新华安享惠泽39个月定期开放债券A(004567) - 基金投资策略和运作

三季度宏观经济保持稳定，虽然政策逐步退坡，但新旧动能转换持续。具体来看，广义基建投资和制造业投资整体保持较强韧性，扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增速表现更具韧性；受以旧换新政策边际效应减弱影响，叠加财政配套资金减少，消费有所承压，需求呈现平稳复苏；出口进入下行通道，但我国企业在关税压力下积极开拓非美市场，对非美的较高增速并不完全来自于转口“绕道”。货币政策方面，央行未开展降准降息及国债买卖操作，但通过多种方式保持货币投放，资金面维持均衡偏松。债市整体呈现熊陡行情，反内卷政策启动、风险偏好上升影响引发长端债市大幅调整。本季度1年期AAA同业存单在1.60%-1.70%内波动，1年期国债收益率在1.34%-1.41%区间，10年期国债收益率水平由季初1.64%上行22bp至季末1.86%。报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

上半年宏观经济增长稳中有进、韧性较强，GDP同比增长5.3%，超过全年5%的目标。同时结构分化也较为明显，生产端维持偏强增长态势，工业增加值上半年累计同比增速6.4%；需求端内需主要由消费支撑，投资方面增速放缓，出口表现在外需波动加剧的背景下有所超预期。政策组合上，财政政策和货币政策协同发力，财政扩张有所前置，债券发行提速，但是企业贷款需求仍显疲弱，宽信用的实现还需要时间。货币政策以稳为主，一季度资金面有所收紧，不过5月降准降息后资金价格回落明显，1年期AAA同业存单收益率由一季度2.03%高点下行40bp至半年末1.63%。债券市场震荡加剧，10年国债收益率先上后下，整体波动区间为1.60%-1.90%。报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

一季度宏观经济稳中有升，经济结构不断优化，新旧动能持续转换，各项数据虽偶现喜忧参半、冷热不均情况，但整体仍有望实现“开门红”。具体来看，生产端继续表现良好，制造业投资尤其新质生产力领域维持亮眼表现，需求端内需有一定回暖，但价格方面的压力仍未消除。货币政策明确了宽松基调，央行也多次强调“择机降准降息”，不过1月央行暂停公开市场国债买入操作以来，整体货币投放节奏偏谨慎，资金面维持均衡偏紧。债券市场利率中枢在历史低位水平震荡加大、波动显著，政策预期修正引发债市大幅调整，10年期国债收益率水平由1.60%一度上行至1.90%后又回落至1.81%。报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

2024年宏观经济高质量发展稳步推进，结构上呈现外需较强、内需偏弱，供给较强、需求偏弱的格局。一季度GDP增速较高，二、三季度略有放缓，不过9月政治局会议以来提振宏观经济和资本市场的一揽子增量政策相继出台，经济回升明显。财政政策方面，稳增长政策带动宽财政预期，化债稳步推进，社会信心也得到有效提振。下半年货币政策逆周期调节力度进一步加大，密集落地7天OMO降息和降准，创设买断式逆回购以及支持股市的结构性工具等创新型政策工具。在经济渐进式复苏、货币政策维持宽松、“资产荒”导致机构欠配等因素共同推动下，债券市场表现强势，各期限收益率快速下行。全年10年期国债收益率从2.56%下行88bp至1.68%，1年期国债收益率由2.12%下行104bp至1.08%。报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

三季度宏观经济继续呈现转型期特征，外需维持一定韧性，内需待继续提振，生产端表现较好，但有所收敛。货币政策方面，本季度降息两次，降准落地，流动性整体维持充裕。财政政策稳增长继续发力，超长期特别国债陆续发行。债券市场表现有所分化，理财赎回信用债下跌后，利率债走势明显强于信用债。季度前期市场主要交易基本面和货币政策宽松预期，10年期国债收益率一度接近2.0%。9月底国新办新闻发布会央行宣布降准、降息、降低存贷款利率以及创新政策工具支持权益市场后，政治局会议的各项政策也进一步形成呼应，新一轮稳增长政策启动，市场风险偏好急剧提升，债券市场剧烈调整，10年期国债收益率收于2.15%。 报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

上半年宏观经济平稳运行，整体仍然处于新旧动能转换过程中。需求属于渐进式缓慢复苏，出口和制造业表现较为亮眼，消费和基建整体稳健，地产投资延续萧条。政策方面，货币政策当局精准调控，银行间流动性较为充裕，资金分层现象明显缓解且资金波动幅度有所减小。财政政策逆周期托底，继续发力稳增长。不过上半年供给节奏整体偏慢，信贷下行也较为明显，市场走势上看仍然感觉可配资产较为有限。债券市场各期限收益率震荡向下，10年期国债收益率由2.56%下行35bp至2.21%，1年期国债收益率由2.12%下行58bp至1.54%。 报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

2024年一季度宏观经济基本面稳中向好，但仍处于新旧动能转换过程中，货币政策和财政政策相互配合以保障经济持续平稳运行。货币政策当局精准调控，资金面虽有所分层但是银行间流动性较为充裕，资金波动幅度较小，短端下行明显。财政政策逆周期托底，继续发力稳增长，但是一季度债券供给节奏整体偏慢，“资产荒”进一步加剧。受供需错配影响，债券收益曲线整体较年初呈现牛陡变化，并且超长债表现优异。一季度1年期AAA同业存单收益率下行17bp至2.23%，1年期国债利率下行36bp至1.72%，10年期国债利率下行27bp至2.29%。本报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

基本面和资金面主导了2023年债券市场走势，10年国债收益率由年初2.82%震荡下行至2.56%。具体而言，一季度疫后需求得到脉冲性释放，经济修复预期较强，利率高位震荡。两会前后伴随政策预期减弱，利率逐步见顶。二季度经济内生性因素逐渐占据主导，基本面走弱、降息降准的宽松货币政策带动利率持续下行。三季度7月政治局会议后稳增长政策发力，货币政策继续配合宽松，利率低位震荡。四季度财政政策发力，债券供给增加，央行基于防空转和稳汇率目标审慎操作，资金面有所收紧，收益曲线整体上移且曲线十分平坦。本报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

三季度宏观经济继续呈现平稳修复态势，7月政治局会议释放的积极信号使得大家对经济基本面的预期有所转强。地产政策方面，“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的表述超预期，但是长期维度下，坚持经济高质量发展目标及宏观调控不走老路的决心已深入人心，财政一揽子化债方案以托底风险为主。货币政策方面，央行进一步加大宽松政策实施力度，先后降息降准以维持流动性合理充裕和信贷合理增长。银行间流动性整体较为宽松，DR007均值由上季度1.97%下行至1.88%，但是汇率市场波动成为近期市场高度关注的焦点，季末资金收敛明显且价格波动加大。稳增长政策频出，债券收益率总体呈现上行走势，银行间流动性的扰动使得短端利率上行更为明显。1年期AAA同业存单利率从季度初2.31%逐步上行至2.51%随后季末收于2.42%，3年期国开债收益由2.37%震荡上行至2.45%。长端利率在等待政策细则的制定以及效果的落地过程中窄幅波动，10年期国债收益率先下后上，整体在2.55%-2.70%区间内震荡。本报告期内，本基金主要配置到期日接近下一开放期前的的政策性金融债及高等级商业银行金融债，杠杆提升明显。

回顾2023年上半年，在基本面复苏斜率逐渐放缓并得到数据验证背景下，债市整体走强。一季度经济复苏预期较强，信贷投放持续好转，PMI数据处于扩张区间，各分项都有不同程度改善。两会设定了5%左右的经济增长目标，并且将“高质量发展”作为首要任务。在经历一季度的较快恢复后，二季度国内经济复苏动能有所减弱。需求层面，地产投资继续承压，民间投资有待提振，基建板块托而不举；消费上超额储蓄的转化还需要居民信心的配合；外贸来看，全球经济放缓背景下外需表现出一定回落压力。由于宏观经济预期由强走弱，债券收益率总体呈现先上后下走势。10年期国债由2.81%上行2.93%后，在经济数据偏弱、“资产荒”延续、降息带来流动性宽松等多重因素作用下，收益率震荡下行至2.65%。1年期AAA同业存单利率从年初2.40%上升至3月2.75%高点后，一路下行至2.31%。本报告期内，随着开放期临近，本基金资产陆续到期，基金新增配置均为到期日接近下一开放日的资产，杠杆逐步下降。

一季度，经济阶段性复苏明显，信贷投放继续好转，2至3月份PMI数据较为亮眼，处于扩张区间，各分项都有不同程度改善。两会设定了5%左右的经济增长目标，并且将“高质量发展”作为首要任务。海外市场上，美国加息对银行的负面影响开始显现，部分银行关闭引发行业动荡，避险情绪重启。市场方面，资金市场整体维持合理充裕，但由于信贷持续多增，银行间流动性有所承压，2至3月 DR007均值2.08%，GC007均值2.59%，波动加大且较上季度均有不同幅度提升。央行降准并定期进行公开市场操作，投放长短期流动性，资金面波动情况有所缓解。一年期AAA同业存单收益率从季初2.42%最高上升至2.78%，一度超过1年期MLF利率，降准后逐步回落至2.60%附近；长端利率在“弱现实”与“强预期”作用下窄幅波动，季度内十年国债最低收于2.81%，最高则上行至2.93%；整体表现上长债弱于短债。本报告期内，因部分资产到期，本基金新增配置了到期日贴近下一开放日的资产，组合整体杠杆率有所下降。

回顾2022年，俄乌战争、疫情反复、地产风险等多重因素影响国内经济平稳发展。一季度“稳增长”成为市场主线，在保持流动性合理充裕又“不大水漫灌”的前提下，央行降息降准助企纾困，实现稳就业、保民生。二季度以来，疫情在多个城市点状爆发，“需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”更加凸显。对此国务院调增政策性银行8000亿元信贷额度，加大逆周期调节；货币政策维持宽松，央行上缴利润也进一步对资金面形成支撑。四季度，防疫政策调整，地产约束因素改善，信用修复加快，复苏预期加强，债券市场调整幅度较大，引发了部分基金和理财的赎回。市场方面，1月降准后DR007围绕政策利率窄幅波动，二季度开始央行上缴利润和前期降息降准等宽松政策开始慢慢发挥作用，资金利率逐步下行，三季度DR007最低降至1.3%附近，处于历史较低的水平。基本面较弱、资金面宽松等因素作用下，10年期国债收益率最低降至2.6%附近，11月债市调整后回升至2.9%左右。年末央行公开市场大量投放跨年资金，紧张态势得以缓解，各期限利率有所回落。本报告期内，本基金严控融资成本，继续持有到期日贴近下一开放日的政策性金融债和商业银行金融债。