国寿安保稳瑞混合A(004760) - 基金投资策略和运作

宏观层面，美联储降息如期落地，新任美联储主席人选成为市场关注焦点。国内经济下行压力仍然较大，消费需求偏弱，外需是经济重要的支撑力量。央行四季度资金投放积极，资金面维持稳定。全年经济目标完成压力不大，且外部环境明显缓和，财政政策维持稳定，市场更多期待2026年开年后的稳增长政策力度。　　债券方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　权益方面，2025年第四季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信等行业领涨，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。 　　投资运作方面，考虑十五五开年稳增长政策有望加码，反内卷政策下上游商品开始涨价，同时年初春季躁动行情即将启动，四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债品种。转债方面，四季度显著降低仓位，主要配置中低价品种。权益方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电力设备、电子、医药生物、食品饮料等。

宏观层面，9月FOMC会议降息如期落地，近期美国经济数据略好于预期，进一步降息预期边际弱化。国内三季度经济下行压力加大，供给强、需求弱的格局持续，进而压制物价走势。央行维持宽松的货币政策方向，公开市场投放积极。市场关注后续反内卷政策的落实以及十五五规划的具体部署。　　债券方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨、市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在监管风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时市场波动加大。　　权益方面，三季度国内A股市场稳步上涨，赚钱效应较为明显。上证综合指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%。从申万行业指数看，通信、电子、电力设备、有色金属等行业领涨，仅有银行行业下跌。 　　投资运作方面，考虑经济增长持续疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和监管情绪的影响调整幅度较大，9月下旬阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。转债方面，三季度提高转债仓位，在控制回撤的同时，参与股票市场的上涨行情。 权益方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电力设备、电子、医药生物、食品饮料等。

2025年上半年美国经济维持了较强的韧性，同时通胀整体可控，海外市场的关注焦点集中在特朗普关税政策以及中东地缘冲突。受益于去年四季度以来稳增长政策加码以及相对宽松的货币政策环境，上半年国内宏观经济出现超预期改善，市场的悲观预期得到明显修复。但供给强于需求的结构性问题持续存在，价格表现疲弱，地产链存在二次探底的可能性。政策在聚焦科技创新以及促进消费的同时，开始更加关注稳定价格预期。　　债券方面，年初经济数据韧性较强，叠加大型银行信贷投放较多，货币市场环境中性偏紧。市场极度宽松的货币政策预期得到修正，同时股市风险偏好提升，债市出现下跌行情。4月初受到特朗普对等关税超预期的影响，市场风险偏好大幅下降，债券收益率明显回落。此后虽然美国关税政策出现缓和，中美长期博弈的预期仍然存在，叠加市场担忧抢出口结束后经济下行压力加大，5、6月份债市整体呈震荡行情，流动性溢价有所压缩。　　权益方面，2025年上半年国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。从申万行业指数看，有色金属、银行、国防军工等行业领涨，煤炭、食品饮料、房地产等行业跌幅居前。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债以及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。转债方面，逐渐减持银行转债，并增配估值性价比相对较高的中低价转债。权益方面，根据业绩与估值的匹配度优化持仓结构，以降低组合波动率。配置比例相对较高的行业为：食品饮料、医药生物、电力设备等。

宏观层面，美国经济数据整体降温，美国滞涨的担忧有所增加，市场关注焦点在于特朗普的关税政策。受到去年四季度稳增长政策加码的提振，年初国内信贷投放、二手房销售、挖掘机销量等数据均好于预期，整体内需出现一定修复。关税政策正式落地前，抢出口亦对国内经济起到一定提振作用。央行出于外部稳汇率、内部防空转的考虑，适当收紧流动性。财政政策在稳定投资的同时，更加强调促消费以及发展高科技产业。　　债券方面，年初经济数据韧性较强，叠加大型银行信贷投放较多，货币市场环境中性偏紧。市场极度宽松的货币政策预期得到修正，同时股市风险偏好提升，债市出现下跌行情。在融资成本提高，机构配置需求仍然旺盛的背景下，国债收益率曲线呈现平坦化上行走势，信用利差被动收窄。　　权益方面，国内A股市场整体呈现震荡走势，结构性机会仍存。上证综合指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%。从申万行业指数看，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业领涨，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业跌幅居前。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。转债方面，以低价银行转债为主要配置品种，适当增配估值性价比较高的中低价转债。权益方面，根据业绩与估值的匹配度优化持仓结构，配置比例相对较高的行业为：食品饮料、机械设备、家用电器、医药生物、电力设备等。

2024年，美国经济维持较强的韧性，年内联储降息预期有所下降。在特朗普上台前抢出口以及俄乌冲突的背景下，外贸数据整体好于预期，造船、消费电子、新能源等领域出口保持较快增长。内需层面，工业生产、地产销售以及消费者信心整体偏弱，但是随着四季度稳增长政策加码，国内经济数据出现显著修复改善。　　政策层面，央行进一步降准降息，在降低实体经济融资成本的同时，对债券市场进行指导调控，防范长期风险。上半年财政政策更加聚焦新质生产力、消费品以旧换新以及设备更新换代，随着美联储降息落地以及经济下行压力加大，四季度政策基调全面转向稳增长。　　债券方面，2024年全年债券收益率显著下行，一方面存款利率下行以及信贷投放疲弱，银行债券配置需求旺盛；另一方面，存款出表导致理财配置需求释放，带来信用利差的持续压缩。三季度市场出现过阶段性震荡调整，主要原因包括央行对于市场的调控、9月底稳增长政策的出台以及股市风险偏好的大幅改善。　　权益方面，2024年，A股市场整体呈现先抑后扬的走势，上证综指累计上涨约12.67%，深圳成指上涨约9.34%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨约13.23%。行业分化也较为显著，2024年表现较好的行业分别为银行、非银金融、通信、家用电器、电子等，表现相对较弱的行业分别为医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种，灵活参与长债的交易性机会。权益方面，在市场调整中逐步增加了权益配置比例，通过广泛的调研分析，深入挖掘了一些细分行业的投资机会，获取了显著的超额收益。截止2024年末，权益配置中，比例相对较高的行业为：食品饮料、机械设备、电子、基础化工、电力设备、家用电器、轻工制造、医药生物等。

宏观层面，三季度美国经济整体维持韧性，在抢出口以及俄乌冲突加剧的背景下，外贸数据好于预期。内需层面延续整体偏弱的走势，工业生产和投资增速均出现下滑，地产销售边际回落，仅基建投资维持一定韧性。在经济增速边际回落以及土地市场低迷的情况下，财政收支压力有所增加。由于消费信心不足、制造业供给过剩，通胀数据整体承压。　　政策方面，央行在三季度对债券市场进行指导和调控，防范长期风险、稳定市场预期。9月26日中央政治局会议超预期召开，计划对国有大行增加核心一级资本，同时货币政策进一步大幅放松，稳定地产、资本市场等政策陆续出台。政策基调全面转向稳增长，市场对于后续宽财政、促消费政策的进一步出台有所期待。　　债券方面，在宏观经济进一步走弱的背景下，三季度债券市场整体呈震荡上涨走势。期间出现过两次较大幅度的调整，8月上旬央行通过卖债的方式防范债市短期过热风险；9月底稳增长政策加码、市场风险偏好大幅提升。固定收益率类产品在市场调整过程中出现一定赎回压力，三季度信用债收益率整体上行。　　权益方面，三季度A股市场整体呈现先跌后涨的走势，上证综指累计上涨约12.44%，深圳综指累计上涨约19.00%，沪深300上涨约16.07%，创业板指上涨约29.21%。三季度表现相对较好的行业分别为非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等，表现较弱的行业分别为煤炭、石油石化、公用事业等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。权益方面，本基金维持了相对较高的权益配置比例。持仓结构进一步优化，增配了食品饮料、家电、电子、医药生物、基础化工等行业中盈利预期较稳定的优质蓝筹公司和盈利改善显著且预期差较大的优质公司，减持了短期预期改善不大的公司。 权益配置中，比例相对较高的行业为：食品饮料、电子、机械设备、基础化工、家用电器、电力设备、轻工制造、医药生物等。

2024年上半年伴随着海外经济体进入补库存周期以及全球产业链重构，国内出口保持较强韧性，结构上工程机械、造船、消费电子、新能源等领域出口保持较快增长。国内地产放松政策陆续出台，二手房销售有所好转，一手房销售同比下滑幅度有所收窄。经济转型过程中，新质生产力对于就业和收入的拉动作用不及房地产以及传统制造业，居民消费信心仍显不足。政策层面，上半年央行进一步降准降息，取消全国范围内房贷利率下限，降低实体融资成本以及居民房贷压力。稳增长政策更加聚焦新质生产力、消费品以旧换新以及设备更新换代，对基建的支持力度偏弱。　　债券方面，市场融资需求偏弱，债券供给放缓，叠加宽松的货币政策环境以及市场较低的风险偏好，共同推动债市上半年趋势性上涨。股市阶段性反弹、经济数据短期好于预期以及央行对于债市风险的提示，对市场造成短期扰动，但是难以扭转资产荒背景下机构通过拉长久期获取超额收益的诉求。　　权益方面，2024年上半年市场整体仍呈现震荡调整和结构分化的走势，上证综指小幅下跌约0.25%，深证成指下跌7.1%，沪深300微升0.89%，创业板指下跌约10.99%。行业分化也较为显著，上半年表现较好的行业分别为银行、公用事业、交通运输、家用电器等，表现相对较弱的行业分别为计算机、传媒、轻工制造、纺织服装等。　　投资运作方面，本基金维持了中等偏上的权益配置比例。权益资产的行业配置仍相对均衡，减配了部分短期表现较好的中小市值公司，增配了食品饮料、家电、医药生物、基础化工等行业中盈利预期较稳定的优质蓝筹公司。权益配置中，比例相对较高的行业为：食品饮料、机械设备、基础化工、电力设备、电子、轻工制造、汽车、医药生物、家用电器等。本基金的固定收益投资在上半年以利率债和高等级信用债为主要配置品种，总体保持了组合久期。

宏观层面，全球制造业周期企稳回升，以美国为代表的海外经济体进入补库存周期，出口逐渐好转，并进而带动国内工业生产和制造业投资。内需层面，节假日期间旅游需求旺盛，出行人数创新高但是人均消费水平有所降低。受制于资金压力，地产和基建投资仍然相对疲弱，春节后开工情况弱于季节性。　　政策方面，央行一季度降准降息，引导实体经济降低融资成本的同时，稳定市场预期。经济转型升级背景下，产业政策聚焦新质生产力以及设备更新改造。与此同时，考虑传统经济占比仍然较大，关注后续特别国债的发行以及三大工程的进展情况。　　债券方面，一季度债券市场收益率明显下行，股票市场反弹、短期经济数据好于预期带来阶段性扰动，但是不改债市上涨趋势。一方面央行维持宽松的货币政策态度，资金利率保持平稳；另一方面利率债供给放缓，低风险偏好下机构资产荒现象加剧。　　权益方面，一季度A股市场整体波动较大，上证综指上涨约2.23%，沪深300上涨约3.1%，创业板指下跌约3.87%。一季度表现相对较好的行业分别为银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等，表现较弱的行业分别为医药生物、计算机、电子等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，适当降低杠杆和久期，继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种。权益方面，本基金维持了中等偏上的权益配置比例。减持了部分短期业绩恢复相对较一般的公司，并兑现了部分短期表现较好的公司，增加了轻工、汽车等行业中盈利预期较好的公司。权益配置中，比例相对较高的行业为：食品饮料、机械设备、电力设备、电子、轻工制造、汽车、医药生物、家用电器等。

疫情防控放松后，2023年一季度经济出现脉冲式增长。3月初两会经济目标低于市场预期，市场对强刺激的预期减弱。海外经济韧性较强，而国内经济二季度冲高回落。地产风险仍在进一步发酵，疤痕效应下居民消费信心明显不足。下半年供需出现结构性亮点，生产、消费、出口、投资边际回暖，经济呈现弱复苏局面。但是地产产业链仍然较弱，市场对于长期经济基本面预期相对悲观。　　政策方面，在弱复苏的背景下，央行持续降准降息，降低实体经济融资成本。货币市场资金利率阶段性抬升，在缓解汇率贬值压力的同时，防止资金空转、脱实向虚的风险。7月政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，此后地产政策纷纷加码，利率债供给放量。　　债券方面，在经济修复不及预期、央行进一步宽货币的背景下，全年债券市场走出一波小牛市行情，中长期债券表现好于短端。期间出现过两次阶段性调整，年初受到疫情防控放松+理财赎回影响，收益率上行后高位震荡；8-10月稳增长政策加码+经济触底企稳+央行打击资金空转，债市震荡小幅调整。　　权益方面，2023年A股市场在内外不利因素综合影响下，整体呈现震荡下行。上证综指全年下跌约3.7%，深圳成指下跌约13.54%，沪深300下跌约11.38%，创业板综指下跌约19.41%。全年表现较好的行业分别为煤炭、通信、银行、石油石化等，表现较弱的行业分别为电力设备、美容护理、商贸零售、建筑材料等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，保持组合杠杆及久期水平， 继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种。权益方面，整体维持了相对较高的权益配置比例，兑现了短期受事件催化短期表现较好的公司，增加了轻工、电力设备、机械等行业的配行业中具备长期竞争力且估值调整相对充分的细分领域公司。权益配置中，比例相对较高的行业为：机械设备、电力设备、食品饮料、电子、轻工制造、医药生物、汽车、家用电器等。

海外层面，美国经济增长维持韧性，同时伴随着沙特减产，油价大幅波动，市场对于通胀的担忧加剧，加息预期出现反复。国内层面，6、7月份经济走势整体偏弱，延续弱复苏趋势。8月供需两端出现结构性亮点，出口边际回升、消费平稳增长、投资数据边际回暖，生产端服务业和工业改善好于预期。　　政策方面，央行8月15日超预期降息，此后资金面不松反紧。受到政府债券发行加快、信贷恢复增长以及汇率贬值压力的影响，资金利率中枢抬升。7月政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，此后伴随着地产政策的放松，市场对于经济的悲观预期逐渐得到修复。　　债券方面，三季度收益率先下后上，经济基本面持续走弱，叠加央行超预期降息，带动利率下行至阶段性低点。此后随着稳增长政策落地以及资金利率中枢的抬升，债券市场出现调整，收益率曲线平坦化上行，中短久期信用债利差走阔。 　　权益方面，2023年三季度，A股市场整体呈现震荡下行的走势，上证综指下跌约2.86%，深圳综指下跌约6.78%，沪深300下跌3.98%，创业板综指下跌约9.53%。三季度表现相对较好的行业分别为煤炭、非银金融、银行、医药生物、汽车等，表现较弱的行业分别为电力设备、传媒、社会服务、通信、美容护理等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，阶段性降低杠杆，继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种。权益方面，本基金维持了中等偏上的权益配置比例，行业配置均衡，兑现了部分受主题催化表现较好的公司，增加了轻工制造、电气设备、医药、化工等行业配置。权益配置中，比例相对较高的行业为：电气设备、机械设备、食品饮料、电子、家用电器、轻工制造、医药生物、化工等。

2023年上半年美国经济整体维持较强韧性，硅谷银行危机对于市场风险偏好的负面影响逐渐消退，债务上限问题得到妥善解决。在制造业回流，商品住宅销售显著改善的背景下，美国经济软着陆的概率在加大。疫情管控放松后，国内经济短期出现修复反弹，二季度消费和地产再度超预期趋弱。疤痕效应下，居民收入增速尚未恢复到疫情前，消费信心不足。整体而言，海外经济韧性较强，而国内经济冲高回落，市场预期相对悲观。　　政策方面，在经济弱复苏背景下，央行延续“总量适度，节奏平稳”的政策基调。继3月份降准后，6月份降息10bp，并于跨半年时间点加大投放，维护资金面稳定。受到去年低基数的影响，二季度GDP同比偏高，稳增长政策保持定力。财政政策整体并未显著加码，房地产政策亦未出现显著放松。宏观政策关注经济结构转型与提质增效，更多聚焦新能源汽车、半导体、数字经济以及高端制造等领域。　　债券方面，一季度债券市场整体呈震荡走势，2月底资金面超预期紧张导致中短端阶段性小幅调整，信用债表现好于利率债。二季度经济超预期回落，叠加稳增长政策定力较强，机构明显拉长久期，债券市场在二季度出现加速上涨行情。　　权益方面，2023年上半年，A股市场整体呈现先扬后抑的走势，上证综指小幅上涨约3.65%，深圳成指基本持平，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌约5.6%。行业结构分化较为显著，上半年表现较好的行业分别为通信、传媒、计算机、机械设备等，表现相对较弱的行业分别为商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种。权益方面，在市场调整中适度提升了权益配置比例，行业配置均衡，兑现了部分受主题催化表现较好的公司，增配了制造业中具备长期竞争力、估值合理、未来盈利趋势有望持续向上的细分领域优质公司。权益配置中，比例相对较高的行业为：机械设备、电气设备、食品饮料、电子、家用电器、轻工制造、医药生物、计算机、化工等。

海外层面，年初美国经济和通胀数据超预期，一度导致市场加息预期升温。随着3月份硅谷银行以及瑞士信贷危机爆发，海外加息预期显著回落，美债收益率下行。国内层面，年初经济复苏整体符合预期，两会后政府主要经济目标低于市场预期，进一步降低了政策强刺激的可能性。国内经济整体运行平稳，度过疫情放松后斜率最高的修复阶段后，二季度经济修复的持续性有待进一步验证。　　货币政策方面，随着经济运行逐渐恢复正常，资金面波动性加大，资金利率中枢回归政策利率水平。3月央行超预期降准，但对于市场的影响相对有限。一方面年初以来信贷持续高增长，降准有利于平滑跨季资金面波动；另一方面4月为缴税大月，降准资金可以部分对冲缴税周资金面的负面冲击。整体而言，货币政策维持稳健中性。　　债券方面，一季度债券市场整体呈震荡行情，2月底资金面超预期紧张导致中短端阶段性调整。3月以来基本面修复斜率略有放缓、经济目标略低于预期，海外金融风险事件拖累风险偏好，叠加降准和资金水平回落，3月债市震荡走强，信用债整体表现好于利率债。　　权益方面，2023年一季度，A股市场整体呈现震荡微升的走势，上证综指微涨约5.94%，深圳成指上涨约6.45%，沪深300上涨4.63%，创业板综指上涨约8.87%。一季度表现相对较好的行业分别为计算机、传媒、通信、电子等，表现较弱的行业分别为商贸零售、地产、银行等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，保持组合杠杆及久期水平， 继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种。权益方面，适度提升了权益配置比例，行业配置均衡，兑现了部分股价表现较好但基本面仍较弱的个股，增配了科技和新能源行业中具备长期竞争力且估值调整相对充分的细分领域和公司以及与消费制造相关的行业中边际改善较大的公司。权益配置中，比例相对较高的行业为：机械设备、食品饮料、电气设备、电子、家用电器、轻工制造、计算机、医药生物、化工、银行等。