华安幸福生活混合A(005136) - 基金投资策略和运作

展望下半年，我们看好景气度持续上升的方向，主要包括海外算力、创新药、部分新消费及出海企业。随着海外互联网大厂上调其资本开支，算力需求快速增长，光模块、PCB企业上修了业绩，尽管涨幅较大，但是估值仍然不贵。创新药是今年以来产业变化最大的行业，不少国内优秀的创新药公司实现了大额BD，远期空间较大。新消费方向有所分化，黄金珠宝、游戏的龙头企业利润保持高增长，我们维持了一定配置比例，减仓了业绩降速的宠物食品等公司。出海方面，随着美国关税政策的逐步明朗，部分需求景气的细分领域有望受益，我们继续看好以两轮车为代表的出口型企业。综上，我们认为下半年的结构性投资机会仍然存在，将积极寻找风险收益比较高的标的。

展望2025年，市场出现了一些积极变化。从流动性角度，增量资金明显入市，成交量有望维持较高水平，市场整体估值水平有进一步提升空间。国内宏观经济逐步向好，尤其是房地产销售平稳，二手房成交价格止跌回稳，通缩环境有望得以缓解。　　　　从行业角度看，今年变化最大的方向集中在国产AI、人形机器人、智能驾驶等领域。随着Deepseek全新模型的推出，其下载量和活跃用户数快速增长，使得国内低成本部署推理模型成为现实，从而带动云计算、AIDC、国产芯片、服务器等一系列需求爆发式增长。人形机器人是未来三年增长最快的行业之一，特斯拉的马斯克宣布其人形机器人将从几千台产量提高到近百万台产量，拉动整个产业链的快速增长。而国内机器人公司进步迅速，产业链投资机会同样值得关注。智能驾驶方面，随着比亚迪宣布其大规模配置高阶智能驾驶功能，国内高阶智能驾驶渗透率有望迎来突变式拐点，其相关硬件最为受益。除此以外，我们依然看好制造业出海的投资机会，对此板块进行了精选，主要配置了下游需求周期向上的个股。我们将积极关注各个行业出现的新变化，在板块均衡配置的基础上，选择风险收益比合适的标的进行重点布局。

2024年以来，国内总需求承压，我们的投资布局集中在少数高景气行业及低估值高分红的板块。出海一直是我们重点布局的方向，其广泛分布在电力设备、机械、轻工、电子、消费品等各个行业。短期受到关税加征预期、海运费上涨等因素的影响，我们对出海板块进行了一定的调整，精选了受影响较小的行业及个股。创新方面主要布局了AI硬件，包括进入全球产业链的光模块、PCB等。随着苹果公司推出人工智能新机型，我们看好新一代苹果手机的销量，并增持了消费电子相关标的。高股息板块我们配置了煤炭、电力、银行、环保等行业，随着国债收益率的下行，此类标的仍有上行空间。供给收缩涉及的板块较多，包括上游资源品、K12教育等等。我们将积极关注各个行业出现的新变化，在板块均衡配置的基础上，选择风险收益比合适的标的进行重点布局。

2023年国内经济政策定力较强，房地产市场相对疲软，居民消费增速放缓，通胀水平有所回落。展望2024年，我们预计总体经济水平稳中有升。海外方面，美国财政政策持续加码，美联储加息超预期，美债收益率高位波动，服务业PMI维持强势。欧元区制造业PMI低位徘徊，而日本经济则出现了多年未见的通胀持续回升。此外，发展中国家的产业升级持续推进，这也给了国内相关出口型企业不少的发展机会，如智能手机、电表、机械设备等领域。　　　　低估值高股息板块持续走出超额收益，是当下市场收益率预期降低的体现。业绩相对稳定、分红率较高、股息率较高是这类资产的主要特征，其中煤炭、石油、电力、高速公路、电信运营商等是符合这一特征的主要行业，我们对部分行业进行了重点布局。　　　　科技创新始终是我们重点关注的方向。2023年全球科技的最大突破来自于人工智能。美国一些龙头企业在AI浪潮中取得领先地位，持续发布新版本的AI大模型，从文生文到文生图直到文生视频，AI的应用边界不断拓展。在此过程中，算力网络的建设成为各大企业的首要任务之一，拉动了算力芯片、服务器、交换机等硬件需求的爆发。国内方面，为海外客户配套的光模块、PCB等企业率先收益，充分参与全球分工，实现了较快增长。　　　　医药是我们逐步加大配置的一个重要领域。随着医疗反腐逐步进入尾声，医药的正常需求有望得到释放。创新药、医疗器械以及部分化药企业的基本面相对景气，部分企业出口订单饱满，且经过前期的调整，估值水平来到了较低位置。我们继续对医药行业进行重点布局。　　　　展望2024年，我们对市场保持相对乐观态度，努力寻找结构性机会。我们将密切跟踪出口、高股息、科技、医药等板块的投资机会，选择风险收益比合适的标的进行重点投资。

今年上半年，国内经济平稳复苏，制造业PMI有所波动。美国新建住房销售创过去两年以来新高，新增非农就业人数和CPI也略超预期。十年期美债收益率在二季度呈现上行趋势，人民币持续贬值。上半年我们的投资集中于部分高景气的行业中。科技是我们目前重点布局的方向，尤其是人工智能产业链。随着OpenAI公司的ChatGPT推出，其用户数出现爆发式增长。我们认为这一轮的人工智能产业崛起值得高度重视，国内部分企业积极拥抱AI，持续在算力、大模型以及应用端实现突破。我们将持续重点布局AI板块相关龙头标的。家电行业也出现了一些积极变化。一方面从需求来看，国内空调等家电销售在经历了一轮去库存后逐步恢复，与房地产的关联性显著降低，体现出不错的成长性。另一方面，行业龙头不再一味追求市占率使得行业竞争压力减缓，二三线家电企业份额弹性较大，叠加部分企业在国企改革背景下盈利能力改善显著。我们加大了家电行业的布局。在高端制造领域，我们长期看好中国新能源汽车的投资机会。随着国产新能源汽车销量的上升，中国新能源汽车的全球竞争力持续提升，正在快速实现弯道超车，中国车企走向世界将是大概率事件，这也将带动一批国产零部件企业成长为世界级供应商。此外，汽车智能化可能成为汽车行业销量的胜负手，智能驾驶板块的相关机会同样值得重视。部分出口型企业也显示出很强的韧性。伴随着中国制造的品质提升和性价比优势，汽车、机械、电气设备等制造业领域的全球份额进一步提升，我们将密切跟踪这些产业的发展态势并积极布局优质龙头。消费领域，部分细分行业保持着较为不错的增长，但是由于风格因素导致估值被持续压制。我们精选成长性较好且估值调整到位的龙头消费个股，进行一定的配置。展望全年，市场的风险和机会并存。我们将在基金契约范围内，密切跟踪科技、消费、医药、制造等领域的投资机会，选择风险收益比合适的标的进行重点投资。

2022年全球经济经历了大幅波动，俄乌冲突的爆发加剧了外围环境的不确定性，国内疫情防控政策也出现了巨大的转变。全年国内经济处于下行周期，资源品价格又受到供给端的影响呈现上行趋势，资本市场的反应也比较有效，涨幅领先的是以煤炭为代表的资源品和与疫情防控政策调整密切相关的出行产业。而成长板块估值则由于美债利率的上行受到压制。展望2023年，第一个变化是随着疫情的消退，国内经济有望进入新一轮上行周期。尤其是与线下场景有关的消费行业，高频数据显示不论是酒店、餐饮还是高端白酒，都已经出现了量价齐升的局面。而耐用消费品暂时尚未见到好转迹象，手机、汽车的销售数据仍然乏力。我们在消费领域将优选景气度率先回升的细分子行业。房地产行业经过一段时间的调整，叠加政策的持续发力，有望迎来一轮小阳春。二手房的数据大幅回升，产业链相关的家电、家居等行业景气度逐步好转。此外，工程机械、重卡等行业也显示底部大概率已经过去。整个顺周期板块值得重视。成长方向，我们积极布局自主可控领域。以计算机行业为代表的信创板块，受益于国内相关政策的发力，国产替代的步伐持续加快，行业有望迎来一轮景气上行周期。传媒行业中的广告、电影等板块，此前受到疫情影响较大，但是随着疫情防控政策的优化以及服务经济的恢复，有望看到更加积极的信号。医药行业的投资机会同样值得重视。后疫情时代，居民正常就医需求有望恢复到疫情前水平，带动相关药品、器械、医疗服务需求的回暖。此外，我们观察到一些国内创新药企业在海外的加速授权，反应了这些企业的全球竞争力正在不断上升。对于新能源板块，新能源汽车在2023年预计达到30%以上的渗透率，市场担心行业未来的增速显著放缓，中游行业产能的释放可能导致盈利能力的下滑。光伏产业链价格随着组件价格的下行，下游电站的回报率将提升，因而产业链需求有望得以释放。展望2023年，我们对市场保持谨慎乐观态度，努力寻找结构性机会。我们将密切跟踪消费、医药、新能源、高端制造、TMT等领域的投资机会，选择风险收益比合适的标的进行重点投资。