中银证券汇享定期开放债券(005611) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场收益率整体震荡上行。7月国内A股市场连续上涨，雅鲁藏布江水电工程开工带动基建预期升温，叠加反内卷加速演绎，打破市场长期通缩预期，大宗商品大幅上涨，债券市场长端收益率大幅调整，由于资金面虽利率有所波动但仍维持宽松态势，中短端收益率调整幅度小于长端；8月，受股票市场震荡偏强影响，风险偏好抬升，叠加官方公布国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，债券市场情绪偏弱，收益率缺乏下行动力，曲线整体陡峭化上移；9月以来，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，未来债基赎回费用可能大幅调整，部分投资者提前赎回债基，机构行为对债券市场扰动加大，长端收益率再次上行，同期基于美联储降息25BP，国内宽货币预期再次被强化，央行对资金面仍较为呵护，短端收益率较为平稳，多空交织下债券市场收益率总体震荡上行。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，在利差扩大的时候择机换仓，以提高组合静态收益率。

2025年上半年，债券市场收益率冲高回落后窄幅震荡。1月初至春节前后，债券市场继续交易降准降息预期，虽然央行约谈机构、暂停国债买入、引导资金收紧，短端出现明显调整压力，但长债收益率还是继续向下，10Y国债突破1.6%。随后银行负债紧张程度超出市场预期，存单发行提价换量，央行继续引导资金收紧，大行融出下降且价格偏贵；同时，Deepseek、机器人概念在春节后带动A股情绪，叠加两会定调偏积极，权益市场迎来上涨行情，基本面乐观预期增加，债券市场修正前期过度降准降息预期，收益率上行明显，10Y国债一度上行至1.90%。3月中后，央行公开市场投放转积极，4月，特朗普政府关税政策超预期落地，国内债券收益率快速下行，10年国债收益率下行至1.62%附近。随后关税政策反复，市场风险偏好有所修正，5月12日中美日内瓦会谈结果偏积极，市场风险偏好抬升，10年国债收益率回调到1.7%以上。6月，虽然A股连续上涨对长债形成一定压制，但央行公开市场操作积极，资金面总体改善，叠加基本面数据仍偏弱，债市收益率进入窄幅震荡区间，信用债表现相对较好，信用利差明显压缩。报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2025年一季度，债券市场收益率整体上行。1月初至春节前后，债券市场继续交易降准降息预期，虽然央行约谈机构、暂停国债买入、引导资金收紧，短端出现明显调整压力，但长债收益率还是继续向下，10Y国债突破1.6%。随后银行负债紧张程度超出市场预期，存单发行提价换量，央行继续引导资金收紧，大行融出下降且价格偏贵；同时，Deepseek、机器人概念在春节后带动A股情绪，叠加两会定调偏积极，权益市场迎来上涨行情，基本面乐观预期增加，债券市场修正前期过度降准降息预期，收益率上行明显，10Y国债一度上行至1.90%。3月中后，央行态度出现边际变化，税期、季末公开市场投放偏积极，MLF转为净投放并改变投标模式，资金价格平稳，叠加权益市场动能转弱，10Y国债收益率震荡修复至1.8%附近。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2024年，国内宏观经济处于弱复苏进程中，央行坚持支持性货币政策立场，资产荒格局下债券市场收益率整体呈现大幅下行态势。其间，监管机构密集发声关注长债利率风险。一季度，季初市场对未来经济增长预期不乐观，房地产市场持续低迷，权益市场大幅调整，市场避险情绪浓厚，加上银行存款利率不断下调以及央行降准50个百分点，资产荒格局下超长期债券收益率下行幅度较大；3月在超长期国债供给、经济数据略好等扰动下债券市场收益率小幅波动。二季度，在禁止手工补息的政策下，大量资金由银行流进非银，非银机构成为债券市场主要配置力量，资产荒格局加剧，债市收益率进一步下行，信用利差大幅压缩；4月开始监管机构密集发声关注长债利率风险，但市场投资者对货币政策、财政政策与经济基本面的预期博弈强化，收益率区间震荡。三季度，国内经济金融数据持续走低，央行于7月下旬开始降息，收益率快速下行；8月央行开始带领大行在二级市场上买卖国债，收益率一度快速上行， 但市场降准降息预期较强，利率债收益率先上后下，信用债收益率因为担心季末资金紧张和赎回压力有所上行；9月在机构负债成本下调和降准降息预期下，利率债收益率继续下行，9月24日与9月26日超预期出台一系列重磅政策后，市场风险偏好抬升，权益市场表现火爆，股债跷跷板效应明显，债市承压。四季度，季初债市仍承压，加上财政部新闻发布会打开市场对财政政策的想象空间，债券市场情绪偏谨慎；11月以来，用于置换隐债的地方专项债开始密集发行，但是央行通过大额投放呵护资金面，对冲地方债供给压力，供给担忧逐步缓解，月底非银同业存款正式纳入自律管控，债市做多预期浓厚，收益率快速下行；12月份政治局会议将货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”，加上经济金融等数据偏弱，市场降准降息预期很强，债市表现强劲，期间市场对监管干预理财自建估值、约谈机构提示利率风险等利空消息反应平淡，利率债收益率整体大幅下行，信用债因跨年资金谨慎收益率下行幅度不如利率债，利差有所扩大。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，在信用利差扩大的时候择机换仓，以提高组合静态收益率，同时参与利率债波段交易来增厚收益。

报告期内，国内经济金融数据持续走低，但央行多次提示长债利率风险和季末重磅政策落地，债市收益率大幅震荡。7月中上旬债市在监管提示风险和较弱的经济金融数据中震荡下行，随后三中全会召开提到要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，央行于7月下旬开始降息，收益率快速下行。8月央行开始带领大行在二级市场上买卖国债，收益率一度快速上行，但市场降准降息预期较强，利率债收益率先上后下，信用债收益率因为担心季末资金紧张和赎回有所上行；9月在机构负债成本下调和降准降息预期下，利率债收益率继续下行，9月24日与9月26日超预期出台一系列重磅政策后，市场风险偏好抬升，权益市场表现火爆，股债跷跷板效应明显，债市承压。报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，适当增加杠杆，以增厚收益。

上半年债券收益率整体呈现快速下行态势。1-2月，市场对未来经济增长预期悲观，权益市场大幅调整，市场风险偏好下降，房地产市场持续调整，居民避险情绪浓厚，长久期利率债下行幅度更大。3-4月，经济略有回暖，PMI回升至50%分位数以上，央行多次提示长债风险，长久期利率债区间震荡。与此同时，资金面趋于宽松，回购利率下行，中短端债券收益率快速下行。5-6月，经济增速边际走弱，消费受到有效需求不足等因素的影响，景气度边际回落。各地陆续出台房地产托底政策，但房地产投资仍然低迷。长债收益率震荡并略有下行，中短端债券收益率下行幅度更大。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，适当增加杠杆，以增厚收益。

一季度债券收益率整体呈现快速下行态势。1-2月，市场对未来经济增长预期较为悲观，长久期利率债表现更佳。一方面，权益市场调整，市场风险偏好下降；另外一方面，房地产市场持续调整，资产价格下降，居民避险情绪浓厚，固定收益类资产受到更多的青睐。3月，经济数据略超市场预期，出口表现良好，制造业投资和消费增速也持续回升，3月PMI达到50.8%。在资金面相对宽松的背景下，债券短端收益率下行幅度更大。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，适当增加杠杆，以增厚收益。

年初，新冠疫情快速过峰，餐饮、旅游等接触型消费迎来快速反弹，各地房地产托底政策不断出台，市场对经济复苏预期强烈。1月中下旬十年期国债收益率上行至2.93%附近。春节后，经济增速环比走弱，通胀低位运行，资金面逐步改善，债券收益率开始下行。央行通过降准、降息等方式保持流动性合理充裕，机构投资者配置需求旺盛。8月中旬十年期国债收益率最低下行至2.54%附近。8月下旬以来，房地产政策边际优化，稳增长预期回升，经济数据小幅改善，基本面有所好转。在汇率贬值、信贷投放加速、地方债供给增加等因素影响下，资金面有所收紧，债券收益率平坦化上行。11月中下旬十年期国债收益率最高上行至2.7%附近。12月，随着央行持续增加公开市场投放，资金面转松，10年期国债收益率快速下行至2.55%附近。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，适当增加杠杆，以增厚收益。

三季度债券收益率呈现先下后上的走势。7月，消费、投资和出口数据进一步走弱，实体融资需求低迷，债市配置需求旺盛。8月中旬央行下调公开市场操作利率和MLF利率，十年期国债收益率最低下行至2.54%附近。8月下旬以来，房地产政策边际优化，稳增长预期回升，经济数据小幅改善，基本面有所好转。在汇率贬值、信贷投放加速、地方债供给增加等因素影响下，资金面有所收紧，债券收益率平坦化上行。9月末，十年期国债收益率最高至2.7%附近。  报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，适当增加杠杆，以增厚收益。

一季度债券收益率呈现先上后下的走势。年初，新冠疫情快速过峰，餐饮、旅游等接触型消费迎来快速反弹，各地房地产托底政策不断出台，市场对经济复苏预期强烈。春节后，经济增速环比走弱，通胀低位运行，资金面逐步改善，债券收益率开始下行。二季度债券收益率大幅下行。一方面，海外主要经济体经济增长乏力，我国出口受到一定的不利影响，出口增速下滑。另外一方面，居民对房地产消费信心不足，居民中长期贷款尤其是房贷增速持续低迷，房地产投资增速下滑。央行通过降准、降息等方式保持流动性合理充裕，机构投资者配置需求旺盛，上半年债券市场交投活跃。  报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，适当增加杠杆，以增厚收益。

去年年末新冠疫情迅速过峰，旅游、餐饮等接触型消费迅速复苏，尤其是春节期间消费需求旺盛。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较去年12月有显著改善。与此同时，商品房销售状况改善明显，1-2月房地产开发投资增速降幅大幅收窄。基建投资和制造业投资也继续改善。受全球经济增速下滑等因素影响，1-2月出口增速同比下滑，但降幅已较去年12月有所收窄。债券收益率先上后下，10年期国债收益率自2.82%上行至1月末的2.93%附近，然后下行至3月末的2.85%。  报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，适当增加杠杆，以增厚收益。

上半年债市收益率走势呈现区间震荡。一季度央行下调MLF及OMO利率，在宽货币政策的带动下，债券收益率快速下行。随后，金融数据超预期，多地放松房地产调控政策，市场对宽信用预期升温。俄乌战争爆发，能源等大宗商品价格暴涨，权益市场波动带动固收+产品赎回，债市收益率全面上行。二季度上海等地疫情超预期，生产、消费和投资都受到一定程度的影响，货币市场资金面宽松，债券收益率陡峭化下行。随着疫情消退，经济企稳回升，债券收益率回到前期高点附近。下半年债市收益率先下后上。三季度疫情多点散发，部分楼盘贷款纠纷事件发酵，经济增长预期大幅下滑，央行再次下调MLF及OMO利率，债券收益率下行至年内最低点。11月初，国内优化防疫政策并发布房地产支持政策，引发市场对未来经济增长的预期。同时，资金面超预期紧张，银行理财产品赎回压力加大，债券市场大幅调整。债券收益率上行至年内最高点。  报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，适当增加杠杆，以增厚收益。