东方阿尔法精选混合A(005358) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，本基金在既定投资框架下，持续延续人工智能应用方向的核心配置主线。随着大模型综合能力持续迭代升级，推理成本较2024年下降近100倍，人工智能产业价值重心逐步从模型研发层面向行业应用层面迁移，企业级智能应用、AI行业解决方案、智能终端等细分领域，有望持续受益于智能化渗透率提升带来的发展红利。当期AI应用板块呈现出预期充足、业绩兑现偏弱的特征，板块随之出现阶段性调整。从产业发展规律来看，人工智能应用场景的落地普及，离不开算力基础设施的支撑，在算力供需结构偏紧的阶段，算力基础设施产业链具备更为确定的配置价值，产业投资整体遵循“基础设施先行、应用端后续兑现”的发展次序。基于产业基本面与行业轮动节奏，本基金二季度重点布局算力租赁产业链，核心配置逻辑主要围绕三方面展开：第一，行业供需错配带来确定性发展红利。3月16日英伟达GTC大会正式提出“Token工厂”概念，全球人工智能基础设施投资周期，逐步从模型训练向推理场景加速切换。市场数据显示，一季度H100算力租赁价格环比上涨25%-30%，高端GPU设备出租率超90%，各类GPU按需租赁产能基本实现满负荷运转，新签合同交付排期已顺延至2027年上半年。2026年一季度国内算力租赁市场规模达680亿元，同比增长62%，全年市场规模预计突破2600亿元，行业景气度持续验证，相关企业一季报已逐步体现出良好的业绩增长态势。第二，行业顶层政策持续落地赋能产业发展。4月2日，工信部印发《关于开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动的通知》，创新推出“算力银行”“算力券”发展模式，预计可帮助企业综合算力使用成本下降20%-40%。6月30日国务院常务会议明确提出，加力推进人工智能创新突破，加快关键技术攻关与超大规模智算集群建设，为算力产业链发展提供了明确的政策支撑。当前，算力建设已成为国内外科技竞争与产业发展的重要布局方向，在坚持自主可控发展国产算力体系的同时，合理利用成熟先进算力资源、补齐模型研发能力，是国内人工智能产业追赶国际先进水平的重要路径。第三，Token工厂模式推动行业商业体系升级。Token工厂模式将算力服务从传统的硬件使用权租赁，升级为智能化成果输出服务，采用按量计费的商业化模式，有效改善了头部企业的盈利结构，稳态毛利率、净利率水平得到显著优化，企业商业模型与财务模型持续完善，行业估值体系具备修复提升的基础。展望下半年，随着Fable5，openAI5.6等大几万参数的模型出现，并且他们在科学研究、数学研究、复杂任务完成上展现出良好的效果，大家有重新开始新一轮大模型的训练热潮，我们国家的模型想跟上这一波浪潮其唯一选择就是通过算力租赁和token工厂的方式获取足够算力迎头赶超，算力租赁的叙事将进一步提升。

进入2026年，全球经济步入复苏周期，中国经济呈现“温和复苏”态势。全国两会胜利召开，我国2026年继续设定中高速增长目标，为全年各项工作筑牢坚实托底支撑。两会同时明确，未来经济发展将更多依靠“新质生产力”，AI产业正是新质生产力的核心板块之一。英伟达在GTC大会上明确看好AI基础设施，预计2027年将有1万亿美元确定性需求；近期英伟达战略投资 Marvell、Lumentum、Coherent等公司，旨在锁定上游关键产能，保障自身 AI 工厂建设。在北美各大云厂商以及国内以字节、阿里为代表的互联网大厂持续上调未来三年资本开支的背景下，AI产业的高景气度得到进一步验证。2026年春节前后，OpenClaw彻底出圈，AI领域诞生了一款真正贴合市场需求的Agent产品：它可像人类一样操作电脑底层功能，结合AI大模型提供远超以往的数字助理服务，成为贴合市场需求的标杆性AI应用。受其带动，我国大模型调用量实现迅猛增长，4月份日均Token调用量达140万亿，较2025年初增长140倍，我国已超越美国成为全球第一大AI需求国。与此同时，国产大模型凭借全球最低的Token单价，实现了不逊于全球顶尖大模型的性能，全球对中国大模型的调用需求持续膨胀，这也对国内大模型厂商的算力供给形成较大压力，侧面反映出AI算力需求的旺盛程度。在Token需求飞速增长的态势下，AI应用与AI基础设施的迫切性进一步凸显。以H100 算力卡租赁价格为例，从2025年10月的1.7美元/小时，上涨至2026年3月的2.35 美元/小时，5个月累计涨幅约40%，且2026年一季度环比涨幅达25%-30%。当前算力卡仍一卡难求，进一步推高算力租赁价格，能否稳定获取算力卡已成为算力租赁公司的核心竞争优势之一。本基金将持续看好AI应用及AI基础设施相关标的。我们认为，AI产业的迅猛发展，或将带动AI应用的爆发式增长，同时推动为AI发展提供支撑的AI基础设施实现规模化发展。本基金将持续深挖AI产业链核心增长点，严谨筛选优质标的，力争为广大投资者把握AI产业浪潮带来的投资机会。

2025年，虽然国际环境不确定因素较多，但国内宏观政策积极有力，全年国内实际GDP实现5.0%的增长，达到年初预期的增长目标。具体来看，规模以上工业增加值同比增长5.9%，出口保持较快增长，全年同比增长5.5%（以美元计价）；受消费补贴政策提振，社会消费品零售总额同比增长3.7%。固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产开发投资同比下降17.2%，仍是主要拖累项；制造业投资同比增长0.6%，基建投资（不含电力）同比下降2.2%。货币政策方面，5月7日央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点；5月20日，LPR利率同步下调0.1个百分点。整体来看，虽然2025年全年降准降息各只有一次，但货币流动性整体仍维持较为宽松的局面。A股市场在2025年整体呈现震荡向上的走势。4月7日受美国“对等关税”事件影响，市场出现较大幅度调整，但随后主要宽基指数逐步反弹向上。全年来看，上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，科创50上涨35.92%，中证500上涨30.39%，中证2000上涨36.42%。具体申万一级行业来看，有色金属、通信行业指数涨幅领先，均超过了80%；电子、综合、电力设备、机械设备行业指数涨幅也超过了40%。而食品饮料、煤炭行业指数表现明显落后，下跌幅度均超过了5%。整体来看，各行业指数表现分化明显。报告期内，本基金根据对宏观经济、货币流动性与市场风险偏好等因素的判断，来配置权益资产的投资比例；行业配置方面，本基金相对看好高端制造业与信息产业两大方向，这也是本报告期内主要的配置方向。

2025年第三季度，国内制造业呈现出明显的景气度分化态势，尽管如此，整体制造业采购经理指数（PMI）仍处于收缩区间。具体来看，7月至9月的制造业PMI分别为49.3%、49.4%和49.8%。在生产规模方面，国内规模以上工业增加值在7月和8月分别实现了5.7%和5.2%的同比增长，显示出“量”的增长仍保持了较为良好的增速。在价格指数方面，7月至9月的消费者价格指数（CPI）分别同比持平、下降0.4%和下降0.3%，而同期的生产者价格指数（PPI）分别同比下降3.6%、2.9%和2.3%。价格指数同比仍处于负区间，但预计随着“反内卷”政策的逐步落地实施，后续需求侧也将有望逐步提升，市场供需格局将逐渐改善，价格指数有望回升至正区间。在A股市场方面，2025年第三季度主要宽基指数整体呈现出震荡上行的走势。具体来看，上证指数上涨了12.73%，沪深300指数上涨了17.9%，创业板指上涨了50.4%，科创50指数上涨了49.02%，中证500指数上涨了25.31%。在申万一级行业指数方面，行业表现差异较为明显。其中，通信、电子、电力设备、有色金属等行业指数涨幅领先，均超过了40%。而交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料、纺织服饰等行业指数上涨幅度不到3%，仅有银行行业指数出现下跌，下跌幅度为10.19%。作为一只灵活配置型的混合型基金产品，我们依据对宏观经济形势、货币流动性以及市场风险偏好等多方面因素的综合判断，来灵活配置权益资产的投资比例。本基金的目标是在追求较高收益率的同时，也能有效兼顾控制投资回撤风险。在行业配置策略方面，我们相对看好高端制造业与信息产业这两大方向，这也是本报告期内我们主要的配置方向。近年来，我国加快了经济结构转型的步伐，致力于追求高质量发展。在此过程中，制造业投资一直保持着较高的增速，同时我国的产业链也较为完备，国际竞争力在逐步提升。制造业产业升级将是中长期的发展趋势，高端制造业有望成为我国经济发展的新动能， 我们认为这其中蕴含着较大的投资机会。信息产业是我国政策上一直大力支持发展的重要产业之一，也逐渐成为我国一大重要支柱产业。此外，全球科技创新层出不穷，每一轮大的产业创新周期，权益市场的相关个股都会迎来较大的估值提升机会。同时，我们会保持对新科技产品或应用的紧密跟踪，争取把握其中从0到1、从1到N的投资机会，努力为持有人带来超额收益。

2025年上半年，尽管国际环境存在诸多不确定性，但国内宏观政策积极有力，推动国内实际GDP实现了5.3%的增长。其中，基建投资（全口径）同比增长8.9%，制造业投资同比增长7.5%，社会消费品零售总额同比增长5%，出口金额（以美元计）同比增长5.9%，这些因素成为上半年国内经济增长的主要支撑。然而，房地产开发投资同比下降11.2%，依然是主要的拖累因素。另一方面，上半年价格指数CPI与PPI表现偏弱，导致国内上半年名义GDP增速低于实际GDP增速。在货币政策方面，5月7日，央行宣布“降低存款准备金率0.5个百分点”和“下调政策利率0.1个百分点”，5月20日，LPR利率也同步下调0.1个百分点，上半年国内货币流动性维持在较为宽松的状态。A股市场在2025年上半年整体呈现震荡走势。4月7日，受美国“对等关税”事件影响，市场出现较大幅度调整，但随后主要宽基指数逐步反弹向上。从整个上半年来看，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%，中证500上涨3.31%，中证2000上涨15.24%。具体到申万一级行业，有色金属、银行、国防军工、传媒行业指数涨幅领先，均超过10%；而煤炭、食品饮料、房地产行业指数跌幅靠前，均超过5%，各行业指数表现存在一定分化。报告期内，我们依据对宏观经济、货币流动性与市场风险偏好等因素的综合判断，合理配置了权益资产的投资比例。在行业配置方面，我们相对看好高端制造业与信息产业两大方向，并将其作为本报告期内的主要配置方向。

2025年一季度，国内宏观经济延续了温和复苏的态势。2024年9月底宏观政策出现转向，一揽子政策组合拳对经济工作进行全面部署，显著提振了市场预期，四季度国内宏观出现积极信号，2025年一季度宏观经济继续平稳上台阶。3月制造业PMI、非制造业PMI仍处于荣枯线上方，且相较前值均进一步回升，国内经济环比有所改善。春节前后DeepSeek的技术突破与出圈证明了中国在AI领域的创新能力和竞争力，催化了一系列相关产业链行情，并吸引更多资金流向中国资本市场。海外方面，特朗普的关税政策成为2025年的重大变量，对等关税的极限施压使得市场风险偏好快速回落，进而引发了全球的衰退交易。虽然激进关税确实会对未来外需和出口产生一定冲击，但中国对冲政策储备充分，《人民日报》表态集中精神办好自己的事，增强有效应对美关税冲击的信心，未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间。央行、中央汇金、金融监管总局、国资委等接连发声，各方力量共同维护资本市场平稳健康发展的决心明确。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，科创50上涨3.42%，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，主要宽基指数在报告期内呈现震荡的走势。 2025年是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”的擘画之年。为高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础，中央经济工作会议定调要充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，要实施更加积极的财政政策，要实施适度宽松的货币政策根据政府工作报告，2025年国内生产总值的增长预期目标为5%左右，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，居民消费价格涨幅2%左右。2025年，政策工具箱的协同发力有望推动宏观经济实现质的有效提升和量的合理增长，我们对2025年的A股市场仍然持乐观积极的态度。 报告期内，本基金主要配置国防军工等高端制造业，也适度增加了有明显成长性或者处于周期底部向上拐点的个股的配置。我们会持续关注高端制造业产业升级的发展趋势，争取把握其中从0到1、从1到N的投资机会，努力为持有人带来超额收益。

2024年宏观环境经历先抑后扬：前三季度由于房地产等传统行业景气承压，宏观经济面临一定挑战，9月底宏观政策出现转向，一揽子政策组合拳对经济工作进行全面部署，显著提振了市场预期。四季度宏观经济数据虽仍有波动，但部分指标出现积极信号，四季度中国官方制造业PMI均保持在荣枯线之上，非制造业PMI于12月出现显著改善，地产、基建、消费等领域均有积极信号出现，宏观政策初见成效，全年来看宏观经济呈现“U型”复苏态势，2024年上证指数表现同样先抑后扬。报告期内，上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%。报告期内，本基金以军工板块等高端制造业配置为主，也适度增加了有明显成长性或者处于周期底部向上拐点的个股的配置，由于特种行业需求延后以及产品价格调整等原因，导致相关行业个股回调幅度较大。受此影响，本基金净值在报告期内出现了较为显著的下滑。

2024年三季度，宏观经济面临一定压力：7月规模以上工业增加值回落，固定资产投资同比偏低；8月工业增加值延续回落，PMI 49.1%延续下行，且连续4个月处于荣枯线之下，31个大城市城镇调查失业率为5.4%，创下去年8月以来最高；9月PMI强于季节性，但仍位于荣枯线下方。在三季度经济基本面承压的背景之下，宏观政策出现重大转向，市场对宏观经济的预期经历了从“弱现实”向“强预期”演绎的先抑后扬：7月三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，聚焦全面深化改革；9月黄河流域座谈会强调努力完成全年经济社会发展目标任务；9月24日证监会主席、国家金融监管总局局长、央行行长在国新办新闻发布会宣布一揽子政策，显示对国内经济、资本市场大力支持的决心；9月26日政治局会议强调“干字当头”，加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。9月底的一揽子政策组合拳对宏观经济进行全面部署，显著提振了市场预期。在政策暖风频吹之下，9月底资本市场快速回暖，风险偏好显著提高。报告期内，上证指数上涨12.44%，国防军工指数上涨13.86%。本基金持仓主要以军工等特种高端制造业板块的成长类中小市值股票为主，报告期内，本基金A类份额净值增长率为10.48%，C类份额净值增长率为10.34%。展望四季度，财政政策的进一步部署有望起到化解风险、刺激需求的作用，对宏观经济形成支撑，各类政策的陆续落地将助力完成全年经济社会发展目标。随着经济基本面企稳回升，市场预期将迎来向上的修正，资本市场发展有望稳中向好。四季度乃至可见的未来，国际地缘政治关系的紧张依然持续，甚至趋向严重，保障我国战略安全的需求迫切。在大国博弈的时代背景之下，以军工等为代表的高端制造行业是核心抓手。2027年建军百年奋斗目标不变，国防装备列装正在加速，各细分领域将面临迫切的需求。随着军工行业结构调整的影响因素逐步消除，预计军工行业有望进入新一轮补库周期，迎来新一轮订单的确认，逐渐向产业链上游传导，进而驱动军工板块的困境反转。下半年的订单下达、航展装备亮相、强军发言、十五五规划初稿等均有望对军工板块形成提振，在市场风险偏好回暖的背景之下，军工板块有望迎来业绩和估值的戴维斯双升。本基金管理人依然重仓在此类细分行业的股票品种上，期望未来基金净值得到修复，并为基金持有人带来较好回报。

2024年上半年，国内GDP同比增长5.0%，上半年刚好完成5%的经济增长目标。一季度，GDP同比增长5.3%，宏观经济总体稳中有进，虽然地产建筑等行业景气度仍然低迷，但出口带动的制造业回暖形成对冲，对宏观经济形成支撑。二季度，国内GDP在低基数之下同比仅增长4.7%，增速低于一季度，宏观经济面临一定挑战。5月房地产新政的出台对经济基本面形成一定支撑，但力度不及市场预期。为实现全年经济社会发展目标，下半年宏观政策的增量举措值得期待。海外方面，随着美国通胀压力缓解、劳动力市场降温，美联储的降息周期渐行渐近，9月美联储启动首次降息已是大概率。随着人民币汇率压力缓解，国内货币政策宽松的空间进一步打开。报告期内，上证指数下跌0.25%，以中小市值成长股为代表的创业板指下跌10.99%。报告期内，由于特种行业中期规划调整等因素对下游需求的影响，导致相关上市公司的短期业绩不达预期。本基金持仓主要以军工等特种高端制造业板块的成长类中小市值股票为主，导致净值下跌较多。报告期内，本基金A类份额净值增长率为-31.29%，C类份额净值增长率为-31.46%，净值表现弱于市场指数。

一季度，国内宏观经济平稳开局，3月官方制造业PMI重回扩张区间，虽然地产建筑等行业景气度仍然低迷，但出口带动的制造业回暖形成对冲，对宏观经济形成支撑。美国非农就业屡超预期，且通胀仍有韧性，美国CPI连续三个月超预期，美联储首次降息预期时点不断延后，对全球流动性产生一定影响。一月份至二月初，A股市场出现较为快速的下跌，以雪球为代表的衍生产品密集敲入，市场对融资盘爆仓的担忧升温，资金面出现恐慌式的踩踏负反馈。二月起，杠杆产品逐渐得到出清，政策组合拳不断加码，例如加强两融业务监管、中央汇金扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围、鼓励和支持上市公司加大回购增持力度、引导长线资金更大力度入市。在政策暖风频吹之下，市场的负反馈告一段落，前期跌幅较深的板块出现了快速的估值修复，部分指数收回此前跌幅。报告期内，上证指数收涨2.23%，深证成指下跌1.30%，创业板指下跌3.87%。由于中期调整等因素对军工板块表现产生压制，国防军工指数下跌6.29%。本基金持仓主要以军工板块股票为主，导致净值下跌较多。展望未来，中国仍身处百年未有之大变局当中，大国博弈不断，2024年为全球大选年，国家地区之间的地缘紧张持续，保障我国战略安全的需求迫切。本基金主要资产配置于以国防军工为主的高端制造业，我国国防装备列装正在加速，各细分领域将面临迫切的需求。随着军工行业影响因素逐步消除，预计今年有望迎来新一轮订单的确认，逐渐向产业链上游传导，进而驱动军工板块的困境反转。本基金围绕新的军队建设思想，在航空航天、远火、航海、卫星互联网、军工信息化等领域布局了一批优秀的企业，致力于在一个比较长的产业周期内为投资人创造超额收益。本基金管理人持续看好以军工为代表的中国高端制造业的崛起，我们将在这一领域耕耘不止，为持有人不断寻找投资机会。

2023年，国内GDP同比增长5.2%，完成全年经济增长目标。上半年，随着疫情逐步结束，居民和企业的经济活动回归正常化，政府稳经济政策不断推出，宏观经济整体呈现疫后复苏态势，上证指数随着经济的回暖而温和上涨。在此期间，ChatGPT的发布标志着AI人工智能取得重大突破，AI产业展开了一轮快速发展和迭代，上半年TMT板块中的通信、传媒、计算机行业涨幅领先；下半年，随着地产景气回落，消费不及预期，信贷社融动力不足，宏观经济呈现弱复苏的态势，投资者关注度放在地产、城投债等长期负面因素方面，上证指数表现疲软。在此期间，以煤炭等为代表的高股息行业体现出了供给约束下的盈利韧性和防御属性，逆势上涨。报告期内，上证指数全年下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%。报告期内，本基金A类份额净值下跌13.52%，C类份额净值下跌13.95%。持仓结构上，本基金在2023年继续保持对军工板块的配置。在大国博弈的时代背景之下，以军工等为代表的高端制造行业仍是核心抓手。本基金坚持通过自下而上的深入研究挖掘个股的阿尔法机会，围绕军工等行业做深入的研究和前瞻布局，努力把握高端制造业的产业化趋势，致力于为投资人带来超额收益。

三季度，国内经济底部震荡企稳，货币政策仍然宽松，信贷社融受地产影响仍然呈现动力不足特点。7月底政治局会议后，更多积极信号正在出现，房地产政策持续加码，专项债发行加速撬动基建配套融资，PPI、库存周期先后触底回升，制造业PMI重回荣枯线上方，出口呈现底部改善特征，CPI环比连续正增长带动9月社零名义值超预期，消费温和修复，当前对宏观经济不应再过度悲观。此外，政治局会议提及“活跃资本市场，提振投资者信心”，会议定调积极，活跃资本市场的一揽子政策近期持续出台，强化了底线思维，有助于改善市场风险偏好。海外的主要矛盾仍然是美债利率，巴以冲突导致短期油价再度反弹，美国通胀仍有韧性，美联储年内仍有加息可能性，美债利率的高企导致非美货币短期仍然存在汇率压力，人民币汇率贬值引发短期北向资金连续净流出。在复杂的内外部环境中，上证指数三季度下跌2.86%。行业上，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行等高股息板块涨幅居前，电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工等成长板块跌幅居前。本基金A类份额净值增长率为-10.31%，C类份额净值增长率为-10.42%。报告期内，本基金主要配置于以军工为主的高端制造业，军工行业处于十四五装备列装的上半场，国防装备列装正在加速，各细分领域将面临迫切的需求。在市场的震荡行情中，本基金坚持通过自下而上的深入研究，挖掘军工等板块的个股阿尔法机会，努力为投资人带来超额收益。展望四季度，本产品将继续重点配置国防军工等高景气的成长行业。随着中期规划调整、增值税、降价和业绩等利空因素逐渐落地，以军工为主的高端制造业面临的结构调整带来的不确定性将会逐步消除，悲观预期逐渐在股价中充分消化。在大国博弈的时代背景之下，国防强军的长期建设仍是主旋律，以军工等为代表的高端制造行业产业逻辑并未改变。四季度，随着中期规划逐步明朗，新一轮大单有望逐步落地，进而将确认景气度逐季上行的趋势。我们围绕新的军队建设思想，在电磁能技术、军用材料、导弹、无人机、航空发动机、网络安全、航天卫星、核工业等领域挖掘了一批优秀的公司，这些公司处于垄断或者寡头地位，底层技术具备通用性、市场空间广阔，具备成长为细分领域独角兽的特质。本基金管理人依然重仓此类细分行业的股票品种，期望为基金持有人带来较好回报。