中航混改精选A(004936) - 基金投资策略和运作

展望下半年，美国关税政策的影响逐渐淡化，居民预期有望走向修复。国内政策方面，我们认为，政策层当前致力于经济正常化，因此将可能在较长时间内维持超常规宏观政策，以促进经济在较长时间内维持在潜在经济增速上方，从而使通胀回归合理水平。因此，我们继续看好下半年政策力度，并相对更加看好受益于“反内卷”的周期行业和“城市更新”工作的房地产行业。我们认为，宏观经济的韧性可能将仍然是下半年最大的预期差所在，我们会继续保持对房地产和周期行业的积极配置。本基金亦会同时关注海外市场环境变化，对美联储货币政策和宏观经济预期变化进行积极应对。

从未来4年的角度来看，中国面临较大的关税风险，外部环境的不可测性提高。基于此，宏观经济政策将更多转向支持性取向，更加积极的财政政策的引导下，经济“内冷外热”的局面将得到根本性缓解，这将使得A股整体盈利状况出现明显改善。受此影响，A股明显低估的情形将出现扭转，从而带动资本市场整体向好。从整体指数的结构性表现来看，我们认为相比之前的历次经济周期，当前成长板块仍未实现充分价值重估，人工智能浪潮下的新产业趋势仍然是资本市场的重要机遇。从政策的结构来看，房地产“止跌回稳”仍是政策的关键重点，广东省多地积极推进闲置土地收储工作，其背后有明确的政策指引。从政策上来看，收储政策有望转向更加积极。从供需的角度来看，2024年的9亿平米的商品房成交额或对应的是市场刚需，商品房成交继续下行空间有限。从估值水平来看，当前房地产整体仍然处于低估水平，具有充分的价值重估空间。基于此，我们依然看好房地产板块的表现。从市场预期差的角度，支持性政策下的经济周期修复仍然是2025年的主线机遇，我们将持续关注经济修复的动态，宏观经济政策的变动及海外政策和地缘情况变化等因素对资本市场的影响。

展望下半年，美国7月疲软的非农数据可能较大程度上是受到飓风扰动引发的，美国经济增长仍有较大可能软着陆。全球经济在低库存的情形下很难走向衰退，补库存需求将使得中国下半年出口维持在较高水平上。但同时，地缘政治风险加大的担忧会使得政策更加关注内需，稳增长政策将更加转向支持消费和房地产市场企稳。这将使得下半年资本市场的表现将好于上半年。同时，美国下半年的大选和美联储货币政策将成为影响中国资本市场的重要变量，流动性好转和地缘政治风险加大成为影响下半年资本市场的重要命题。由于房地产市场将仍然是下半年稳增长的重要抓手，且行业供给侧显著出清，我们仍然将持续看好行业的困境反转，重点布局自身经营状况良好、市场占有率持续提升、在手储备多、财务稳健的上市公司。

2024年，国内经济有望从疫情后第一年的转段之年向正常化之年过渡，预计国内经济增速将向潜在增速即5%附近靠拢。海外以美国为首的发达国家在2023年由服务业托底了经济下行周期之后，在2024年将有望在降息周期和制造业向上周期叠加的带动下保持资本市场的强势。同样在2024年，人工智能的迭代升级将有望继续，科技进步仍然是今年的关键词。受到科技浪潮、制造业周期、降息周期的三重驱动影响，全球资本市场可能迎来“繁荣之年”。回到国内资本市场来看，A股是全球制造业周期的集中映射，从2021年以来的全球制造业周期性的下行，带来了A股在全球资本市场中的偏弱表现。而在新周期开启时，全球制造业周期的映射叠加将有望带来A股的估值和盈利的双重回升。我们由此看好跟经济周期相关性强的大盘蓝筹，尤其看好过去三年受到全球制造业周期向下影响、估值回调最为充分的房地产板块，并保持关注人工智能行业的技术突破带来的系统性机会。

展望下半年，政策层不断加大对民营经济的支持力度，这有望带动民间投资和消费的回暖。民间投资上半年的下滑对经济形成了负向的拖累，而这个因素在下半年可能得到改善。由于民间投资和民营企业信心以及资本市场的活跃度本身同出一源，因此，在下半年，民间投资修复、资本市场活跃度提升，可能形成共振效应，带动经济及资本市场的同步回暖。从配置来看，本基金继续看好消费及民间投资对经济的拉动作用，同时认为资本活跃度下半年会持续回升，因此我们仍会优先配置金融、消费等顺周期板块，关注物价回升带来的机会，同时关注新能源、半导体、军工为代表的高景气资产。