长安鑫兴混合A(005186) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
整个三季度，市场演绎指数级别的“牛市”行情，尤其是创业板和科创板，涨幅非常可观，各主要宽基指数普遍收涨。风格上，成长、周期风格领涨，行业上，通信、电子行业领涨。科技方向，海外和国内算力共振，另外，中国先进制造的代表新能源行业也有亮眼表现，这种行业的表现也映射着大的产业趋势和市场流动性充裕共振。国内宏观基本面来看，三季度基本面仍然较弱，PPI同比探底回升，三大经济数据均连续两个月回落。资金面来看，三季度社融整体回升。M1同比自3月起持续回升，M1-M2剪刀差连续四个月收窄。三季度资金面维持宽松。海外来看，9月FOMC美联储如期降息25个基点，后续我们认为美联储也会进入新一轮的降息周期，海外流动性保持宽松的局面。报告期内，本基金保持了较高的仓位，主要配置在有色、军工、电力设备以及机械等方向，其中有色和军工的持仓占比较高。有色受益于美联储降息和美元弱周期，部分金属品种受益于有限的增量供给，基本面也有较好表现。同时，我们也认为稀土永磁材料和中国的核心战略金属，有望在大国博弈和美元弱周期环境下得到价值重估。我国优秀的军工企业有望打开出口市场，受益于外部市场的打开，我们认为这也是我们先进制造能力的一种体现，本基金在军工行业重点配置受益于军贸出口的方向。其他主要配置了受益于国内重点项目投资、反内卷和自主可控的方向。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，本基金保持了高仓位，我们认为三季度市场有望保持强势震荡格局。周期方向，我们认为稀土永磁材料、小金属等实物资产，有望在大国博弈和美元弱周期环境下得到价值重估。在科技应用层面，我们重点关注汽车智能化和AI端侧的投资机会。在“反内卷”政策的影响下，一些传统的周期、制造行业有望受益，这些公司的估值也处于历史的底部区间。在军工行业国内订单落地和海外出口空间打开的背景下，本基金在军工方向也有所布局。
整个上半年来看，在外部不确定因素的扰动下，宏观经济运行总体平稳，消费明显回暖，出口韧性超预期。对于资本市场而言，虽然外部不确定性因素一度打断上涨趋势，对A股市场构成了短期扰动，但市场从这一影响中迅速恢复，上证指数上半年录得正收益，一些细分方向，如创新药、海外算力、新消费以及有色等，都体现出了较为突出的结构性行情。从货币政策角度来看，四月底政治局会议指出加强超常规逆周期调节，对于资本市场，指出“持续稳定和活跃资本市场”。 本轮中央汇金公司从2023年8月开始增持，是维护资本市场稳定的重要战略力量。行业方面，印巴冲突中歼-10的实战表现有目共睹，我国优秀的军工企业有望打开出口市场，受益于外部市场的打开，我们认为这也是我们先进制造能力的一种体现。展望下半年，我们认为政策更强调落实和细化，资本市场仍将是政策重点关注的方向，市场化“反内卷”对不同行业的影响有所差异，我们会持续跟踪其中受益的方向，同时关注人工智能在各个行业的赋能效果和潜在受益公司。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
整个一季度，市场整体波动较为剧烈，行业轮动速度也较快，A股整体在年初超预期调整，后随着海外利空因素逐步落地，市场情绪有所企稳回暖。春节期间，Deepseek和机器人的发酵，引起全球关注，节后2月的春季躁动围绕大科技方向展开，港股表现更为优异，尤其是恒生科技，南下资金大幅增配港股。进入3月，随着海外利空因素再次出现，市场对关税的担忧再起，影响市场整体风险偏好，科技方向开始出现回落，内需和避险相关行业有所表现。一季度国内经济方面，整体向好，其中以新质生产力为代表的新经济方向表现优于传统经济。3月两会关于经济的定调积极，我们认为即使面临潜在的外部冲击，内部的政策发力也将有所对冲，近期中国在科技和先进制造方向的进展和突破也有助于相关公司估值的提升。报告期内，本基金依旧保持了较高的仓位，随着新的科技进展的出现，本基金的配置也进行了相应的调整。首先，在汽车产业链，重点配置受益于汽车智能化方向，包括整车、汽车零部件和一些汽车电子方向，其中一些个股也受益于机器人行业的发展。一些绩优蓝筹股在年初的下跌后也进入了配置区间。在政策重点支持的“两重”等方向，本基金也有所配置。我们认为小金属等周期方向估值也具备较好的配置价值。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，A股整体在9月底政策的支持下，出现了大幅反弹，市场风险偏好大幅改善，投资者对市场的信心也有了大幅度的提升。宏观基本面上，10月和11月，国内宏观基本面在一系列政策落地支持下走出了逐步改善的态势，PMI数据出现回升，M1-M2剪刀差逐渐缩窄，社零数据也出现了向好的态势。12月公布的经济数据再度回落，消费复苏态势再度走弱，社零数据不及市场预期，PMI出现了回落，经济基本面再度承压，彼时市场也出现了一定的调整。总体来看，整个2024年，以银行为代表的高股息和围绕人工智能展开的科技股均有所表现。12月的政治局会议，我们认为政策表态是积极的，重点提到了“扩大国内需求”和“稳住楼市股市”，在经济工作会议中，大力提振消费以及扩内需也放到了重点工作的首要任务。报告期内，本基金保持较高仓位，主要布局受益于政策支持的汽车产业链和家电产业链，其中包括汽车智能化方向和供需格局更好的制冷剂方向。其次，增配了处于景气偏底部的电气设备相关公司，除了本身的景气有望回暖外，也潜在受益于人工智能基础设施的建设。在政策重点支持的“两重”等方向，本基金也有所配置。周期方向，油运、贵金属以及稀土永磁材料方向也具备较好的配置价值。
展望2025年，我们认为宏观经济基本面复苏不会一蹴而就，政策落地的效果也需要跟踪观察，不过我们对国内宏观经济复苏的大方向保持信心，房地产市场已经出现企稳的信号，消费支持政策不断出台，市场过度担忧了潜在的外部扰动，低估了国内经济的内生韧性，人工智能、智能驾驶以及机器人等高科技方向也有望为经济增长贡献新的动能，整体宏观经济复苏的大方向不变。我们会重点关注两个方向，一方面是以人工智能、低空经济以及机器人为代表的科技方向，国内科技方向的进步有目共睹，我们会积极从中挖掘优质的投资机会，尤其是关注人工智能对传统行业的赋能，另一方面，关注供给侧存在约束需求较为刚性的周期品，该方向供需格局稳定，在需求改善和供给扰动的时候价格存在上行的空间。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
报告期内，A股整体低开高走，市场波动较为剧烈，7、8月国内经济数据不及预期，经济下行压力较大，出口是为数不多的亮点。在此背景下，A股持续走低，主要指数已接近2月份的低位，对应A股的估值已处于历史极低分位数，权益资产已具备很好的配置价值，但市场情绪依然较为低迷。直至季度末9月份，美联储超预期降息落地，外部流动性改善，市场出现筑底企稳的迹象。9月24日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会三部委联合在国务院新闻办公室举行新闻发布会，出台一揽子重磅金融支持政策，相关政策强度超市场预期，大幅提振市场信心，市场情绪回暖，风险偏好快速修复，A股开始快速反弹。9月26日，中央政治局会议政策再度强化政策预期，市场快速上涨，成交量能创新高。报告期内，在9月底政策强度超预期，市场整体风险偏好快速修复的背景下，本基金从9月开始，逐步提升权益配置的比例至高仓位，增加配置的方向包括有色、汽车及汽车零部件、地产链、建筑、设备更新以及新质生产力等相关行业。我们认为后续财政的发力在新老基建、房地产、消费品以旧换新上都会有所体现。结构上，政策重点支持的“两重”“两新”方向体现会更加显著,如国内经济基本面得以企稳，在政策支持的情况下，相关公司的基本面预期将有所提升，当下具备更好的配置性价比。往后展望，货币政策已先行落地，9月“双降”落地，同时存量房贷利率批量调整，四季度重点关注财政政策跟进和落地情况，以及12月政治局会议和中央经济工作会议对来年经济工作的定调，我们总体保持较为乐观的预期。海外方面，我们认为在通胀数据有所反弹的背景下，美联储降息的节奏可能会有所反复，但宽松的大方向应不变。同时，关注美国大选结果对国内相关行业的影响。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
报告期内，对组合进行了较大幅度的调整，增加了权益资产配置比例。本基金增加了低估值价值方向的配置，包括电信运营商、央企建筑公司以及银行等方向的配置，这些行业估值较低，具备较好的确定性和安全性。其次，资源品方面，本基金增加了稀土、黄金以及钛白粉的配置，黄金主要受益于各国央行增持以及美联储的降息预期，稀土作为重要的战略物资，需求目前处于底部区间，钛白粉的供给格局稳定，且需求端具有一定的弹性。最后，当下房地产行业的出清速度较快，如“收储”等政策能够得以较好的落地，后续房价能够企稳，居民的有效需求仍有望得以激发，房地产市场也有望在下半年筑底企稳。
上半年，市场整体一波三折，年初先探底再大幅反弹，在5月份整体冲高后再度回落，4月中下旬“新国九条”发布，5月一系列地产支持政策出台，5月市场一度上行至二季度阶段高点，后续的金融和高频经济数据表明经济的复苏仍有一定压力。房地产的销售数据在政策出台之后，出现一波脉冲式反弹，后续又趋于放缓，说明仍需要更多支持政策的出台。出口方面，虽有结构性亮点，但是也面临海外需求下行以及地缘政治不确定性的扰动。大宗商品方面，全球定价商品有较强韧性，但在美国经济走向衰退，美联储降息前，预计将波动加大，有较大的下行压力，内需相关商品需求不振，下行压力较大。A股从5月下旬开始有所回调，美联储降息预期反复也对市场情绪造成负面影响，同期港股也出现了较大回撤。整体来看，上半年市场分化巨大，红利和海外科技映射方向表现优异，其他大部分方向承压，市场风格分化拉大。 往后展望，内需方面，短期主要关注房地产“去库存”政策的效果以及中央财政的发力情况，7月政治局会议对经济的定调积极，表明了“加强逆周期调节”的态度，我们认为房地产政策、财政政策、消费品“以旧换新”政策以及设备更新政策仍有较大的发力空间，下半年政策效果将逐步显现。货币政策方面，随着美元的走弱和美债利率下行，人民币汇率压力减弱，国内降息降准的空间有望打开。海外，主要非美国家陆续进入降息周期，预计随着美国经济数据的逐步走弱，美联储大概率会在下半年进行多次降息。资金面方面，市场增量资金仍显不足，预计保险的配置资金等长期资金仍是后续的主要增量资金。展望后市，预计市场大体上仍将保持震荡的状态，我们将密切关注经济基本面和市场流动性的变化，在仓位上保持灵活应对。我们预计极致的风格分化将有望收敛，如后续政策效果逐步显现，企业盈利得以改善，届时处于低位的顺周期板块，尤其是汽车、消费电子等可选消费品方向，或将具备较好的配置价值。我们仍将核心关注部分行业基本面改善或反转带来的结构性机会。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度权益市场深跌后强势反弹。年初主要权益指数在去年底较弱的市场情绪基础上，指数持续探底，在对基本面逻辑、经济数据、公司业绩的相对真空期，恐慌情绪蔓延，上证指数在2月来到2635点，随后在各项利好政策下回暖，转债市场随着正股下行溢价率攀升，抗跌属性显现，但反弹市中同样因为估值原因难以跟涨，虽然转股溢价率逐步压缩，但仍处于历史较高分位数水平。资金面方面，一季度资金面均衡偏宽松，央行在公开市场的操作比较重视合理均衡，资金面在跨年、跨季和税期均没有出现大幅收紧，但资金面并未出现大幅宽松，资金价格中枢也没有出现明显下行。经济弱复苏对债市形成支撑，降准降息预期提升，长债和超长债表现抢眼，短端利率相对一般，利差继续压缩，利率曲线极度平坦。信用债票息策略仍受追捧，期限和信用利差继续压缩。整体来看，股市企稳回升后重回主题和板块轮动行情，全市场风险偏好有所回升。本产品遵循信用债为压舱石、可转债和股票择时为辅的策略，争取能为投资人创造稳健收益。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
回顾2023年债市，在经济修复的主题下，经济复苏的预期与现实的博弈、宏观政策的节奏和力度变化成为主导债市行情变化的重要变量。整体来看，长端利率债和信用债都走出了很大的牛市行情，10年期国债收益率下行了28bp至2.55%，30年国债收益率下行了37bp至2.82%，1年期国债收益率仅下行2bp，期限利差极致压缩，曲线逐渐平坦化。信用债方面，2023年债市资产荒现象越演越烈，同时在下半年“一揽子化债”政策驱动下，也同样走出牛市行情，其中，城投债市场迎来了火爆的化债行情，短久期城投债利差在短时间内被大幅压缩，高票息城投债资产越来越少。虽然期间有“宽信用”预期加强与机构赎回短暂扰动，城投非标风险事件明显增多，大型房企风险舆情频发，但信用债整体走势强劲。股市方面，2023年上半年，经历了年初股票市场走势整体向上、2月后又一路回落、直至年中各项指标都显示股市已在底部区域的震荡走势。尽管上证指数分别在4月中旬和5月上旬借助AI+和中特估两次短暂创出新高，但其他各大指数均未能跟上，且之后不断走低，市场情绪不断变差。7月底政治局会议提出活跃资本市场，股市上涨后探底，8月底降印花税、暂缓IPO等政策“四箭齐发”，股市短暂喘息，但在10月和12月份两度再次探底。上证指数全年下跌3.7%，重返3400点后一路跌破2900点，沪深300全年下跌11.38%，创业板指全年下跌19.41%。整体来看，在权益市场整体表现一般的大环境下，本产品坚持固收+的投资策略，以信用债为产品稳定收益的压舱石，以可转债和股票择时为辅的策略，尽量降低产品的回撤水平。
展望2024年债市，经济修复主题下的市场博弈仍将继续，资本新规以及资金空转问题对流动性大幅宽松形成压制，市场不确定性仍存在。但经济的诉求在于求稳求修复，不是搞强刺激，且基本面的持续修复需要货币政策的发力配合，银行存款利率多次调降，对广谱利率中长期下行趋势予以确认，在2月超预期降准后，后续仍有降准和降息的概率和空间。同时，从债市供给侧改革、资产荒格局延续等视角出发，利率在未来一段时间仍具有较强的配置价值。在经济数据确认企稳向好之前，货币政策对债市利好，利率预计会呈震荡向下格局，长端利率未到反转时点。利率走势偏震荡情形下，中短久期信用和利率波段策略是较好的选择，但需要持续观察宽信用的力度、节奏和效果，灵活调整久期和杠杆。2024年权益市场在年初大跌后，市场已进入底部反弹阶段。春节前后在提振资本市场的一系列举措相继落地的背景下，增量举措仍旧可期，投资者信心有望获得提振。若市场信心恢复，形成明确主线，行情有望持续；反之，若主线分散，可能进入调整阶段。但2024年机会大于风险，权益资产估值在相对和绝对上都具有较高的性价比，本产品拟在2024年适当增加权益资产的配置力度，并根据市场情况灵活调整仓位，择机增厚产品收益。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
7月政治局会议释放了较强的稳增长信号，政治局会议后稳增长政策密集出台，包括降息、存款利率下调、地产金融16条适用期限延长、促进民营经济发展28条、税收方面优惠措施等，地产政策包括一线城市持续放松。三季度央行宽信用政策的不断出台对债券市场形成了不小的扰动。资金面方面，从8月中旬开始直至9月末跨季，资金面持续收紧，资金价格逐渐抬升。虽然三季度一次降息一次降准，利好利率，但债市在经历短暂下行后再次进入震荡调整。整体来看，利率震荡上行，短端上行幅度更大；信用走势优于利率走势，城投债走势优于产业债。权益市场走势继续纠结，虽然很多有利于资本市场的相关政策出台，对市场情绪有了很大的提振，但整体表现仍然不佳。虽然很多经济数据已经边际改善，但企稳复苏节奏、强度和持续性都需验证，也存在因中美经济周期错位、外需继续承压的担忧，各大指数基本收跌，上证50小幅上涨，深指和创业板指数表现更弱。整体来看，在权益市场整体表现一般的大环境下，本产品坚持固收+的投资策略，以信用债为产品稳定收益的压舱石，以可转债和股票择时为辅的策略，争取能为投资人创造稳健收益。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
年初政府工作报告对经济增速目标及财政赤字率、专项债额度的设定均低于市场预期，在资金面总体宽松、经济复苏预期反复修正的背景下，一季度利率债走势呈现出区间震荡的特征。因经济修复的动能仍集中在政策拉动和积压需求等外生性和补偿性动能，内生动能不足，4月以后的数据出现了超预期的转弱，市场对修复的斜率和持续性出现担忧，叠加通胀弱势运行和较为宽松的资金面，二季度十年期利率累计下行20bp。6月中旬降息落地，但LPR对称下调一定程度上使市场预期落空，利率在一周内走出了U型的走势，在政治局会议召开前，市场在宽货币和宽信用中间反复纠结，利率反复震荡。 信用债方面，去年年末的赎回潮后配置资金逐渐入场，收益率年初高位也为全年的票息策略提供了较好的进场机会，“弱复苏”预期叠加“资产荒”，一季度信用债走势远优于利率债，信用利差大幅收窄，短端走势更好。随着利率走势转为下行，二季度中长期中高等级信用债表现更好，但表现弱于利率债，信用利差被动走阔。2023年上半年，经历了年初股票市场走势整体向上、2月后又一路回落、直至年中各项指标都显示股市已在底部区域的震荡走势。尽管上证指数分别在4月中旬和5月上旬借助AI+和中特估两次短暂创出新高，但其他各大指数均未能跟上，且之后不断走低，市场情绪不断变差。整体来看，在权益市场整体表现一般的大环境下，本产品坚持固收+的投资策略，以信用债为产品稳定收益的压舱石，以可转债和股票择时为辅的策略，尽量降低产品的回撤水平。
债券市场，2023年上半年债市在资金和基本面双驱动下，强劲的配置力量使债市走出了一个牛市行情。7月底的政治局会议后政策定调已明确，后续一系列针对地产、消费等领域的支持政策大概率陆续推出，对经济回暖可能会发挥较为显著的支撑作用。政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策方面，8-9月财政政策有一定发力空间，后续可能推出的政策包括地方债发行进度加速、地方债结存限额增加、政策性开发性金融工具加码等。货币政策方面，删除了“精准滴灌”等限制性表述，在经济企稳前资金面预期宽松，三四季度MLF大量到期，地方债加快发行，要维持合理充裕的资金面，降准概率较大。同时，降低实体经济和居民负债成本，不排除继续降息可能。资金宽松及降准降息预期和基本面复苏预期形成对冲，复盘历史上政策组合拳下的利率走势，一般到货币政策出现转向的信号后，利率下行趋势才会结束。在经济数据出现好转之前，货币政策对债市利好，利率预计会震荡一段时间，长端利率未到反转的时点，利率震荡走势下，短久期信用和利率波段策略是较好的选择，但需要持续观察宽信用的力度和节奏，保持警惕。权益市场，政治局会议首提“活跃资本市场”，在地产政策方向上有超预期调整，明显提振市场对于经济的短期情绪，整体呈现一种“短期悲观情绪修复、中长期仍需观察”的状态。一方面，基本面环境相对较好，市场估值处于相对低位，随着库存周期见底、工业企业盈利有望企稳，盈利增速有望在下半年企稳；另一方面，中央政治局会议的相关政策有助于缓解市场的悲观预期，但不宜过度乐观，对中长期的预期很难较快扭转，中期走势依赖政策刺激程度与落地效果。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
宏观经济复苏中，总量强刺激政策预计不会出台，疫后休养复苏，若经济复苏节奏过于温和或不达预期，不排除政策进一步加码的可能性。海外美元紧缩周期尾声，地缘政治整体偏温和，宏观环境对风险偏好是友好的。复苏背景下，市场普遍对经济复苏的预期较低，看好顺周期低估值以及各产业链偏上游的潜在投资机会。
长安鑫兴混合A005186.jj长安鑫兴灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年本基金重仓业绩持续释放的新能源汽车产业链上游，且该环节在整个产业链的利润份额仍然有较长的持续性。同时也看好油运板块的长周期景气度逐步攀升的逻辑，以及煤炭等景气度长期可持续带来的估值修复的逻辑。
判断2023年宏观经济弱复苏，短期内可能见不到运动式刺激政策，目前来看，政府高层比较自信内需在放开疫情管控后的自我修复动能。但如果内需复苏低于预期，那么地产/汽车需求端的直接刺激政策会有动作的概率较大。内外部流动性都在边际改善，风险偏好提升会带动估值的修复。企业盈利在2023年也会见底回升。出口依旧会受海外经济周期波动影响有所承压。继续看好新能源汽车上游板块的估值修复，在下游整车厂开启价格战的背景下，随着其他厂商的陆续加入，下游需求的回暖大概率好于此前普遍偏悲观的预期。从产业链的角度，2023年上游或仍然是整个蛋糕盈利相对最优的环节，继续看好顺周期、经济复苏相关的油运、煤炭、房地产链等相关板块的投资机会。