国寿安保稳诚混合A(004225) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国际地缘政治冲突属于预期外的变化，国内权益市场整体波动较大。一方面资金聚集在少数景气较高的方向，另一方面，地缘冲突对于全球定价的资源品、通胀乃至于总需求的影响仍然不够明朗。但总的来看，A股市场避险情绪上升，更加重视业绩及行业景气度的确定性。一季度，沪深300、上证指数和创业板指数分别下跌3.9%、1.9%和0.6%。申万一级行业分化明显，综合板块涨幅超过10%，公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备和通信涨幅都超过5%，而非银金融和商贸零售跌幅超过10%，国防军工、农林牧渔、汽车、家用电器、房地产和计算机下跌均超过5%。　　　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本基金一季度对持仓结构进行了调整，减持了部分新能源及有色标的，主要从行业景气度和合意风险收益比角度增持了其他标的。

2025年四季度，债券市场方面，债券中长端利率曲线在市场风险偏好提升、资产配置行为出现较大变化的影响下出现上行，超长利率品种收益率上行较多，中短端利率、信用品种收益率则相对平稳。　　　　权益市场方面，2025年四季度A股在经历之前较大幅度上涨后更多表现为震荡，并在年末呈现分化明显的特点。主要指数表现分化，沪深300指数和创业板指数分别下跌0.2%和1%，上证指数和上证50指数分别上涨2.2%和1.4%。其中原因主要在于行业表现迥异。申万有色金属板块4季度上涨16%，而医药生物、房地产、计算机和传媒均出现明显调整。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本报告期内仓位略有下降，主要降低了部分算力产业链标的仓位，同时从行业景气度以及公司在产业链中的地位以及基本面情况出发，增持了部分储能产业链的公司。从周期角度以及风险收益性价比的角度，增持了部分化工及锂电产业链上游标的。

2025年三季度，债券市场方面，在二季度债券收益达到低位后，伴随权益市场逐步走强，市场风险偏好、资产配置行为出现较大变化，债券收益率出现回升走势，利率曲线陡峭化较为明显，信用利差也有一定走阔。截至9月末，整体利率曲线基本回升至3月高点位置。　　　　权益市场方面，三季度A股在国际贸易形势阶段性缓和以及全球AI产业趋势进一步加强的推动下全面上涨。A股市场主要指数涨跌幅都在10%-20%之间，其中创业板上涨50%。从行业分化上看，受益于AI产业化进程的行业涨幅明显高于其他行业。申万通信、电子和电力设备涨幅都在40%以上，房地产、建筑材料、传媒和机械设备涨幅也都超过20%。在市场风险偏好提升的背景下，一些防御性的行业涨幅较小甚至下跌。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本基金对持仓结构进行了调整，减持煤炭和部分商贸零售持仓，从行业景气度和安全边际角度增持了部分通信、电子行业标的。

2025年上半年，A股市场行情主要由两条重要的逻辑推动。年初Deepseek推出极大提振了投资者对于中国科技资产的信心，也推动了相关行业板块的上涨，其中尤其以机器人行业最为明显，而基于对地产在经济结构中占比将持续下降的预期，相关的房地产、建筑装饰等行业股票大幅下跌。进入二季度，由国际贸易摩擦带来风险偏好下降市场大幅波动，随着贸易谈判取得进展，A股迎来明显修复。在以上两条主要逻辑之外，其他一些影响市场的重要因素依然需要提及，一是资金对于红利资产配置需求不断推动相关红利资产价格上涨，其中银行股较为典型，尤其是港股通中银行板块。二是在相关事件催化下军工行业上涨明显。在以上因素影响下，A股上半年总体上涨，分化明显。申万有色、银行、国防军工和传媒上半年上涨超过10%，而房地产和食品饮料分别下跌6.9%和7.3%。　　　　债券市场方面，1-2月在资金面有所收紧的影响下债市出现较明显调整，而3月后伴随资金面紧张缓解债券收益率重归下行，至4月后还受到外需不确定性增大等因素影响，债券收益率二季度整体呈现下行走势，信用利差也有一定压缩，但截至6月末，整体利率曲线仍略高于年初低点。　　　　本基金在权益仓位方面，一季度对持仓结构进行了调整，从风险收益比考虑减持了部分电子类标的，增加了大金融板块配置。二季度在消费电子及通信等行业大幅调整但产业发展方向并无实质变化时增持了部分安全边际较高的标的。部分周期上游行业由于需求较弱价格连续下跌，但从长期看行业已经进入配置区间，也逐渐增加了配置。债券仓位方面，本基金仍以票息策略为主，维持中性久期，做好基础配置和流动性管理。

债券市场方面，2025年开年债市面临低利率、低期限利差、低息差的大环境。降准降息预期先行，10年国债收益率一度下行至1.6%附近。其后在资金中枢抬升的过程中，利率债普遍从收益率低点调整30-50bp，曲线整体平坦化上行。信用债下跌过程中，中低等级票息资产相对抗跌，等级利差压缩。经历一轮风险释放后，债市配置价值提升，叠加央行态度边际好转，3月中下旬起债市明显反弹，中短端信用债表现较强。　　2025年一季度A股结构分化明显。沪深300、上证指数和创业板指数分别下跌1.2%、0.5%和1.8%，深证综指则上涨2.4%。申万一级行业中有色、汽车和机械设备涨幅均超过10%，商贸零售、建筑装饰、房地产和非银金融则大幅下跌。一季度机器人相关标的涨幅明显，机器人指数上涨17%左右。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产稳定配置为主，维持中性杠杆和灵活久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益操作上，本基金一季度对持仓结构进行了调整，减持了部分电子股，主要从安全边际、业绩稳健程度和行业景气改善角度精选并增配了部分个股，尤其增加了大金融板块配置。

宽货币、稳增长环境下，2024年债市延续趋势性牛市。收益率曲线大幅下行，10年国债从2.6%附近下行至1.7%以下，信用利差一度压缩至历史低位。尽管从一季度货币政策执行例会起，政策层开始提示“关注长期收益率的变化”，但债市整体延续了强势上涨行情。8月起，央行参与国债买卖的过程中，利率债成交缩量，信用债成交也开始出现更高的流动性溢价，利率债与信用债一度走出分化行情，信用利差、等级利差大幅走阔。9月24日国新办新闻发布会后，宽货币预期兑现后政策转向担忧和风险资产暴涨引发债市急跌。经历过2022年、2023年两轮赎回负反馈后，机构赎回行为更加前置，集中赎回显著放大了市场的短期波动。四季度，债市经历一轮赎回冲击后快速修复，降准降息预期支撑叠加收益率低位环境下投资者追求久期弹性，长债、超长债领涨，收益率曲线极致平坦化。　　2024年A股市场在总体预期修复的背景下结构差异明显。全年看，主要指数都呈现正收益。其中，沪深300上涨14.7%，上证50和创业板指数分别上涨15.4%和13.2%。市场在总体上涨的同时行业之间差异明显。其中，申万银行和非银行业涨幅均超过30%，通信和家用电器涨幅超过25%，电子、汽车、商贸、交运和公用事业等行业涨幅在10%以上。与之相反，在对地产预期较为悲观的影响下，周期属性较强的行业普遍下跌，医药和农林牧渔跌幅超过10%，食品饮料、轻工和建筑材料下跌均超过5%。　　2024年A股行情整体上看以三季度为界限可以分为两段。三季度之前市场在经历了长时间下跌之后开始积极在产业层面上寻找机会，诸如电力设备投资等细分行业在产业链积极信号带动下逐渐获得市场认可。三季度在市场预期大幅改善背景下，之前跌幅较大的行业和个股在随后的预期修复行情中表现更为突出。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性杠杆和积极久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益操作上，本基金一季度主要本着安全边际高，业绩确定性强维度进行股票配置。重点在制造业中游，同时在市场大幅波动时择机买入了相关消费龙头。二季度保持较高股票仓位，并坚持从风险收益比角度配置股票。重点配置了电力设备、轨交和通信等方向。买入了部分已经进入配置区间，同时行业景气度边际上行概率不断提升的消费电子标的。基于对市场预期已经发生大幅转变的判断，本基金三季度大幅提高了股票仓位。增配方向选择了之前由于市场悲观预期被压制的行业和公司，主要是非银和一些质地良好，估值已经处于长期配置区间的创业板龙头公司。四季度主要对持仓结构进行了调整，减持了预期修复过于乐观的行业和个股，同时增配了部分基本面稳健的高股息资产和行业景气上行，安全边际较高的个股。

三季度债市波动较大，利率债收益率整体先下后上。降准降息和房贷调降预期推动收益率曲线不断下移，超长端领涨，30年国债一度下行至2.1%附近，10年国债触及2.0%。9月24日国新办新闻发布会后，尽管货币宽松幅度超预期，但宽货币预期兑现后政策转向担忧和风险资产暴涨引发债市急跌。经历过2022年、2023年两轮赎回负反馈后，机构赎回行为更加前置。急跌环境中机构普遍选择优先赎回、预防性赎回，这显著放大了市场的短期波动。集中赎回带来的信用债抛压下，机构极端行为很容易触发信用债超调。再加上8月以来，央行参与国债买卖的过程中，利率债成交一度缩量，信用债成交也开始出现更高的流动性溢价。整体来看，三季度利率债与信用债走出了分化行情，信用利差、等级利差大幅走阔。　　2024年三季度A股大幅反弹，沪深300、上证50和创业板指数分别上涨16%、15%和29%以上，主要原因在于9月下旬相关政策发布以来，市场预期大幅转变。在投资者乐观情绪推动下，全市场经历了非常明显的预期修复过程，其中尤其以创业板最为明显。从申万一级行业看，今年以来跌幅较大的行业在本轮预期修复中涨幅较大，其中非银、房地产和综合一级行业涨幅在30%以上，商贸零售、计算机、社会服务、传媒和电力设备等一级行业涨幅在20%以上。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性杠杆和适度久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益操作上，基于对市场预期已经发生大幅转变的判断，本基金三季度大幅提高了股票仓位。增配方向选择了之前由于市场悲观预期被压制的行业和公司，主要是非银和一些质地良好、估值已经处于长期配置区间的创业板龙头公司。

总需求偏弱的环境下，上半年债市普涨。二季度的变化在于，政策层关注到长期国债收益率持续走低的问题，长端利率债波动加大。供求失衡结构下，信用债等级利差、期限利差极致压缩，票息资产稳涨的过程中超长端信用债走出亮眼行情。　　2024年上半年A股在波动中分化，在整体市场风险偏好较低的背景下，以红利资产为代表的行业和板块表现明显强于其他种类。从各主要指数看，沪深300上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，上证50上涨2.95%，而创业板指数和深证综指则大幅下跌11%和12%。申万一级行业指数上半年分化明显，银行和公用事业上半年涨幅均超过10%，而跌幅超过20%的行业包括房地产、医药生物、传媒、社会服务、商贸零售和计算机，综合类跌幅超过30%。　　从过程看，2024年上半年A股波动明显。年初至2月上旬，市场避险情绪明显上升，小市值公司跌幅较大。随着市场情绪逐渐趋稳，整体迎来明显的修复行情，其中尤其以微盘股最为典型，伴随着自上而下诸多产业政策发布，例如设备更新、发展低空经济等，相关行业和板块涨幅明显。进入二季度，出口景气方向上涨明显，五月下旬开始A股市场出现明显调整，总体看一些前期涨幅较大的行业波动较大。在下跌过程中，红利方向的行业和板块表现仍然强于其他行业。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性杠杆和适度久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益操作上，本基金上半年主要本着安全边际高、业绩确定性强维度进行股票配置。鉴于电网投资和造船行业今后几年都可能呈现高景气的特点，部分公司业绩确定性强，安全边际高，本基金从景气程度高和业绩确定性进行了选择并配置。部分领域的设备更新有望带来技术的升级换代和相关方向高景气的持续，本基金也在这方面进行了深入研究并进行了配置。随着人工智能在端侧的应用即将进入爆发期，本基金买入了部分已经进入配置区间、同时行业景气度边际上行概率不断提升的消费电子标的。同时，我们相信中国消费在经历了悲观预期修复之后将表现出韧性，从长期维度看部分行业龙头已经具备投资价值，因此在市场大幅波动时择机对相关消费龙头进行了配置。

一季度债市走牛，普涨行情中呈现出哑铃型占优的结构化特征。收益率曲线整体偏平的情况下，随着资金转松，年初、季末前后出现两轮小幅陡峭化。利率债活跃券的强势表现体现出极致的流动性溢价，信用债资产荒行情延续。低票息环境下市场向久期要收益，期限利差压缩至历史低位。经济弱复苏的过程中，需求端的压力仍在，地产销售明显好转前基本面环境对债市的冲击有限。尽管央行定调“经济回升”，市场降准降息预期仍在。近一个月1.8%的利率隔夜不算便宜，息差比较薄的情况下季末月初短端资产的强势表现可能已经反应了一定的宽松预期，短端收益率进一步下行需要回购中枢回落来打开。　　2024年一季度A股市场大幅波动。年初至2月上旬，避险情绪明显上升，市场普遍下跌，其中尤其以小市值公司跌幅较大。2月中旬以后，随着投资者情绪逐渐趋稳，市场普遍修复了之前的悲观预期，其中尤其以微盘股最为典型，万得微盘股指数2月7日到3月底反弹超过30%。在市场反弹过程中，伴随着自上而下诸多产业政策发布，例如设备更新、发展低空经济等，相关行业和板块涨幅明显。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性杠杆和适度久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益操作上，本基金一季度主要本着安全边际高、业绩确定性强的维度进行股票配置。在整个中游领域，我们认为不管从新能源的消纳还是新基建的投资看，电网投资今后几年都可能呈现高景气的特点，同时部分公司业绩确定性强、安全边际高，本基金从景气程度高和业绩确定性进行了选择并配置；新质生产力的发展要求相关产业链的设备更新，尤其在自上而下的政策支持下，部分领域的设备更新将带来技术的升级换代和相关方向高景气的持续，本基金也在这方面进行了深入研究并进行了配置。同时，我们相信中国消费在经历了悲观预期修复之后将表现出韧性，从长期维度看部分行业龙头已经具备投资价值，因此在市场大幅波动时择机对相关消费龙头进行了配置。

2023年A股市场全年震荡向下，沪深300跌幅超11%。年初疫后复苏成为市场主线，顺周期行业率先反弹；春节后经济复苏态势低于预期，相关行业进入调整阶段，而人工智能、数字经济等新兴产业迅猛发展，以TMT为代表的科技行业大幅领跑市场，并一直延续到六月份；进入下半年，稳增长系列政策陆续出台，但见效还需要时间，大盘持续震荡下行，以AI为代表的科技方向，由于前期涨幅过大，也进入估值消化期，市场缺乏主线机会，风险偏好进一步下降，以煤炭为代表的高股息板块涨幅居前。　　行业表现来看，通信、传媒、计算机、电子等行业在AI产业变革带动下领涨市场，表现突出，但全年波动较大；地产、建材、食品饮料、商贸零售、社会服务等顺周期行业疫后恢复低于预期，跌幅较大；新能源行业受需求增速放缓和竞争激烈等担忧，继续下跌。　　市场大小风格呈现严重分化，微盘股表现明显好于大盘。以中大市值股票为样本的沪深300等宽基指数普遍跌幅较大，而以小市值股票为样本的中证2000和万得微盘股指数录得正收益。　　海外环境方面，美联储延续加息进程，流动性边际收紧，对以创业板、科创板等为代表的成长板块形成较大压制。　　债券市场方面，经济弱复苏叠加央行货币政策发力稳增长，2023年债市呈现趋势性牛市。在大幅调降存款利率的刺激下，超长端利率走出亮眼行情。全年地产、权益等大类资产表现弱势，资产荒逻辑进一步推动债市上涨。信用债呈现普涨态势，市场追逐高票息资产，配置需求压平各类收益率凸点，城农商二级、央企地产债、过剩产能、城投等收益率相对较高的品种涨幅明显超出市场平均水平。全年来看，这一轮债券牛市中，信用债整体表现强于利率债，期限利差、信用利差、等级利差大幅压缩至历史低位。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性杠杆和适度久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益投资上，本基金秉持分散配置的原则。一季度重点配置了医药、通讯、计算机等产业相关个股；二季度兑现了部分高弹性股票的收益，增加了对银行、白酒和建材板块优质头部公司的左侧布局；三季度市场波动较大，持仓集中在银行、白酒、TMT和有色金属等行业；四季度的股票配置以稳健为主，兑现了一些位置较高的成长股配置，更多仓位放在目前低估值的白马股，看好食品饮料、医药和电力设备等板块的反弹机会。

债券市场方面，三季度债市先涨后跌，8月下旬以来收益率曲线整体平坦化上行。8月意外降息落地，收益率下行一步到位。息差压缩至低位后，随着资金中枢持续超预期抬升，叠加松地产、稳增长信号频出，债市调整引发赎回负反馈，市场降杠杆的过程中曲线中短端受到明显冲击。利率债收益率普遍上行10~30bp，中低等级信用债收益率上行幅度一度超过40bp，信用利差明显走阔。近2个月资金中枢抬升带动曲线熊平，期限利差明显压缩至历史低位水平。期限利差偏低的情况下，趋势性行情需要资金宽松、短端收益率下行来打开。宽信用、稳增长的过程没有结束，经济弱复苏预期叠加财政刺激加码、供给压力释放，债市所处的宏观环境尚不友好。不过，考虑到居民加杠杆对地产放松政策的钝化逐步显现，叠加经历一轮调整后信用债息差已有一定保护，短久期资产的风险可控。　　权益市场方面,2023年三季度股市整体下跌，沪深300下跌4%，创业板指下跌9.5%。从行业结构看，申万一级行业中非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行上涨超1.5%，电力设备、传媒、计算机和通信跌幅超过10%，行业涨跌分化严重，上涨行业主要是大宗周期性行业和金融，下跌行业主要是TMT和新能源。年初至今宏观经济和市场信心的演进是波动性的，依次经历了强预期强现实、强预期弱现实和弱预期弱现实三个阶段，对应股市也是先涨后跌。5月份以来各项宏观经济指标逐渐走弱，带动市场预期也一直走弱，但从7月底开始，政策在以房地产和民营经济为代表的方向明显发力，8月份开始诸多宏观经济指标逐渐反应政策的积极作用。判断当前为政策观察期，既要观察之前政策的作用，也要观察后续政策的持续发力，政策观察期反应到股市上就是资金的观察期，体现为交易量明显缩减和大盘的震荡向下。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性杠杆和适度久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益操作上，政策观察期市场波动较大，本基金三季度控制了股票的仓位，但当前沪深300和创业板指都接近2020年初的低点，也应该在股价低位配置看好的细分领域方向，三季度本基金股票配置集中在银行、白酒、TMT和有色金属等行业。

2023年上半年，债券市场经历了从信用债结构性修复到各品种普涨的一轮行情。一季度，中低等级信用债领涨带动信用利差、等级利差显著压缩，利率债则受疫后经济复苏预期压制弱势整理。二季度，基本面偏弱叠加央行“加大逆周期调节力度”，10年国债收益率从2.85%下行至2.6%附近。降息落地后，债市经历了急涨、急跌到震荡修复的过程，股债性价比切换后债市对利好有所钝化。资金市场的分化持续，隔夜与7天、利率与信用融资的利差较大，信用利差低位反复。随着期限利差、信用利差的压缩，银行永续、二级等高弹性品种波动放大。　　权益市场方面，2023年上半年沪深300指数下跌0.8%，创业板指下跌5.6%。从节奏上看，可以按春节前后分为两段市场，春节前沪深300指数上涨8%，创业板指数上涨10.2%，春节后沪深300指数下跌8.1%，创业板指下跌14.3%。从行业结构看，申万一级行业中通信、传媒和计算机上涨超过25%，而商贸零售、房地产、美容护理和建筑材料下跌超过10%，行业涨跌分化严重。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持积极杠杆和中性久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益操作上，在极度分化和震荡下跌的行情中，本基金在上半年控制仓位，精选个股进行配置。二季度增加了对银行、白酒和建材板块优质头部公司的左侧布局，这类公司的股价和估值基本都位于底部区间，风险收益比与基金风险偏好一致。