德邦锐乾债券A(004246) - 基金投资策略和运作

从基本面来看，今年前三季度我国经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，同时依然面临不少风险挑战。　　国内方面：　　1-8月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.2%，8月中国工业增加值同比从7月的5.7%回落至5.2%，工业表现维持韧性但边际放缓。中国9月官方制造业PMI为49.8，位于荣枯线下方较上月温和回升0.4个百分点，供需分化加大、价格指数重现回落等，指向经济修复的基础仍有待加强。1-8月固定资产投资累计同比0.5%，较前值回落1.1个点，低于市场预期，地产、制造业和基建均有所回落；8月社零同比增速由7月的3.7%回落至3.4%，低于市场预期，连续三个月回落，以旧换新政策效果减退，1-8月累计同比增长4.6%；9月中国出口同比增速从8月的4.4%回升至8.3%，高于市场一致预期，全球PMI处于扩张区间、AI产业发展及新兴市场投资需求共同支撑出口韧性，进口同比增速回升至7.4%，主要来自于生产原材料和能源需求增加。　　中国9月M1同比增长7.2%，前值6.0%，M2同比增长8.4%，前值8.8%。9月人民币贷款增加12900亿元，同比少增3000亿元；9月社会融资规模增加35296亿元，同比延续少增，主要拖累系高基数下政府债净发行同比少增，居民、企业融资需求低位企稳。　　中国9月CPI同比-0.3%，前值-0.4%，食品项形成主要拖累，服务价格、金饰购买需求持续形成支撑；9月PPI同比-2.3%，前值-2.9%，主要受到反内卷政策推进、供需结构边际改善的提振，考虑到四季度翘尾效应较为平缓，价格水平预计在当前水平低位震荡，后续跟踪反内卷落实情况。　　公开市场操作方面，三季度逆回购到期187961亿元，投放193209亿元；MLF到期9000亿元，投放16000亿元。不含国库现金及票据发行，三季度央行合计净投放12248亿元。　　政策方面，9月29日政治局会议公布将于10月20日至23日召开二十届四中全会，届时将发布“十五五”规划编制建议稿，预计规划整体更偏长期，以定性为主，重点关注和评估明确的年均经济增长目标设定情况。　　流动性方面，三季度央行维持适度宽松政策，资金面整体宽松，资金利率中枢较二季度有所回落，DR007在政策利率略上方运行。货币政策方面，三季度货币政策例会在政策基调上与7月政治局会议的要求相同，均强调“落实落细适度宽松的货币政策”，经济描述方面提及“高质量发展取得新成效”，表达了政策层对于基本面的信心有所增强，货币政策相关要求新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”的表述，预计后续推进已出台政策的落实是工作重点。　　回顾2025年三季度，在反内卷政策持续推动、市场风险偏好提升及基金赎回新规等多因素扰动下，利率整体上行，长端调整更多，10年国债目前在1.75%附近进入震荡格局。债市当前处于赔率改善的阶段，同时可以看到10年国债1.8%附近有较强的配置力量，财政发力背景下，央行仍有持续呵护流动性、协助政府债券顺利发行、延续支持性立场的必要，基本面、货币政策对债市都属于顺风因素，债市或阶段性处于区间震荡行情，待“十五五”政策及监管政策落地后，预计仍会向基本面和资金面回归，可考虑进一步布局机会。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，信用债部分主要配置优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

从基本面来看，今年上半年我国经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，同时依然面临不少风险挑战。　　国内方面：　　1-6月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.4%，工业表现维持强劲。中国6月官方制造业PMI为49.7，较上月上行0.2个百分点，连续两个月回升，释放积极信号，但尚处于荣枯线以下，说明经济增长的基础还有待进一步巩固。1-6月固定资产投资累计同比增长2.8%，较前值回落0.9个点，略低于市场预期，其中地产跌幅继续扩大，上半年累计同比增速为-11.2%，基建与制造业投资增速高位回落，上半年累计同比增速分别为8.9%和7.5%；6月社零当月同比4.8%，1-6月累计同比增长5.0%，增速小幅放缓，上半年保持较好的增速中枢；6月中国出口同比5.9%，延续偏强、保持韧性。　　中国6月M1同比增长4.6%，前值2.3%，M2同比增长8.3%，前值7.9%。6月人民币贷款增加22400亿元，同比多增1100亿元，基本符合季节性增量；6月社会融资规模增加41993亿元，政府债券仍是主要支撑。　　中国6月CPI同比0.1%，前值-0.1%；6月PPI同比-3.6%，前值-3.3%。CPI表现略超市场预期，PPI同比继续下行，近期反内卷再度成为焦点，预计价格有望完成筑底过程。　　公开市场操作方面，二季度逆回购到期120603亿元，投放129018亿元；MLF到期4070亿元，投放14000亿元。不含国库现金及票据发行，二季度央行合计净投放18345亿元。　　政策方面，7月30日中共中央政治局召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议整体延续稳中求进的总基调，并未公布增量政策，更多关注已有政策的落实。关税逐渐缓和背景下，会议对经济的表述为“主要经济指标表现良好”， 相较于4月的判断更为积极，政策基调上提出“宏观政策要持续发力、适时加力”“保持政策连续性稳定性”，删除“超常规、逆周期调节”等表述，预计下半年政策整体托而不举；地产端政策会议主要强调“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，未来开展大规模刺激的可能性减少；消费端，会议强调“深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，商品和服务消费并重，服务消费或成为下一阶段政策的关键抓手；反内卷方面，会议强调“推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争”，指向下半年可能仍有更多供给端政策出台，但此次会议强调了“重点行业”，因此产能治理预计更多为无序竞争领域，而非全面控制产能；财政方面，会议要求“要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”，指向短期重点落在“抓落实”，赤字扩张、调整预算等增量仍需等待；货币方面，延续“适度宽松的货币政策”、“保持流动性充裕”的表述，并未提及“适时降准降息”，同时提出“用好各项结构性货币政策工具”，指向银行息差压力较大、利率水平较低背景下，货币政策重心或更多集中在结构性政策工具。　　回顾2025年上半年，在风险偏好变动、资金面松紧转换、财政供给节奏变化以及海外事件驱动等多因素作用下，利率整体先上后下，10年国债目前在1.65%附近进入到震荡格局。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，信用债部分主要配置优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

从基本面来看，一季度国民经济经济基本面仍处于弱修复阶段。　　国内方面：　　中国1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.90%。中国3月官方制造业PMI为50.5，较上月上行0.3个百分点，连续两个月位于扩张区间，表现持平于市场预期；中国3月官方非制造业PMI值为50.8，前值50.4。　　中国2月M1同比增长0.1%，前值0.4%，M2同比增长7.0%，前值7.0%。2月人民币贷款增加1.01万亿元，低于市场预期，同比少增4400亿元；2月社会融资规模增加2.2375万亿元，亦低于市场预期。　　中国2月CPI同比-0.7%，前值0.5%；2月PPI同比-2.2%，前值-2.3%。2月份物价指数超季节性走弱，除春节扰动以外，本质仍是需求不足、消费偏弱的问题仍有待改善。　　公开市场操作方面，一季度逆回购到期131991亿元，投放138429亿元；MLF到期18820亿元，投放9500亿元。不含国库现金及票据发行合计一季度央行净回笼2882亿元。　　政策方面，3月5日，李强总理向第十四届全国人民代表大会第三次会议作《政府工作报告》。《报告》将年度增长目标设置为5.0%左右、城镇新增就业1200万人以上、CPI目标调整至2%左右。　　财政方面，“实施更加积极的财政政策”，赤字率设定为4%，提高1个百分点，创历史新高，彰显出持续加力稳增长的决心，发行超长期特别国债1.3万亿元，比去年增加3000亿元，以更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策，直接拉动投资增长、激发消费活力，发行特别国债5000亿元，用于支持六大行补充核心一级资本，地方政府专项债务限额提升至4.4万亿元，支持地方政府补充综合财力，用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。　　货币方面提出“实施适度宽松的货币政策”，指出将“适时降准降息，保持流动性充裕”“推动社会综合融资成本下降”，并为政府债券发行营造良好环境，同时结构方面提出“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”“落实无还本续贷政策，强化融资增信和风险分担等支持措施”，以实现对重点领域和薄弱环节的定向支持。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，信用债部分主要配置优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

从基本面来看，2024年国民经济保持稳定，全年顺利完成5%的增长目标。　　国内方面：　　2024年四季度GDP同比5.4%，全年实现5%的增速目标；投资方面，1-12月固定资产投资同比增长3.2%，较2023年上行0.2个百分点，其中，地产投资跌幅扩大，1-12月房地产开发投资同比-10.6%，较2023年下行1个百分点，制造业、基建延续高位震荡，全年制造业投资同比增长9.2%、广义基建投资同比增长9.19%；消费方面，全年社零同比增长3.5%，四季度随着以旧换新政策发力，消费增速触底反弹；出口方面，2024年出口累计同比增长5.9%，主要原因是海外经济韧性以及我国以价换量带动的出口份额逆势扩张。　　价格指数方面，2024年全年，CPI同比0.2%，PPI同比-2.2%，核心CPI同比为0.5%，低于2023年的0.7%，GDP平减指数全年负增。CPI全年回升乏力主要拖累在于核心商品价格表现平平，耐用品价格低迷，汽车、家电项跌幅较大，房租增速维持低位，此外猪周期仍偏宽松，油价中枢亦小幅下行拖累能源项。PPI方面，国内定价的黑色系煤炭、钢铁、水泥等是主要拖累，国际定价方面的原油下行和有色上行基本对冲，展望未来，2025年物价中枢有望低位小升，但整体需求不足的约束仍较为严重。　　金融数据方面，2024年新增信贷18.09万亿元，同比大幅少增4.66万亿元，新增社融32.26万亿元，大幅少增3.33万亿元，M1增速转负，M2增速也明显回落。2024全年货币宽松力度较大，但宽信用仍未见好转，背后的原因主要为一方面受金融数据“挤水分”等技术原因拖累，但更为核心的原因还是微观主体需求、信心不足。　　公开市场操作方面，2024年逆回购到期397,724.90亿元，投放375,866.90亿元；MLF到期70,750.00亿元，投放50,890.00亿元。不含国库现金合计全年央行净回笼41,718.00亿元。　　政策方面，当前货币政策保持支持性立场，在2024年12月中央经济工作会议中提出货币政策要“适度宽松”，与更加积极的财政政策协同发力以扩大国内需求。2024年央行分别于1月、9月两次降准合计1个百分点，7月、9月下调公开市场7天期逆回购操作利率共0.3个百分点至1.5%，12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新LPR，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，配置了优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

从基本面来看，三季度国民经济保持稳定。　　国内方面：　　中国9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.59%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。中国9月官方制造业PMI为49.8，前值49.1；中国9月官方非制造业PMI值为50，前值50.3。　　中国9月M2同比增长6.8%，前值6.3%。2024年前三季度人民币贷款增加16.02万亿元；2024年前三季度社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元；9月末社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%。　　中国9月CPI同比上涨0.4%，前值0.6%，环比持平；9月PPI同比下降2.8%，前值下降1.8%，环比下降0.6%。9月份，消费市场运行总体平稳，价格基本稳定。同时，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大。　　公开市场操作方面，三季度逆回购到期109,417.90亿元，投放118,868.90亿元；MLF到期10,950亿元，投放9,000亿元。不含国库现金合计三季度央行净投放7501亿元。　　政策方面，2024年7月25日，人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作，期限1年，中标利率2.3%，此前中标利率为2.5%；2024年9月25日，人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作，期限1年，中标利率2.0%，此前中标利率为2.3%，三季度累计下调MLF利率50BP。9月，中国人民银行发布消息，坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境，同时决定自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。7月和9月，央行两次调整公开市场7天期逆回购操作利率，累计下调30BP，从1.80%调整为1.50%。7月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新LPR，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，1年期LPR和5年期以上LPR均下调10BP。中国人民银行9月29日发布公告，完善商业性个人住房贷款利率定价机制，允许满足一定条件的存量房贷重新约定加点幅度，促进降低存量房贷利率。　　海外方面，美国9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人。美国9月失业率4.1%，低于预期的4.2%。美联储9月份降息50个基点。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，配置了优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

年初以来，经济运行呈现供给强于需求、外需好于内需的格局。工业生产保持平稳，固定资产投资动能放缓，其中房地产投资拖累加剧，基建投资降速，大规模设备更新改造推动制造业投资维持高增长。同时，供需两端普遍呈现“以价换量”特征，表现为工业增加值增速显著高于PPI，出口规模增长但价格相对低迷，部分行业产能出清压力加大，产能利用率和产销量处于较低水平。　　金融数据方面，信贷社融数据在年初开门红后大幅走弱，M1二季度均录得负值，主要原因包括：一季度起金融GDP核算方式由以往主要参考存贷款余额的同比增速，优化为主要参考银行利润指标，叠加信贷资金的监管加强，冲规模行为降温；“手工补息”叫停带来存款搬家；政府债供给节奏滞后；真实融资需求偏弱。考虑到当前经济新动能的信贷类融资需求较旧动能有所降低，金融数据的指示意义趋势性弱化，对基本面的指示作用也有所降低。1月24日央行宣布2月5日开始全面降准0.5个百分点，市场货币宽松预期加强，上半年资金面总体稳健偏松，DR007围绕7天逆回购政策利率在1.76%-2.17%之间小幅波动。　　债市收益率连续下台阶，1-2月经济复苏动能偏弱、配置力量强劲，叠加央行降准加强货币宽松预期，债市走出单边快牛行情，尤其是长端利率下行明显。3-4月，受稳增长政策加码预期、降息预期一再落空以及央行在4月开始提示长端利率风险等因素影响，债市震荡，利率债总体小幅上行，但信用债受“资产荒”影响走出震荡偏强行情。进入5月后，特别国债发行计划落地，但发行节奏较市场预期更为平滑，前期震荡市和对长端利率风险的谨慎态度积累的配置压力开始释放，各期限利率大幅下行。上半年10年国债收于2.21%，比年初大幅下行35BP。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

1-2月经济基本面数据强于预期，其中，制造业保持较强韧性，基建投资在高基数的基础上仍实现了开门红，或与增发国债落地有关，地产投资跌幅有所收窄，但整体弱势未改，地产销售数据未见明显回升；在外需强劲和春节效应影响下，进出口数据在去年高基数下仍实现高增。此外，3月PMI受季节性因素和外需带动影响升至荣枯线之上。通胀数据方面，2月CPI、核心CPI增速超预期，反映出居民消费或在稳步修复，而受春节假期停工放假影响，PPI降幅小幅走扩。　　金融数据方面，信贷社融数据在年初开门红后，2月环比出现季节性回落，同比较去年也有所少增，一方面是由于今年工作日相对较少，另一方面是节后部分行业复工节奏偏慢，融资需求阶段性走弱。2月M1同比较1月大幅回落，一定程度上表明1月M1改善的主要原因是春节错位，实体经济活力还有待恢复。1月24日央行宣布2月5日开始全面降准0.5个百分点，并且释放了存贷款利率下降的大方向比较确定的信号，2月LPR报价非对称下调，但资金面并未出现明显放松，质押式回购加权利率逐月小幅上行。　　受政策未出现强刺激、超预期降准、债券供给偏弱而需求仍强带来资产荒、权益市场调整等多重因素影响，1-2月债券收益率大幅下行；进入3月，收益率下行至低位后，国债供给压力、央行关注资金空转等风险回升，市场分歧加大，长端利率低位震荡，波动明显加大。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

2023年，债券市场在对经济基本面预期和现实的强弱反复转换中震荡走强，10年国债收益率全年运行中位数2.69%。　　一季度为强预期强现实阶段，疫情政策放开后市场对国内经济复苏预期较强，PMI上行，经济复苏斜率陡峭，债市情绪整体受到压制，10年国债收益率上行至2.90%附近；随后，两会5%左右的经济增速目标使得市场对政策强刺激预期落空，对经济复苏的持续性形成较大分歧，市场预期转弱，叠加央行降准，10年国债收益率下行至2.85%。二季度起，经济数据持续不及市场预期，经济复苏斜率放缓，PMI回落至荣枯线以下，CPI同比增速降至0附近，财政政策力度偏弱，同时，央行两次降息，资金面宽松，10年国债收益率趋势性下行，最低下行至2.54%。　　8月下旬起，房地产政策大幅优化，经济基本面数据边际小幅改善，市场预期也再度升温；央行再度降准，但超万亿特殊再融资债集中放量发行，1万亿新增国债发行计划落地，银行缴款压力大增，叠加汇率压力较大，资金面持续超预期收紧，10年国债收益率回升至2.70%附近。进入11月，PMI数据超季节性回落，CPI同比录得年内最低值，经济波折式修复，资金面有所好转，10年国债收益率回落至2.55%附近。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

三季度，经济基本面延续二季度供需两弱格局，但8月经济数据整体超预期，消费、制造业、基建和地产数据均有好转，主要受极端天气影响减弱、专项债发行加速、车企降价促销拉动销售、企业融资成本下行和需求恢复、地产调控政策放松等多方面因素的共同作用。制造业PMI也连续回升，显示经济有底部回升的迹象。7月24 日政治局会议以来，本轮稳增长政策已经初见成效，并直接拉动经济数据全面边际好转。往后看，逆周期政策将继续落地见效，一线城市“认房不认贷”和二线城市全面解绑限购政策效果也将逐步显现，均是拉动内需的抓手。但是经济结构已经出现较大变化，当前的经济恢复势头依然相对偏弱，政策仍需继续发力以呵护经济恢复势头。　　货币政策方面，8月15日央行超预期非对称降息，其中OMO利率调降10BP，MLF利率调降15BP，随后LPR非对称下调，向市场传递了避免资金空转，支持实体经济，保护银行息差并刺激银行放贷意愿的信息。9月15日，央行下调存款准备金率0.25个百分点，但受汇率和银行资金缺口较大等因素影响，8月下旬以来资金面一直处于紧平衡状态，9月银行一级发行存单大幅提价至接近2.50%。整体看，在经济增长仍然较为疲弱的时期，央行呵护资金面的态度较为强烈，但汇率压力、利率债供给和银行资金缺口等因素也将持续对资金市场产生扰动，资金面预计维持紧平衡。　　受基本面和资金面影响，三季度债券收益率先下行至年内低位，随后逐步反弹。10年国债收益率最高上行至2.70%，较8月下旬低点反弹16BP。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

年初以来，市场对经济基本面预期偏强，但2月起基本面预期开始逐步向下修正，至二季度，弱现实开始兑现，出口、地产数据在前期边际改善后重新恢复至低位，CPI同比增速大幅放缓，PPI同比降幅扩大，显示当前内需较为疲弱，经济复苏弱势。同时，受实体经济融资需求不足影响，社融数据大幅不及预期，股票市场、商品市场以及汇率市场普遍下跌，经济悲观预期不断加强。　　货币政策及资金面方面，一季度受实体经济融资需求上升影响，资金面由松转紧，为弥补一季度信贷消耗超储，央行于3月27日降准25BP；进入二季度，银行信贷投放速度相比一季度有所放缓，超储消耗减少，使得银行间市场流动性较为充裕，资金面重回宽松，DR007月均值从一季度2.1%下行至1.9%以下。　　债市收益率先上后下，年初受基本面强预期影响，10年国债收益率在1月底达到2.93%的高点，随后在经济复苏动能偏弱、融资需求不足、银行持续下调存款利率、央行调降政策利率以及资金面环境整体较为宽松的背景下，债券收益率呈下行趋势，10年国债收益率最低下行至2.62%。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

一季度，宏观经济整体修复，需求端修复好于供给端。其中，房地产投资明显好转，二手房成交缓慢上行，新房销售环比回升。3月PMI生产和新订单均逆季节性小幅回落，但仍处于扩张区间，表明经济可能逐步从补偿性修复过渡到正常的修复进程。2月CPI同比回落至1.0%，大幅低于市场预期，可能与春节错月有关，PPI同比受高基数影响下跌-1.4%，但环比持平，表明经济处于复苏进程中。　　货币政策及资金面方面，资金利率中枢先上后下，DR007月均值从1月的1.91%上行至2月的2.11%，3月小幅回落至2.05%。2月M2同比12.9%，社融存量同比9.9%，实体经济融资需求上升。为弥补一季度信贷消耗超储，央行于3月27日降准25BP，此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。　　债市收益率先上后下，1月收益率上行主要由于经济复苏预期和资金利率上行，2月起受金融机构投资需求旺盛及央行降准等因素影响，长端收益率有所下行，一季度10年国债收益率运行区间2.80%-2.93%。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

2022年受新冠疫情反复及“需求收缩、供给冲击、预期转弱”等多重因素影响，我国经济增速震荡下行，一至四季度GDP同比增速分别为4.8%、0.4%、3.9%和2.9%，基建和出口是全年稳经济的主要支撑，而房地产和消费成为拖累因素。通胀方面，CPI同比2%，相对平稳，PPI全年涨幅4.1%，并在四季度进入负增长区间。资金面方面，银行间资金利率整体呈先走低后逐步反弹的走势，DR007月均值从年初的2.10%逐月降至8月1.42%的年内低点，随后反弹至接近1.80%。　　债券市场上半年受国内疫情反复、经济下行压力较大、央行货币政策宽松、资金利率大幅下行等因素影响，收益率震荡下行。8月15日央行意外降息，并带动LPR和存款利率下调，推动10年期国债收益率下行至2.58%的低点。8月下旬起，支持实体经济的政策力度不断加强，宽信用预期升温，叠加国内疫情防控措施持续优化，市场对经济前景的预期不断改善，收益率开始上行。而收益率的上行引发广义基金赎回潮，更加剧债市调整幅度，10年期国债收益率在12月6日升至2.92%的高点，全年的波动区间为2.58%-2.92%。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。