长信量化价值驱动混合A(005399) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场整体呈现持续上行态势，上证指数突破十年新高，创业板和科创板均表现强势，沪深两市日均成交额维持在1-3万亿元区间，市场活跃度保持高位。宏观经济方面，整体运行平稳，货币政策延续适度宽松基调，流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。受宏观预期回暖、新兴技术发展及海外复杂形势等多重因素驱动，军工、创新药、半导体、机器人、固态电池等行业和板块均有突出表现。市场风格上，高贝塔特征延续前期的强势，市值风格转向大盘占优，其中大盘成长风格表现最为亮眼。　　展望未来，随着国内经济逐步企稳，新质生产力和科技创新有望成为推动经济增长和产业升级的核心动能，宏观经济稳中向好的趋势预计将进一步强化。尽管外部因素可能带来阶段性干扰，但市场长期向好的格局未变。AI、机器人、新能源等重点产业的技术突破及产业化落地，将开启新一轮资本开支周期，持续的研发投入有望带动相关资产价值重估。在投资策略上，本基金坚持以基本面为主导，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度及长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善、质地优异且被市场低估的优质个股。通过多模型动态构建Alpha模型，并综合风险模型与交易成本模型，定期优化投资组合权重，力求超越业绩比较基准，为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年上半年，A股市场呈现震荡修复的结构性行情，主要指数均录得正收益。沪深两市日均成交额维持在1-2万亿元区间，市场活跃度保持较高水平，其中小微盘风格表现尤为突出，微盘指数累计上涨36.41%，显著高于大盘指数的0.36%。成长风格表现强劲，但5月后出现回调，而大盘价值风格展现出一定韧性。宏观层面看，货币政策维持宽松，财政政策积极有为，宏观经济数据边际改善，为股市稳定提供有力支撑。行业层面，以银行为代表的金融板块（红利策略）和AI及TMT板块涨幅居前。伴随市场活跃度提升，主动管理型产品表现较好，相对指数的超额收益明显恢复，同时各类量化策略超额收益普遍回暖，表现优于过去两年平均水平。

自2024年9月政治局会议以来，宏观政策延续稳中求进基调，通过跨周期调节为资本市场创造相对稳定的运行环境。2025年一季度数据显示，国内货币政策维持流动性合理充裕，财政政策聚焦结构性发力，宏观经济指标呈现边际改善迹象。在此背景下，A股市场交投活跃度有所提升，主要宽基指数呈现区间震荡、中枢缓步上移态势。从行业表现看，市场呈现显著的结构性特征，人工智能、机器人及智能驾驶等领域的技术迭代持续推进，相关产业链研发投入强度与资本开支增速维持高位，带动汽车、计算机、机械设备等研发密集型行业估值中枢上移。市场风格方面，当前流动性环境及产业政策导向对成长风格形成一定支撑，小盘成长指数阶段性占优，而大盘价值风格表现相对温和。　　展望后市，预计“适度宽松”的政策基调或将延续，经济温和复苏背景下企业盈利有望逐步向中枢回归。我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2024年A股市场呈震荡上行格局，全年经历三轮显著风格切换与行业分化。年初市场受流动性影响，小微盘股经历深度调整后于春节后快速反弹，波动率显著抬升。宏观层面呈现结构性矛盾，PMI超预期回暖与地产投资、消费动能不足形成鲜明反差。四月底政治局会议释放政策积极信号，但社融数据不及预期叠加美联储降息预期延后引发的资本外流压力，驱动市场风格向银行、煤炭等高分红板块收敛。三季度经济数据持续承压，九月中旬政治局会议超预期政策发力有效提振市场信心，顺周期板块、科技成长赛道与核心资产共振大幅上行，推动主要指数创出年度新高，市场成交量达到历史高位。在市场行情演绎之下，量化策略运行饱受挑战，期内产品严格执行定量策略，严格控制组合投资风险，整体运作平稳。

自二季度起，国内经济面临增速下行压力。然而，9月底召开的“金融支持经济会”和政治局会议为市场注入了强心剂：一方面，政治局会议在非传统月份讨论经济问题，显示出中央对当前问题的深切关注。会议表述较7月更为积极，彰显了中央对资本市场和房地产市场的坚定支持，以及扭转下行趋势的强烈意愿。会议极大提振了市场信心，修复了投资情绪，投资意愿显著回暖，成交量迭创新高，主要市场指数迅速收复三季度以来的调整，甚至创下年内新高。另一方面，会议明确表示将陆续出台货币、财政、地产等政策组合拳，包括降息降准、调降存量房贷利率、降低购房门槛和首付比例等，这些政策无疑有助于市场流动性恢复和需求回暖。直至国庆节前，相应货币、地产政策已落地实施，市场对后续财政政策出台充满期待。量化策略方面，3季度以来，前期表现相对较好的成长类策略有所回撤，价值类策略则相对坚挺，随后伴随季末市场快速上涨，市场截面波动快速放大，动量等因子快速回撤，前期低位的部分板块大幅上涨，对量化策略形成一定挑战。　　在当前政策多管齐下、力度不断加码、民众信心逐步恢复、市场投资情绪持续升温的背景下，我们预计后续资本市场走势大概率整体向上，重点关注受益于政策和情绪抬升的顺周期板块、产业趋势向上的科技板块，以及经济修复基本面边际改善的核心资产板块等。此外，随着市场逐步回暖活跃，我们认为前期受到压制的成长、盈利等刻画景气度的投资策略将会逐步回暖，基本面量化策略将继续焕发生机。我们将坚持以基本面为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

上半年A股市场整体波动较大，上证指数一度突破3100点，但随后震荡加剧。1月，由于降息预期落空等因素影响，市场整体大幅回撤，特别是小盘股风格受到的影响更为直接和剧烈。3月以后，随着宏观经济前景改善和微观流动性提升，市场情绪逐渐修复，市场在调整后强势反弹。期间，PMI读数超预期显示国内疫后经济逐步企稳，内需消费逐步复苏，投资情绪回暖，出口链、AI产业链和高股息板块等均有不错表现。然而，二季度中后期，四五月的社融数据出炉，同时，市场指数在季度末出现较大调整。在风格方面，大市值、低估值板块始终较为强势，显示出在存量市场下，资金更青睐业绩确定性强、现金流良好的大公司。行业方面，以光模块为代表的AI算力大模型再度崛起，以煤炭、银行、石化和家电为代表的低估值高股息板块表现突出，而计算机、地产和医药等板块表现较为低迷。除了大盘价值股较为强势外，今年以来市场动量效应也较为明显。与此同时，基于景气度动量的投资策略或量化因子表现良好，但参考历史表现，我们认为下半年应对动量效应保持更为谨慎的态度。

近期，3月官方PMI值披露，读数50.1超出市场预期，环比上月修复幅度高于春节在2月年份的回升幅度均值，子项新订单指数处于近年来高分位水平，显示出工业稳增长政策效果显著，供给端修复相对积极。政策面上，两会首次提出发展“新质生产力”，并开始拟发行超长期特别国债用于科技创新、城乡发展、区域协调发展等领域。利率方面，长期LPR下降25个基点，持续释放流动性。整体来看，在宏观经济的现实和预期双双转好的背景下，核心资产在一季度整体呈现上涨趋势，高股息、泛人工智能、新质生产力等主题相对较好。　　从市场风格来看，规模因子今年以来波动快速放大，1月至2月上旬，受场内外多重因素影响，大小盘分化十分剧烈，非线性市值因子也发生较大波动，幅度达到历史较大程度，在此期间大中盘股指相比小微盘股指分化加大，节后风格反转，前期回调的微盘股反弹较为强势。从量化策略角度来看，成长、情绪等因子逐步回暖，叠加红利的价值类因子表现稳健，基本面策略表现呈现复苏趋势。伴随市场进入年报数据验证和一季度业绩前瞻的窗口期，我们认为基本面量化策略将有望持续贡献超额收益。投资策略上，我们将依然执行以基本面量化策略为主，多策略分散投资的方法，在风险可控的前提下，力争实现超越业绩基准的收益。

回顾2023年，伴随着海外持续加息和地缘政治危机的演绎，全球资金避险情绪升温，风险偏好进一步回落。在此阶段，各主要指数震荡走低。7月政治局会议后，伴随着更多政策组合拳的出台，宏观读数逐步企稳，经济呈现恢复向好的态势，市场风险偏好进一步被修复，但受到中美利差扩大外资持续流出和基本面的影响，股指在短暂修复后走弱。对于美联储偏鹰言论再次推高美债收益率，投资情绪遇冷，观望情绪浓厚，日成交量萎缩，指数延续震荡调整态势直至全年收官。全年来看，小市值、低估值等风格在整体环境下，表现相对突出，成长风格受到明显抑制，在存量行情下，左侧策略表现明显更好。

今年上半年GDP增速符合预期，同时三季度PMI读数也有逐步企稳迹象，经济整体呈现恢复向好的态势，但不可否认的是，企业信心依然有待提升。在这种背景下，一系列利好政策相继出台。先是政治局会议提出“活跃资本市场、提振投资者信心”，向市场明确传达了鼓励资本市场发展的积极信号，随后央行意外降准、证监会“四箭齐发”回应了此前市场关切。 我们观察到，在每一轮政策利好出台后，市场风险偏好出现明显修复，市场情绪得到明显提振，但仍受到中美利差扩大外资持续流出等的影响。具体而言，国际能源价格大涨，驱动稳定盈利的红利资产相对占优，而创业板、科创板持续走低；行业分化较大，券商、地产、煤炭、医药先后有一轮结构性行情，而TMT、军工、新能源等长久期资产震荡走低。　　展望后续市场，虽然困扰股市因素犹存，但积极因素正在累积。一方面，三季度利好政策密集出台，市场投资情绪逐步回暖，政策组合拳有助于股价表现，届时受到政策直接利好刺激 的顺周期板块有望获得表现；另一方面，主要宏观指标环比上个季度已有所改善，社融高增，PMI企稳，为上市公司基本面筑底创造条件。　　模型层面上，我们观察到今年以来部分交易类以及估值类因子表现较好，但组合层面上我们始终维持对于大小盘、价值成长等重要市场风格的约束，尤其在当前时间点，小市值、低估值已经较为拥挤的阶段尤其需要关注潜在的风格切换问题。后续我们将继续丰富我们的超额收益来源，利用分散化的模型思路，力争获取稳定的超额收益。

上半年伴随着海外持续加息和地缘政治危机的演绎，风险偏好进一步回落，市场观望情绪较重，场内资金更青睐于少数政策预期向好或确定性较强的板块。在此背景下，主要指数较为震荡涨跌互现，板块内细分赛道分化较大且轮动迅速，赚钱效应较弱。因子层面，估值因子年初以来表现亮眼且持续，同时在年报、一季报、二季度披露窗口下，与基本面契合度更高的分析师因子、成长因子也有阶段性反弹；行业层面，受益于AI加速发展驱动算力网络架构变革的通信行业领跑市场，部分顺周期板块有“中特估”概念加持表现同样不错，而消费板块则调整居多。整体而言存量博弈行情下市场分化加剧，主要指数反复横盘震荡，赚钱效应不强。本产品上半年继续严格按照量化模型进行组合管理，模型采用的量化因子多数在上半年获得了超额收益，其中部分基本面因子表现较为稳健，尽管市场风格轮动迅速，主题行情突出，这些因子依然体现出了较强的选股的能力，是组合超额收益的主要来源。

年初以来，在复工复产持续推进，经济温和复苏的背景下，市场情绪有所修复，各宽基指数普遍上涨。1月份成长板块的TMT、新能源、创新药等细分赛道受市场资金追捧，在此阶段，偏进攻型的分析师、成长因子迅速反弹，有利于量化模型获取超额收益。2月后，随着海外银行倒闭、美联储顶压加息等事件影响，海外市场流动性趋紧，市场风险偏好回落，同时，市场进入热点分散反复博弈的震荡阶段，而ChatGPT一经推出，使得市场看到了AI商业化的巨大潜力，随即掀起智能终端主题投资热潮，存量市场下资金抽水效应明显，特别是筹码较为集中的新能源产业链首当其冲。因子层面，分析师、成长因子回撤较大，仅长期赚钱效应较弱的估值因子有一定超额，为模型获取超额增加难度。  当前，无论是货币政策还是财政政策均稳中偏松相对温和，我们认为经济复苏大概率是今年投资主旋律，因此我们对后续大盘指数走势持乐观态度，消费和成长有望成为后续投资主要方向。消费层面，疫情逐渐淡化，出行不再受限，伴随着社消数据逐步转好的是下游消费行业的库存、动销、信心逐步改善，因此率先迎来业绩修复的公司有望迎来戴维斯双击；成长层面，随着国家对数字经济产业重视程度升级，产业政策力度有望加大，国产替代将加速推进，算力+存储等AI底层核心重要性凸显，有望催化包含信创、半导体、AI等在内的主题型行情投资机会。届时，我们将密切关注产业动态和上市公司业绩情况，力求获得稳健超额收益。

2022年市场整体呈现宽幅调整特征，但不乏局部亮点，全年来看虽然价值风格占优，但成长风格亦有阶段性占优区间。2022年初中央经济工作会议奠定全年“稳增长”政策基调，上半年一系列重大事件使得市场避险情绪升温，助推价值风格整体占优，疫情得到有效控制后制造业生产和出口加速恢复，以新能源为代表的成长风格带动市场在2季度出现大幅反弹。下半年疫情扰动继续，经济预期下行，叠加联储加息周期，市场震荡下行，10月两会、11月疫情政策优化以来市场信心有所提振，虽然短期内受疫情影响，但是长期预期改善确定，期间内信创和消费受到政策影响最大，板块反弹最为强势，除此之外，绩优成长股经过年内两轮调整后估值位于历史底部，长期配置价值凸显，估值有所恢复。本年度内我们坚持采用量化多因子模型和风险模型进行组合管理，实现了在风险可控的基础上相对市场主流宽基指数的超额收益，全年来看策略表现符合我们的预期。