融通红利机会主题精选灵活配置混合A(005618) - 基金投资策略和运作

四季度宏观基本面上仍是供过于求，经济数据只有出口相对韧性，固定资产投资增速转负，消费相对低迷，一线城市房价补跌，反内卷进展较慢，物价维持低位。但2024年9月以来政策稳股市的决心已经得到广泛共识，2025年年初以来AI和机器人的发展也奠定长期发展的信心，尽管10月美国再度发起关税威胁，但4月以来我国处理关税问题策略得当、精准反制，且产业链的逐步出海、出口市场向东盟非洲等地的拓展维持了出口增速的高韧性。整体来看市场维持了较高的风险偏好，科技相关的算力硬件、半导体、商业航天，产业趋势长期确定性很强，但短期遭到海外AI泡沫质疑，板块呈现高波动、但优质个股表现依然较好。高股息相关的银行、保险等板块仍取得不错的相对收益。　　未来政策强调“逆周期+跨周期”双重调节，坚持内需主导、建设强大国内市场，同时科技方面坚持创新驱动、加紧培育壮大新动能，未来持续关注消费政策和收入政策的落地，跟踪消费人次和均价的变化。本基金坚持顺政策方向、顺产业趋势投资，一方面在消费政策扶持和反内卷政策方向精选基本面有确定性的行业龙头和优质个股，另一方面关注和挖掘回撤较多、有可能底部改善的品种，努力控制回撤、争取获得较稳定的超额收益。

三季度宏观经济呈现“稳中有进、质效提升，结构优化升级与新动能接续转换提速”的运行特点。尽管经济环比增长动能仍显温和，但流动性环境已摆脱二季度“资金淤积困局”（低风险资产过度集中），转向预期修复驱动的估值溢价阶段——政策托底信号密集释放提振市场信心，叠加大宗流动性边际转松预期，权益市场交投热度回升，高弹性资产持续享受估值溢价。风格维度，市场仍由“高风偏资产主导”，延续“大盘股稳底盘、中小盘股活跃”的分化格局。在此背景下，组合策略围绕增量主线展开布局，紧扣产业趋势确定性，兼顾静态估值安全垫与动态成长弹性进行配置。　　具体聚焦AI算力、AI应用、机器人、游戏四大高景气方向前瞻性布局，捕捉技术突破与需求爆发的戴维斯双击机遇：1）AI算力：优选受益“国产替代提速与北美需求外溢”双轮驱动的标的。在全球流动性充裕环境下，重点配置掌握先进制程工艺、光模块等核心技术，或深耕智算中心、算力租赁平台等基础设施的关键企业。2）机器人：锚定大厂供应链核心环节（如传感器、减速器、伺服系统等）展开配置。此类环节技术壁垒突出、国产替代空间明确，直接受益于机器人量产降本与场景落地进程。3)游戏：行业高景气延续，核心驱动在于情绪价值付费习惯的结构性升级，叠加版号常态化发放与AI技术降本增效。在“需求远大于供给”的行业背景下，精选产品流水稳健、业绩确定性高且估值适配的个股。4）AI应用：重点布局大厂价值重估，集中配置互联网龙头。期待其数据、算力与生态优势，AI业务（智能云、广告等）盈利弹性释放与估值溢价提升或形成双击。

上半年中国股票市场整体呈现港股相对A股占优的结构性分化格局，风险偏好经历先扬后抑的震荡过程。宏观层面消费与出口展现的韧性为市场提供基础支撑，但海外政治不确定性骤升与中国确定性溢价增强形成鲜明对比，叠加DeepSeek技术突破显著改善全球投资者对中国科技资产的认知偏差，共同推动港股成为外资资产再平衡的核心载体。　　在此背景下，本组合持续构建三层动态配置体系：均衡防御基座上，保留银行、电力等高股息红利资产确保基础抗波动能力；核心稀缺性布局中，聚焦港股消费与互联网领域的优质标的——这类资产兼具长期增长红利与短期业绩爆发力；风险对冲维度，增配受益长期产业趋势的新质生产力资产以优化组合相关性，同步捕捉出口链阶段性反弹机遇（尤其具备全球竞争力、品牌壁垒的龙头企业）。尽管市场中期遭遇外部政策扰动引发的系统性冲击，但国内消费韧性与出口超预期表现筑牢基本面支撑，加之国际博弈局势趋稳与美元配置吸引力弱化推动增量资金回流中国资产。持续优化后的策略使组合在复杂环境中有效平滑运行曲线：港股凭借低估值与稀缺性持续发挥避风港功能，传统红利资产提供稳定现金流，出口链龙头与新质生产力资产则贡献阿尔法弹性，三维协同最终实现控制回撤、把握结构性机会的稳健增值目标，整体配置始终紧扣全球资金再平衡与中国资产相对价值重估的核心逻辑演进。

一季度中国股票市场呈现港股强A股弱的结构性特征，风险偏好先扬后抑。宏观层面因为消费和出口呈现明显韧性，使得市场整体指数的压力不大。但是海外的政治环境不确定性急剧放大，而中国的确定性溢价明显提升，同时DeepSeek的成果也改变了全球投资者对中国科技资产的偏见。在这个背景下，港股作为外资资产组合再平衡的重要选择之一，并在一季度有明显的超额收益。因此我们在原有传统红利资产，如银行，电力等方面进行均衡配置外，同时还增加了港股相关的优质稀缺标的的配置，他们不仅具备长期增长红利，同时短期的业绩也非常优异，这些方向主要在消费和互联网相关领域。同时，鉴于外需和内需不确定性依然存在，我们也增加了一些，和外需内需相关度不高，但受益长期产业趋势的新质生产力标的对组合进行相关性和弹性的再平衡，力求使得组合运行曲线更加平稳。

本年度持续聚焦国央企改革红利主线。一季度的市场呈现V型震荡格局，节前单边下跌与春节后大幅反弹形成鲜明对比。随着季中波动收敛，市场赚钱效应逐步回暖。本基金基于绝对收益导向，采取动态仓位管理策略：1月初主动降低权益仓位以规避系统性风险，有效控制回撤幅度；3月观察到市场情绪修复迹象后，逐步提升仓位捕捉反弹机遇，优化了持有体验。　　面对复杂多变的宏观环境，二季度进行了一定的策略调整——内需处于债务周期底部与制造业复苏的拉锯期，外需依托海外补库韧性，地缘冲突重构全球供应链格局——本基金维持中性偏乐观判断。在风格配置上，延续防御基调但强化结构性机会挖掘：一方面布局资源品（煤炭/石油）、先进制造（工程机械/造船/电网）及航运服务业中的高股息央国企； 　　三季度属于战略转折期。基于对三重拐点的预判——美联储降息周期开启推动人民币升值预期、政治局会议释放超预期的财政货币宽松信号、9月末市场成交量创历史新高预示流动性拐点——本基金在三季度实施战术性调整：前期保持低仓位防御姿态，9月末市场异动后迅速切换至进攻模式，重点加仓金融地产、电力设备、医药电子等顺周期成长板块。通过构建中性贝塔与多元阿尔法组合，兼顾产业趋势红利与风控要求。　　面对四季度的结构分化，我们判断市场呈现高股息与科技成长哑铃型特征：机器人/固态电池/AI应用等前沿领域轮动活跃，传统红利资产则彰显防御韧性。本基金采取双端布局策略：左侧配置国央企红利资产，受益于债券收益率下行带来的估值溢价与市值管理政策红利；右侧聚焦自主可控与AI大模型等硬科技方向，把握国产替代加速与产业创新突破的机遇窗口。这种哑铃型结构既适应了当前宏观环境的不确定性，又充分享受了流动性充裕带来的主题投资机遇。　　总的来说，通过动态跟踪政策导向、产业演进与市场情绪的三重变量，本基金始终贯彻"绝对收益优先、持有体验优化"的投资哲学。后续将继续深化对央国企价值重估、科技产业革命、全球供应链重构三大主线的研究，通过灵活的仓位管理与精选个股策略，在控制波动率的同时捕捉结构性机遇。

我们认为三季度出现反转的可能性较大，主要理由有三点：1）国内政策的外围环境出现好转。联储正式进入降息周期，人民币有望进入强势阶段，外围资金面预期好转，外资重新配置中国资产的动力变强。2）国内的政策空间打开。三季度末的政治局会议和央行牵头召开的金融支持经济高质量发展会议从财政货币政策逆周期的调节力度，以及我们关注的房地产政策，支持资本市场发展等方面给予了超预期的正面回应。3）股票市场的流动性预期出现扭转。在九月末的最后几个交易日，股票市场的成交量创历史新高，凸显市场信心正在加速反转，增量资金对股票资产配置的热情较高。　　因此，在三季度，鉴于产品偏绝对收益的考量，我们在三季度前期保持较低的仓位运作，但是鉴于市场在9月末出现的变化，我们不仅第一时间提升了股票资产的仓位，同时将整体结构从前期偏重高股息和防御的风格转向了顺周期和成长的风格。股票资产的持仓的重心主要在金融地产，电力设备，医药，电子，四大方向。我们希望继续通过中性的贝塔和多元阿尔法的组合策略，在获得产业趋势红利的同时，控制最大回撤，优化收益率曲线，不断提升客户的持有体验。

本产品继续坚持追求国央企改革红利带来的机会，在今年一月份，国务院国资委召开2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议，会议提出，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，中央企业全面实施“一企一策”考核。我们认为，今年央企对市值的诉求会明显提升，同时在经营和考核的导向上会更加和股东价值进行统一，央国企资产有望整体重估。因此，我们寻找有持续产业预期支撑，并且有全球竞争力的央国企进行配置。在当前内需相对不足的情况下，企业出海“外卷”成为一种趋势。这个方面，我们选择在海外市场有一定品牌影响力，且市占率有提高空间的的央国企。　　一季度市场波动较大，从节前的单边下跌，到春节后的大幅反弹。进入一季度后半段，市场波动收敛，赚钱效应逐步回归。本产品基于对绝对收益的追求，在一月初主动降低了仓位，并控制了大幅回撤，而在三月份后，市场波动收敛，赚钱效应开始回升以后，逐步上调了仓位。　　风格上，我们依然配置一部分具备防御属性的央国企的高股息板块。主要基于：一，当前市场本身防御信号仍在；二是，从更长时间维度看，证监会引导公司制定明确的股利分配制度，树立回报股东的意识，鼓励上市公司加大分红，会进一步有所落实。三是当前资金对红利品种的配置诉求依然很强。　　从行业的角度，我们上半年主要选择了资源品里的煤炭，石油；制造业里的，工程机械，造船，电网；服务业里的航运等方向里的具有一定高股息特征的央国企进行重点配置。

一季度市场波动较大，从节前的单边下跌，到春节后的大幅反弹。进入一季度后半段，市场波动收敛，赚钱效应逐步回归。本产品基于对绝对收益的追求，在一月初主动降低了仓位，并控制了大幅回撤，而在三月份后，市场波动收敛，赚钱效应开始回升以后，逐步上调了仓位。　　本产品继续坚持追求国央企改革红利带来的机会，在今年一月份，国务院国资委召开2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议，会议提出，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，中央企业全面实施“一企一策”考核。我们认为，今年央企对市值的诉求会明显提升，同时在经营和考核的导向上会更加和股东价值进行统一，央国企资产有望整体重估。因此，我们寻找有持续产业预期支撑，并且有全球竞争力的央国企进行配置。在当前内需相对不足的情况下，企业出海“外卷”成为一种趋势。这个方面，我们选择在海外市场有一定品牌影响力，且市占率有提高空间的的央国企。海外业务盈利增长，会使得企业整体业绩表现相对突出，尤其是一些资本品出海的企业。　　我们依然配置一部分具备防御属性的央国企的高股息板块。主要基于：一，当前市场本身防御信号仍在；二是，从更长时间维度看，证监会引导公司制定明确的股利分配制度，树立回报股东的意识，鼓励上市公司加大分红，会进一步有所落实。三是当前资金对红利品种的配置诉求依然很强。　　总的来说，行业上增配了出海相关的资本品（叉车，重卡，工程机械，电力设备），乘用车（整车），家电。但是相对减配了农业、煤炭、公用事业和交运等红利资产的比例。我们继续基于绝对收益和优化持有体验的思路去对本产品进行持续运作。

本产品从一月初开始专注于挖掘央国企改革带来的红利机会，因为我们判断资本市场将迎来新的投资周期。这一轮投资周期将是以央国企改革为代表的制度红利叠加AI技术为主导的产业红利为主导，首先我们判断，基于“安全”，国央企改革重估路径有三条：基于科技安全的产业价值的重估；基于贸易安全的价值回归的重估；以及基于资本安全的价值发现的重估。由于西方世界为遏制中国崛起的科技封锁愈演愈烈，自主可控将是科技领域持续突破的关键，而AIGC将不可避免的引发国别层面和互联网大厂间的军备竞赛。相关产业链基于科技安全将以央国企为主导，特别是卡脖子环节和基础设施环节，因此，这个方面隐含的科技创新国家队的重估。而中东地缘政治格局的“突变”，也将带来“一带一路”相关产业链的重估。和国际工程相关的传统基建类行业将迎来第二增长曲线，估值也面临重估。而价值发现主要基于央国企会加速利用资本市场的工具，将优质资产单独上市或者注入上市平台，形成公允定价。同时，因为市场化考核机制的不断明确，央国企经营行为也将面临调整，市场化机制不断激活，相关公司的市场价值也将不断被发现，形成重估。　　我们判断全年以结构性机会为主。而从改革红利的方向看，则亮点颇多。我们从去年开始关注到新一轮国央企改革是以寻找和资本市场诉求的契合点为前提展开的，而今年各大央企上市公司的经营行为和投资者关系的维护这一层面的边际变化也验证了这一判断。我们认为这一轮国央企改革红利带来的投资机会本将会持续三年到五年，因此基金延续一季报的运作思路，专注于国央企重估带来了长期配置性机会。基于对国央企改革的下一阶段的工作重点，我们围绕“安全”，看好基于“科技安全”，“贸易安全”，“资本安全”三条主线带来的“产业价值的重估，价值回归的重估，价值发现的重估”国央企重估的三条路径。并在二季度，重点在国产算力，“一带一路”，高股息公共事业等方向进行了集中配置。同时，也希望将三条有着不同贝塔特征的的重估路径进行组合，使得组合在获得长期收益率潜力的同时平稳度也能够相应提升。　　三季度开始，我们虽然对市场及顺周期方向给予较乐观的判断，但政策和行情都比预期来得晚一些，这跟市场底部的悲观预期和政策释放的新常态有关，我们判断这种新常态意味着，市场接下来也或将呈现出“台阶式”的向上，而非“线性”的向上。同时，基于对新一轮央国企改革将基于资本市场展开的基本思路，本基金主要配置思路依然是基于央国企估值重估的投资机会而展开。结合政策底已经形成，但宏观预期依然有较大不确定的情况下，我们的组合调整思路是可攻可守：三季度开始以高股息相关的央国企作为主要配置方向，减配了风险偏好要求较高的科技方向的央国企，以抵御市场的大幅波动。同时，我们认为活跃资本市场的政策诉求依然是后续市场的核心看点之一，因此我们在相对底部的位置，增加了金融方向的央国企的配置。一旦市场整体出现风险偏好的拐点，以券商为代表的央国企标的也可以带来一定弹性。　　四季度，伴随联储加息尾声，市场流动性状况得到一定缓解，但市场对全球明年整体需求环境依然有所担忧。国内预期政策会持续发力，但目前属于政策底到市场底的过渡阶段，市场仍需磨底；基于对市场双重底的基本判断，不排除有新低可能。我们判断风险偏好依然需要基本面预期的扭转才能出现明显提升，而政策加码预期会持续，无论是从防御的的高股息角度，还是早周期角度，当前市场风格预期依然以资源品为主，操作上，阶段回避风险偏好敏感的资产，重点配置三类资产：以红利方向的央国企配置作为底仓；布局供给侧有重组优化预期的央国企，主要以券商为主；精选弱周期的科技主题的相关个股；总体上对于消费方向偏谨慎，主要思路是防新低，御反弹。从行业上看主要方向配置在券商，能源，机械，电力，造船，交运这几个方向。

三季度开始，我们虽然对市场及顺周期方向给予较乐观的判断，但政策和行情都比预期来得晚一些，这跟市场底部的悲观预期和政策释放的新常态有关，我们判断这种新常态意味着，市场接下来或将呈现出“台阶式”的向上，而非“线性”的向上。同时，基于对新一轮央国企改革将基于资本市场展开的基本思路，本基金主要配置思路依然是基于央国企估值重估的投资机会而展开。结合政策底已经形成，但宏观预期依然有较大不确定的情况下，我们的组合调整思路是可攻可守：三季度开始以高股息相关的央国企作为主要配置方向，减配了风险偏好要求较高的科技方向的央国企，以抵御市场的大幅波动。同时，我们认为活跃资本市场的政策诉求依然是后续市场的核心看点之一，因此我们在相对底部的位置，增加了金融方向的央国企的配置。一旦市场整体出现风险偏好的拐点，以券商为代表的央国企标的也可以带来一定弹性。

本产品从一月初开始专注于挖掘央国企改革带来的红利机会，因为我们判断资本市场将迎来新的投资周期。这一轮投资周期将是以央国企改革为代表的制度红利叠加AI技术为主导的产业红利为主导，持续时间和空间都值得期待。从2022年5月27日国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》开始，新一轮的央国企改革正式紧密的和资本市场紧密挂钩，资本市场价值发现功能将成为央国企高质量发展的重要评价，从此央国企管理层的利益诉求将和普通投资者完全统一。以中国特色现代企业制度为基础的中国特色重估红利堪比当年股权分置改革带来制度红利，空间不可小觑。而以AI为主导的科技创新周期将对生产方式进行重构，大量的相关产业链的增长空间重新打开，也将面临重估，同时和数字经济相关的央国企也密切相关。结合两者，我们基于关键词“安全”重新构建了投资策略。  首先我们判断，基于“安全”，国央企改革重估路径有三条：基于科技安全的产业价值的重估；基于贸易安全的价值回归的重估；以及基于资本安全的价值发现的重估。由于西方世界为遏制中国崛起的科技封锁愈演愈烈，自主可控将是科技领域持续突破的关键，而AIGC将不可避免的引发国别层面和互联网大厂间的军备竞赛。相关产业链基于科技安全将以央国企为主导，特别是卡脖子环节和基础设施环节，因此，这个方面隐含的科技创新国家队的重估。而中东地缘政治格局的“突变”，也将带来“一带一路”相关产业链的重估。和国际工程相关的传统基建类行业或将迎来第二增长曲线，估值也面临重估。而价值发现主要基于央国企会加速利用资本市场的工具，将优质资产单独上市或者注入上市平台，形成公允定价。同时，因为市场化考核机制的不断明确，央国企经营行为也将面临调整，市场化机制不断激活，相关公司的市场价值也将不断被发现，形成重估。  其次，我们判断行情的节奏，以确定我们的组合构建思路。首先，今年的大环境是经济偏弱，却无崩溃式风险。衰退式宽松的大背景将给市场的主题投资提供沃土。因此，我们从三年的维度看，今年偏重主题，以AIGC和“一带一路”为主线的主题投资机会的弹性和波动都较大，而明年和后年，将遍地开花，机制优化开始传导到各个央国企的经营成果上，个股的挖掘将尤为重要。基于这个判断，我们以优化收益率曲线，以较小的波动风险获得较大的收益弹性为目的，进行组合。考虑到重估路径一和路径二分别代表AIGC和“一带一路”，且相互间的贝塔属性是不相关的，基于此，我们本季度开始将这两类方向的标的为主要配置方向，利用内部结构对冲原理，平抑各自较大的波动，在获得各自方向贝塔性机会的同时，也使得产品持有体验进一步优化。

一季度最初的核心主线是疫后修复以及两会，因此我们将消费等复苏链的行业进行重点配置。两会后，复苏交易进入瓶颈期，贝塔弱化，增加结构性机会的配置。我们判断全年可能出现极致行情，类似2013年，AI或是主线。因此我们在一季度后半段增加TMT配置，主要理由是与2013年相比，一是宏观特征，均由前一年的复苏交易转至第二年相对平淡的复苏（2012年底到2013年初），2023年若无政策刺激的额外加力，大概率是弱复苏环境，二是股市流动性较弱，2013年是宏观流动性紧导致的股市流动性弱，2023年则是经历了基金牛市的洗礼（2019-2022年），新增入市资金有限导致的流动性弱，这将导致市场难以出现普涨行情，反而是此消彼长的虹吸行情，三是产业趋势的萌芽，2013年在iphone4渗透率到一定程度后，手游等移动互联应用的爆发，2023年则处在人工智能（大模型）经历前期积蓄力量后，在chatgpt出现爆点，迎来新一轮的产业趋势。