鹏华丰享债券(004388) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内总量经济整体仍然维持韧性，科技创新领域结构性表现亮眼，以AI为代表的新质生产力整体供需两旺，但消费数据边际有所趋弱，房地产市场仍面临一定下行压力。三季度货币政策方面，流动性延续平稳偏松格局，财政政策持续加力提效，政府债券发行量有所提升。  债券市场方面，三季度收益率整体上行，其中10年期国债利率由1.65%上行至1.81%左右，高点达到1.84%。7月，中央财经委会议提及“推动落后产能有序退出”、雅江水电站项目落地，“反内卷”预期反复对债市形成冲击，推动10年期国债盘中高点突破1.75%；8月，“股债跷跷板”作用下债市持续承压，10年期国债盘中高点达到1.79%；9月，受“股债跷跷板”等利空影响，债市情绪仍偏弱，10年期国债盘中高点多次突破1.83%，央行积极维稳跨季流动性，后回落至1.81%。展望后市，货币政策维持稳健偏松的格局未变，压降金融机构负债成本仍在进程中，在此背景下，债券收益率调整整体上有顶。此外，考虑到经过7-9月份调整，目前信用利差和期限利差逐步进入配置区域。整体来看，债券市场中短端利率上行空间有限，中长端利率也逐步进入配置区间。  债券投资方面，本组合三季度在债市调整中积极做好防守，减少资本利得损失。在债券市场波动环境中，通过积极主动管理，提升组合稳定性。

2025年上半年，债券市场收益率先上后下，整体呈现震荡格局。春节前后至三月中旬，银行间资金利率整体偏紧，债券市场收益率较年初低位出现一定幅度调整，三月中旬资金面逐步回归平稳偏松。四月贸易战以来，市场主要矛盾发生变化，债券市场受益于流动性宽松，信用利差、期限利差、品种利差持续收窄。6月份，受买断式回购超量续作、央行加大投放等因素影响，资金中枢平稳走低，债券收益率延续下行。相较2024年底，10年期国债收益率下行3BP至1.65%，3年期、5年期信用债收益率分别下行1BP和3BP。权益市场较年初小幅上涨，其中上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。  债券投资方面，本组合以高等级优质信用债投资和利率债投资为主，灵活运用久期、杠杆、类属策略适度增厚，在市场波动环境中力争通过积极主动管理，提升组合稳定性。

2025年一季度，国内经济呈现底部环比修复态势，房地产市场成交活跃度提升。新质生产力领域，以AI为代表的重点领域和关键环节取得明显进展，推进传统产业智能化转型加速和新兴业态的爆发，有效提振了市场信心。海外方面，2025年美国政治不确定性加剧，关税政策的变动对全球贸易和我国出口将持续形成扰动，特朗普2.0政府可能带来更高的远期通胀风险。国内政策方面，后续的重心在财政，尤其对科技创新和消费民生等领域的支持力度或将持续加大。预计2025年二季度货币政策和流动性环境整体偏平稳，中短端利率上行空间有限，长端利率波动性或有所加大。权益市场方面，2024年9月重要会议以来，市场预期明显修复、流动性环境显著改善，下一步将关注稳增长政策加码背景下，基本面的中期修复趋势，积极关注权益和转债市场投资机会。  债券投资方面，本组合严控信用风险和利率风险，以高等级信用债和利率债投资为主，灵活运用久期、杠杆、类属策略，争取实现风险调整后的中长期稳健收益。

2024年，金融市场整体呈现出高波动特征，其中债券市场收益率大幅下行，相较于2023年底，10年期国债收益率下行88BP至1.67%，3年期、5年期信用债收益率分别下行94BP和112BP；权益市场先跌后涨，全年整体上涨，其中上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。回顾2024年，国内经济仍然处在深度转型和韧性修复进程中，高质量发展主线蓬勃发展，呈现诸多结构性亮点。但传统经济方面，也存在有效需求不足、部分企业经营困难、融资需求偏弱等问题。2024年9月重要会议以来，国内稳增长政策密集出台，积极的财政政策和支持性的货币政策齐发力，经济呈现出底部环比修复态势，房地产市场成交活跃度提升，消费支持政策作用下汽车、家电等表现亮眼，出口数据四季度维持偏强态势。  本报告期内本基金债券投资方面，以中高等级信用债为主，在严控信用风险的基础上择优精选个券；利率交易方面保持灵活，适度增厚收益。

2024年3季度，国内经济仍然处在深度转型进程中，外需层面维持强劲，内需层面逐步筑底企稳。政策方面，货币政策延续稳健偏松的格局，财政政策维持适度加力的总基调，产业政策上继续推进新质生产力发展。在新发展模式下，经济新动能对于融资需求的结构性特征较为明显，地产和基建等传统方向融资需求有所下移，在此背景下，信用类资产供需格局整体偏有利。具体到债券市场，考虑到国内货币和财政政策将继续为稳增长保驾护航，流动性整体仍将维持稳健偏松格局，债券市场整体风险整体可控，中短端资产仍具备一定配置价值。  债券投资方面，本组合严控信用风险和利率风险，以高等级信用债和利率债投资为主，灵活运用久期、杠杆、类属策略适度增厚，争取实现风险调整后的中长期稳健收益。

2024年上半年，债券市场收益率大幅下行，信用债下行幅度大于利率债。相较2023年底，10年期国债收益率下行35BP至2.21%，3年期、5年期信用债收益率分别下行62BP和81BP。  2024年上半年，国内经济仍然处在深度转型和韧性修复进程中。新发展模式下，经济新动能对于融资需求的结构性特征较为明显，信用类资产供需格局整体偏有利，货币政策和流动性环境对债券市场整体偏呵护。  债券投资方面，本组合以高等级优质信用债投资和利率债投资为主，灵活运用久期、杠杆、类属策略适度增厚。

2024年1季度，国内经济延续韧性修复，出口整体强于预期，消费保持韧性。地产方面，部分一线城市二手房成交量边际回暖。具体到债券市场，考虑到国内基本面仍在韧性修复途中、海外发达国家经济前景不明，国内货币和财政政策将继续为稳增长保驾护航。在此背景下，债券市场整体风险可控，仍具备较好的配置价值。  2024年1季度债券市场收益率整体下行。其中10年国债收益率下行26BP至2.29%，3年期、5年期信用债收益率分别下行21BP和35BP。  债券投资方面，本组合在2024年1季度以高等级优质信用债投资为主，适度提升久期，参与波段交易，增厚组合收益。

2023年，债券市场收益率先上后下，中枢整体下行，信用债下行幅度大于利率债。相较2022年底，10年期国债收益率下行28BP至2.56%，3年期、5年期信用债收益率分别下行72BP和74BP。    回顾2023年，经济沿着疫后修复和深度转型两条主线扎实推进。1季度国内经济处在疫后修复通道中，尤其以出行需求为代表的服务消费延续改善，地产数据边际回暖；2季度后半段，随着修复力度逐步趋缓，地产相关数据出现回落；3季度政治局会议召开后，一线城市地产政策逐步加码；4季度，随着万亿特别国债逐步发行，市场信心得到一定修复，债券市场经历调整后，随着流动性环境边际趋松，市场利率再度下行。    本报告期内本基金以持有中高等级信用债为主，严控组合信用风险；交易部位灵活操作，适度增厚收益。

2023年3季度，国内经济呈现底部企稳特征，其中消费保持较强韧性，出口数据整体强于预期，而前期掣肘经济修复的地产相关链条，随着支持刚需、改善型需求支撑政策落地，成交数据有所改善，但恢复进程偏慢；制造业方面，代表新兴行业景气度的EPMI数据延续修复态势，显示经济中期视角仍有较强的增长动能。但也要看到，经济修复过程中仍面临部分不利因素，一是在海外高息环境下，美国衰退压力有所加大，欧元区经济仍然相对低迷，全球经济复苏动能减弱；二是国内经济运行面临需求不足，部分企业经营困难，内需的持续修复仍然受到居民收入等因素制约。  在此背景下，考虑到基本面仍然在修复通道之中，政策后续有进一步发力空间，短期来看债券市场略偏逆风。但从中期视角来看，考虑到海外高息环境下经济边际下行压力增加，国内居民和企业需求恢复仍需时间，债券市场风险较为可控；叠加后续化债政策加速推进的背景下，货币条件维持稳健偏松的确定性较高，无风险利率中枢大幅上行概率不大。中短期限高等级信用债，逐步具备较好的配置价值。  2023年3季度债券市场收益率先下后上，中枢整体略有上行。其中10年国债收益率上行4BP至2.68%，3年期、5年期信用债收益率分别上行7BP和5BP；权益市场方面，2023年3季度股票市场整体有所调整，其中上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。  债券投资方面，本组合在2023年3季度整体维持中性久期，以高等级优质信用债投资为主，防范风险为先、适度逆向操作，交易部位保持耐心。  展望未来，本组合将延续稳健风格、客户利益至上，力争为投资者创造中长期持续稳健回报。

2023年上半年，宏观经济整体呈现温和复苏局面，央行货币政策维持平稳，为经济修复提供相对宽松的流动性环境。具体到债券市场来看，2023年上半年债券市场收益率整体震荡下行，其中10年国债收益率下行20BP至2.635%，5年期AA+信用债收益率下行54BP，3年期AA+信用债收益率下行53BP，1年期AA+信用债收益率下行44BP。经历2022年四季度的快速调整之后，高等级信用债在2023年初呈现出较好的配置价值，叠加资金面整体维持平稳偏松，债券市场信心逐步修复。随着3月27日降准落地，银行间流动性延续平稳偏松态势，债券市场整体表现积极。权益市场方面，2023年上半年整体表现有所分化，指数层面来看，上半年上证指数上涨3.65%至3202点，其中以中特估和AI为代表的方向整体表现较好。  本组合上半年债券投资方面，整体以高等级优质信用债投资为主，一季度组合适度拉长组合久期，获得了较好的资本利得收益；组合将持续稳健操作，努力为投资者创造中长期持续回报。

2023年1季度，国内经济呈现底部温和复苏局面，以消费、地产为代表的内需，在春节前后快速修复，地产销售出现一定程度的环比改善；2月以来，在商旅需求恢复的作用下，服务业整体维持高景气，呈现复苏接力局面；外需方面，受发达国家经济回落和对美出口份额下降影响，出口呈现出一定的压力。经济整体呈现温和复苏特征，内需修复和外需回落持续角力，分化特征明显。    2023年1季度债券市场收益率走势分化。其中10年国债收益率小幅上行1.5BP至2.85%，而3年期、5年期信用债收益率均下行37BP；权益市场方面，2023年1季度股票市场整体有所回暖，其中上证指数上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。    债券投资方面，本组合在2023年1季度整体维持中性久期，以高等级优质信用债投资为主，积极寻找市场超跌之后的介入机会。    展望未来，本组合将延续稳健风格、客户利益至上，力争为投资者创造中长期持续稳健回报。

2022年，在极为复杂的内外环境影响下，金融市场呈现较大的波动特征。全年来看，债券收益率先下后上，曲线整体上行，信用债收益率上行幅度大于利率债，相较2021年底，10年期国债收益率上行6BP至2.84%，3年期、5年期信用债收益率分别上行44BP和38BP；权益市场出现较大幅调整，其中上证指数下跌15.13%，沪深300下跌21.63%，创业板指下跌29.37%。  回顾全年，海外方面，在俄乌冲突影响下，全球能源和大宗商品价格暴涨，推升欧美发达国家通胀水平，以美联储为代表的发达国家央行加息进程加速、幅度加大；国内方面，受疫情和地产双重因素制约，全年面临较大下行压力。在此背景下，央行货币政策维持稳健偏松态势、逆周期财政政策较21年进一步加码。但是在疫情和地产双重制约下，尽管流动性较为充裕，但经济仍然呈现出主体信心不足、内生动能疲弱局面。在此背景下，债券市场容纳了较为充分的超额流动性，权益市场则表现相对疲弱。11月中旬以来，随着地产三支箭推出和疫情政策调整，微观主体对于经济修复信心明显提升，叠加微观流动性的边际收紧，大类资产在2022年11月出现明显切换，债券市场出现明显调整，而权益市场则出现了明显反弹，尤其以可选消费、社会服务、航空机场为代表的疫后复苏方向修复明显，地产链相关的建材、家居、金融等方向也有超额表现。  本报告期内本基金以持有中等久期中高等级信用债为主，严格管控组合信用风险，在地产风险集中爆发的背景下守住了风险底线；交易部位适度参与长久期利率债，在2022年9-10月主动调降了组合久期。