富国新机遇灵活配置混合C(004675) - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金基于对26年春季行情的看好，提高了权益仓位，加仓主要方向集中在我们认为未来业绩确定性高、估值相对较低的领域，如AI硬件、有色等。我们将持续跟踪宏观经济和各行业的盈利变化趋势，争取前瞻的将高增速低估值的股票体现到组合中，并分享其业绩增长带来的收益。

回顾三季度，AI是最强主线，海外互联网大厂投资热潮不减，相关个股盈利预测不断上调，带动了板块大幅上涨。创新药前期涨幅较大，加之三季度没有重磅BD落地，走势比较疲弱。本基金在AI方面配置相对较晚，三季度收益相对平庸。展望未来，依然维持对市场的关注，科技成长主线可能不会动摇。我们将更加积极的寻找机会，力争为投资者带来更好的收益。

上半年A股市场波动上行，医药、银行、机械等行业相对表现较好。本基金在上半年的持仓主要围绕“创新”展开，一季度主要收益来自于机器人板块相关个股，但在AI国产算力上有所损失。一季度末二季度初以来，本基金逐步增持创新药相关品种，取得了较好的收益。

报告期内，本基金持仓主要以偏成长的AI、机器人等相关产业为主；3月下旬以来，考虑到机器人主题过于发散，而业绩兑现尚早，对相关持股进行了大幅减持；考虑到DEEPSEEK对算力的大幅节约以及相关个股估值较高，对AI算力硬件也做了减持，增持了一部分AI应用相关个股；我们关注到中国创新药在过去两年取得了长足进步，在报告期内增持了创新药相关个股。报告期末仓位较低，主要是机器人和AI硬件相关个股减持后，尚未能找到足够满足我们要求的个股，后续一旦寻找到符合我们要求的个股与板块，将积极提高仓位。

本基金2024年前三季度运作相对保守。但在9月底政治局会议以来，我们也积极寻找机会。11月市场显示了国内互联网大厂在AI方面的积极进展，以及坚定投入的决心，也促进了业内各互联网大厂在AI方面的投资，我们对国内AI的发展开始转向积极，并对该领域进行了重点关注。

报告期内，基金维持了中性偏低仓位，前期取得了一定超额收益；9/24以来市场大幅反弹，本基金在此前有所加仓，但幅度不够，没能充分享受到上涨的收益。展望未来，我们认为市场波动中枢已经提高，政府各部门积极发力经济，经济或将逐步企稳回升；但11月美国大选可能对出口带来一定的风险。本基金未来将适时调整仓位，并积极寻找结构上受益于经济回升的品种，希望给投资者带来超额收益。

2024年上半年，A股市场宽幅震荡，上证指数微跌0.25%，深证成指下跌7.1%。结构分化比较明显，大盘、价值类股票涨幅较大，红利指数上涨11.29%，上证50指数上涨2.95%；中小市值股票表现较弱，万德微盘股指数下跌25.44%。行业上看，银行、公用事业、煤炭、石油石化和家电为涨幅榜前五，计算机、社服、商贸零售和传媒位于跌幅榜前列。本基金配置的创新药、出口相关类个股在上半年贡献了比较大的超额收益，个股选择阿尔法贡献明显。

2024年一季度，从指数上看，市场表现较为平稳。上证50指数上涨3.82%，沪深300指数上涨3.10%，中证800指数上涨1.56%，中证红利指数上涨8.27%。但是从行业上看，分化较大。以申万行业分类来看，银行，石油石化，煤炭以及家用电器涨幅均超过10%；医药生物，计算机，电子以及综合等行业跌幅均超过10%。房地产行业也下跌了超过9%。市场的流动性逐步恢复，成交额重回万亿以上。在2024年一季度，我们逐步增加了周期品和交运的配置比例。我们维持上一个季度的观点，继续关注红利类资产以及美元计价的大宗商品。尽管一季度整个医药板块表现趋弱，但是我们认为创新药板块从政策和基本面上都有望迎来拐点。我们也维持对创新药板块的关注。二手房成交逐步企稳，房价也开始逐步企稳，股票市场有了较好的支撑。边际资金和交易因素对股票估值和股价的影响力在变大。市场有时在强势板块总是将未来3-5年的变化在一个季度内交易完毕。股价往往先行于基本面的变化。然而考虑到今年是海外重要的选举年，政策和地缘政治等因素将对未来带来较大的不确定性。我们更倾向于交易当下而非交易未来的估值。今年我们仍将针对那些对远期未来估值的热点板块适当降低关注。

2023年市场整体偏弱，中证红利指数全年涨幅0.89%，上证50指数下跌11.73%，沪深300指数下跌11.38%，中证800指数下跌10.37%。从行业上看通信、传媒、计算机及电子涨幅居前；美容护理、商贸零售、房地产、电力设备及建筑材料等行业跌幅均超过20%。Chat GPT及AI是今年行情的主要驱动力，TMT所属大部分行业的涨幅主要来自于上半年的躁动。在这轮AI的投资周期，组合并没有过多的参与相关的投资。2023年上半年市场主要的驱动力在中特估和AI，组合跑输基准较多。下半年开始，受整个市场流动性的影响，整体调仓难度加大。主动权益公募基金交易额占全市场比重持续下行，交易结构的变化也对整体的市场产生了深远的影响。

2023年三季度市场震荡下行，行业间分化加大。从指数来看，三季度中证800下跌4.29%，沪深300下跌3.98%，中证红利上涨1.75%，上证50上涨0.60%。从申万一级行业看非银金融、煤炭、石油石化、钢铁及银行涨幅居前；电力设备、传媒、计算机、通信及国防军工跌幅居前。三季度我们增加了非银、大宗商品以及部分地产的配置；和二季度一样，我们并没有参与市场较为热门的AI、光模块、算力、机器人等方向。从组合构建来看，我们还是希望尽量选择长期有稳定业绩增长的标的。我们观察到了消费行业，尤其是非必要消费品的困局。而这个更多的是和居民的收入、收入预期以及资产息息相关。房产在居民资产配置中占比较高，房价的下跌也对居民的资产负债表产生了较大的影响。我们期待收入、收入预期以及地产价格的企稳，这也是资本市场企稳的重要基础。从估值来看，市场估值以处于较低位置；从业绩角度看，制造业中的很多企业的盈利也已企稳。信心比黄金更重要。我们关注红利类资产的表现，也逐步增加了大宗商品相关个股的配置。

2023年上半年市场波动较大，行业快速轮动，分化严重。从主流指数来看，中证红利指数上涨2.98%，中证800指数上涨0.02%，沪深300指数下跌0.75%，上证50指数下跌5.43%。从行业上看，通信、传媒、计算机、机械及家用电器涨幅居前；商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料及农林牧渔跌幅较大。消费及医药板块表现也大幅跑输沪深300指数。本年度基金未取得令人满意的业绩，跑输业绩基准及主流指数。仔细地拆开绩效归因，主要的原因在以下三个方面：一是银行板块带来了比较大的负超额；二是对保险、通信、传媒板块显著的低配；三是对于地产板块的超配。二季度逐渐增加了计算机、汽车、及创新药的配置，也挽回了一定的损失。

2023年一季度市场震荡上行，行业间分化加大。从指数来看，一季度中证800上涨6.6%，沪深300上涨5.65%，中证红利上涨5.55%，上证50上涨1.16%。从申万一级行业看，计算机、传媒、通信、电子及建筑装饰涨幅居前；商贸零售、房地产、银行、美妆护理及电力设备跌幅居前。本基金一季度对于市场热门的泛AI领域及央企建筑等板块配置较低，一季度对业绩基准也跑输较多。一季度主要配置的板块在地产、医药、金融、周期等板块，主要的低配在电子、传媒、通信等板块。从投资框架上我们希望选择基本面驱动同时有很好盈利支撑的个股，但在今年一季度，市场的减量博弈，有限的成交额向部分行业集中，极端时部分行业合计交易占比已经接近全市场交易量的50%。交易对市场的影响也在放大，尤其是在流动性较差的标的上。有人说追高只会错一次，但是抄底可能会错很多次。但是从盈利和估值角度出发，我愿意去做那个不断抄底可能也不断做错的那一个。4月份一季度季报开始披露，我们也希望重新出发，去找寻业绩和估值匹配的标的，做更长期维度的配置。