南方中证申万有色金属ETF发起联接A (004432.jj ) 有色金属 (半年) 南方基金管理股份有限公司申 | 基金类型指数型基金(ETF,联接型)成立日期2017-09-08总资产规模 (2025-09-30) 基金净值1.7720元 (2025-12-12) 基金经理崔蕾管理费用率0.50%管托费用率0.10% (2025-09-12) 持仓换手率2.89% (2024-12-31) 成立以来分红再投入年化收益率7.30% (2758 / 5465) |
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南方中证申万有色金属ETF发起联接A(004432) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2025年第3季度报告 
报告期内，有色金属指数上涨45.95%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。三季度有色金属指数持续上行，海外受到美元走弱、美联储降息、地缘局势以及多个矿端供给冲击影响，贵金属、铜、镍、锡均有亮眼表现；国内则因有反内卷政策加持，新能源上游金属和氧化铝受到利好。展望后市，“乱纪元”下，有色金属的长端投资逻辑在于金融安全、地缘安全和能源安全，一方面加强资源管控已经成为全球趋势；另一方面今年以来全球已经引发一系列矿山事故，凸显当前全球资源供给的脆弱性。当下黄金坚持战略配置，铜价上行趋势已打开，其余有色金属品种价格开始逐步跟上，有色金属板块估值合理，基本面有支撑。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2025年中期报告
2025年上半年，沪指震荡上行，有色金属指数涨跌幅为16.03%。本产品跟踪中证申万有色金属指数，该指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场有色金属行业上市公司证券的整体表现。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
上半年有色金属受政策预期和景气上行共同推动。子行业中分化较大，贵金属板块受益于金价新高，股价快速上行；工业金属受益于美国关税预期，震荡上行；稀土板块则是因贸易摩擦有较强表现；仅新能源上游板块仍未出清，表现较差。但近期工信部重要点名包括有色金属在内的十大重点行业“稳增长”，“反内卷”逻辑延伸。强政策预期下，市场情绪提振，带动锂钴、氧化铝价格上涨。 此外，有色资源股持续兑现业绩。随着25H1业绩预告披露，受益于金属价格上涨以及行业景气改善，多数公司实现了较大幅度的业绩增长。有色金属成分股中65%权重已披露业绩预告，整体净利润同比增长88%。展望后市，受益于未来稳增长方案的出台，宏观改善的情绪或更为明显，同时会议提出的调结构、优供给、淘汰落后产能或为前期反内卷的延续，有色作为“重点行业”前列，关注宏观预期改善对有色金属行业行情的带动。从中美博弈视角来看，有色金属有望受益于多个子版块轮动演绎，而非单个细分行业的叙事：贸易关系缓和情景下，双边制造业发展提振需求利好工业金属；贸易摩擦反复的情景下，黄金和稀土的战略资源属性凸显。由于海外政策难以预测，有色金属不再仅受到部分子行业的带动，而是整体的配置价值值得重视。从更长维度看，海外降息也将助力开启新的商品周期。中证申万有色金属指数覆盖贵金属、基本工业金属、小金属等多个子板块，有望受益于各板块的主题机会。指数市盈率分位数处于近10年27%分位数，具备一定的估值安全边际。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2025年第1季度报告
报告期内，有色金属指数上涨11.07%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。一季度A股市场区间震荡，小盘优于大盘，成长优于价值。国内方面，宏观经济维持弱复苏状态，景气整体平稳，1-2月经济数据显示，2025年经济平稳开局：生产维持韧性，消费延续弱复苏、基建和制造业投资偏强、地产投资降幅收窄。受流动性边际充裕、风险偏好提升等因素影响，叠加人工智能等新兴行业带来的新一轮科技叙事，一季度尤其是春节后小盘成长风格显著占优，当前市场情绪由季内高点回落，成交量回归至万亿左右水平。海外方面，主要冲击源自关税扰动，美国“对等关税”的落地或对出口部门及外需造成压力，二季度需观察财政进一步扩张和货币适度宽松的协同配合的对冲效果。此外，美国总需求面临下行压力，3月议息会议显示的年内增长预期有所下调，下半年美联储降息概率增大。2025年一季度有色金金属指数震荡上行。展望未来，美国关税政策、全球经济的不确定性、美联储货币政策等持续影响有色金属价格。工业金属板块，美国关税政策使得全球衰退风险抬升，从外盘反映看，铜铝等基本金属造成短期显著承压。贵金属板块，美元信用体系削弱、全球央行持续购金使得黄金具备中长期配置价值，金价或具备支撑。稀土板块，作为对抗关税扰动的出口替代品种，战略地位凸显。中证申万有色金属指数覆盖贵金属、基本工业金属、小金属等多个子板块，有望受益于各板块的主题机会。目前指数市盈率分位数处于近十年较低水平，估值安全边际较高。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2024年年度报告
报告期内，有色金属指数上涨2.19%。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的走势波动带来的本基金与基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
2024年有色金属板块宽幅震，全球经济的不确定性、美联储货币政策、美国大选等持续影响有色金属价格。展望未来，有色板块或先抑后扬，受美联储降息节奏、基本面供需等影响，保持中性偏乐观。黄金震荡偏强但短期上行空间或有限；工业金属走势分化，铜需求看中美，供给预期或仍高估，电解铝供给偏紧提供支撑，能源金属供给仍需出清，小金属或存结构性机会。中证申万有色金属指数覆盖贵金属、基本工业金属、小金属等多个子板块，有望受益于各板块的主题机会。近期指数跟随市场回调，估值安全边际较高。本基金为指数基金，作为基金管理人，我们将通过严格的投资管理流程、精确的数量化计算、精益求精的工作态度、恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2024年第3季度报告
报告期内，有色金属指数上涨11.60%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 根据指数成份股调整进行的基金调仓引起的偏离，对此我们事前制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。当前全球地缘政治维持紧张态势，加上美国选情焦灼，宏观经济不确定性增加，市场分歧明显，降息交易、衰退预期及美国大选持续影响有色金属价格。国内方面，经济数据平淡，内需疲软，出口强劲。政策推动下，经济复苏与流动性宽松预期对有色板块形成利好，但政策效果仍待观察。第四季度是美国大选结果揭晓与国内政策落地的关键期，需关注外部变化及潜在风险。总体来看，美国大选与中美经济预期是影响有色金属行情的关键因素。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2024年中期报告
2024年上半年有色金属指数上涨3.31%，但内部细分板块分化较大。其中贵金属及供给受限的有色板块表现亮眼，主要受益于美降息预期、全球制造业微复苏以及资本开支不足引起的供给约束。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
2024年上半年有色金属指数微涨，内部分化较大。其中贵金属及供给受限的有色板块表现亮眼，主要受益于美降息预期、全球制造业微复苏以及资本开支不足引起的供给约束。展望下半年，美国大选结果将短期影响有色金属，市场对此已有较大分歧。若继续提高关税，则有色金属的需求将会向下；若出现利于美国国内的财政政策，则美本地需求会上升；而美国财政赤字问题以及通胀风险又利好贵金属表现。因此不同政策的影响可能相互对冲，短期整体结果较难预测。且近年全球资金可配置方向并不多，一旦某个方向有一定确定性，资金就会快速进入使得拥挤度过高，后果就是放大市场波动，比如黄金、铜。因此对于有色金属行业可能需要把握更长一点的趋势。首先对于金，下半年实际利率下行，中长期美元信用风险增加，央行补足先前对黄金的低配仓位，都是利好因素。风险点在于金价高位，资金敏感度高，势必会放大波动。其次对于工业金属，2025年铜供给持续短缺利好铜价，而全球宏观经济的压力不利于需求，因此短期铜价扰动较多，但是长期偏乐观，因为供给往下，而需求逐步向上。最后，新能源上游仍处于去库存阶段，短期难有反转趋势。综上，下半年有色金属行业波动将放大，受美国大选影响的短期风险释放后，中长期或震荡上行，但持续性比空间更重要。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2024年第1季度报告
本报告期内中证申万有色金属指数上涨10.69%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）新股上市初期涨跌幅较大的影响；（2）申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2023年年度报告
报告期内，有色金属指数下跌12.67%。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的走势波动带来的本基金与基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
从基本面上看，2023年以来，利差逻辑取代机会成本成为黄金的新定价主线，未来降息开启叠加黄金供给约束，有望推动黄金高位震荡；2024年中美库存周期底部企稳，补库周期渐近，2024年或迎来中美共振补库，同时全球降息预期有望将推动工业金属震荡上行；能源金属供给旺盛，价格或仍有下行空间。从技术面看，能源金属在市场情绪乐观背景下大概率会有超跌后反弹，贵金属在市场情绪低迷时更有优势。预期黄金和工业金属子版块有望走高，能源金属板块或短期走平。总体来看，伴随市场情绪回暖，有色金属迎来行情可能性较高。本基金为指数基金，作为基金管理人，我们将通过严格的投资管理流程、精确的数量化计算、精益求精的工作态度、恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2023年第3季度报告
报告期内，有色金属指数跌4.62%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）的长期停牌，引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2023年中期报告
有色金属指数报告期内下跌4.22%。建仓完成后，我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的成份股仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离；（3）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内；（4）新股上市初期涨幅较大的影响。
有色金属作为顺周期行业，与海内外经济数据均有紧密联系。站在当前时点看，中美去库近尾声，且下半年下游需求有望逐步走强。国内有色的价格上半年主要依靠金融属性的支撑，但只有刺激政策与有效的消费需求才能真正地推动基本金属的拐点。近期的顶层会议带来了市场信心，虽然短期内预计不会出台大规模刺激措施，但对地产的态度转变、以及能源转型带来的行业增长，将持续推动国内金属需求下半年不断复苏。风险点在于锂等新能源金属，从碳酸锂期货上市后的贴水就能看出市场对于未来锂价的预判。而美国7月Markit制造业PMI初值49.0，优于预期值46.4，前值为46.4。该数据与服务业数据相反，一方面证实美国制造业回流正在进行时，对全球工业金属都有提振作用；且工业去库存已经完成，工业金属价格有机会提前反应。另一方面，最近零售数据显示超额储蓄预计到年底将会使用完毕，就业收入上涨趋势减缓，说明加息接近尾声，黄金价格还有更进一步的空间。综上，我们原来预判有色行业在下半年有可能迎来拐点投资机会，目前左侧布局时机已到。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2023年第1季度报告
报告期内，有色金属指数上涨5.64%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）的长期停牌，引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离。
南方中证申万有色金属ETF发起联接A004432.jj南方中证申万有色金属交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2022年年度报告
报告期内，有色金属指数下跌21.69%。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的走势波动带来的本基金与基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
展望2023年上半年，有色金属板块将有阶段性行情。一方面，2022年13月美国加息幅度放缓，流动性边际改善，黄金或迎来增配窗口，贵金属板块将有所表现。另一方面，市场预期国内经济复苏，将部分拉动工业金属中的大金属铜铝的需求。叠加小金属在高端制造、军工等新兴领域的应用方兴未艾，且库存低位，价格有望持续上涨。风险点在于新能源上游金属锂板块，目前仍处于高位。综上，上半年有色金属板块虽起底回升，但各细分板块并没有共振上行，因此预期指数波动较大，仅交易机会增多。本基金为指数基金，作为基金管理人，我们将通过严格的投资管理流程、精确的数量化计算、精益求精的工作态度、恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。