分别涨幅达11%和8%。此外，非银金融和银行板块也涨幅达到5.9%和5.3%。上半年涨幅较大的计算机、传媒板块则分别下跌9.5%和10.7%，电力设备板块跌幅最大，达到14%。  总体上看，三季度债券市场收益率先下后上，呈”V”型走势。经济基本面在7-8月的持续走弱以及超预期降息是三季度收益率大幅下行的主要因素，但期间伴随着稳增长政策密集出台和资金面超预期偏紧， 且9月份国内产需边际改善和利率债供给加力对债市干扰逐渐加大，使得债市对利空因素反应敏感，收益率冲低后又快速上行。具体看来：  7 月资金面维持平稳偏松，债市受稳增长预期博弈影响先涨后跌。行业开工率先上后下，生产端企稳，需求端7 月以来不足延续。地产多空舆情交织，一方面，监管表态研究地产放松政策，但力度尚不确定，8月15日央行超预期降息但5年LPR利率并未下调。同时个别地产开发商的偿债风险持续发酵，地产民企债剧烈调整，市场对房企现金流仍有较大担忧，8月以来市场超预期事件较多。债市波动率显著提高。9月制造业 PMI 为50.2，重回扩张区，连续 4 个月回升，中观高频数据显示生产边际改善，9月宏观政策力度偏强，地产调整政策落地叠加季节性因素，多项经济指标体现内生动能恢复现象。9月上半月资金面在跨月过后延续偏紧态势，但央行超额续作MLF叠加降准释放长期低成本资金，利率先上后下，下半月资金面受跨季和超长假期因素影响再度趋紧。整体看来9 月资金面保持紧平衡，政策预期升温对债市持续扰动，债市呈熊平行情，期限利差整体收窄。  截止9月28日，1年国债上行30BP至2.17%；10年国债上行4BP至2.68%；1年国开债上行16BP至2.26%；10年国开债下行3BP至2.74%；3年AAA中短期票据到期收益率上行9BP至2.87%；5年AA企业债到期收益率下行1BP至3.75%。  报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，电子、轻工制造、医药生物等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券配置以中久期利率债和高等级短久期信用债券为主，可转债仓位偏低，组合总体久期维持中性。

2023年上半年市场呈现震荡下跌的趋势,期间分板块看，沪深300指数跌幅达0.75%,而以成长股为代表的创业板指数跌幅达5.61%。  回顾上半年，整体市场表现一般，但是从结构来看，还是分化较大。和AI相关的板块还是表现较好，按照行业内股票算术平均计算，涨幅最好的是通信行业，上半年涨幅达到56%，传媒则涨幅达到39%，计算机则涨幅达到31%。TMT大部分板块经过多年的消化，估值处于历史相对底部区间，AI的不断催化导致这些板块现了较大幅度的上涨。而消费相关的板块相对较弱，房地产板块上半年下跌12%，食品饮料下跌8.2%，美容护理下跌4.7%，商贸零售下跌4.7%。可能也与居民消费信心偏弱有关。其他与宏观经济相关的板块也表现较弱，如房地产下跌12%，煤炭下跌1.6%。  2023年上半年债市强势反弹，债牛趋势逐渐明朗。货币环境维持宽松，机构在“资产荒”逻辑的持续演绎下，配置需求高涨，特别是2季度，基本面修复进程明显放缓，流动性环境更加宽松，银行存款利率调降导致降息预期升温，叠加风险偏好的持续低迷，债市收益率进入加速下行阶段。具体来看，  一季度债市走势呈现出区间震荡的特征，收益率曲线呈现出熊平走势，信用债表现优于利率债。今年初市场对经济复苏和政策预期从春节前较为乐观，到春节后平稳修复。资金利率从去年显著宽松到到向政策利率收敛，流动性分层现象开始显现。  二季度债券市场收益率全线下行。二季度以来部分经济数据分行业高频数据走弱，市场对于经济修复韧性和速度的预期产生分歧，长端收益率结束横盘逐步下行，在4-5两个月经济数据略显疲弱的状态下，基本面修复动能放缓得到数据验证。6 月中旬央行宣布降息，10 年国债收益率创出了年内最低水平，但随着宽信用等刺激政策的预期升温，利率触底略有反弹。  截止6月30日，1年国债下行23BP至1.87%；10年国债下行20BP至2.64%；1年国开债下行14BP至2.09%；10年国开债下行22BP至2.77%；3年AAA中短期票据到期收益率下行39BP至2.78%；5年AA企业债到期收益率下行46BP至3.76%。  报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，电子、轻工制造、医药生物和银行等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券配置以中长久期利率债和高等级信用债券为主，可转债仓位偏低，组合总体久期维持中性。

2023年1季度市场呈现震荡上行的趋势,期间分板块看，沪深300指数涨幅达4.63%,而以成长股为代表的创业板指数涨幅达2.25%。  回顾一季度，市场从一开始的对于稳增长和经济恢复的乐观预期，随着时间的推移以及季报的邻近推出，变得比之前谨慎。因此一开始表现的是偏顺周期的板块，包括食品饮料、地产后周期、有色金属等行业。而自从三月份以来，由于对经济修复的节奏和进度的预期有所差异，因此前期表现较好的这些板块有所回落。而由于CHATPGT的推出，让市场对AI的未来信心逐步提升，而TMT大部分板块经过多年的消化，估值处于历史相对底部区间，因此AI的催化导致这些板块出现了较大幅度的上涨，在TMT内部也出现了接力轮动的现象。同时，另外一条主线，则是中国特色社会主义估值体系为主的偏建筑类的央企，自身也有基本面的改善，同时估值在相对低位，也有轮番的表现。   总体上看，一季度债市走势呈现出区间震荡的特征，收益率曲线呈现出熊平走势，信用债表现优于利率债。今年初市场对经济复苏和政策预期从春节前较为乐观，到春节后平稳修复。资金利率从去年显著宽松到向政策利率收敛，流动性分层现象开始显现。具体看来：  1 月份由于春节前走款等因素，资金面相较于上个月有所收紧。中旬开始资金利率逐渐走高，央行为稳定流动性，从中旬开始明显增加净投放，资金面逐渐缓和。1 月包含元旦及春节双节，市场对于地产政策调整引发的宽信用及经济复苏强预期较为敏感，利率债有所调整。  2月央行资金净回笼910亿元，资金利率均上行，2月利率债净供给放量，债市整体下跌。短端收益率大幅上行，10年国债窄幅震荡、最终持平在2.90%，10-1Y期限利差收窄17bp至57bp，收益率曲线走平。  3月，央行积极通过公开市场操作和降准平抑资金波动，市场对于强刺激政策担忧消退，且已开始交易经济复苏放缓预期，叠加海外金融风险发酵提升市场避险情绪，债市整体呈小幅牛陡走势。  截止3月31日，1年国债上行14BP至2.09%；10年国债上行1BP至2.85%；1年国开债上行16BP至2.39%；10年国开债上行3BP至3.02%；3年AAA中短期票据到期收益率下行10BP至3.07%；5年AA+企业债到期收益率下行40BP至3.53%。  报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，轻工制造、电子、电力设备和银行等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券配置以中长久期利率债和高等级信用债券为主，组合总体久期维持中性。

22年全球经济在新冠疫情和地区冲突的阴霾下继续艰难前行，市场大幅震荡，行业轮动加剧。前四个月受海外俄乌冲突影响，原油等部分大宗商品价格飙涨，Omicron变异毒株在上海等部分城市爆发，影响了国内正常的经济生活，A股市场大幅下挫。五月份之后，上述两大压制经济的短期因素阶段性解除：大宗商品价格显著下行，Omicron疫情在上海等城市的影响阶段性告一段落，生产物流快速恢复，需求的修复也在发生，市场由此出现持续2个月的反弹。但是，支撑这轮反弹的逻辑是两大短期压制因素的消除，而中长期的矛盾仍然没有解决。进入三季度以来，Omicron疫情又开始在国内多个城市和地区爆发，地产风险继续释放，相关数据进一步恶化。海外方面，美国通胀超预期持续高企，市场预期出口回落且海外流动性收缩。经济基本面进一步走弱，大部分行业的需求加速下行，需求端的疲弱代替供给格局成为当期关键的变量，由此，A股市场7月到10月经历了又一轮快速下挫，并最终冲击到了前期表现较好供给格局偏紧的行业板块以及上半年凭借自身阿尔法较好地抵御了宏观贝塔下行的制造业里的成长型个股。这类板块和个股的超额收益明显收窄。11月份至年底，地产链和消费出行等两大板块的反转逻辑成立，带动相关板块和市场整体出现大幅反弹。  全年来看，煤炭、休闲服务、交运和银行等板块跌幅较小，而TMT、军工和电气设备新能源等板块跌幅较大。  2022年债市先涨后跌，全年呈现”U”型走势。回顾今年以来债市的走势，大致经历了三个不同的演变阶段： 第一阶段为1月至7月中旬，在年初的降息，疫情的反复多因素驱动下等，债市以窄幅波动为主，收益率曲线呈陡峭化走势；第二阶段为7月下旬至10月底，波动范围有所加大。央行8月超预期降息，货币政策延续宽松，各期限利率出现快速下降，10年国债收益率达到年内最低；第三阶段为11月份到年末：从“二十条”和“十六条”颁布开始，市场转向交易经济复苏的强预期，理财出现赎回潮，负反馈效应下中短债跌幅扩大。12月下旬央行全面降准的同时公开市场加大净投放，收益率高位回落结束全年行情。  信用利差方面，2022 年一季度债券发行量、净融资量均较高，信用利差呈现小幅上行趋势。而随着第二、第三季度信用债净融资的下滑，叠加资金面宽松，供需失衡的现象逐步凸显，信用利差压缩。11月以来信用债遭遇恐慌性抛售，收益率大幅上行，信用利差随之走阔。  截止2022年12月31日，1年国债全年下行14BP至2.1%；10年国债全年上行6BP至2.84%；1年国开债全年下行8BP至2.23%；10年国开债全年下行9BP至2.99%；3年AAA中短期票据到期收益率全年上行26BP至3.17%；5年AA企业债到期收益率全年上行5BP至4.22%。  2022年全年，本基金维持中性偏低的权益仓位，目前组合中，电力设备、银行、电子、医药等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股，债券配置以中长久期利率债和高等级短久期信用债券为主，对基金净值贡献相对正收益。