融通深证成份指数C(004875) - 基金投资策略和运作

回顾2025年上半年，4月在美国对等关税的极限施压下，中国进行了坚决的反制，迫使中美关税博弈走向缓和，并于5月日内瓦经贸会谈中破冰，6月启动伦敦磋商机制。A股市场层面，上半年A股市场呈现出典型的“N型”走势，经受住了极限的外部冲击，表现出了强大的韧性；市场整体在国内政策托底+科技突围的驱动下逐步企稳，最终上半年上证指数上涨2.76%。　　展望下半年，海外方面随着中美经贸缓和，伦敦磋商的开启，以及美国内部分歧的加大，预计年内最大的外部风险边际弱化。国内方面，2024年底中央经济工作会议以及2025年4月的政治局会议，均明确了货币和财政政策双宽松的总体政策基调，政策着力稳股市、稳楼市、“大力提振消费”，积极推动经济复苏。随着政策在二季度提速落地，预计2025年下半年经济有望筑底回升。　　A股市场层面，预计在政策加码落地的背景下，下半年市场整体有望呈现震荡上行的趋势，市场核心宽基指数预计将窄幅震荡，在指数企稳下，市场风险偏好有望得到较好的修复，市场或迎来较好的结构性机会窗口期。市场的投资方向上，预计主要集中在“科技创新”与“红利”类资产两大领域，对两类资产进行哑铃策略的组合有望获得较好的回报。　　从行业层面来看，数字经济是今明两年的主线，AI为新一轮科技周期的重要方向，中长期具备战略配置属性；重点关注在DeepSeek技术突破的推动下，国产自主可控的AI算力板块以及AI应用板块，包括国产算力、光模块、AI芯片、AI软件、机器人、AI Agent等。　　2025年下半年，深证成指作为A股市场最重要的标尺指数之一，有望受益经济的筑底回升，迎来指数中长期的布局窗口期。

2024年A股市场整体走出了V型反转的走势，深证成指全年上涨9.34%。随着9.24一系列重磅政策持续推出，释放了政策加大逆周期调节力度，以及强烈的稳增长信号。2024年底政治局会议和中央经济工作会议均强调了积极应对经济下行压力，推动经济持续回升向好的决心。政治局会议首次提出加强“超常规”逆周期调节，意味着各项逆周期政策出台可能提速、加码加量，政策态度积极。货币政策定调改为“适度宽松”，财政政策定调改为“更加积极”，是近些年来关于财政政策的最积极有力的定调。中央经济工作会议通稿中，首次提出“大力提振消费”，重点任务排在第一位，提振消费的重视和决心是空前的，2025年促进消费的政策有望是最有力的。首次提出“稳住楼市、股市”。可以预期2025年工作可能是确保把市场底部筑牢，尤其是股市以及核心一线城市房价。　　展望2025年，预计A股市场整体有望呈现震荡向上的趋势。市场的投资机遇主要集中在“科技创新”与“红利”类资产两大领域，对两类资产进行哑铃策略的组合有望获得较好的回报。今年2月以来，在DeepSeek技术突破的推动下，科技板块表现强势，预计以AI为代表的科技板块在全球科技竞争的大背景下，将是2025年投资的重要主线。红利类资产具备高股息率、盈利稳定以及防御特性，受经济周期波动影响较小，或有望能够给投资者带来中长期稳健回报。一方面，随着2024年年底政治局会议和中央经济工作会议定调货币政策为“适度宽松”，2025年市场总体将处于低利率环境当中，红利类资产的配置需求持续增加；另一方面，政策端的分红导向在持续强化，A股市场正从“侧重融资”向“重视股东回报”转变。政策的驱动下，资本市场也在发生积极的变化。红利类资产有望成为未来几年A股市场重要的配置性资产，而当前央企红利类资产的估值水平仍处于较低位置，具有较好的布局机会。　　从行业层面来看，数字经济是今明两年的主线，AI为新一轮科技周期的重要方向，中长期具备战略配置属性；重点关注在DeepSeek技术突破的推动下，国产自主可控的AI算力板块以及AI应用板块，包括国产算力、光模块、AI芯片、AI软件、机器人、低空经济等。

回顾2024年上半年，全球经济缓慢复苏，全球制造业PMI恢复至荣枯线以上，新兴市场国家增速较快，中国制造业PMI也有所回升至51.7。国内经济方面，2024年上半年中国GDP增长5%，持平全年GDP增长目标，经济总体平稳运行；其中一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，较一季度有所回落，消费走弱以及基建房地产下行对经济增长形成拖累；总体而言，上半年国内宏观经济保持平稳增长，外需偏强而内需偏弱。A股市场方面，上半年宽幅震荡，大盘指数较强，而个股较弱；从风格来看，小微盘股结束了3年的牛市，回调幅度较大；而红利、低估值类资产表现较好，市场风格分化显著。　　展望下半年，随着美国通胀的缓解，美联储开启降息周期可期，有利于全球央行逐步进入降息的宽松周期，全球经济持续恢复。从国内经济来看，二季度经济增长有所放缓，但随着稳增长政策以及房地产新政的持续发力，6月基建和房地产投资增速开始反弹，预计下半年国内经济企稳回升，年内5%的经济增长目标大概率能完成。　　A股市场方面，从风格配置的角度看，大盘价值风格仍处于长期趋势上，预计红利类以及高ROE类资产仍将有所表现；而大盘成长风格有见底回归长周期向上的迹象，预计核心资产下半年将企稳回升；小盘股1月见本轮周期大顶，预计将迎来长周期的调整。从行业选择层面来看，出口链在经历调整后性价比已比较合适，优选对税收政策以及航运价格敏感性低的方向；数字经济是今明两年的主线，AI为新一轮科技周期的重要方向，中长期具备战略配置属性；当前板块估值处于中枢，业绩持续超预期，逢低积极配置相关资产。而苹果链受益于首款苹果AI手机，预计在新品的拉动下仍将有所表现。重点关注AI的算力板块，包括光模块、AI芯片以及苹果链等。　　具体到本基金跟踪的深证成指数，是A股市场的核心市场指数，成分股高度集中于新经济方向，当前估值处于历史偏低水平。预计2024年下半年在经济、消费逐步复苏下，将有较好的投资机会。

2023年是疫后复苏的第一年，市场开年在经济的“强预期”和“弱现实”下走出了倒V形走势。A股市场在经历2019-2021年牛市后，延续了第2个调整年；主要宽基指数中，沪深300与中证500最大跌幅分别达48%和45%；沪深300在2024年2月2日PB创下2020年以来的历史新低1.15倍；而成长风格的代表性指数创业板指最大回调幅度接近腰斩，估值在当天也创下指数历史新低22.8倍PE（TTM）。对比历史5轮熊市，本轮市场调整无论是幅度还是时间上已相当充分，市场进入中长期投资的高性价比区间。　　下半年以来，随着出口以及国内经济下行压力加大，7.24政治局会议确立了本轮“政策底”，稳经济成为政府当前的重要工作。8月以来，政策的力度和密度持续提升；政策主要围绕“活跃资本市场”与“调整优化地产政策”相继展开，包括8.27日财政部发布印花税减半征收，以及一线城市限购限贷的放松。　　2023年底至今的2个月以来，以沪深300与上证50为代表的核心宽基ETF被大幅买入；2024年1月24日，国常会强调“要采取更加有力有效措施着力稳市场、稳信心”；国资委研究将“市值管理”纳入央企负责人业绩考核。政策的持续加码有望化解经济下行风险，稳定市场信心，夯实市场底部。海外方面，2024年美联储大概率开启宽松的货币周期，中美“政策底”共振期有望形成。从企业盈利的角度看，2023年三季度企业盈利已经企稳回升，2季度财报确认为本轮的企业“盈利底”。　　从风格配置的角度看，历次市场触底过程中，大盘价值占优；而市场企稳后，中小盘成长方向更优。从行业层面来看，数字经济是今明两年的主线，AI正处于新一轮科技周期起点，随着前期估值的消化，当前具备较好的配置价值，重点关注AI的算力板块，包括光模块、服务器以及AI芯片。　　具体到本基金跟踪的深证成指数，是A股市场的核心市场指数，成分股高度集中于新经济方向，当前估值处于历史偏低水平。预计2024年在经济、消费逐步复苏下，将有较好的投资机会。

今年以来，市场在疫后恢复的“强预期”和经济的“弱现实”下，走出倒V型。2月至今，市场板块快速轮动，主要原因为一季报以及各类宏观数据不及预期，盈利预期持续下调；叠加4月政治局会议释放出较弱的稳增长政策预期，以及地方城投事件，导致市场担忧通缩持续负反馈，市场情绪悲观；在悲观情绪主导下，万得全A月线4连阴。  在市场持续调整下，公募基金发行处历史底部，外资阶段性流出，印证市场情绪过度悲观，同时沪深300非金融的股债收益差向下触及-2X标准差，表明市场已对弱现实有了较为充分的定价，市场大概率已处于年内底部区域，短期内有望迎来反弹。  从行业层面来看，数字经济是全年的主线。AI正处于新一轮科技周期起点，重点关注AI 业绩开始兑现的算力，包括光模块、服务器以及AI 芯片，以及AI 赋能的游戏、广告营销等行业。另外，若后续宏观政策层面有重大变化，白酒、地产链大概率有较强的底部反弹机会。