海富通量化前锋股票C(005188) - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。回顾本报告期的投资操作，本基金采用了深度学习为主的完全量化策略为主要选股模型进行超额收益捕捉，报告期内主要以优质的中大市值股票作为主要持仓，风格和行业保持相对均衡，在本轮科技行情中，由于模型在板块及标的的选择上偏向价值，未能有明显超越市场的表现，所以我们积极调整模型进行改善。未来将力求为客户提供收益稳健、回撤可控的量化多头产品。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下持续上涨，但4月初在特朗普对等关税冲击下市场迎来调整；后续，随着中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，特朗普新政引发全球恐慌加速去美元化，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，市场结构性机会不断。回顾本报告期的投资操作，本基金采用了深度学习为主的完全量化策略为主要选股模型进行超额收益捕捉。一季度中我们尝试通过一些优选核心资产叠加一些市值下沉来捕捉“春季躁动”的BETA行情，二季度中我们转向稳健，持仓上核心资产的比例明显增加，主要以优质的中大市值股票作为主要持仓，风格和行业则保持相对均衡。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。宇树机器人亮相春晚舞台，DeepSeek震撼中美科技界，2月召开的民营企业座谈会上鼓励民营企业和民营企业家大显身手，中国科技叙事升温，中小成长风格占优。但是，也要注意到当前经济基本面改善更平缓，把握好攻守节奏更有助增厚投资收益。回顾本报告期的投资操作，本基金采用了深度学习为主的完全量化策略，运用选股模型进行超额收益捕捉，此外，报告期内的标的选择更加偏向核心资产，以进一步增加组合整体的风险抵抗能力。

2024年，中国经济呈现“政策驱动”的弱复苏特征。一季度财政前置发力实现“开门红”，二、三季度经济和市场进入磨底周期。随着三季末一系列超预期的政策转向，四季度经济增速有所好转。全年我国实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%，全年物价保持相对平稳，居民消费价格指数同比上涨0.2%。特别是随着一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强。 海外经济方面，随着通胀开始降温，美国在2024年9月开启降息周期，年内累计降幅100个基点。与此同时，美国维持了异常宽松的财政政策，赤字率超6%，将美国债务水平推向了新的高度。但短期而言，积极的财政政策与宽松的货币政策共同作用，对美国股市起到了明显的支撑作用。后续随着新的总统任期开启，预计特朗普将积极调整现有政策导向需重点关注相关政策带来的内外部影响。从A股市场看，权益市场在2024年逐步震荡走高。指数方面，上证指数涨幅为12.7%，沪深300为14.7%，中证800为12.2%，创业板指为13.2%，中证1000为1.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，2024年表现靠前的板块是银行、非银、家电、通信、交运，靠后的板块是医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料。总体而言，全年权益市场宽幅震荡，红利、成长、中小盘策略轮流表现占优，前期主要是偏防御的高股息红利相关行业表现强势，924新政以后TMT相关科技板块表现更好。投资策略方面，2024年我们积极调整模型，特别是结合上半年市场的变化，逐步加入了行业和风格模型，以期从更多维度寻找投资机会。在风险控制方面，本基金通过风险模型限制行业和个股偏离，保持投资组合的风格暴露在合理范围之内。同时，在组合构建时加入动态的风险控制调整，以提升组合收益稳健性。

2024年三季度国内经济仍维持弱复苏的格局。一方面消费、投资等数据有所钝化，但另一方面领先的信心指数有所企稳修复。特别是临近9月底，随着一系列增量政策陆续推出，市场对此给出了积极的反应，结合美联储超预期降息的推动，国内和海外的资金产生共振，对中国资产的关注度迅速升温，风险偏好明显改善。市场交易主线从红利、价值等防守方向，开始转向成长、科技等更为积极的主题，市场交易活跃度显著提升。从市场表现来看，三季度市场先跌后涨。创业板以29.2%的涨幅领涨主要指数，上证指数和深成指数涨幅分别为12.4%和19.0%。其他规模指数涨幅较为接近，沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为16.1%，16.2%，16.6%和17.7%。行业方面，非银以41.7%的涨幅位居第一，其他涨幅较多的行业还包括房地产、商贸零售、社会服务、计算机和传媒等。煤炭、石油石化和公用事业等表现靠后。基金投资策略方面，本基金通过风险模型限制行业和个股偏离，保持投资组合的风格暴露在合理范围之内。三季度市场先跌后涨，量化策略的选股风格也有了明显的转变。我们积极调整模型，在因子和策略层面及时补充反映市场动向的新想法，在风险管理层面也适时调整风险敞口暴露，以期在市场转向期能更好地适应市场变化。

2024年上半年国内经济温和复苏，但修复力度有待增强。经济数据在3、4月份改善以后，5、6月份重新放缓，二季度GDP增速弱于预期，同时PMI制造业采购经理指数在5、6月份重新回到荣枯线下方。从经济动能来看，对外出口仍然是增长的主要动力，6月份单月贸易顺差更是达到990亿美元，创历史新高。与之对比，受收入端影响，国内需求有所下降，社会消费品零售数据增幅放缓。房地产投资方面，降幅基本企稳，但反弹的势能仍在积蓄。金融数据方面，人民币贷款和社融增速双双放缓，从去年的10%以上回落至8-9%的区间。价格数据中CPI较为稳定，同时PPI降幅明显放缓，预计下半年转正概率较大。海外方面，美国经济数据较好，但6月以来就业数据有所走弱，叠加近期CPI数据回落，市场对9月份开启降息的预期逐步增强。从金融市场来看，权益市场主要指数以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，创业板指为-10.99%。风格方面偏向防守，中证红利、上证50等指数涨幅居前，中小市值的中证1000、中证2000等跌幅较大。行业方面同样如此，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。策略方面，本基金采用基于机器学习的市场基金持仓结构跟踪模型，测算同类基金的持仓风格和行业配置。同时，以量化多因子选股体系为框架，以人工智能深度学习模型为核心，采用多维度历史数据构建选股模型，并通过组合优化的方式构建符合基金持仓风格的投资组合。在运作方面，本基金严格约束行业和个股权重，并通过风险模型保持投资组合的风格暴露在合理范围之内。

2024年一季度，国内经济稳步复苏，CPI由负转正，PMI也上升至荣枯线以上，经济整体运行平稳。但权益市场在多重因素影响下却经历了一波较大的波动。年初，受到外资持续流出影响，权重股拖累市场，市场对于雪球产品敲入的担忧则进一步加速了市场的下行。特别是中小市值股票，受限于市场流动性，受创程度更甚。但随着稳定资金的介入，市场在春节前后迅速反弹，主要指数在一月底已经收复大半。基金投资策略方面，本基金以量化多因子选股体系为框架，以人工智能深度学习模型为核心，对多维度历史数据进行深度解析，总结归纳市场运行规律，并将相关成果系统性地应用于投资实践。同时，结合基于机器学习的市场基金持仓结构跟踪模型，力争在战胜业绩比较基准的同时，在同类型基金中获得超额收益。在运作方面，本基金通过风险模型保持投资组合的风格暴露在合理范围之内。另外，针对一季度出现的市场风格变化，我们积极调整了策略构成，基本面、机器学习等不同类型的策略配置更为均衡，以期能更好地适应不同的市场环境。

2023年，国内经济逐步复苏，全年实现GDP增速5.2%。同时物价较为平稳，全年CPI上涨0.2%。经济复苏方向较为确定，但复苏的速度略低于市场预期。特别是以房地产为代表的传统行业，对实体经济有一定的拖累作用。海外资金受制于较高的美债利率，全年先流入后流出，特别是在四季度对市场影响较大。从A股市场看，全年主要指数均以下跌为主，上证指数为-3.70%，沪深300为-11.38%，中证800为-10.37%，创业板指为-19.41%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，通信、传媒、煤炭、家电、石油石化排名前五，涨幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工排名后五，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%、20.47%、17.50%。基金投资策略方面，本基金以量化多因子选股体系为框架，以人工智能深度学习模型为核心，对多维度历史数据进行深度解析，总结归纳市场运行规律，并将相关成果系统性的应用于投资实践。同时，结合基于机器学习的市场基金持仓结构跟踪模型，力争在战胜业绩比较基准的同时，在同类型基金中获得超额收益。在运作方面，本基金严格限制行业和个股偏离，并通过风险模型保持投资组合的风格暴露在合理范围之内。

三季度，国内经济数据有所反复，货币增长较上半年有所放缓，PMI持续在荣枯线附近徘徊。叠加美国通胀重新抬头，投资者对于美联储降息的预期一再落空，市场资金呈现风险收缩的态势。10年美债收益率单季度上升近100基点，大幅压制了权益市场的情绪。A股市场方面，国内投资者对经济复苏的观望态度，叠加海外投资者的持续收缩，对国内权益市场形成了一定的压力。以万得全A指数来看，当季度跌幅4.33%。分市场看，沪深300指数下跌3.98%、中证500指数下跌5.13%、科创50指数下跌11.67%、创业板综下跌8.25%、中小综指下跌7.42%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行，跌幅较大的板块是电力设备、传媒、计算机、通信。从风格来看，红利、盈利表现较好，残差波动、规模表现靠后。报告期内，本基金以量化多因子选股策略为框架，以人工智能深度学习模型为核心，对海量历史数据进行多维度分析，总结归纳市场运行规律，并将相关成果系统性地应用于投资实践。同时，结合基于机器学习的基金持仓结构跟踪模型，力争战胜业绩比较基准。在运作方面，本基金严格限制行业和个股偏离，并通过风险模型保持投资组合的风格暴露在合理范围之内。

2023年上半年，国内经济总体呈现复苏态势，其中一季度由于积压需求释放表现尤其明显。3月后经济运行有所放缓，总需求的修复本身需要一个过程，经济仍在主动去库存阶段，价格端呈现下行态势，但总体来说，上半年宏观经济呈现稳中向好态势，政策定力较足。海外方面，美国一季度发生银行业危机事件，美联储降息的预期时点一度被提前。但美国经济在二季度仍表现较强韧性，通胀读数仍偏高，市场对美国经济衰退的预期不断延后，相应利率终点的预期也后移，影响全球资产价格。产业端，上半年AI浪潮席卷全球，全球科技巨头大量增加相关资本开支，一些AI应用逐渐涌现，全球主要科技巨头走出牛市行情。A股市场整体表现稍弱，风格出现明显切换。春节前，顺周期风格下消费、金融、部分周期品、地产链涨幅靠前，出行链、新能源等资产表现较弱。随着3月后国内经济走弱以及AI科技浪潮爆发，权益市场出现明显风格切换，以TMT为代表的科技成长板块及以低估值、高股息为代表的“中特估”板块表现较好。二季度市场呈现了主题投资活跃的状态。上半年A股主要指数表现方面，上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，中证800上涨0.02%，中小综指上涨2.25%，创业板指下跌5.61%。分行业看，成长板块表现较强，通信、传媒、计算机行业分别上涨50.7%、42.8%、27.6%；顺周期与消费板块相对落后，房地产和建筑材料行业分别下跌14.3%、10.5%，商贸零售、美容护理、食品饮料行业分别下跌23.4%、13.6%、9.1%。从上半年市场内部结构来看，主线还是在成长，中字头央企行情也表现亮眼。成长主线基本从2月份开始演绎，随着OpenAI的AI软件全球用户数量的快速上升，3-4月市场沿着应用-大模型-基础算力的产业变化在传媒、计算机、通信等板块寻找投资机会。由于全球科技龙头相关资本开支的快速增加，算力板块表现尤其突出。另外，由于消费疫后复苏条线预期充分，白酒、航空、机场等相关板块上半年表现弱势，而新能源板块跟随自身产业周期，调整幅度也较大。整体而言，市场上半年反映了中国经济内在结构调整的运行节奏，也反映了市场对产业优化升级的期待，产业逻辑仍是主导市场的线索。回顾本报告期的投资操作，我们用量化方法构建以中证500为基准的股票组合，严格限制行业和个股偏离，并通过风险模型控制组合的风格暴露，在控制组合跟踪对标基准的同时获取超额收益。

一季度，A股市场经受住了外围市场的动荡与冲击，取得了一个不错的开局。万得全A指数本季度涨幅6.47%,其余主要市场指数当中，除了创业板50指数和创成长指数表现相对疲弱以外，均取得正收益。分行业看，计算机、传媒和通信位列一季度申万一级行业涨幅前三名，分别达到37%、34%和30%。而地产、商贸零售和银行居跌幅前三，分别约-6%、-5%和-3%。国际因素方面，其一，一季度美国硅谷银行危机引发的欧美多家银行连锁风险事件显著地改变了全球投资人对于美联储利率走向的预期，衰退预期及由此而来的流动性宽松预期显著上升。其二，chatGPT发布刺激全球ICT大厂竞相发布自家的open AI产品或计划，全球投资者对于人工智能带来的人类社会深刻变革的无限憧憬被显著激发出来。国内因素方面，前两个月投放的流动性和信贷结构的优化阶段性地稳定了投资人对于今年经济复苏的信心。但是，针对房地产市场回暖程度的担忧并未解除。同时，在市场进入年报和季报期，以银行地产为代表的传统实体行业的报表当中的负面因素被不断定价，诸如银行息差下降的拖累、开发商拿地能力的下降等构成对于此类资产负面定价的主要驱动因素。而中国特色估值体系所代表的传统实体行业正在被市场一部分“聪明钱”定价，后续可能成为市场最有持续性的一条结构主线。因子方面，规模因子1、2月份偏向小市值，但进入3月份后开始反转。残差波动整个一季度均表现较差。我们的组合风格相对均衡，在控制住风格敞口的前提下精选个股。回顾本报告期的投资操作，我们用量化方法构建以中证500为基准的股票组合，严格限制行业和个股偏离，并通过风险模型控制组合的风格暴露，在现有的市场环境下，尽量控制组合对标基准，在获取市场beta的同时寻找超额收益的机会。展望后市，随着国内经济逐步复苏，我们持续看好权益市场整体表现。

宏观经济和政策层面，2022年海外需求逐步回落，通胀压力依然较强。美国依然处于“类滞胀”阶段，美联储缩减购债规模加速、加息预期持续上升，全球流动性进入收缩周期。相比而言，受美联储加息、俄乌冲突、疫情、地产等多重因素制约，2022年我国经济持续超预期走弱，消费、地产疲软、三重压力凸显，本质是需求不足和信心不足，但是全年看国内GDP仍实现3%的增长，四季度下行至2.9%。2022年A股市场呈现“W”型走势，全年市场面临内忧外患的局面，市场走势也很震荡。年初指数开始先一路下探，其中成长板块领跌。2月份俄乌战争全面爆发，油气和部分农产品、金属价格暴涨，全球滞胀格局加剧。随后在4月底经历了国内疫情反复之后，疫后复工复产开启，中下游制造率先企稳反弹。7月份国内经济内生动能走弱，市场重新开始下行。10月份地产融资改善，“三支箭”陆续发射，疫情防控调整开始酝酿，市场开始重新转向乐观的经济复苏预期。A股主要指数方面，上证指数下跌15.13%，沪深300下跌21.63%，中证800下跌21.32%，中小综指下跌20.06%，创业板指下跌29.37%。分行业看，周期行业表现相对较好，成长板块明显落后。从全年市场内部结构看，逆周期的建筑地产和通胀交易的煤炭等大宗商品成为市场两条重要的投资主线。年初在俄乌冲突加剧全球通胀的背景下，周期板块表现尤为突出。以半导体和汽车零部件为代表的成长板块，在国内疫情爆发、上游大宗商品涨价和美联储持续加息的多重预期下，走势明显偏弱。而储能、光伏等板块景气度不受下游消费需求减弱的影响，表现更为强势。年底，由于金融地产政策的持续改善以及疫情防控政策的调整，市场开始交易复苏的预期，消费板块走势强劲。因子方面，整年来看历史上表现优异的超预期因子在2022年多数时间失效，可见其拥挤度显著提升，与之相反的小盘、价值因子则相对强势。回顾本报告期的投资操作，本年的超额损失主要来自于我们对超预期因子和动量因子的过多暴露，经过调整后，我们用量化方法构建以中证500增强为主，偏股基金增强为辅的组合策略，通过风险模型适当控制组合的风格暴露，避免单一风格过度暴露，并严格限制行业和个股偏离，争取在不同市场环境下稳定获得超额收益。