浦银安盛盛通定开债券(004800) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，宏观经济延续弱复苏，商品及权益风险偏好上升，资金维持宽松，债券收益率震荡上行，信用利差和期限利差均走扩。具体看，7月上旬，跨季后资金宽松，但中美关系缓和导致风险偏好上升，信用利率走势分化，利率债普遍上行，而信用债震荡下行，短端表现好于长端；7月下旬，受1.2万亿水电工程开工影响，权益商品市场在相关板块带动下走强，叠加“反内卷”预期推动通胀预期升温、MLF投放不及预期等影响，7月底债市大幅上行至阶段性高点。8月上旬，增值税新规落地，叠加资金宽松，机构“抢老券”导致债券收益率整体下行，但随后受反内卷相关政策影响，商品和权益走强均导致债市下跌。8月底至9月初，央行呵护市场态度明显，资金扰动低于预期，同时海外美联储鸽派态度打开国内货币政策操作空间，债券市场有所修复。9月第二周至9月底，公募基金销售费用管理规定征求意见稿出台，叠加股债跷跷板效应仍然明显，债市继续下跌，多数利率品种创今年以来新高，信用利差走扩。　　宏观经济看，三季度经济基本面仍呈现弱复苏格局，9月中国制造业采购经理指数PMI为49.8，制造业生产活动加快，供需持续改善，尤其是生产表现明显偏强，但上游价格的复苏并未完全向下游传导，企业心态仍偏谨慎，经济整体仍处于弱修复过程中。　　资金面看，三季度央行货币政策仍然维持宽松，央行以公开市场、买断式回购等多种渠道向市场投放流动性，资金利率较上季度继续回落，短端资产价格维持稳定，1Y期国股存单价格基本在1.6%-1.7%之间波动，带动曲线走陡。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年三季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2025年上半年，宏观经济维持韧性，虽有贸易摩擦扰动，但市场风险偏好仍强，资金面维持宽松，债券收益率先上后下，中枢上移。　　一季度市场以震荡上行为主。年初以来，债券收益率已经下行到历史低点，但1月上旬央行暂停国债买入，收紧流动性，叠加银行受同业存款自律机制影响，吸收负债压力上升，引发机构类货币基金的大量赎回，也导致短端债券收益率大幅回调，曲线呈熊平；春节后，deepseek带动市场风险偏好抬升，长端调整压力凸显，资金持续呈偏紧状态，导致长短端都继续调整，曲线整体上移，部分资产收益率高点回到2024年三季度水平；3月中旬，资金面情况明显转好，银行负债压力有所缓解，且风险偏好无进一步上升的迹象，再叠加债券收益率已经回升至相对高位，各类资产收益率逐步下行，信用利差有所收窄。　　二季度市场主要受贸易摩擦超预期影响，急下后又维持震荡。4月初美国公布“对等关税”大超预期，债券收益率在清明前后急速下行，随后关税政策反复，且市场预期更多刺激政策出台，风险情绪反而抬升，带动债市震荡上行；4月底至5月上旬，央行超预期降准降息，市场整体下行，但随后中美贸易谈判进展大超预期，利率和信用品种走势分化，利率债及金融债震荡上行，而普通信用债在理财偏强的配置力量下，震荡下行，利差压缩；6月资金面持续宽松，债券市场继续走出结构性行情，信用表现仍然好于利率。　　宏观经济看，上半年经济结构有待改善，但经济增速稳中向好。上半年国内GDP同比增长5.3%，其中一二季度分别增长5.4%和5.2%，预计将完成全年5.0%增速目标。结构上看，仍呈现一些隐忧，供给大于需求，价格指数偏弱。　　资金面看，一季度资金收紧，但二季度央行降准降息落地，随后部分银行下调存款利率，广谱利率下行，流动性持续宽松，DR001突破1.40%，DR007接近1.50%，1Y期国股存单价格在7月初突破1.60%。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年上半年灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2025年一季度，债券市场从低点大幅上行，主要原因在于银行缺负债和央行控资金带来的流动性不稳定，以及科技股带动市场风险偏好抬升，债券收益率整体上移，曲线平坦化。　　1月初，各类资产在1月初下行到历史低位，随后1月上旬央行出于利率过低及汇率压力的考虑，暂停国债买入，收紧市场流动性，叠加银行受同业存款自律机制影响，负债大幅净减少，引发机构类货币基金的大量赎回，也导致短端债券收益率大幅回调，但因基本面无明显变化，长端调整幅度不大，曲线呈熊平。2月至3月中旬，deepseek带动市场风险偏好抬升，长端调整压力凸显；同时央行态度和银行负债并没有好转，央行对于货币政策表态仍然积极，但更注重“择机”二字，资金持续呈偏紧状态，持续的成本倒挂导致长短端都继续调整，曲线整体上移，部分资产收益率高点回到2024年三季度水平。3月中下旬，资金面情况明显转好，银行净融出规模回升，负债压力有所缓解，且权益市场自3月中旬开始震荡盘整，风险偏好无进一步上升的迹象，再叠加债券收益率已经回升至相对高位，各类资产收益率逐步下行，其中信用债和存单的下行幅度均好于利率债，信用利差有所收窄。　　资金面来看，一季度央行的货币政策表态仍然积极，包括“适度宽松的货币政策”和“择机降息降准”，但在短期内更注重疏通利率传导机制，防范长端利率过低的风险和汇率超调风险，对市场顺周期行为进行纠偏，叠加一季度银行负债不稳定，资金面波动加大。但随着3月下旬银行负债的企稳，市场流动性有明显的好转迹象。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年一季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，提高组合整体收益。

2024年宏观经济弱复苏，财政、货币、地产等各项逆周期政策发力，广谱利率下行，带动债券市场走牛。　　一季度，央行维持宽松的货币政策，1月调降存款准备金率0.5个百分点，2月超预期非对称降息，并在特殊时点投放足量资金来维持市场流动性的稳定；从资金需求看，一季度政府债发行偏慢，且信贷投放速度被平滑，导致金融体系资金宽松；3月宏观经济数据好转，且地产、财政等宽信用政策逐步出台，利率长端震荡，曲线陡峭化下行。　　二季度，4月中旬开始央行多次提示长债风险，导致4月底债市阶段性触底反弹；但随后禁止手工补息，银行存款逐步从银行体系转移至非银体系，资金面超预期宽松，短端品种先行下行，长端品种在配置压力及利空出尽的逻辑下逐步下行。基于宽松的资金面和央行对长端利率的警示，曲线整体仍维持陡峭化。　　三季度，央行政策一边加大逆周期调节一边防范利率风险，导致债市波动加大。7-8月，央行以多种方式向市场提示利率风险，包括指导大行卖券、对部分农商行启动自律机制等，并开展新的货币政策框架， 市场大幅震荡，信用利差走扩。9月底央行超预期宣布降准降息，随后各类稳增长政策发力，市场风险偏好明显提升，债市大幅回调。　　四季度，10月到11月中旬，受权益市场风险偏好、理财基金赎回、担忧地方债供给超预期等因素影响，债市仍以调整为主；但11月下旬随着地方债发行结果较好，市场情绪走强；12月初同业存款自律机制出台，远超市场预期，短端存单收益率断崖式下行，叠加机构在10月初调整后基本处于欠配状态，短端带动长端快速下行。全年看，1年期大行存单下行83BP至1.58%附近，十年期国债下行88BP至1.68%附近。　　资金面看，全年货币政策维持稳健宽松，且货币政策框架有所调整，采用买断式回购、净买入国债等新的货币政策工具来向市场投放流动性，并通过存款自律机制等手段来疏通政策传导机制，各家银行调降存贷款利率，广谱利率下行。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024年灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2024年三季度，经济基本面表现疲弱，资金面维持稳定，政策一边加大逆周期调节一边防范利率风险，债券市场波动加大。　　7月初跨季后，资金并未如预期宽松，且央行公告称将开展国债借入操作，并新设临时正逆回购业务，导致债市大幅调整；随后7月中旬公布的数据偏弱，GDP低于预期，地产、消费均不佳，M1同比持续负增长，央行超预期调降OMO利率10BP，调降MLF利率20BP，债市全体走强。8月初，央行以多种方式向市场提示利率风险，包括指导大行卖券、对部分农商行启动自律机制等，并在货币政策执行报告中阐述新的货币政策框架，导致债市又出现一轮调整；8月中旬后，地方政府债发行放量，市场流动性收紧，叠加非银对赎回负反馈心有余悸，预防式卖券以备足流动性，利率债维持震荡，而信用债整体上行，信用利差走扩。9月中上旬，美联储重启降息通道，国内资金虽然偏紧，但市场对于央行降准降息预期升温，叠加经济基本面疲弱，债券收益率持续下行；9月底央行宣布降准降息等系列政策，力度远超预期，10年国债下行至2.0%，随后各类稳增长政策发力，市场风险偏好明显提升，债市大幅回调。全季看，债券收益率先下后上，一年期国股大行存单收益率下行约7BP至1.92%，10年期国债收益率下行约10BP至2.15%。　　资金面看，三季度央行货币政策仍维持逆周期调节，多次降息并降准，但资金需求端看，三季度政府债发行节奏加快，叠加存款搬家告一段落，资金利率并未跟随政策利率而下行。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024年三季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

回顾上半年，国内方面，一季度经济总体表现平稳，社融微微下滑，物价指数有所承压；总体看企业仍在主动补库但强度不高，经济的亮点主要是经济结构调整带来新质生产力加速释放，以及海外补库带来出口高增，进而带动制造业投资，这些都对经济形成了较好的支撑。转至二季度，受海运费高企等影响，出口增速有所放缓，国内适时推出更为积极的地产支持政策提振内需，经济总体保持平稳，社融增速缓慢下降，物价指数下行压力有所缓解。政策方面继续保持宽松，货币政策方面，上半年DR007围绕政策利率小幅波动，且在季末等资金偏紧时刻均未出现较大的利率波动。鼓励实体经济方面的政策也不断出台，主要集中于两方面，一是鼓励新质生产力发展，如AI、智能驾驶、新能源汽车等；二是满足居民真实需求的政策，如地产相关政策、大规模设备更新及消费品以旧换新等政策。　　海外方面，美国经济处在主动补库阶段，对其经济形成一定支撑；且因较高的利率水平对通胀抑制起到效果，通胀压力在上半年逐步放缓，美联储的货币政策有所转鸽，市场对货币政策放松的预期再起。　　上半年债券市场整体走强，1Y/3Y/5Y/10Y国债分别下行54BP/49BP/42BP/35BP。一季度在资金利率较为宽松的环境下，市场利率逐月下行。二季度市场利率震荡下行，其中超长期债券利率过度下行后，人民银行对超长期债券利率给出了合理区间指引，市场利率有一定调整。而后在宽松的资金环境下，债券市场利率延续下行。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主；债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济延续复苏，海外经济表现出一定韧性。　　投资端，固定资产投资累计同比小幅抬升，1-2月复合增速为4.2%，较去年同期有小幅下滑，但较去年四季度有环比改善。其中，制造业投资改善最大，1-2月制造业投资累计同比复合增速为9.4%，去年同期增速在7%水平；基建投资1-2月复合增速9%，较去年同期有轻微回落。房地产开发投资累计同比1-2月为-9%，较去年四季度有环比改善，但较去年同期有一定下滑。消费端数据表现平稳，社零1-2月同比增速约为5.5%，去年同期因基数原因社零整体水平在10%以上。此外，出口表现亦较好，1月、2月出口增速同比分别为8.2%、5.6%，出口稳定的表现为制造业平稳发展提供了一定的支持。一季度国内不断有支持经济发展的政策出台，不论传统还是新兴行业，均有稳增长政策不断落实。地产方面，一线城市不断优化限购政策，如广州放开120平以上的限购、北京取消离婚限购政策等；在新兴的新能源汽车、AI产业方面，国内各部委亦有相关刺激消费、促进投资、完善行业规范的政策出台。 货币政策方面，人民银行于1月24日宣布降准0.5%，于2月20日下调5年期LPR 0.25%，保持流动性合理充裕的同时，亦降低了实体经济的融资成本。　　海外方面，美国1-3月的CPI表现均强于预期水平0.1%-0.2%，1-3月CPI分别为3.1%、3.2%、3.5%，而预期水平在2.9%、3.1%、3.4%。此外1-3月新增非农就业人数分别为35万、27.5万、30.3万，好于预期的18.5万、20万、21.4万。美国通胀水平得到平稳控制，美联储表态停止加息，市场开始预期下半年美联储会开启降息。　　一季度国内资本市场流动性仍较为宽松，央行OMO7天价格稳定在1.8%，MLF利率稳定在2.5%；市场的资金成本在一季度也保持平稳，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.23%、2.03%、2.11%；一季度平均值为2.13%，而去年四季度为2.39%。　　一季度利率债市场表现较好，1月份，资金面较为宽松且叠加降准，十年期国债收益率下行12bp至2.43%；2月份资金依旧宽松，且LPR有所下调，十年期国债收益率继续下行10bp至2.33%；到3月市场利率水平已经较低，下行空间不大，十年国债收益率下行4bp至2.29%。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主。债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2023年，宏观环境比较平稳，经济复苏有条不紊的进行，逐步落实高质量发展。信用扩张速度一直保持在中上水平，货币政策也与之配合保持宽松。但结构上，我们应看到房地产的信用扩张依旧低迷，主要受地产自身周期影响，这也给经济整体信用扩张的良性循环带来了一定影响。　　逐季度来看，一季度国内信用扩张速度加快，主要受reopen等政策影响。不论居民端还是企业端，对经济快速修复都有较强的信心。人民银行也在3月17日宣布降准0.25%，货币政策保持了与实体发展相匹配的宽松。一季度债券市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；2月份利率横盘震荡；但到3月经济复苏速度与之前市场复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。　　二季度国内信用扩张速度有所趋缓，社融增速有轻微下行；货币政策及时发力，人民银行在6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，降低了实体经济成本。二季度债券资产表现较好，十年国债收益率累计下行22bp。　　三季度国内信用扩张保持平稳，社融增速维持在9%附近；经济逆周期调节政策持续出台，其中房地产、资本市场相关政策的力度较为积极，超出市场原先预期，资本市场也有相应表现。7月24日，政治局会议明确指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，而后各部门积极响应，住建部、发改委、财政部、证监会、人民银行等部委均出台了相关促进住房需求改善的政策。三季度的货币政策也配合发力，8月15日降息，9月14日降准。三季度大类资产表现波动较大，债券市场利率先是跟随降息降准一路下行，十年国债收益率下行9bp至2.54%，而后在各部门不断落实房地产政策指示后，收益率出现了大幅上行。　　四季度，国内信用扩张速度有所提升，主因之前布局的稳增长政策逐步落地；但PMI等数据表现一般，市场对进一步出台强力政策有所期待。四季度，财政部于10月25日，公告增发2023年国债1万亿，预计赤字率由3%提升至3.8%；地产方面，一线城市降低购房首付比例及非普住宅认定标准，为购房者节约购置成本、提升购买意愿。四季度大类资产价格更多为明年的预期所引导，市场担心明年政策空间有限，因而主要交易方向集中于信用收缩。其中，债券市场收益率累计下行12bp达到2.55%。　　回顾整个2023年，宏观经济环境总体保持平稳，主基调以“宽信用+宽货币”为主；稳增长政策在一、三季度给市场带来的期待最强，也对资产价格产生了较大的影响。本基金在力控风险前提下，审慎操作，为投资者获取了较好的回报。

三季度国内经济延续复苏，出口恢复较好，投资、消费有所趋缓。国内积极出台逆周期调节政策，居民、企业对实体经济的信心都显著增强。  从具体数据看，出口同比数据逐月改善，7月出口同比增速-14.3%，到9月恢复至-6.2%。固定资产投资累计同比从6月的3.8%，逐步放缓至8月的3.2%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资仍是拖累项，7-8月同比增速分别为-8.5%、-8.9%。消费方面，社零数据在度过二季度的低基数后，到三季度有所放缓，但环比仍有改善。  三季度国内经济逆周期调节政策不断出台。8月15日，人民银行分别下调MLF、OMO利率15bp、10bp；9月14日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.25%。  上半年市场资金成本先下后上，银行间7天回购利率在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，季度平均值为2.15%；而在7月、8月、9月平均水平分别为1.97%、1.95%、2.11%，二季度平均值为2.01%，虽然三季度较二季度整体下行，但8月开始资金利率有所上行。  三季度利率债市场收益率波动较大，8月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从二季度末的2.63%下行至2.54%；但在8月底稳增长政策不断出台后，十年国债收益率又回升至2.67%。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场主线清晰后增配了相关板块。债券部分维持了中性组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

上半年国内经济不断复苏，消费保持平稳增长，投资、出口有所趋缓。  从具体数据看，一季度GDP同比增速4.5%，二季度5.5%，经济复苏保持着有条不紊的节奏。投资端，固定资产投资累计同比从1-2月的5.5%，逐步放缓至6月的3.8%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资延续为负且有小幅下滑形成拖累。  上半年国内经济凸显出很强的韧性，但部分经济数据仍有一定放缓，人民银行在2023年3月17日宣布降准0.25%，释放长期资金约5000亿，保持流动性合理充裕；2023年6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，落实降低实体经济成本。此外政府在实体层面的支持政策亦不断推出，主要集中于数字经济、房地产、汽车消费及“一带一路”等方面。  上半年市场资金成本稳步下行，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.12%、2.37%、2.5%，一季度平均值为2.34%；而在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，二季度平均值为2.16%，较一季度下降18bp。  上半年利率债市场收益率下行较多，虽然一季度经济复苏动能较强，但二季度部分经济数据表现放缓，6月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从一季度末的2.85%下行至2.63%。上半年信用债市场表现较好，收益率逐月下行，中债-优选投资级信用债财富指数（1-3年）到期收益率在上半年下行47bp。受利率债收益率下行影响，信用债亦跟随下行，且信用利差继续压缩至历史较低水平。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主。债券部分维持了中性偏长的组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济保持复苏态势，投资保持平稳增长，消费、出口均有较大程度环比改善。  从具体数据看，一季度GDP增速4.5%，较去年四季度2.9%有显著回升。投资端，固定资产投资累计同比小幅抬升，1-2月复合增速为5.5%，去年11月、12月分别为5.3%、5.1%。其中，房地产开发投资改善最大，基础设施建设投资保持强劲，制造业投资小幅下滑。  鉴于经济尚处恢复初期，一季度国内政策支持力度较强，不断为经济复苏保驾护航，不论金融市场还是实体经济，均有支持政策推出。人民银行在2023年3月17日宣布降准0.25%，释放长期资金约5000亿，保持流动性合理充裕。实体层面的支持政策较多，主要集中于数字经济、房地产、汽车消费及“一带一路”等方面。  一季度资本市场流动性仍较为宽松，央行OMO7天价格稳定在2.0%，MLF利率稳定在2.75%；市场的资金成本在一季度继续抬升，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.12%、2.37%、2.5%；一季度平均值为2.34%，而去年四季度为2.03%。  一季度利率债市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；但在2月份利率只是横盘震荡；到3月经济复苏保持平稳，但与之前市场强复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。一季度信用债市场表现较好，收益率逐月下行，中债-优选投资级信用债财富指数（1-3年）到期收益率在一季度下行18bp。信用债市场在去年底因流动性冲击有一定调整，今年修复动能较强。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，债券部分维持了中性组合久期，取得了稳定的票息收入。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

根据历史规律，年初通常会有一波明显的跨年行情，因此本组合在2021年底就增加了组合仓位和久期，在2022年初组合净值表现较好。进入1月底，一方面配置需求开始减弱，另一方面资金面有所波动，止盈盘开始出现，导致收益率快速上行，叠加固收+类产品进入赎回期，导致基金产品出现了一定的负反馈效应，本次调整持续到3月初。  3月中下旬开始，上海疫情逐步加重，长端利率开始企稳并有所下行，到4月初，上海防疫措施升级，收益率进一步下行。但同时美联储加息预期逐步升温，中美利差倒挂严重，汇率压力等因素给收益率下行带来较大压力，在两个方向的作用力下，3月底到7月初这一个季度的时间里，长端利率呈现窄幅震荡的走势。在此期间，本组合保持了中性久期和仓位，保证组合净值稳定增长。  6月初开始上海封控措施逐步放松，市场预期基本面会有所回升，叠加资金面的波动，长端利率小幅上行，市场整体偏谨慎，到7月初资金面转松，配置需求出现，尽管6月金融数据好于预期，但各期限利率均开始快速下行。到8月初，央行下调存款准备金率，压迫持币观望的机构入场，带动收益率再次下行，至此市场杠杆水平再次上升至历史高位，继续上涨动力开始减弱。在此期间，本组合略微增加了组合仓位和久期，但调整了组合流动性以应对可能到来的市场调整，组合净值稳定增长。  9月开始，资金面波动加剧，房地产放松政策甚嚣尘上，市场高杠杆水平的情况下，长端利率出现大幅调整，10月节后资金面转松带来了一波小行情，但整体的市场情绪并不持续，10月底开始，收益率再次上行，11月更是超预期放松了疫情防控措施，房地产政策也开始实质性转松，叠加理财产品调整压力，各期限收益率快速上行，直至年末。在此期间，尽管本组合快速降低了久期和仓位，但在收益率曲线整体上行的情况下，基金净值还是出现了一定幅度的回撤。  全年来看，本组合还是秉持了绝对收益策略，在波动行情下，保证了净值的低回撤和稳定回报。