汇添富港股通专注成长(005228) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为-4.6%、-14.7%、-5.8%。在经历了2025年三季度的大幅上涨之后，港股市场转入下跌。美联储降息如期落地，主权国家资源博弈加剧，叠加部分金属品种库存偏低，银、铜等多种金属价格大幅上涨，带动材料、能源板块上涨超过10%，保险、银行等金融价值股涨幅也不错，而2025年全年涨幅较大的医药板块、信息技术板块、消费板块四季度跌幅较大，部分源于细分行业的需求恶化以及竞争加剧。四季度我们根据公司基本面的变化调整了部分个股，整体持仓仍以各行业估值合理且具备成长空间的优质个股为主。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为11.6%、21.9%、15.8%。在全球经历了二季度的关税冲击之后，三季度美国开始与部分主要经济体达成贸易协议以降低关税，中美也在经历了几轮谈判之后，把关税暂时稳定在相对较低的水平。中美关系在三季度总体稳定，有利于资本市场的风险偏好改善。此外基于美国就业数据的疲软，9月美联储如期降息，对于全球资本市场也是利好。除股市表现强劲外，三季度黄金大涨17%，美国的债务问题仍旧令投资者担心，同时除美国以外，部分欧洲国家也出现债务压力，政府却不能有效缩减财政支出，投资者对于黄金的需求进一步上升。港股市场方面，在降息重启与金价持续上扬的背景下，以有色金属为代表的原材料板块涨幅最大，同时医疗保健、可选消费、信息技术等成长性行业均有不错涨幅，而以金融、电信为代表的价值板块表现疲软。在美联储重启降息的背景下，三季度我们小幅增持了有一定成长性的有色金属个股，减持了一些基本面受宏观经济影响持续疲软的个股，整体持仓仍以各行业估值合理且具备成长空间的优质个股为主。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为20%、19%、21%，一季度中国经济总体延续了2024年三季度以来触底回升趋势，4月份的美国关税对全球贸易和经济造成冲击，给全球供应链带来巨大扰动，也给中国经济尤其是出口带来了阶段性的影响，但总体上，在出口等部门的拉动下，中国经济在上半年较好的完成了5%的增速目标。中国10年期国债收益率一度反弹至1.9%，后又回到年初约1.6%的较低水平。由关税和美国债务问题引发的美元信用问题导致美元指数显著下跌，黄金大幅上涨，美国股市经过调整后续创新高。由于美国通胀居高不下，美国利率维持高位。香港市场方面，一季度以deep seek为代表的中国科技创新成果大大增强了投资者对于中国科技产业的信心，受此影响，港股互联网龙头公司和其他科技类资产大幅上涨，带动恒生科技指数在上半年上涨19%。中国创新药企业在2025年上半年开花结果，医疗保健行业涨幅领先；大宗商品价格上涨，恒生原材料指数涨幅第二；其他板块大多也上涨，唯有能源板块下跌。因应于经济基本面的变化，我们对持仓个股做了小幅调整，整体持仓仍以各行业估值合理且具备成长空间或分红价值的优质个股为主。
在全球贸易环境恶化和国内房地产行业持续下行的压力之下，中国经济在过去几年展现出了较强的韧性，这可能源于中国经济内生的超大规模优势、人口和工程师红利，以及企业家群体努力进取的精神，这在许多中国企业身上都有体现。进入下半年，尽管全球关税和贸易关系的变化会继续给中国出口带来压力，房地产市场也在继续寻底，在政策的管理之下，基于中国经济的强大韧性，我们预期经济仍能保持稳健增长。我们也看到，在需求侧政策之外，政策也开始更多关注供给端的问题，对于企业无序竞争的治理可能带来某些行业板块甚至整个中国经济的积极变化，我们对此保持关注。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为15.3%、20.7%、15.3%。本季度，全球经济和市场环境有所动荡，美股深度调整，美债收益率震荡下行。中国宏观经济指标表现有所分化，二手房成交、工程机械销量同比高增长，一些行业数据如航空客票量、白酒春节动销、中高端商场的同店增长情况等也都略好于预期，但也有另一些指标如发电量和信贷数据仍然较差。总体上，我们认为中国经济延续了自去年9月以来的底部修复的趋势，尽管动能仍然偏弱，但经济活动和市场信心有所修复。以deepseek为代表的中国科技创新成果是本季度出现的最大亮点，大大增强了投资者对于中国科技产业的信心。受此影响，港股互联网龙头公司和其他科技类资产大幅上涨，带动恒生科技指数在一季度上涨20.7%，大幅领先消费类资产和红利类资产。得益于上市公司结构，港股与中国新科技和新消费的相关度越来越高，加上更低的估值，吸引了大量南下资金，成为中国投资者越来越重视的优质资产。本季度我们的仓位和结构大体稳定，个股权重有部分调整，主要基于不同个股基本面变化，整体持仓仍以估值合理且具备成长空间的优质个股为主。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为17.7%、18.7%、16.3%，其中恒生指数结束了连续四年的下跌，取得双位数反弹。2024年美国通胀和利率总体维持高位，至9月份开始进入降息周期，边际上利好全球风险资产的估值定价，也给新兴经济体降息打开了空间。美国引领的AI产业投资如火如荼，技术进步和应用探索不断深入。以房地产和消费为代表的中国传统经济持续承压，地方政府债务问题持续演绎，市场主体信心仍有待提升，经济新旧动能转换仍需时间。在这样的环境中，中国十年国债收益率从年初的2.56%一路下行到年底的1.66%，反映了对中国经济较为悲观的预期。为应对这些方面的诸多问题，政府出台了多轮针对性的政策，且力度不断加大。尽管市场参与者对于政策力度是否足够扭转当前局面仍存在分歧，但是对于政策方向已经基本没有分歧，并且可以期待未来的增量政策仍在路上。9月证监会新闻发布会和中央政治局会议成为全年市场的转折点，在此之后市场成交量数倍增长，市场预期发生了较为明显的积极变化。全年市场表现，仍是红利和科技上涨，传统经济下跌，大致延续了2023年的局面。能源、电信、金融等具备红利属性的板块上涨20%左右，近年罕见；资讯科技板块上涨40%，反映了中国互联网龙头公司在经济低迷期的业绩韧性，以及中国在汽车、半导体等不同领域科技创新带来系统性机会，房地产、消费、医疗保健等板块延续下跌。伴随着经济基本面和政策的不断发展变化，我们的持仓在保持相对均衡的同时，结构也做了一定调整，主要增加了科技类资产的配置，减少了消费板块的权重，个股选择继续以行业内的优质公司为主。
经历了连续三四年的持续下跌，中国优质权益资产的估值跌到了非常低的位置，在中国的政策决心被市场认知之后，中国权益资产迎来了一波有力度的修复和反弹。进入2025年之后，DeepSeek横空出世， 港股作为中国AI产业的核心战场，科技类资产重估进程被进一步强化。站在当前时点，2025年美联储预计仍将处于降息通道，给中国等新兴市场的降息进一步打开空间。中国经济在政策的持续加码之下，以房地产为代表的传统经济寻底之路或将看到曙光；而在新科技方面，以汽车为代表的科技制造业仍将在全球市场持续提升份额；当低成本的AI模型与中国强大的移动互联网产业和高科技制造业相融合，在各类应用场景的探索值得我们期待和关注，机器人、自动驾驶、低空经济、半导体等创新领域也在发生日新月异的变化。在科技领域之外，港股消费类资产估值仍处于极低水平，如果经济基本面有所改善，其估值修复空间也相当可观。这些是我们在2025年能看到的积极因素。但地缘政治层面的风险也不容忽略，随着美国新一届政府的上任，全球政治格局可能发生一系列不确定性的变化，这些对港股的影响尤其大，尽管随着南下资金的持续流入，这种波动可能逐步改善，地缘政治风险仍需要我们及时关注和应对。尽管面临这种风险和波动，港股在中国创新科技、新兴消费、红利资产、资源能源等领域集中了中国最为优质的一批权益资产，其在中国投资者资产配置中的权重将会持续上升，我们对此继续保持乐观。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度恒生指数、恒生科技指数、恒生港股通指数收益率分别为19.3%、33.7%、15.4%。本报告期国内经济进一步走弱，社零、PMI、M1、CPI等主要宏观指标显示经济在生产侧和消费侧均较为低迷，市场主体信心未见改善。但在美联储降息50bp之后，9月24日的央行发布会宣布下调LPR及存量房贷利率，随后的中央政治局会议公报传递出要努力完成经济发展目标的强烈信号。这些变化在月底强力扭转了市场信心，中国股票资产迎来了史上罕见的快速反弹，恒生科技指数不到一个月内反弹超过50%，一些观点认为市场期待以久的政策发力即将到来，另一些人则持观望态度。LPR尤其是存量房贷利率的下调，有助于减轻居民家庭的财务负担，提高可用于消费的可支配收入，一些尚在酝酿中的增量政策也值得重点关注。在中国优质资产因为信心不足而超跌的状况下，政府真抓实干支持经济的举措可能带来这些资产的估值修复，尤其是如果支持的重点转向家庭和消费，那么居民的获得感和信心都将向更加积极的方向转变。我们将继续关注增量政策的落地情况。由于这些积极的变化，本季度我们的仓位有所上升，但在选股上仍保持谨慎，持仓的股票仍以我们长期看好的优质公司为主。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为3.9%、-5.6%、4.6%。期内由于美国通胀韧性超预期，美联储降息节奏一再推迟，全球尤其新兴市场流动性拐点未至，中国的货币政策空间也因此受到限制。2024年上半年中国GDP完成5%增长，但二季度增长为4.7%，显示经济动能走弱。结构上看，出口保持韧性，主要支撑了经济增长；消费在春节期间表现不错，但进入二季度也迅速走弱，6月社零增速仅有2%；房地产尽管有一系列政策出台，但整体局面未见扭转，只是在基数效应之下，新房销售的同比降幅逐步收窄。这样的宏观环境之下，上半年以能源、材料、电讯为代表的价值和红利类资产显著上涨，其他资产均不同程度下跌，尤其是与宏观经济和内需高度相关的板块。作为一支专注成长的基金，上半年我们的组合继续维持中等偏低的股票仓位，结构上适当控制了内需相关板块的风险敞口，也积极尝试在不同领域寻找投资机会。总体而言，组合持仓仍以商业模式好、现金流稳定、估值合理的优质资产为主。
在香港市场的中国优质资产，部分静态估值已经非常便宜，但是投资者对于经济前景和地缘政治风险的担忧，使得这些资产的增长预期不够清晰，因而无法给予相应稳定和有底线的估值。如果这样的环境延续下去，红利类和类债券类资产可能仍是投资者的优先选择。能够改善这种悲观预期的因素，可能是中国政策的进一步出台，美国降息落地可能也会给中国提供更多货币政策空间。我们会对这些变化保持关注，并动态审视和调整投资组合。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2024年第1季度报告
本季度恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为，-2.97%、-7.62%、-3.06%。期内美国经济韧性和通胀粘性持续超预期，降息预期降温，十年美债收益率重新回到4.3%以上，对权益市场定价产生一定压力。中国经济延续整体缓慢恢复和内部结构调整的趋势，房地产销售持续低迷，制造业和出口保持韧性，春节消费情况也好于悲观预期。整体而言，内外部宏观环境和市场预期没有发生明显的变化。行业表现上，在宏观环境没有发生显著变化的背景下，市场的风格也基本延续，上游红利和资源品大幅跑赢医疗保健和可选消费等成长股。本季度除个别个股有所调整外，我们持仓大体保持稳定，仍以优质成长类资产为主。这其中不少公司当前估值已经到了相当低的水平，分红（加回购）收益率高于中国十年国债收益率，而利润还在以超过10%的速度增长。在当前的宏观背景下，尽管这些公司短期景气度可能会有波动，或者面临资金面的持续压力，但其可持续的分红和成长能力是稀缺的，我们继续看好这些公司的投资价值，同时在策略制定上也会努力完善，以改善组合的风险收益特征。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为-13.8%、-8.8%、-13.2%。2023年是疫情之后的第一年，经济在一季度表现出良好势头，但在4月之后动能持续减弱，至年底各类宏观指标延续弱势，对于中国经济短期和中长期的各种担忧进一步加剧，包括就业、房地产、地方政府债务、民营经济、人口问题等。从政策端来看，总体还是保持了较强的定力，没有针对短期压力出台强刺激措施。海外来看，2023年美国经济韧性超过多数人预期，至年底通胀有所缓解，美债收益率回落，经济软着陆的预期升温。在2023年中国经济强预期弱现实的背景下，中国权益资产延续跌势，尤其是与宏观经济相关度高的地产建筑、消费、互联网，而红利类的能源和电讯是仅有的逆势上涨的板块。2023年经济复苏低于年初预期，市场信心持续低迷，但优质资产的估值已经接近极值，且美联储从加息周期走向降息周期，最终市场是以下跌结束。互联网公司的业绩总体强劲，但股价持续下跌；美债收益率从高点下跌超100bp，全球主要市场显著反弹，但港股又创新低。投资者对港股及背后中国经济的悲观预期可见一斑。在此背景之下，我们小幅降低了组合仓位，持仓结构全年也大体保持稳定，仍是专注于成长股投资。组合持仓的大部分优质资产估值已经非常便宜，我们保持信心和耐心的同时，也希望增强组合在市场下行期的抗风险能力。
当前市场估值和走势所定价的预期显示，国内外的投资者对中国经济的担忧达已经接近极端的水平。如果经济基本面改善、市场主体的信心恢复，当前港股的估值水平可能给投资者带来可观的投资回报。如果经济基本面和信心的低迷延续下去，港股可能继续被抛售，但即便是这种情况下，部分优质的权益资产可能也不会无休止的下跌，因为即便在经济低迷的情况下他们也是能够给投资者创造价值和回报的，而且随着股价的下跌，这种回报正变得越来越有吸引力。也许经济的回升需要一个较长的时间，也许市场定价这些悲观的预期有一个过程，但最终，我们中国投资者能够投资的优质权益资产是稀缺的，不管经济是好是坏。我们将继续寻找和配置这类优质资产，同时努力控制风险。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2023年第3季度报告
2023年三季度，恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为，-5.9%、0.24%、-5.8%。期内美国经济和通胀韧性继续超预期，带动美债收益率继续上行，对全球风险资产估值造成压力。国内出台了一系列稳定经济的政策措施，制造业PMI和工业企业利润环比改善，但房地产销售仍旧低迷，总需求依然疲弱。在此背景下，外资流出幅度加大，也加剧了市场压力。分行业看，价值类资产如能源、材料及电讯上涨，而工业和消费行业跌幅较大。本季度我们持仓大体保持稳定，调整主要是在行业和风格上做了小幅分散化，以更好应对当前不确定性较高的市场环境。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为-4.4%、-5.3%、-4.3%。年初经济从疫情中重启，尤其是出行和线下服务板块表现强劲，服务业PMI一度创近几年新高。但在4月之后，经济复苏动能减弱，CPI和PPI持续走低，随之对中国经济中长期的担忧也在上升，包括人口、房地产、地方政府债务、民营经济、就业问题等，信心不足的状况没有明显改善。从政策端来看，高质量发展是首要任务，政策保持了较强的定力，没有针对短期压力出台强力刺激政策。全球来看，美国经济韧性超过大多数人预期，加息仍在继续。在这样的背景下，中国资产承受了比较明显的压力，尤其是消费科技等成长性板块，而红利类和价值类资产由于其抗周期性，表现相对较好。上半年我们的组合继续聚焦于港股成长性板块，互联网、消费、医疗保健等板块持仓大体保持稳定，增加了新能源车的配置，减少了金融板块配置。
面对当前经济发展中的各种问题，尽管没有一篮子的强力刺激政策出台，但针对信心不足等核心问题，从中央到各部委已经出台了一系列的文件和支持措施，包括民营经济31条等。下半年我们需要观察政策落地和效果显现的情况，以及经济内生恢复的动能是否持续。从全球来看，如果美联储下半年开始停止加息，流动性的改善将是一个边际的有利因素。从估值看在香港上市的中国核心资产在全球已经很便宜了，如果经济增长有所改善，信心有所恢复，这些资产可能会有显著的估值修复。如果经济的低迷持续更长时间，上半年的市场风格将有可能延续，即红利类和价值类资产相对占优。从我们组合而言，我们相信优质权益资产在中长期都是稀缺的，尤其是对于中国的投资者而言，在当前估值水平是值得继续持有的。另一方面我们也会继续保持组合的均衡配置和动态调整，努力把握投资机会。
汇添富港股通专注成长005228.jj汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金2023年第1季度报告
本季度中国经济正式开始走出疫情影响，开始恢复正常运行，其中短“久期”的活动如观影、出行、餐饮等消费活动恢复良好，服务业PMI创近年新高；长“久期”的活动整体恢复程度相对略差，但房地产销售活动也有一定回暖。整体上，在没有强刺激且外部需求较差的情况下，在一个季度这样相对较短的时间内，经济以内生方式走向恢复的程度基本符合我们预期。在这样的背景下，恒生指数、恒生科技指数、恒生港股通指数收益率分别为3.1%、4.2%、2.6%。在经历了2022年10月份以来的大幅反弹之后，港股走向分化，本季度价值类资产包括电讯、能源、材料维持强劲涨势，涨幅在10-21%之间，而高beta属性的创新药板块大跌，医疗保健指数下跌9%。其他成长类资产表现一般，且个股分化加大。本季度我们组合调整幅度不大，仍主要配置在资讯科技、可选消费、必选消费、医疗保健等方向，其中一些个股表现分化明显，部分也和基本面的复苏节奏相关。随着经济复苏进程的深入，我们也将动态调整组合配置，并加深对重点个股的研究。