华夏永康添福混合A(005128) - 基金投资策略和运作

展望下半年，外部环境的不确定性扰动仍存，但我国的政策空间仍然充足，预计将根据形势变化及时推出增量政策予以对冲，整体来看，国内经济将延续上半年的波浪式修复进程。考虑到美联储下半年有望重启降息操作，且国内仍处于经济转型的压力期，需货币政策的呵护支持，整体的流动性环境预计将保持合理充裕。下半年债市收益率或将呈现区间震荡行情，同时在当前的低利率环境下，需要密切注意基本面改善的斜率变化所带来的债市高波动与回撤风险。权益市场预期维持震荡上行格局。下半年组合预期将根据基本面的变化与市场情况进行灵活波段操作。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望2025年，当前债券利率处于相对低位，已提前定价了不小的降息幅度。经济继续处于新旧动能转换之中，政策在逐步应对，因此纯债主基调预期是波段。但对于转债市场，则会相对更加乐观一些，毕竟供需错位比较明显。股票则是结构性机会比较突出，总体谨慎看好。风险上则还是外部关税风险比较确定，但也没法预测，只能根据不同的情景分析做应对策略。总体上，会继续优化择时策略，在实现绝对和相对收益的同时努力控制好组合的回撤。2025年，组合预期将维持基本的纯债持仓，积极参与中长端利率债、权益类资产的波段操作，重点增加组合在权益投资上的灵活性。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望下半年，经济增长仍面临较大的压力。上半年经济的周期类指标未有明显改善，尽管下半年稳增长政策预计将陆续出台，但地方财政困局并没有有效缓解，高质量发展进程中仍会凸显发展与转型、决策与落实等矛盾，当下的整体经济运行环境可能将维持较长时间；同时预期政策更多聚焦供给端，目前需求端的发力很难有效改善居民的收入预期或提升居民风险偏好。在地方财政、居民风险偏好没有明显变化前，预期货币政策将进一步趋于宽松，在此环境下，尽管债券收益率历史时序看偏低，但在供给格局没有系统性变化之前，中期债券仍将维持偏强。从债券内部结构看，受益于化债的推进及其带来的债券供给端的变化，信用债的信用利差出现了明显压缩。尽管历史时序的角度看性价比不高，但收益率曲线整体下移的过程中利差压缩后很难反弹，可能利差低位还将持续一段时间，除非债市整体发生牛熊变化或者信用风险重定价，但目前环境下，年内大概率继续呈现为非民企类信用风险研究的垃圾时间。 权益类资产角度看，经济转型格局下，随着时间的推移，高质量发展成果会有较好的体现，同时居民的低风险偏好倾向预期很难改变，预期股票市场仍将维持结构性市场。转债市场则维持分化，不能忽略的是市场的生态环境与转债投资的底层逻辑已发生改变，尽管股性、平衡型转债投资模式跟过去不会有太大差别，仍将跟随股票走势；但中低价转债则会转化成高收益债，需要进一步精选个券。当然中期来看，中低价转债大概率存在较大程度的结构性错估，值得更多的深入挖掘。下半年组合预期将聚焦长端利率债、可转债和权益类资产，根据市场情况进行灵活波段操作。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

从宏观角度看，2024年经济有望延续弱复苏态势。中国经济的底层基础依然较好，细项看，基建增速可能阶段受化债压制弱于2023年，消费则预计继续弱平稳，出口可能有阶段性小幅改善。但地产和收入预期偏弱的环境下，微观主体体感较弱，宏观和微观可能会阶段性存在数据端的偏差。若从聚焦资产价格的宏观视角来看，当前不可避免会被判断为面临与过去东亚其他国家历史的经济表象有相似性，也容易出现市场情绪在资产价格联动阶段会过度悲观。对此带来的启示可能是，一方面，面对经济主体的新状态和政策新范式，以历史数据线性外推的策略研究方法阶段性不再适用，需要更关注模式转换或执行中的机会或风险；另一方面，还是要基于国内经济的底层基础，关注周期波动的可能性。从市场角度看，资产荒格局下，各类机构的配置热度高，机构行为的一致性使得市场行情的演绎速度加快，策略应用的空间快速收窄，需要更多预判分析来把握机会和应对风险。从信用风险角度看，地方化债、地产支持政策的持续出台，导致市场对短期内的信用风险尤其是城投板块的担忧明显减少，信用下沉程度加深。应当关注的是，城投再融资未放松导致融资功能受限、产业转型困难导致造血能力不足，基本面还有待改善。银行在化债中承担主力，但由于资产端收益率和负债端成本下行速度的差异导致银行净息差持续收窄，部分中小行已有缩表迹象，银行行业自身压力和风险有所积累，未来可能面临考验。大体上，对纯债类资产，要相对灵活久期操作，不过度宏大叙事，也不过度左侧。对转债类资产，则需要更关注胜率，考虑到转债供给可能有所上行，需要适当考虑溢价率的系统变化，但将会密切关注债性转债的配置价值，期权定价将会提供年内的交易弹性。对股票类资产，则需要关注经济预期下行阶段，市场对确定性的追逐，以及对过去资金驱动类资产的阶段排斥。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望下半年，经济继续处于弱复苏进程中，但经济中的长期结构性问题和短期周期性问题叠加，复苏也存在持续转弱的可能，在这个过程中如何恢复经济微观活力和主体信心仍需要政策更多的有效作为。高质量发展的转型，更可能出现货币政策的进一步宽松和财政政策的结构支持，因此债券预期仍将震荡偏强。但也需要密切关注经济斜率变化的可能性，毕竟当前债券收益率绝对点位不高。 权益资产来看，股债收益比角度，当前指数点位已反映了对于基本面足够多的悲观预期，下半年指数下行空间不大。风格上则可能会更多从预期驱动转向现实驱动，资产价值更多由估值驱动转向盈利驱动。转债则受益于交易模式，可能仍将相对偏强。因此，组合整体将重点聚焦权益类资产的结构性和阶段性机会，债券作为持有收益底仓。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。