南方金融主题灵活配置混合A(004702) - 基金投资策略和运作

三季度市场呈现出了明显的强势上行后，从9月份开始市场整体进入震荡状态；这其中，A股的主要指数基本是区间震荡、较为稳定，而港股等则有一定的震荡下行趋势。而四季度的后期开始（11月底），商业航天板块强势上行，走出了独立行情，也在一定程度上提升了整个市场的热度。从金融地产的大板块来看，四季度中：（1）明显领先的是保险指数，涨幅超过20%，主要是开门红高频数据的催化和部分大资金的配置需求推动等；（2）其次是银行指数，涨幅约6%，主要是在震荡的市场氛围中银行有一定的避险属性和部分资金的配置需求；（3）券商指数跌幅在3.8%左右，小幅下行，且已经是较长时间的被压制后继续维持低迷状态，后续或可期待其修复性反弹；（4）金融科技指数下跌超过8%，在弱势的市场中呈现明显的下行贝塔特征；（5）地产指数跌幅超过10%，主要是基本面不佳和个别大公司的风险事件的发酵。本产品依旧保持之前的配置结构，主要是券商和部分金融科技，保险配置相对较少，因此表现一般，四季度整体是负收益、但跌幅较小。展望2026年一季度及上半年，我们认为市场在经历了四季度的震荡后，或将迎来新一轮的上行周期，尤其是商业航天作为典型板块已经出现了较为明显的热度。虽然中长期来看科技成长依然为主线，一些优质标的可以经过一定时间的观察后在后续择机布局，但若从半年到一年的维度来看周期的性价比相对较高，因此当期可以逐步增加对周期板块的配置。相应的，在这样的市场背景下，预计本产品重点配置的券商和类券商（金融科技）品种将有修复和上行的机会，因此本产品将依旧保持当前的结构。

市场在经历了二季度的超跌反弹与温和震荡后，六月底开始的上行趋势在整个三季度得到了明显的延续，基本保持了持续上涨的态势，是近一年来都较为强势的阶段，赚钱效应也较为明显。从金融主题这个产品相关的指数来看，三季度：（1）表现最好的是地产指数，涨幅约15%，虽然地产基本面在三季度持续承压，但一方面股价已经持续在较低位置较长时间，另一方面临近年底市场对政策预期开始升温，因此地产指数反而表现较好，明显体现了市场交易预期的特征；（2）其次是券商指数和金融科技指数，涨幅均在10%多一些，基本是跟随市场整体上行，但当前阶段受到一些特殊因素的影响，券商未能体现出较好的弹性，而是保持了稳步震荡温和上行的态势；（3）再次是保险指数，三季度微微下跌，主要受市场风格影响较为明显；（4）跌幅最大的是银行指数，下跌超过8%，一方面是红利类资产在三季度的资金流出效应较为明显，另一方面宏观经济带来的银行基本面压力也在持续显现。南方金融主题当前的配置依旧以券商为主，另有少量的保险和金融科技，因此在整个三季度的涨幅略低于券商板块，业绩表现和持仓结构基本符合。在三季度中，本产品并未进行大幅的行业或仓位调整，始终保持较为稳定的运行状态，同时在某些时点对部分短期涨幅较大的品种会进行一定的兑现、并用符合逻辑和趋势但短期滞涨的品种替代，做了一定的平滑，力图降低净值的波动率，实现更好的持有体验。展望四季度，我们认为市场在经历了三季度持续的明显上行后，会有一定的稳固与震荡的需求，风格的分化也会得到一定的收敛，因此整体来看至少在四季度的前期价值风格会少许占优，一定程度上利好金融地产等传统板块。此外，从券商板块近一年来的表现来看，其所受的压制较为明显，可能存在一定的补涨需求，本产品当前依然将券商和类券商作为主仓位，短期不会做明显的调整，并少许提升了仓位，希望在后续能获得一定的收益。

今年上半年，市场整体在震荡中上行，但指数间的分化很大：（1）沪深300勉强正收益，表现较弱；（2）全A和中证1000也仅有大个位数的涨幅，表现一般；（3）中证2000上涨15%左右，明显好于中证1000，是该指数的行业构成和市值分布决定的；（4）表现最好的指数之一是微盘指数，实现了超过40%的收益，以至于到了二季度的中后期成为市场上关注的重点。这种分化，其影响因素或原因和当前的经济周期和产业趋势密切相关，即：新兴产业方兴未艾，但成规模的订单和盈利尚未出现，因此更多是中小公司的阶段性或脉冲性行情；同时，宏观经济依旧处于缓慢复苏过程中，传统部门或者顺周期板块难以短期快速上行。此外，地缘政治和外部影响的负面冲击十分明显，国内也要积极保持良好的内部环境和措施，包括较为宽松的货币政策等，因此市场整体的风险偏好是较好的。具体到本产品对应的金融地产板块来看，上半年：（1）涨幅最高的是银行指数，达到15%以上，且大部分时间处于较为温和上行的态势，但在五六月份有所加速；（2）涨幅同样较高，达到10%以上，但是波动较大的是金融科技，其在二月末三月初时有明显的脉冲；（3）保险指数涨幅一般为7-8%，整体走势和银行较为类似；（4）表现较差的是券商和地产指数，半年均为下跌，且地产跌幅更多一些；（5）全A的涨幅为5-6%，介于前述几个指数之间。而本产品配置的券商较多，并有部分的保险和中小行，伴随部分波段操作和仓位选择，其半年度的收益率略低于全A。本产品一直以来配置券商较多，也包括部分的保险和优质中小银行，因此从如上的Q2的大金融的结构性行情中，涨幅约6%多，符合结构特征和基本逻辑。但从6月末开始，市场开始关注相对于银行的还在明显低位的券商的后续可能空间，而本产品在这个方向上布局较多。此外，随着季末券商和指数的上行，本产品小幅调减了仓位，以使其表现更为稳健。展望后市，本产品依旧延续之前观点，即在金融地产板块内部重点看好非银（券商和保险），尤其是对券商做了重点配置，同时最近也在低位时不断增加部分多元金融和金融科技的配置。而在品种和仓位选择上，相对分散，因此这在中长期来看更加符合这个中周期内的市场特征。

2024年9月底之后，市场在大幅上行后处于持续的震荡态势，且震荡的区间所处的位相较2024年的大部分时间都显著抬升；后续的，在2025年年初，市场出现了快速大幅下行，几个交易日内的跌幅较大，1月中旬左右还出现了一季度的最低点。但从1月中旬后段开始，市场明显上行，并以较为平稳的态势持续到2月底，随后3月份又呈现高位震荡和热点轮动的态势。从结构来看，在宏观经济缓慢复苏、新兴产业开始快速萌芽或发展的时代背景下，结构性行情的演绎较为充分：比如1月份即使市场整体下跌，但机器人和半导体等时代特色鲜明的新兴成长行业依旧走出了较好的趋势。后续的，当这些方向的行情演绎到后半段时，一些边缘的小公司等也开始有所表现，这些都显示市场的风险偏好整体较高、交投热度也较高。具体到金融地产方向，也呈现了类似的特征，整个一季度中，波动率最大、在2月下旬达到过相对较高收益率的是金融科技指数，虽然其在季末时也明显回落，仅为少许正收益；银行指数依旧呈现了较为稳定、波动率较小的特征，一季度的指数涨幅也接近3%，是同类板块中最高的，和部分大中型银行的走势有关；一季度表现最差的是地产指数，跌幅接近8%，主要是一些高频数据回落、行业基本面的显著改善也确实难以在短期预期；此外，券商指数在一季度的跌幅也较大，接近8%，既是前期的相对高位的自然回落，也是因为当前市场交投的热点并不在这类传统板块，即使交易量较大、短期内也难以带动券商，但后续存在补涨的可能，因此本产品也做了重点配置；保险指数一季度小幅下跌3%多，推测主要受到债市调整等的影响。展望后市，本产品依旧延续之前观点，即在金融地产板块内部重点看好非银（券商和保险），尤其是对券商做了重点配置，同时最近也在低位时不断增加优质小银行和保险的配置。而在品种和仓位选择上，相对分散，因此这在中长期来看更加符合这个中周期内的市场特征。

2024年是本人接手本产品的第三个完整年份，也是目前来看最困难的一年，当然这和2024年整体的市场环境密不可分。但作为一个行业主题基金，本产品在2024年虽然实现了10%以上的正收益，但和该产品直接相关的指数的全年涨幅相比依然存在差异。这种差异，除了这些指数本身在2024年较为特殊的市场环境下呈现出的较为极致的市场风格驱动的特征之外，本产品本身的实际运作和策略实施也是重要原因，可以从以下方面分析：（1）投资策略：本产品作为行业主题基金，其具备明显的强周期的属性，而这种周期通常而言是大约五六年的库存周期或者短周期，因此本产品从2022年下半年形成基于这一维度的基本分析框架和策略之后，一直沿用至今，中途并未发生明显变化。而2024年是较为特殊的一年，全年的某些阶段市场持续震荡并下行、尤其是在二三季度等期间。这种环境下我们依旧认为从组合管理和中长期复合收益的要求来看，应该从中周期的产业结构升级的视角把握大趋势，同时按照短周期（库存周期）的维度以年度级别思考组合的结构和风格。因此，在经济缓慢复苏、中期内产业趋势或技术进步对市场风格的影响可能更大的背景下，本产品依旧是更多持有与此判断相符合的流动性敏感和政策敏感型品种，具体来看即券商和部分类券商的金融科技公司等，且在行业内更偏向于中小市值品种。因此，本产品在2024年年初的市场巨幅震荡过程中受到的负面冲击较大，而在2024年二三季度期间也受到较大拖累。这是本产品在去年9.24净值表现较差的策略层面的原因。（2）具体运作：在市场大幅下行、产品净值被如上所述的持仓结构严重拖累的过程中，本产品的运行受到了较多的影响，尤其是在年初中小市值和金融科技类公司大幅下行的过程中；叠加一些机构客户在这一过程中的申赎等操作，使得本产品经历了一段时间的净值下行和规模缩减的负向循环，同时考虑到合同和其他方面规定的各类约束性或合规性指标，需要对一些持仓品种做减持处理，这个过程中实现了较多的亏损，是2024年本产品业绩明显落后于相关的行业指数的主要原因。当然，还有部分原因是由于9.24之后出于谨慎起见，本产品做了较大的仓位择时，虽然从事后诸葛亮的角度来看效果一般，但在当时的实际运作过程中应是较好规避了可能的风险。虽然本产品的类型为“灵活配置”，但事实上在去年之前并未进行过较大比例的仓位调整。而去年的这次操作，一个重要原因是对产品的收益目标和投资策略的部分变化，即更多考虑绝对收益而非相对收益、对持仓做适度分散以获取中长期的更为稳定的收益。这是中美等主要市场过去几十年的复盘结论的部分应用。后续的，本产品的持续运作过程中，这些特征预计将更为明显。

三季度的绝大时间内，市场都较为平淡、波动较小，而在三季末之前的最后一周，市场出现了大幅上行，尤其是以券商、保险和金融科技类的指数涨幅较大，与以往历史上A股的有大行情时的市场特征较为相似，同时地产指数也涨幅较大，主要系受到政策催化而呈现积极反应；但另一方面，作为典型的红利或稳健类资产的银行指数则表现落后较多，涨幅明显不如前述几个板块，符合其自身的资产特征。从本产品来看，一直是以配置券商或非银等资产为主，以及少量的金融科技类公司，三季度的主要运作情况是在2个月末时点、当持有的品种出现明显涨幅时做了一定的兑现，并等待一段时间、当日常跟踪的公司的股价回落到性价比较高的区间内后再逐步提升仓位。而在九月底市场大幅上行的过程中，基本保持了较高的仓位和相当比例的高弹性品种，因此本基金也呈现出了较为明显的弹性。当前时点展望后市，我们认为应到保持积极乐观的态度，一是政策层面的拐点或变化已经十分明显，市场也做出了非常积极的反应；二是从内外部经济环境的比较以及由此衍生的大众心态的变化来看，压力最大的时间区间无疑已经过去，预期明显好转，后续将成为支持国内经济和资本市场等持续改善的重要动力；三是中国经济内生动力持续显现，新兴产业不断进步，将为资本市场提供源源不断的优质资产，是我们投资的重要方向。具体到本产品，在前述的展望和背景下，依旧将重点布局券商和类券商板块，因此这些资产将明显从中国经济的持续复苏和发展中受益，而券商行业的最难的时刻无疑也已经过去，预计后面将持有有阶段性行情，但需要本产品进行一定的操作才能尽量获取其中的受益。而从另一个角度来看，不论是地缘政治还是产业竞争格局，都以不同的驱动方式使各类资产呈现高波动的特征和相当强度的优胜劣汰，且预计将长期维持，因此积极主动的管理就变得更加重要；这既是金融机构的机会和挑战，也是本产品的运作和管理过程中对底层资产和自身运作的重要方面。

今年上半年市场波动较大，且经历一季度的宽幅震荡后、二季度的波动并没有明显减小或减少，但这种波动在不通过板块或指数层面的差异较大，分化加剧。以本产品对应的金融地产板块来看，上半年中几个主要指数的走势呈现如下特征：（1）表现最好的是银行指数，涨幅超过大约20%，但更多是高股息等市场风格和一些特定市场力量综合影响的结果，如果从基本面来看，在当前宏观经济态势和周期位置下，银行的资产质量和损益等依然面临不小的挑战， 难以支撑强势的股价；（2）表现次之的是保险指数，涨幅超过5%，虽然明显弱于银行指数，但也明显好于券商和地产指数。保险指数中最大权重的个股对指数实际有明显的拖累，而个别基本面相对较好、股息相对确定的个股则表现更好；（3）券商指数的表现较差，跌幅超过12%，与前述两个指数相比明显落后在，主要是在上半年的市场环境下，券商行业的各个业务板块都缺乏明显的增长和亮点、承压明显，同时羸弱的市场情绪也驱动该板块呈现负贝塔特征，且券商板块上半年的波动率也较低、交易属性减弱，难以通过相关的操作去实现收益；（4）金融地产板块中走势最弱的是地产指数，跌幅超过18%，其波动较大，在5月份明显受到政策催化产生了较大波动，但随后也因为基本面难以整体实质性改善而迅速回调。本产品在上半年的配置策略上，依旧沿用了2022年下半年形成并一贯采用的思路，即：宏观基本面暂时尚未快速趋势性上行的背景下，以政策和流动性敏感的前周期板块为主，也即券商等，同时减少对顺周期或与周期同步的品种的配置，因为需要等待周期的上行。参考上文对今年上半年的几个主要板块的回顾，即银行明显占优、保险相抵占优、券商大幅落后的事实，本产品的这一配置策略在今年上半年上半年表现较差，较多受到了保守避险情绪等负贝塔的影响。

今年一季度市场经历了大幅波动，以微盘股为代表的之前带有浓厚筹码博弈价值的品种回撤巨大、且后续即使市场的宽基指数明显反弹到前期位置而这些缺乏基本面支撑的标的也未能恢复，这个过程一方面充分显现了市场的高波动状态，另一方面也以一种不那么友好的方式凸显了基本面研究或企业质地的重要性。但如果回顾国际金融市场，或发现这种一小个品种的“周期性”暴跌或类似崩盘，并不罕见，反而是一种常态，即使在A股这个市场，过去10年间也经历了三四次，几乎是每三年一次，这似乎暗示着当某一个策略奏效、受到追捧、日益拥挤之后，其阈值一旦被某些意外事项冲击，就容易发生这样的负反馈。在这样的背景下，2024Q1中，金融地产板块的几个主要指数的走势也迥异：（1）表现最好的是银行指数，在Q1内有明显上行，尤其是符合红利风格和低估值的大型银行和长期以来市场关注度较低的品种；（2）表现比银行稍弱的是保险指数，走势和银行指数基本一致但在三月下旬受到地产敞口的影响等走势相对较弱；（3）券商指数的走势和银行及保险基本一致，但幅度明显较弱，而从内部结构来看，Q1涨幅领先的是较多中小型券商和有重组预期炒作的中小标的，这与市场的主题炒作风格较为符合，而与银行等的红利低波风格差异较大；（4）与券商指数走势基本一致、但回撤幅度明显大很多且波动也较大的是金融科技指数，其中较多中小市值公司在微盘股大幅回撤的过程中受到明显拖累，随后虽然反弹的力度也较大但依然在Q1内呈现明显的负收益；（4）而地产指数由于受到基本面的严重拖累，Q1的表现是金融地产板块中最弱的。四个板块的这种走势，和去年同期基本上形成了镜像特征。而从本产品的行业配置来看，由于对基本面下行趋势明显、当期经营压力较大的银行配置较少，而对跟随市场波动的弹性较大的券商配置较多且有少量类券商的金融科技仓位，因此本产品在Q1的表现较差，尤其是在市场大幅调整过程中回撤较大；虽然随后也有大幅反弹，但整体业绩依然明显跑输同类。而对于地产类资产，本产品基本没有配置；保险股是属于中期看好品种，当前配置也较少，因此对净值的影响不明显。当前时点展望后市，我们基本上还是延续了我们从2022年三季度便基本形成了对中短期市场的基本判断，即宏观经济的基本面难以快速明显改善、政策持续发力（尤其在2024年可能将更加明显）、且全社会的资金较为充沛的背景下，中期来看对流动性和政策敏感的品种预计将有更好的表现，因此持仓更多以此类品种为主，也更多为中小市值公司。但不可否认的是，从去年下半年以来红利风格持续强势、中小市值表现较差，以及今年Q1后段资源品表现较好，这些情况或市场风格特征是原先的框架中未重点考虑的。我们也在过去一段时间重新审视原先的框架，其时间上的中期视角（相对忽略月度到季度维度的波动或扰动）与更加重视分子端（技术进步、企业基本面、盈利预期等）的特征可能是原因。因此，在目前时点，我们出于流动性管理和风险防御的需要，对之前的配置结构做了一定的调整，增加了类流动性的稳定品种以应对市场的宽幅震荡（预计这将是常态），同时也希望为做多波动率提供一些仓位上的空间。从短期节奏来看，市场在春节后开始明显反弹，到3月下旬基本达到阶段性平台位，因此本产品在春节之前的大幅下跌过程中一直尽量保留弹性品种，而到3月中旬开始逐步调整结构、增加类流动性品种，等待下一次机会。预计市场在年内大概率持续呈现这种阶段性波动特征，本产品也将持续沿用这一策略。后续的，我们认为市场依旧将呈现宽幅震荡、缓慢的基本面复苏和明显的主题轮动交替出现的特征；具体品种上，板块之间收益率分化之后的平衡带来的补涨机会是可以等待的，而少部分已经较为拥挤的质地较差的红利品种的补跌是需要防范的。

本基金在2023年一贯延续了2022年Q4形成的基本策略和框架，基本上较好把握了年内若干次政策和流动性敏感板块的脉冲性机会并适度兑现收益，整体上全年来看业绩表现在同类产品中处于较好水平，但在2023年末的12月的市场下行过程中未能保持年度收益始终在水面以上，略微为负。从全年的走势来看：（1）年初市场明显反弹，顺周期板块在1-2月基本呈现完整的A型走势，而本产品重点配置的券商和类券商品种在年初表现较好，2-3月份基本保持横盘并略微下跌的态势。Q1中，本基金在2月份把部分品种兑现收益后有所换仓，但事后来看整体效果一般，因此后续对基本面趋势持续下行的板块的配置更加谨慎，即使短期可能会有所反弹，但这种很短的交易性机会的把握是需要考虑的（典型如地产，这也是金融地产板块中2023年跌幅远大于其他几个板块的）；（2）进入Q2，市场短期上行后进入震荡态势，尤其是保险指数上行较多但本产品配置较少。由于本产品在Q2基本调回到了类似2022年年末的持仓结构，因此在5月中旬和6月中旬的券商板块及金融科技板块的上行过程中净值明显上行。但6月底未能大幅度减仓，导致净值明显回撤；（3）Q3的初期是市场较为压抑的阶段，但我们依旧保持较为乐观的观点，在这一阶段缓慢加仓弹性较大的类券商品种，随后在7月底到8月初的券商大幅上行和市场反弹过程中表现较好，也把握了若干弹性较大的个股的机会，对净值贡献较多。随后在8月初，我们回溯6月下旬的产品净值走势，选择了较大比例将浮盈较大品种兑现，并在月底加仓，当时在季度内看效果较好；（4）但Q4的持续单边下行态势确实超过我们的预计，8月底到9月初加仓到较高仓位的结果是产品净值在Q4跟随市场持续下行，并最终在12月份跌到水面以下。虽然年末几天有所反弹，但依旧未能回到水面以上。整体来看，本产品在全年基本形成了鲜明的运作特征，也逐步呈现出了和同类产品差异化较为明显的净值走势。当前时点展望未来，我们依旧采用2022年下半年形成的基本策略和框架，其是对过去若干轮周期的回溯与思考的结果。虽然在当下有很多“这次不一样”的声音，并伴随了较多的宏大叙事烘托的国别比较，但我们依旧认为从组合管理和中长期复合收益的要求来看，应该从中周期的产业结构升级的视角把握大趋势，同时按照短周期（库存周期）的维度以年度级别思考组合的结构和风格。基于此，我们认为在经济缓慢复苏、中期内产业趋势或技术进步对市场风格的影响可能更大的背景下，还是更多持有与此判断相符合的流动性敏感和政策敏感型品种，结合本产品的合同要求和投资范围积极把握市场波动带来的收益。而对于这一过程中可能产生的较大回撤，除了在允许的范围内积极应对，可能也需要适度提高相关阈值。

三季度市场波动较大，主要是从7月底开始的重要会议释放了非常积极信号，随后以券商和地产为代表的一些顺周期板块大幅反弹、随后又迅速回落，确实起到了活跃市场的作用。但从8月份开始，各种负面消息发酵、地产的放松政策的效果也与一些人之前预期的有所不同，市场在各种因素的影响下逐步下行、尤其是8月下旬到9月份是有过度调整的态势。在这种背景下，大金融的几个板块的指数在三季度基本是正收益的（券商＞保险＞银行＞地产），但是波动幅度差异较大，其中券商指数由于7月底8月初的脉冲后回落、波动幅度接近30%；地产指数则由于政策影响波动幅度接近24%；保险也跟随券商反应、波动幅度接近20%；作为稳健类资产的银行指数，其波动幅度也接近12%。虽然如此，但如果在交易层面不够左侧、盲目追高，即使是这几个板块都是正收益，从实操来说也容易亏钱，这也是今年震荡市的特征的再一次体现。本产品从5月份开始就积极布局券商和类券商等弹性标的，虽然经历了6-7月的波动，但在7月份依旧坚定持有并有加仓，因此在8月初的脉冲行情中表现较好；但本产品对地产板块极少参与，主要是因为基本面情况太难以厘清而板块博弈性太强。随后，虽然本产品在三季度做了一定的仓位调整（部分减仓后再逐步加回），但在8月底和9月份依旧跟随市场的整体调整而有明显回撤。由于对市场的判断是震荡和轮动，整个过程中本基金进行了一些操作，尽量把握机会或减少损失，因此在同类基金中较为领先。总体来看，我们从8月底开始坚持认为市场的悲观情绪过于浓重、是非理性下跌，因此一直较为乐观并保持高仓位。 展望四季度，我们认为可以较为乐观，主要参考但不限于以下因素：市场悲观情绪前期持续发酵和弥漫后较多A股资产估值已经较低、性价比较高，包括本基金重点布局的大金融（包括地产和金融科技等）板块；宏观经济逐步复苏是确定性事项但也较难快速的出现趋势性上行和爆发；地缘政治和海外因素的压力将逐步缓解；市场交投在到达前期冰点后将逐步恢复。在这种大趋势的判断下，本产品后续将按照以下几个思路运作：略微增加对券商和类券商的弹性品种的配置；对前期因非基本面因素超跌的品种略微增加持仓；酌情增加对中期逻辑通顺但短期缺少催化剂的保险等品种的配置；而对银行和地产等基本面依旧明显承压的板块则保持谨慎或仅对少数的优秀个股保持一些配置。

年初市场对经济复苏的预期较高，经历了较为快速的上行，尤其是顺周期板块，但随后大幅回调，并在2月底较为迷惘的时点迎来了3月份开始的AI主题，随后快速从交易宏观经济转入主题博弈和热点追逐。市场在一季度越来越明显呈现分化特征，以致于在一季度的末期时市场集中讨论某些热点板块的成交占到全市场成交量的较高比重、对其他板块甚至自身板块内的非热点公司都形成了明显的“虹吸”效应。但在现阶段还缺少产品、订单和业绩等基本面支撑的背景下，AI主题持续的时间并没有很长；随后，二季度发布的经济数据显示复苏短期内力度较弱，叠加汇率和一些地缘政治因素等使市场在二季度基本处于浓厚的悲观情绪中，市场始终较为低迷，仅有阶段性的一些主题和小行情，一直持续到半年末。与此同时，对经济刺激正常的预期开始升温，顺周期板块在6月份表现较好，与TMT等形成了明显的跷跷板效应，存量市场特征十分明显。在今年上半年，本产品的配置及应对思路，根本上还是延续了我们从2022年三季度便基本形成了对中短期市场的基本判断，即宏观经济的基本面难以快速明显改善、政策持续发力、且全社会的资金较为充沛的背景下，对流动性和政策敏感的品种预计将有更好的表现，因此持仓更多以此类品种为主，也更多为中小市值公司；进一步的，在遵守合同和风控的前提下，我们坚持“实质重于形式“的原则，考察业务本质而非公司的表象，在既定的框架和主题下尽量选择预期收益率更高的弹性品种。整体来看本产品在一季度初期业绩较好、随后从2月份到4月中旬处于震荡状态，但由于对金融科技类公司的配置较多，本产品从在4月中旬到5月中旬有一个V型走势，随后在Q2震荡往下、业绩表现较为一般，相对同类的超额收益也大幅缩小。整体来说，本产品在上半年的走势类似于前高后低，有待改进。

市场在一季度越来越明显呈现分化特征，以致于在一季度的末期时市场集中讨论某些热点板块的成交占到全市场成交量的较高比重、对其他板块甚至自身板块内的非热点公司都形成了明显的“虹吸”效应。这种背景下，从金融地产板块内部来看，也呈现了相应的分化态势，本产品也争取积极应对与把握，具体来看，2023年Q1中：（1）表现较为平稳的是银行指数和保险指数（虽然在Q1的大部分时间内保险指数表现均好于银行指数，但最终趋向收敛），本产品配置比例很低（可参考已公布的2022年年末的持仓结构）；（2）表现略差的是地产指数，和基本面及政策预期相关，本产品在Q1中逐步小幅增加了对预期收益空间较大的品种的配置；（3）券商指数表现较好明显由于银行保险和地产，主要在1月中旬到2月初有较为明显的行情，而本产品较好地把握了若干高弹性个股，同时持续保持对券商的较高比例配置；（4）表现最好的是金融科技指数、大幅领先前面提到的4个指数，尤其在3月下旬大幅上行，主要因为其包含较多IT或AI相关类公司，本产品在去年年末配置了一定比例的金融科技、在Q1做了一定的兑现，因此也获得了部分阶段的受益。如上的市场特征和本产品的配置及应对思路，根本上还是延续了我们从2022年三季度便基本形成的对中短期市场的基本判断，即宏观经济的基本面难以快速明显改善、政策持续发力、且全社会的资金较为充沛的背景下，对流动性和政策敏感的品种预计将有更好的表现，因此持仓更多以此类品种为主，也更多为中小市值公司；进一步的，在遵守合同和风控的前提下，我们坚持“实质重于形式“的原则，考察业务本质而非公司的表象，在既定的框架和主题下尽量选择预期收益率更高的弹性品种，努力增厚本产品的潜在收益，在Q1初步取得了一些成效，在同类产品中较为领先，后续将继续坚持这一思路。本产品在Q1的具体操作和为后续的布局如前所述，整体来看持仓的低估值、股价低位的特征依旧明显，个股来看差异化持仓的特征也继续保持。结合Q2可能发生的宏观经济走势的变化及市场特征，同时紧密关注政策环境和监管态势，本产品将在顺周期板块和主题或产业趋势板块之间做一定的配置和切换，努力获取收益。