鹏华沪深港新兴成长混合A(003835) - 基金投资策略和运作

3季度，贸易战影响告一段落，全球流动性宽松，A股走出了一轮以科技成长为主线的结构性牛市。2025年是中国科技行业Deepseek时刻出现最多的一年，中国是全球第一大制造国，技术升级正在遥遥领先，半导体、人形机器人、AI算力、低空经济、自动驾驶、固态电池、军工导弹、创新药等，多个行业都先后出现Deepseek时刻，全球竞争力不断提升。科技成长主线之中，AI是全球科技共振，我们认为AI的科技周期至少持续5-10年，当前仍处于产业化初期的前两年。光模块、PCB、液冷，迎来全球AI需求进一步爆发，供给紧缺的状态，北美AI算力不断加单，技术迭代更快，行业供不应求比前两年更加突出和持续。AI应用中，我们最看好机器人，4季度Tesla新版本机器人发布，以及宇树上市，预计将进一步加速行业发展。  新能源行业经历了4年下行周期，基本面已在底部。上半年，我们讲到盈利何时改善，需求还能高增长吗，出海是否受影响，高质量成长还有吗......3季度我们看到，电池、材料、锂矿都开始涨价，储能需求海外与国内都超预期，行业拐点终于到来。基本面反转，叠加需求上修，新能源行业迎来业绩与估值双升。随着海外AI能源紧缺，AIDC电源与电力设备需求超预期，国内光伏反内卷，十五五期间聚焦绿氢氨醇助力非电领域脱碳，风电是绿氢制备首选电源等，新能源迎来全面复苏。  基金聚焦制造业，科技与新能源、机器人等行业成长股机会，展望四季度，市场“慢牛”格局有望延续，但需关注外部环境变化，投资策略上，将继续关注科技成长主线的同时，适当配置业绩超预期及低估值个股机会。

上半年，全球重构的宏大叙事对市场影响较大，关税等政策不确定性的极端情形出现，对原本有出海业务的制造业产业链带来更大压力，家电、工程机械、汽车、果链、光模块、军工等，尤其基本面不佳的光伏、锂电等行业盈利实现更加困难。从长期驱动因素看，核心逻辑在于业绩的确定性，以及全球竞争力。新能源行业经历了3年下行周期，基本面已在底部。但盈利何时改善，需求还能高增长吗，出海是否受影响，高质量成长还有吗，短期难以回答的问题较多。毕竟小米YU7爆卖，已经带不来板块一天涨停。驭风行动也无法缓解风电增长担忧，光伏反内卷，不能只靠自律，需要产能真实出清，才有持续性。反内卷相当于制造业的供给侧改革，技术升级相当于创造稀缺需求。未来，供给侧改革与技术升级是制造业的重大机遇。技术升级是全球竞争力的体现，是多个行业出现Deepseek时刻的创新基石。  “反内卷”将加速制造业通缩提前见底，优化行业格局。如果发展顺利，反内卷可能分为三个阶段：第一阶段政策催化下的预期（去年光伏演绎过，今年预期仍在），第二阶段产品价格上涨，第三阶段产品价格高位维持，龙头公司盈利和基本面恢复，以及行业格局优化。新能源行业整体到2030年需求仍有年复合20%左右的需求增长（可再生能源需求还将翻倍，电动车渗透率也还有一倍提升空间）。如供给侧真能出清，光伏等新能源需求依然有弹性，行业有望比16-17年供给侧改革带来的资源股行情更大。但是目前看，政策力度至关重要，目前靠自律无法实现完全出清。  2025年是中国科技行业Deepseek时刻出现最多的一年，中国是全球第一大制造国，技术升级正在遥遥领先，硬件方面，半导体、人形机器人、AI算力、低空经济、自动驾驶、固态电池、军工导弹等，多个行业都先后出现Deepseek时刻。  机器人，作为AI与工业革命技术的结合，是下一个未来之争。今年人形机器人赛道已涌进超百亿元，上市公司纷纷布局。而马斯克则担忧中国人形机器人热潮对“擎天柱”的威胁。可见国内产业链的实力。随着具身智能进入政府工作报告，对这样一个新兴产业，国内产业链已经展开如火如荼的布局与竞争，行业Deepseek时刻的出现，正是这些优秀的企业提前布局，前瞻研究，从硬件迭代到“大脑”革命，从早期就注重做深产业链韧性（关节模组等核心零部件国产化）。未来竞争将围绕具身智能算法、场景渗透率、零部件成本控制展开，而优秀的企业需在短期火热中坚守技术深耕，努力在全球格局中占据制高点。  该基金重点布局制造业、新能源、新技术等，例如固态电池、无人驾驶、机器人等前瞻性技术，同时密切关注，供给侧改革，新能源行业3年下行带来的行业基本面触底机会，重点持有高成长性和低估值个股。

2025年1季度沪深300跌2.78%，创业板下跌4.73%，沪深港新兴成长基金上涨24.44%。2025年能源转型处于爆发期，电动汽车基本普及（国内渗透率超过50%），可再生能源继续加速增长。预计2025年全球光伏、风电装机突破5000GW，中国风光装机总量达发电总装机的40%以上。储能与电网升级，氢能与碳捕捉技术发展，钢铁、化工等领域碳试点应用扩大，预计到2030年，新能源需求仍将实现年均20%左右复合增长。新能源主产业链已经连续3年下跌，随着产能过剩、价格下降和出海等因素逐步消化，需求仍将持续增长，长期配置价值凸显。光伏企业部分公司今年一季度有望扭亏为盈，但大部分企业基本面触底还需要等待年中或者下半年。整体光伏行业随着产能出清，盈利能力将恢复。新能源汽车上游锂电及材料、锂矿等已经降价3年，产能逐步出清。随着3月下游排产提升，碳酸锂价格已经处于历史底部，锂电整体产业链价格和盈利都在底部位置，预计随着下游销量持续走高，未来估值和盈利都有向上空间。  制造业升级是高质量发展的关键，智能制造、技术创新升级是低碳发展的重要路径。制造业+人工智能，低碳+人工智能，新型工业化相关的新技术，新模式，新材料等都蕴含投资机会。固态电池，光伏钙钛矿，飞行汽车，无人驾驶，绿色数据中心，机器人等是中国制造业技术升级并持续领跑的关键点，2025年都有新的技术突破。  2025年以来，多家汽车及零部件公司公告转型具身智能，主流车企都在加入机器人产业化阵营。两会期间，小鹏预计未来将在人形机器领域投资500-1000亿。互联网巨头像当年涌入互联网造车一样，纷纷涌入人形机器人领域。如我们之前预期，2025年将成为具身智能发展元年，随着中国制造与AI快速发展，具身智能在未来几年将提升各制造业行业生产效率，大幅降低制造成本。但目前仍处于从0到1的起步阶段，空间巨大却也还有很长的路要走。

沪深港新兴成长主要投资于新能源、汽车、机器人、电力设备等行业。在细分方向上，该基金过去3年更多投资于新能源的储能、光伏逆变器、华为智能汽车、机器人等细分方向，随着新能源主产业链供给侧逐步出清，后续配置机会增加。过去3年新能源主产业链经历了贸易摩擦、产能过剩、行业价格战等压力，当前基本面处于见底修复前期，股价超跌，估值处于历史低位。随着行业产能过剩的改善，贸易冲突政策落地，行业接近底部。上游价格已经接近历史底部位置，基本面有望迎来改善。

3季度市场悲观情绪持续，季末随着9月美联储降息，国内政策层面迎来历史级的转变。从中共中央政治局会议释放信号，到降准降息，稳定房价，刺激消费。从根本上改善就业与收入，振兴经济，引导长期资金进入。大蓝筹板块强势表现，当前估值仍处于历史低位，预计10到11月相关政策将逐步部署落地，经济和基本面逐步企稳改善，顺周期、国央企、券商保险、行业独角兽等蓝筹资产修复空间依然很大。整体全球宽松，人民币升值预期下，蓝筹搭台之后，成长也会有不错表现，包括AI、自主可控、电子、半导体，以及基本面见底的核心资产，包括超跌的新能源，医药、军工等都有不错机会。尤其长线来看，成长的持续性更好。并购重组也往往诞生于科技行业，未来2-3年成长股空间也进一步打开。  沪深港新兴成长主要投资于新能源、电力设备、汽车、机器人等行业，总体新能源行业处于贸易战、产能过剩、行业价格战等负面压制，股价已经超跌，当前基本面处于见底修复前期，估值也处于历史低位。随着行业产能过剩，贸易战随美国大选落地，行业有望迎来触底反弹。上游价格已经接近历史底部，明年的基本面也降迎来改善。无人驾驶与人形机器人整体进展较快，Tesla的10月发布会将带来新的技术进展，国内技术跟进也将快速展开，产业未来发展机遇进一步临近。随着市场大幅反弹，成长更加占优，对未来有创新性、发展空间大的资产将给予更高估值，无人驾驶与人形机器人的估值提升空间更大。

报告期内基金主要配置新能源、智能驾驶、AI人形机器人等方向，行业整体表现不佳，大部分是成长风格，与市场的红利、高股息等主线偏离较大。新能源基本面压力开始体现，面临海外加税的可能，上半年表现一般，但行业已经连续下跌2年以上，基本面正在触底出现拐点的阶段，整体估值和基本面都处于底部位置。

2024年开年市场波动较大，经济基本面还在触底过程中，十年期国债收益率持续下跌，市场表现以确定性和防守为主，红利和高股息上涨较好。海外软着陆和科技进步，也对国内出口链和科技热潮带来拉动，尤其新质生产力方向，也是我们一直看好的制造业升级和科技创新方向。我们认为中长期AI人工智能和机器人、无人驾驶，以及新质生产力的低空经济等等，未来成长空间更为广阔。当下的AI硬件行情，已成为全球共识，AI的增长每半年就加速一次，科技创新的速度和空间都在提前，中国的科技不会落下，新质生产力是未来2-3年投资的主线。无人驾驶是AI和机器的第一个结合应用场景，我们继续看好。2024年仍是体验元年。具身智能是未来所有科技最佳载体，人形机器人的发展前景确定性在增强，是未来我们最看好的方向之一。也看好传统新能源主产业链基本面开始触底。目前基金主要配置新能源、汽车、机器人、智能制造、AI等方向，考虑大盘整体有底但短期也有不确定性，后续更加注重对基本面超预期个股的配置。

2023年以来市场波动不断加大，新能源行业经历需求收缩，我们看好科技创新、制造业升级、智能驾驶、技术创新等机会，2024年我们判断，随着整体经济预期触底，预计新的经济增长中枢预期将逐步形成，中长期看好大盘表现，尤其看好制造业与科技领域成长股表现。该基金主要配置科技及制造业成长标的，如智能驾驶与机器人、汽车零部件、新能源新技术、AI等科技创新等领域。预计2024年风电，光伏、锂电及上游环节也将迎来底部配置机会。

3季度以来，股票市场处于磨底的过程中，7月开始政策刺激很有诚意，化债与地产放松相信接下来都带来数据改善。市场在寻找政策底、市场底、以及经济底。外资的流出体现市场处于短期、中期、长期全面悲观的状态，这一次，对国内经济下滑的预期是全方面的，出口、地产、消费、人口增速、反腐、逆全球化等。但美国高利率以及高油价持续，软着陆之后，经济增速值得观察。而随着国内高端制程科技攻关突破，中美关系开始改善的迹象越来越明显，逆全球化的阻力预期有望修正，国内4-5%的经济增速仍是较高的增速，我们相信，随着悲观预期的充分体现，资本最终倾向于积极流入增长更高的国家。而对中国来讲，新的增长引擎，新旧动能转换成为更加中长期的事情。我们预期不再是消费、出口、投资，而是高端制造业与高科技创新。    在沪深港新兴成长基金配置上，鉴于经济增速超预期空间不大，而华为Mate60新机、华为智能驾驶超预期，中美关系有望缓解。更看好新能源的新技术（钙钛矿等）、智能驾驶、机器人、海上风电等产业链。

本基金上半年重点配置制造业成长机会，尤其关注新能源板块机会。2023年上半年新能源行业基本面增长较好，同时行业带有科技属性，很多细分领域技术创新快、空间大。美国新能源汽车龙头公司也将为行业带来智能驾驶、机器人等新的发展机遇，进一步打开行业成长空间。基金对这些领域机会进行了布局。

2023年一季度沪深300涨幅1.7543%，鹏华沪深港新兴成长-3.57%。1季度美国经济疲软，美联储面对银行业危机加息逐步放缓，欧央行还在加息中。整体外围压力较大。在海外危机下，国内通胀压力不大，宏观经济稳定回升，人民币国际化稳步推进。俄乌冲突的影响边际减弱。1季度成长科技行业大幅上涨，ChatGPT带来中美科技共振，大盘也上涨到3300点。展望2023年2季度，经济恢复的确定性进一步确认，虽然海外经济衰退仍未结束，但美联储加息和俄乌局势影响逐步进入尾声。整体看好2023年的权益市场表现，2023年疫后复苏和科技创新、央国企中特估的机会有望超市场预期。2023年是恢复的第一年，是从2022年的滞涨到恢复的一年。一方面，滞代表需求，需求会复苏，消费会复苏；另一方面是涨会缓解，过去2年上游油价、能源、大宗产品持续涨价，接下来中下游企业盈利的压制将得到缓解。最后，中长期看好成长和科技创新的机会。国内经济领先全球恢复增长之后，更长时期的持续增长，还是要回到转型升级和科技创新成长上来。具体到投资机会，在恢复上，要重视龙头企业的价值，很多是国内各行各业最好的龙头公司。他们都在经历困境反转，不管是从需求角度、盈利角度，还是政策支持角度。比如食品饮料、旅游机场、地产家居、互联网等行业龙头。还有养猪、造纸等盈利恢复的行业龙头。在科技创新领域，今年最大的主线是AI，ChatGPT的快速应用为各行各业带来技术革新。国内互联网大厂纷纷入局，未来1-2年技术迭代将加速，各行业应用场景纷纷落地。除了全球新的科技创新AI，我们依然看好制造业成长，尤其是新能源、智能驾驶、ARVR、工业机器人等。我们认为碳中和板块随着行业快速增长，在行业从1到N的发展过程中依然具备很大机会，包括储能、光伏、智能汽车等。行业也已经是几万亿价值的大市场，未来创新和技术升级的机会越来越多。随着光伏硅料、碳酸锂等新能源上游价格下跌，终端产品降价会刺激需求更好增长。目前新能源领域技术迭代和升级的速度最快，包括ADAS软件、智能驾驶硬件芯片、钠电池、PET铜箔、光伏TOPCON、异质结电池等新技术。鉴于看好2023年权益市场表现，以及对科技创新的板块、困境反转的行业龙头、及新能源等景气行业整体乐观的观点，基金整体仓位较高。继续看好新能源产业链个股、科技创新领域，维持超配；同时中长期看好受益于上游价格见顶的中下游受益标的，对看好的龙头维持超配。

2022年沪深300下跌25.85%，鹏华沪深港新兴成长基金下跌17.61%。2022年行业受防疫及海外加息、外围摩擦影响，整体表现一般。大盘经历了4月和3季度的下跌两次回到3000点。总体预期悲观，随着二十大召开，消费、信创、医药防疫板块开始反弹。年底国内疫情即将达峰渡过，展望2023年，经济恢复的确定性进一步确认，虽然海外经济衰退仍未结束，但防疫、美联储加息和俄乌局势影响逐步进入尾声。我们看好2023年的权益市场表现，2023年恢复和创新的机会有望超市场预期。2023年是恢复的第一年，是从2022年的滞涨到恢复的一年。一方面，滞代表需求，需求会复苏，消费会复苏；另一方面是涨会缓解，过去2年上游油价、能源、大宗产品持续涨价，接下来中下游企业盈利的压制将得到缓解。最后，中长期看好成长和创新的机会。国内经济领先全球恢复增长之后，更长时期的持续增长，还是要回到转型升级和创新成长上来。具体到投资机会，在恢复上，要重视龙头企业的价值，很多是国内各行各业最好的龙头公司。他们都在经历困境反转，不管是从需求角度、盈利角度，还是政策支持角度。比如食品饮料、旅游机场、地产家居、互联网等行业龙头。还有养猪、造纸等盈利恢复的行业龙头。在创新领域，我们持续看好成长，尤其是新能源、智能驾驶、ARVR、工业机器人等。我们认为碳中和板块随着行业快速增长，在行业从1到N的发展过程中依然具备很大机会，包括储能、光伏、智能汽车等。行业也已经是几万亿价值和市值的大市场，未来创新和技术升级的机会越来越多。随着光伏硅料、碳酸锂等新能源上游价格下跌，终端产品降价会刺激需求更好增长。目前新能源领域技术迭代和升级的速度最快，包括ADAS软件、智能驾驶硬件芯片、钠电池、PET铜箔、光伏TOPCON、异质结电池等新技术。鉴于大盘回到历史较低点位，以及对困境反转的行业龙头，及新能源等景气行业整体乐观的观点，基金整体仓位较高，超额收益略微回升。对于具体环节配置，继续看好新能源产业链个股、科技创新领域，维持超配；同时中长期看好受益于上游价格见顶的中下游受益标的，对看好的龙头维持超配。