南方全天候策略混合(FOF)A(005215) - 基金投资策略和运作

回顾三季度宏观经济，国内经济基本面整体平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。宏观经济整体平稳，结构分化，8月工增、固投和社零累计同比分别为6.2%、0.5%和4.6%，生产和消费维持一定韧性，投资数据明显回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善，8月PPI录得-2.9%，8月CPI为-0.4%，保持低位平稳。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外宏观方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅录得2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。8月特朗普新一轮对等关税落地，10月起特朗普对一系列关键进口商品加征 25% 至 100% 不等的关税。三季度A股市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。三季度国内债券市场明显回调，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP，国债和国开之间利差扩大约13.3BP。短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。三季度信用债整体表现弱于同期限国开债。三季度央行投放21.3万亿元，回笼20.2万亿元，净投放约1.1万亿元，其中MLF投放1.6万亿元，到期9000亿元。三季度DR007下行至1.44%，下行约47.8BP。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略。在此基础上，我们超配了权益资产，低配了固收资产。在权益资产方面，我们适当降低了低估值和红利的配置，增配了科技和成长，积极使用ETF工具战术捕捉阶段性投资机会，另外在市场波动过程中我们还增配了沪港通标的。在债券资产方面，我们继续了防御的策略，降低了中长期纯债基金品种，转而配置以绝对收益为导向的一二级债基等固收+基金的配置。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，放弃参与长端利率债波段操作，同时整体降低了利率债品种。另外，我们积极通过基金产品参与上游资源金铜等有色品种的投资。展望后市，我们对股票市场继续保持乐观，对债券市场保持谨慎。因此，在策略上，我们将继续采取在权益资产适当进攻、在固收资产适当防御的策略。 在权益风格方面，我们认为科技成长仍将为市场主线，周期板块中我们看好有色板块和化工等受益于反内卷的品种，相对而言，我们对消费板块较为中性，因此我们将继续超配周期、科技智造，低配消费。另外，积极关注创新药回调修复后的投资机会。债券资产方面，我们将采取防御的策略，在低配的基础上，我们配置短债基金和含权类一二级债券基金品种。

回顾上半年国内宏观经济方面，一季度国内经济数据和高频数据均显示国内经济平稳回暖，两会政策定调积极，整体政策力度符合市场预期。从结构来看仍存分化，前两月生产维持韧性，消费延续弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。但出口回落，前两月出口累计同比2.3%，较去年12月出口增速明显回落，主因抢出口较前期有所弱化，美国加征关税落地亦产生负面影响。通胀水平处于低位，整体平稳，CPI有所回踩。二季度宏观经济继续表现平稳，中美经贸谈判取得积极成效。4-6月PMI分别为49%、49.5%和49.7%。二季度政府债支撑社融同比多增，居民和企业部门信贷延续低位，M1平稳改善。CPI和PPI低位震荡，通胀整体平稳。海外宏观方面，一季度美国经济短期放缓，美联储会议转鸽，美国服务业PMI，消费者信心指数大幅回落。美国就业稳健，整体平稳。美国通胀延续回落，2月美国CPI和核心CPI季调同比分别为2.8%、3.1%，均较前值有所回落。美联储暂停降息，3月份美联储会议继续维持政策利率不变，但会议基调偏鸽。美元指数和美债利率均有所回落。二季度美国经济延续放缓，消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续放缓。就业市场仍维持韧性，二季度失业率维持在4.2%附近。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略，上半年该策略在平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果。境内权益资产整体有所上涨，但波动较大，轮动较快，分化明显，科技成长类表现较好时价值红利类表现较弱，低估值表现较好时科技成长表现较弱，板块和策略分散化投资平抑了较多净值波动，组合净值表现较为平稳。在债券资产方面，我们继续采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基等固收+基金的配置。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，在信心不足的情况下，少参与或不参与长端利率债波段操作。在商品端，我们看好黄金及上游资产的投资机会，因此通过相关基金产品进行配置，上半年为组合有明显正贡献。

国内宏观经济方面，开年以来，经济数据和高频数据均显示国内经济平稳回暖，两会政策定调积极，整体政策力度符合市场预期。从结构来看仍存分化，前两月生产维持韧性，消费延续弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。但出口回落，前两月出口累计同比2.3%，较去年12月出口增速明显回落，主因抢出口较前期有所弱化，美国加征关税落地亦产生负面影响。通胀水平处于低位，整体平稳，CPI有所回踩。海外宏观方面，美国经济短期放缓，美联储会议转鸽。近期美国服务业PMI，消费者信心指数大幅回落，美国经济短期放缓。美国就业稳健，整体平稳。美国通胀延续回落，2月美国CPI和核心CPI季调同比分别为2.8%、3.1%，均较前值有所回落。今年以来美联储暂停降息，3月份美联储会议继续维持政策利率不变，但会议基调偏鸽。一季度，美元指数和美债利率均有所回落。从资产表现来看，A股一季度先抑后扬，一月份下跌后，在AI、机器人等TMT板块带动下市场明显反弹。国内债券市场收益率快速下行后，收益率明显回升，纯债型债券基金一季度普遍下跌。美股冲高回落，纳斯达克明显回调，而德国股市表现较好。商品方面，黄金继续大涨，原油宽幅震荡，豆粕底部反弹后有所回落。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，继续配置境外资产和商品类资产。一季度，该策略在平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果。境外权益资产方面，配置的美股有所下跌，对组合净值有所拖累，但配置的黄金为代表的商品资产为组合贡献了正收益。境内权益资产虽然有所上涨，但波动较大，分化明显，科技成长类表现较好而价值红利类表现较弱，分散化投资平抑了较多净值波动，组合净值表现较为平稳。在权益资产方面，随着美国经济走弱，美股估值处于高位，我们继续降低了美股的配置，小幅增配了部分港股资产。在债券资产方面，我们继续采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基等固收+基金的配置。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，在信心不足的情况下，少参与或不参与长端利率债波段操作。

回顾2024年，国内宏观经济经历了预期和现实的强弱交替变化，全年呈现W型，一季度上演了小V型变化，但二三季度逐步趋弱预期不停下调，四季度上演大V型变化。四季度在一系列国内财政及货币政策发力的刺激下，宏观经济数据明显提升，地产销售数据大幅攀升，以旧换新带动家电需求释放，部分城市发放消费券也明显带动了餐饮链的修复。A股市场全年也呈现W型，一季度下跌后明显反弹，二三季度震荡下行，但四季度大幅反弹。四季度市场情绪快速飙升，随后虽然交易情绪有所回落，但整体维持高位，板块和个股交易活跃并轮动较快。债券市场在预期货币宽松的情况下收益率继续快速下行，收益率曲线整体大幅下移。整体而言，2024年全年国内股债市场均有较好的表现。海外市场方面，欧美股市全年震荡上行，录得较高的涨幅；美债收益率大幅上行，美元指数全年维持强势。大宗商品方面，黄金2024年大幅上涨，国际金价维持高位；而原油价格窄幅波动，全年表现一般。组合运作方面，我们2024年全年采取多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，继续配置境外资产和商品类资产。从表现来看，该策略在2024年市场波动的过程中平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果，境内外权益市场全年收涨，但过程中波动较大，分散化投资平抑了较多净值波动，组合净值表现较为平稳。在权益资产方面，境外资产由于以ETF配置为主，结合场内ETF折溢价情况，我们进行了买卖交易，并结合美股涨跌进行了小仓位的波段交易；A股资产方面，我们配置以大盘价值和低波红利为主，阶段性配置了部分小盘和成长标的进行风格分散。在债券资产方面，我们继续采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基配置的配置，同时，小仓位参与长端利率债工具进行波动交易。整体而言，在组合运作方面，我们进行了较为积极的多资产动态管理，在2024年组合取得了较好的净值表现。

三季度美国宏观经济基本面有所走弱，同时，通胀水平已有所控制，美联储首次降息如预期在三季度落地，降息50bp，黄金走强，美元指数走弱，RMB汇率有所走强。在此背景下，国内政策空间和时机开启。为支持宏观经济基本面走稳，扭转房地产市场颓势，9月底，国内政策面全面发力，力度空前。相应的，市场情绪和风险偏好得到大幅提振，A股和港股市场迎来大幅上涨，成交量攀升；债券市场明显回调，收益率水平明显上升，信用利差走阔。相较而言，境外股票市场表现偏弱，美股高位震荡，日本股市有所回调;在美联储首次降息落地后，美债收益率有所回升。大宗商品方面，黄金依然表现突出，铜铝也有明显反弹，而原油受地缘冲突影响下跌后快速回升，商品价格波动加大。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，继续配置境外资产和商品类资产。三季度，该策略在平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果，七八月份境内权益资产表现偏弱的时候海外资产上涨对净值有所保护，而月底A股资产大幅上涨对净值也有明显贡献，因此多资产配置在市场波动过程中组合净值表现整体较为平稳。在权益资产方面，随着A股市场大幅上涨，我们小幅降低了A股资产的仓位，减少了超配部分，同时，随着境外资产相关标的的场内份额的溢价降低，我们小幅增配了境外权益资产。在债券资产方面，我们继续采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基配置的配置。在久期方面，由于债券收益率明显回调，我们择机小幅增配了长久期利率品种。展望后市，我们认为在全面发力的政策支持下，宏观经济基本面大概率会企稳，但需观察基本面的印证。由于股票资产领先于基本面快速上涨，估值明显修复，我们将采取中性乐观的策略，维持偏中性的仓位，若基本面得到确认，我们将上调至超配的策略。债券资产方面，我们认为降息降准仍有空间，广谱利率仍然处于下降通道过程中，近期收益率水平有所调整，因此，我们看好债券资产配置价值，但我们也认为收益率继续下行幅度将有限。境外资产方面，我们继续看好境外债高票息的配置价值，积极关注欧美股票资产由于盈利不达预期可能带来的回调。大宗商品方面，我们继续看好黄金，铜铝、原油均维持宽幅震荡。总结而言，在配置策略上，我们将继续贯彻多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，适当配置境外资产和商品类资产，利用资产价格波动和估值水平积极进行再平衡。

回顾上半年宏观经济基本面，投资和消费较预期偏弱，进出口较预期偏强，财政政策较为克制，货币政策维持宽松，通胀处于低位，社融数据较为平淡。投资继续受房地产及产业链拖累，虽然多项地产政策推出，包括下调首付比至历史新低、取消房贷利率下限和支持地方政府收储等多项举措，政策宽松力度远超市场预期，但房地产新开工及销售等数据依然较弱。消费方面，由于收入预期疲软消费降级明显，白酒批价下滑也反应高端消费疲软。进出口方面，高端制造表现突出，具备全球竞争力的企业在进出口方面取得不错的成绩，出口数据表现亮眼。反映到资本市场上，A股上半年整体偏弱，但制造业和出口相关、具备全球竞争力的上市公司表现较好，而产能利用率较低，现金流创造能力较弱的公司表现较弱，以上证50和沪深300为代表的大市值公司表现较好，而以中证500和中证1000为代表的中小市值公司表现较弱；债券市场上半年表现突出，债券收益率普遍下行，收益率水平、信用利差和期限利差都处于历史低位。境外资产方面，美股再创新高后有所回调，日本股市创出历史新高后高位震荡；在美联储降息预期不断修正背景下，美债收益率大幅波动，整体有所下行。大宗商品呈现冲高回落调整的态势，黄金依然表现突出，铜铝大幅上涨后明显回调，原油维持宽幅震荡。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，适当配置境外资产和商品类资产。该策略在平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果，在市场波动过程中组合净值表现整体较为平稳。在权益资产方面，我们采取小幅超配境内权益，利用低相关的境外权益资产和商品类资产来平抑波动，境内权益资产我们采取均衡偏价值、偏大盘的策略，在今年以来也取得了较好效果。在债券资产方面，我们采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基配置，在久期方面，由于债券收益率处于历史低位，我们采取了较为保守的久期策略。

回顾一季度市场表现，A股市场探底回升，1月份大幅下跌，2月份企稳大幅回升，3月份震荡上行，上证指数一季度整体收涨。债券市场今年以来表现突出，长端利率大幅下行至历史低位，信用利差也压缩至极低水平，收益率曲线非常平坦。境外资产来看，以日本和美股为代表的境外权益表现较好，上涨明显，而以美债为代表的境外债表现一般，美债收益率上行幅度较大。大宗商品在一季度表现突出，国际金价大幅上涨，铜铝等金属价格跟涨，原油价格上涨幅度较大，而铁矿石、煤炭下跌明显。南方全天候策略采取多资产、多策略的分散化配置策略。在资产端，配置了境内权益、境外权益、境内债券以及大宗商品多资产，在策略上，既配置了主动品种和指数增强品种，也配置了指数工具ETF产品等，在风格端，我们既配置了价值品种，也配置了成长品种，整体风格为均衡偏价值。在多资产配置基础上，我们优选各个资产中的绩优品种构建组合，并进行跟踪和优化。通过以上策略，组合在一季度市场波动过程中净值表现平稳，回撤相对可控，并在市场反弹过程中迎来了较好的净值修复。

回顾2023年，无论是国内宏观经济基本面还是海外宏观经济基本面，都是现实与预期大幅偏离的一年。无论是预期还是现实，全年均经历了多次修正，现实在不断超预期。资产表现来看，美国十年期国债收益率经历了大起大落，年初收益率大幅下行后，收益率大幅上行一度突破5%，四季度收益率再次大幅下行至4%以下，美股在经济超预期强劲和上市公司盈利增长驱动下全年录得大幅上涨；国内资产全年表现与年初预期也大相径庭，A股和港股市场在一季度大幅上涨后一路震荡下行，全年录得负收益，万德全A全年收跌超过5%，但基金重仓指数全年跌幅超过15%，国内债券资产全年收涨，城投债品种录得大幅上涨。大宗商品方面，黄金2023年大幅上涨，而原油录得下跌。在组合操作上，2023年全年组合采取了超配权益、低配债券的策略，上半年大幅超配权益资产，下半年主动进行了超配幅度的下调，但权益配置权重依然高于业绩基准。净值表现来看，由于大幅超配权益资产，低配债券资产，上半年组合净值表现相对尚可，但下半年组合回撤幅度较大，尤其是八月份至年底，随着市场大幅下跌组合净值回落，全年跑输业绩基准。之所以超配权益资产，是因为经历2022年全年调整A股整体估值处于历史分位数较低分位、配置价值突出，从股债配置相对价值来看亦是如此，另一方面，我们对政策预期和对经济企稳效果持乐观态度。总结经验和教训，我们将不断提升宏观基本面研究和预判准确性，进一步提升资产配置能力，增加组合操作灵活性。

回顾三季度市场表现，国内A股市场三季度震荡下行，整体交易情绪进一步走低，两市成交量从8月初单日万亿量级逐步萎缩至9月20日和21日的六千亿以下。A股投资交投不活跃一方面反映了市场赚钱效应较差和对宏观经济基本面的谨慎情绪，同时也是由于国庆长假将至，部分资金观望情绪浓厚所致。在板块上，三季度医药板块和上游资源整体表现较好，红利低波及微盘股维持强势，而消费和科技成长表现较差。债券市场自8月底以来迎来调整，收益率水平有所回升，但调整幅度有限，部分信用品种已企稳回升。大宗商品来看，上海金表现突出，相较于国际金价有所溢价，原油价格大幅上涨。境外资产来看，在美国强势经济数据背景下，美债收益率大幅上行再创新高，美元指数上涨，美股明显下跌。在组合运作方面，本基金采取超配权益、低配债券的策略。由于随着市场下行净值明显回落，出于回撤控制的目的，在9月份上旬在权益仓位上有进行小幅控制，在结构上，降低了高弹性的科技成长板块的配置，增配了上游资源板块和消费板块，维持了红利低波品种的配置。债券资产方面，由于转债估值处于较高位置，权益持续弱势有补跌的可能性，因此对组合进行了转债标的的降仓，同时，在近期债券市场回调过程中，增配了部分纯债基金，降低了部分一二级债基，另外， 债券资产部分整体久期较短，除配置了部分短债基金外，也适当增配了长端利率债指数基金，与权益资产形成对冲仓位。整体而言，随着市场下跌，组合净值回落，我们降低了组合风险仓口进行回撤控制。展望后市，政策组合拳出台，从高频经济数据来看，有明显的改善，比如房地产成交数据，社融数据等，但市场依然处于弱势，当下A股市场对“弱预期、弱现实”的过度悲观的定价已演绎非常充分，我们认为市场政策底已现，市场底有望到来，过往经验来看，期间大概3-6月，因此我们预估市场将在底部震荡，等待宏观经济基本面数据的企稳和印证。另外，PPI企稳回升，南华工业品价格指数的强势上涨，也反映出制造业的企稳反弹，企业盈利端也有望迎来拐点。因此，我们对股票市场保持乐观。债券市场方面，8月底以来的回调我们认为还会延续，但收益率上行空间非常有限，负债端相较于2022年Q4更加稳定，因此，我们认为本轮债券市场调整将比较温和。后续投资运作上，本基金后续将继续采取超配权益、低配债券的策略。但由于组合今年以来净值收益表现较弱，为防止组合回撤进一步加大，我们将控制权益资产的超配比例。在结构上，维持组合分散化配置和板块相对均衡，超配上游资源，低配科技成长。债券资产上，整体以防御为主，待债市调整充分后，再加大债券资产配置。

回顾今年上半年，国内宏观经济基本面经历了一季度疫情后快速修复，在二季度有所回落，部分经济数据回落较为明显，整体而言，国内宏观经济基本面整体较为平稳，处于弱复苏的过程中。但相对而言，市场预期则经历了更加剧烈的波动，一季度对宏观经济修复的“强预期-弱现实”逐步变为二季度的“弱预期-弱现实”。海外宏观经济基本面来看，俄乌冲突缓和进程低于预期，国际关系依然较为复杂，美国经济数据依然超预期的强劲，联储继续处于加息进程中，年初市场预期加息结束甚至降息的预期落空，因此美元指数上半年整体较为强势。从资产表现来看，海外权益市场整体超预期的走强，国内权益市场整体较为疲软；债券市场海外表现较弱，十年期美债收益率大幅波动，上半年收益率水平处于高位，而国内十年期国债收益率震荡下行；大宗商品上半年除黄金外大部分品种均大幅下行。在组合运作方面，上半年组合采取了超配权益、低配固收的策略，在战略性看好权益资产的配置策略下，组合整体股票仓位维持高位，除A股暴露外，小幅配置了部分港股标的。在上半年一二季度宏观经济回落以及预期回落过程中，在维持高权益仓位的同时进行了积极的结构性调整，主要为降低了港股暴露，增配了A股暴露，降低了顺周期的消费医药暴露，增配了国央企、有色和TMT板块相关暴露。在固收类资产部分，组合以表现稳健的含权类债基和偏债混合型固收+产品配置为主，包括二级债基和一级债基品种配置为主，债券资产部分我们继续采取了偏防御的策略，纯债型基金配置比例较低。回顾上半年组合净值表现，在市场轮动和波动过程中，采取分散化的板块配置策略对平抑波动有一定帮助，但由于整体权益仓位超配幅度较高，组合上半年净值波动较大，一季度净值录得明显上涨，但二季度净值大幅回落，上半年收益甚微，跑输业绩基准。但在当下的低估值弱预期的市场环境中，我们认为宜坚守超配权益、低配固收的策略。

回顾2023年一季度市场表现，股票、债券和商品均有不错的结构性机会。股票市场方面，自2022年11月以来股票市场大幅修复，1月份市场继续上扬后，2-3月份股票市场步入震荡。股票市场走势较为契合的反应了市场对宏观经济基本面的预期变化。在2月份以前，市场对疫情放开后经济修复预期较为充分，对美国经济走衰退的预期也非常强烈，但行至2月份后，市场需要经济数据上进一步印证，虽然短期消费数据和社融数据超预期的好，但地产数据依然偏弱、居民中长期贷款未见明显改善，尤其是3月份两会将2023年经济增长目标定在5%，市场对经济复苏的信心不足；另一方面，在美国强劲的经济数据以及依然处于高位的通胀数据来看，对联储加息的预期重新加强，十年期美债收益率再次大幅上行至接近4%水平，美元指数一度走强，再次对新兴市场形成挤压，直至欧美银行风险事件对市场预期再次产生明显影响；再一方面，地缘政治方面也低于预期，与年初不同，地缘政治方面再生波澜，影响市场风险偏好，外资从前期大幅净流入到逐日净流出。债券市场方面，经历2022年四季度债市大幅调整，2023年一季度债券市场表现略超预期，利率窄幅波动，信用利差再次大幅压缩，债券基金净值表现较好，涨幅甚至超预期，另外，转债虽然整体估值不低，但由于较多小盘股暴露，整体表现较好。大宗商品方面，各类大宗品价格处于高波动阶段，原油表现逊色，黄金资产在一季度表现较为突出。在组合运作方面，在一季度我们积极调整组合策略，在看好权益资产的配置观点下，我们对组合增配了股票资产仓位，降低了债券资产仓位。具体操作上，增加了权益基金的配置，并对表现较弱的基金进行了绩优基金的置换，同时，小幅降低了新能源基金的配置，增加了TMT相关的主动权益基金、医药主题主动权益基金以及部分量化策略的主动基金的配置；另一方面，降低了纯债基金的配置，赎回了短债基金，增配了一定比例的含权类的二级债基等；再一方面，对组合中部分偏债混合型基金进行了绩优品种的置换。经过以上持仓的调整，整体组合股票仓位相较于基准为超配，债券仓位相较于基准为低配，组合由去年的防御转为积极进攻。由此，组合整体在一季度市场上行和震荡过程中表现出一定的超额收益。

回顾2022年，我们经历了国内经济超预期下行、国外军事冲突和流动性冲击，全球风险资产大幅下行，国内股债资产均经历了大幅波动；在四季度，随着国内影响宏观经济的制约因素缓和、海外流动性冲击在联储加息预期缓和边际变化，风险偏好提升后A股和港股迎来修复。 从投资策略来看，在报告期内，我们继续贯彻以自上而下宏观研究驱动资产配置，自下而上的精选全市场绩优基金，结合产品投资目标构建投资组合，并结合资产估值、资产相对配置性价比、市场情绪、流动性等因素对组合进行战术性调整。 具体运作上，南方全天候策略保持以追求稳健收益为目标，在控制回撤波动的情况下积极获取收益增强。在组合运作过程中，全天候策略在年初对经济相对较为乐观、流动性充裕和看好春季行情时，维持较高仓位，但在俄乌冲突和疫情卷土重来后，我们积极进行了风险控制，降低了权益仓位。在市场大幅下行后，我们认为权益资产配置价值提升，因此在4月底、5月初进行了权益仓位的抬升，并在市场大幅反弹后小幅降低了前期加仓的权益仓位，略微降低了权益敞口，回到基准附近。在下半年市场回撤中，我们逐步抬升了权益仓位，到三季度末和四季度初，我们将仓位抬升至超配水平。在配置结构上，组合既配置部分低估值的价值板块，也配置了部分景气度高具弹性的科技成长板块，组合整体风格维持均衡。在债券资产部分，在2022年采取相对中性的策略，债券久期维持中性水平，信用上维持高评级、规避信用下沉，在经济预期修复债券市场调整时对债券资产进行了积极防御。操作上，纯债基金产品方面，我们继续采取偏防御的组合，控制久期，偏好高等级品种的策略。 虽然积极进行了战术性调整，但由于全天候策略在2022年平均股票仓位处于20%以上，相对于业绩基准处于超配水平，在2022年组合净值有明显回落，全年处于净值亏损的情况。