长城久嘉创新成长混合A(004666) - 基金投资策略和运作

展望2025年下半年，管理人对A股市场整体仍较乐观。海外来看，弱势美元及美联储降息预期整体有利于A股及港股市场；国内来看，尽管下半年实际GDP可能受抢出口需求前置影响，但预计仍有政策托底，且高层对“反内卷”的推动可能逐步提升名义GDP及企业利润率，对一批上市公司基本面预期形成支撑，叠加权益市场赚钱效应带来流动性持续好转及投资者风险偏好上升，有望推动大盘继续向好。可能的风险扰动则来自于海外关税政策反复及对滞胀的担忧。　　　　基于上述宏观背景，预计下半年投资机会有望出现在科技与周期两大方向。科技方向，一是看好逐步演绎军贸逻辑、并在三季度有望迎来阅兵催化的军工板块；二是继续关注AI产业趋势带来的投资机会，包括AI应用相关的如智能终端、人形机器人、智驾等板块，三是跟踪诸如商业航天、深海科技、低空经济等国家战略新兴产业。周期方向的机会预计主要来自“反内卷”可能带来的工业品价格上涨，以及给相关周期行业的上市公司带来的净利润率提升预期。如果海外对滞胀担忧加剧，则可能对大宗商品形成进一步催化。

展望2025年，管理人对A股市场较为乐观。自2024年9月中央政治局会议出台一揽子增量政策后，社会信心有效提振，A股市场明显活跃。2024年底的中央经济工作会议上，明确提出“要实施更加积极的财政政策”，给2025年经济基本面筑底提供了重要支撑；而会议上“实施适度宽松的货币政策” 也是十多年来未曾有过的提法，显示2025年的流动性也有望较往年更加充裕。A 股市场已经历了自 2021 年以来的三年调整，在流动性、经济基本面预期及市场风险偏好都开始转好的背景下，未来投资机会预计将明显增多。当然，全年来看不确定事件依然存在。特朗普上台后，美国政策的可预见性降低，关税等政策可能对全球经济增长带来不利影响。此外，美联储降息节奏的不确定性，也可能对国内货币宽松形成掣肘，仍需防范相关风险。　　市场风格及板块方面，自2022年美联储加息以来，价值风格连续三年占优。去年9月后，随着美联储进入降息周期以及国内政策转向宽松，成长风格开始进入修复周期并有望在2025年延续。随着国产人工智能技术的突破性进展，AI应用正加速向多场景渗透。技术创新驱动的商业化落地不仅打开了增量市场空间，更推动科技成长型企业进入新一轮价值重估周期。因此AI仍是当前科技领域最重要的产业趋势，并且2025年的重点可能由算力端逐步转向应用端，带来新的投资机会。此外，受益发展新质生产力、实现科技自立自强相关政策推动的半导体国产化、低空经济、商业航天等领域也有望反复活跃。

展望2024年下半年，不确定因素依然较多。海外来看，美联储9月降息概率增大，但力度节奏仍有分歧，且伴随而来的是对全球经济衰退的担忧，而11月美国大选结果也将对未来地缘格局与全球市场及产生重要影响。国内来看，尽管当前有效需求不足，经济运行出现分化，但7月三中全会与政治局会议召开后，下半年政策力度可能进一步加强，在市场目前普遍对政策期望不高的背景下，未来反而存在超预期可能，进而带动市场反弹。因此下半年市场可能仍会呈现反复震荡格局。　　　　市场风格方面，上半年除春节后科技成长股有过一波反弹行情外，多数时间价值股占优。除资源、公用事业、银行等防御性板块外，市场资金多聚集于外需驱动的行业及公司。进入下半年，随着海外衰退预期升温与美国大选带来的政策不确定性，外需逻辑的持续性存疑，同时考虑到美联储进入降息周期后，国内政策空间加大，如力度或效果超预期，有望引发市场风格切换，届时上半年表现较差的消费、科技等板块有望迎来修复。　　　　具体到成长板块中，AI仍是当前科技领域最重要的产业趋势，在海外算力链持续演绎后，未来更看好国产AI算力产业的快速发展，以及承载AI应用落地的如端侧设备、智能驾驶等方向；此外，受益发展新质生产力、实现科技自立自强相关政策推动的半导体国产化、低空经济、商业航天等领域也有望反复出现投资机会。

展望2024年，预计市场整体仍将维持震荡回升的格局。全球来看，美联储有望在2024年中开启降息周期，利好全球风险资产；国内看，一系列提振经济预期、重塑市场信心的政策持续出台，有望对市场形成支撑。回顾过去三年，以高ROE为代表的白马股、以高增长为代表的成长赛道股以及小微盘题材股都陆续经历了较大幅度的下跌出清，市场整体估值已回到历史较低水平，投资者预期也处于较低水平，未来无论经济基本面或是流动性出现边际好转，都有望提升市场风险偏好，推动市场上行。　　行业层面看，与经济相关度较高的行业已较为充分地反应了市场的悲观预期，未来一旦经济数据回升或相关政策出台，都有望带来反弹修复。其中半导体行业周期已确认触底，前期高库存已得到消化，将受益于整体经济与消费复苏，同时国产替代带来的成长逻辑仍在。TMT板块与人工智能产业进展关系密切，随着AI技术持续进步，该板块也有望持续出现投资机会。军工行业过去一年受人事等原因持续调整，但长期逻辑不变，特别是与新质生产力相关如卫星互联网、低空经济等方向，有望在今年迎来密集催化。整体来看，2024年美联储转向降息、人工智能技术快速进步以及国内政策力度加大都有利于成长股修复行情的出现，带来更多投资机会。

展望2023年下半年，国内流动性环境维持稳定，海外流动性环境有望随着美联储加息周期进入尾声而边际好转，尽管仍不能排除未来海外股票市场定价经济衰退对国内产生一定影响，但国内经济周期与海外不同，目前已处于相对低位，同时一系列恢复市场信心、促销费稳经济政策已开始陆续出台，随着政策的逐步落地生效，相信下半年A股市场整体能够企稳回升。  行业层面，上半年调整幅度较大的顺周期板块，已较为充分地反应了市场对经济的悲观预期，有望在下半年随着政策出台与经济预期的回暖迎来反弹修复。而与生成式人工智能相关的品种在上半年大幅上涨后，预计下半年将进入去伪存真的分化阶段，作为未来科技的长期发展方向，其中确定性较强、能够实质性受益的如算力等方向，预计调整后仍有机会。  本产品长期持续跟踪的半导体行业今年下半年也有望迎来新一轮投资机会，该行业经过两年下行周期后，基本面有望在今年下半年见到底部，届时如能有经济复苏带来整体需求上的提振，则有望开启新一轮趋势性上升行情。另外“安全”主线作为二十大报告中指引的长期方向，长期确定性强，其中半导体行业上游国产化空间较大的部分设备、材料、零部件及EDA，以及下游与国防安全相关的方向，在阶段性利空因素消除后，也有望重回较快增长。

展望2023年，预计市场整体有望回暖，迎来一波恢复性行情。一方面，国内经济预期开始转好，开年以来，随着防疫政策调整后首波疫情冲击的结束，出行数据等指标显示国内经济活动开始恢复，市场信心逐渐增强；另一方面，去年美联储的连续快速加息在今年有望退坡，全球市场已出现2023年下半年停止加息甚至年末降息的预期，有利于全球流动性环境的改善。综合来看今年市场的分子端与分母端都好于2022年，因此对全年市场表现可以较去年乐观一些。期间的波动可能主要来自于实际复苏力度与市场预期之间的落差，以及国内外债务、通胀预期等因素对流动性释放节奏的扰动。  行业层面，基于2023年整体经济触底回升、流动性收紧可能性较小的预期，预计多数行业都有修复性机会，全年看成长板块可能略微占优。成长股较多的TMT板块及与“安全发展”相关的军工等行业值得重点挖掘。就本产品持仓比例较大的几个板块而言：半导体板块从历史规律及库存数据看，已持续一年多的行业下行周期预期在2023年下半年见到拐点，同时半导体产业链上游国产化率的提升，也是其中很多细分行业及公司持续增长动力的来源。军工行业“十四五”期间保持稳定增长的确定性较强，整体估值已回到历史相对低位，其中军工信息化、智能化、无人化等方向更加值得关注。计算机行业是防疫政策调整的受益板块，今年业绩也有望迎来困境反转，且该行业表现往往在经济复苏初期容易占优，行业信创、数字经济等政策的持续推进，也进一步打开了行业发展的想象空间，有望带来更多投资机会。