鹏华丰盈债券A(003741) - 基金投资策略和运作

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，市场对于债券收益率调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。

2025年债券市场走势震荡，波动加大。在年初市场仍有做多惯性，但1月央行宣布暂停国债买入，债市做多情绪有所下挫。伴随国内AI技术浪潮兴起，权益市场表现不俗，受到股债跷跷板影响，债券市场进一步调整。3月下旬到4月初，随着市场点位的纠偏，配置机构参与动能加强，而美国对各国关税政策的变化加速了这一动能，在此阶段债券市场获得强势表现，收益率明显下行。进入5-6月，中美贸易摩擦有所缓和，债券市场重新进入震荡走势。在货币政策方面，2025年一季度央行流动性投放较为谨慎，市场资金利率较高，打消了机构对于债券收益率单边下行的预期；二季度央行执行了一次降息、一次降准，资金市场体感较为宽松，对于债券市场形成有利支撑。  今年债券市场波动加大，对于组合操作的灵活度提出了更高的要求。1月份组合从进攻转为防守，降低久期、杠杆，3月中下旬开始逐步增加长端利率品种，博弈市场的超跌反弹。进入二季度，组合逐步增加了中高等级信用债、地方债的交易仓位，主要是考虑到流动性环境改善，信用利差、类属利差有望走出压缩行情，取得了较好的进攻效果。

2025年一季度债券市场表现较弱，收益率明显上行。2025年初债券市场仍然存在做多惯性,长端品种表现较为稳定，但1月央行暂停国债买入后，中短端品种调整较为明显。春节之后，权益市场表现强势，市场风险偏好上行，在股债跷跷板效应下，债券市场进一步调整，机构集中止损导致市场出现一定程度的踩踏。在货币政策方面，伴随同业自律监管的落地，大型国有银行负债端增长表现弱于季节性，资金市场利率较高。一季度央行多次表示,“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，市场解读为总量货币政策宽松的紧迫性下降，对于央行货币政策立场进行重定价。全季度来看，各品种收益率均呈现调整，10年国债收益率从1.68%上行至1.81%，3年AAA信用债收益率从1.74%上行至1.98%，1年AA信用债收益率从1.87%上行至2.04%。  在组合操作方面，本季度组合保持了较为保守的操作，降低了整体的久期敞口，3月中下旬开始逐步增加长端交易仓位，博弈市场的超跌反弹。

2024年债券市场表现强势，收益率大幅下行。一季度权益市场有所调整，市场风险偏好下行，在股债跷跷板效应下，叠加各类型机构配置需求旺盛，债券市场明显走强。二季度到宏观经济数据边际转弱，债券市场持续走强。进入三季度，在偏低的收益率水平下，债券市场波动加剧，出现阶段性调整。2024年9月政治局会议强调了要有效落实存量政策，加力推出增量政策，资本市场风险偏好抬升，债券市场出现了明显的下跌。四季度随着收益率点位进入配置区间，市场逐步企稳并重新启动上涨行情。  在货币政策方面，2024年央行表达了支持性的货币政策立场。全年下调金融机构存款准备金率1个百分点，5年期以上LPR由4.2%下调至3.6%，并通过公开市场操作、买断式回购、购买国债等渠道积极投放流动性。在2024年，央行取消存款手工补息，并加强同业活期存款利率监管，引导银行负债成本下行。总的来看，2024年央行对于市场流动性态度偏呵护，为债券市场的平稳运作提供了有利环境。  从组合运作来看，组合全年保持了较为积极的操作思路。一季度整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。二、三季度在偏低的利率水平下，市场对于资金价格波动、久期风险扰动、宏观政策加码等因素的反应更为敏感，债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月、8月、9月组合阶段性降低仓位。考虑到市场流动性环境较为宽松，机构整体配置需求较为旺盛，四季度随着市场企稳，组合逐步回补仓位，拉长组合久期，积极参与利率和信用市场的牛市行情。

2024年三季度债券市场波动显著加大，走势一波三折。三季度央行实施了两次降息，一次降准，降低存量按揭利率，全面释放宽松信号，在此期间10年国债、30年国债收益率创历史新低。随着收益率的整体下行，监管多次提示债券市场潜在风险。在偏低的收益率水平下，债券市场波动加剧，出现阶段性调整。2024年9月政治局会议强调了要有效落实存量政策，加力推出增量政策，资本市场风险偏好抬升，在股债跷跷板效应下债券市场出现了明显的下跌。全季度来看，债券市场收益率先下后上，利率债表现优于信用债，10年国债收益率从2.21%下行至2.15%，3年AAA信用债收益率从2.14%上行至2.32%，1年AA信用债收益率从2.17%上行至2.38%。  在组合操作方面，组合季度初保持了较高的久期，积极参与利率和信用市场的进攻行情，在季末降低了组合的整体仓位。

2024年上半年，债券市场表现强势，收益率全面下行。一季度权益市场调整，市场风险偏好下行，叠加各类型机构年初配置需求旺盛，债券市场收益率持续下行。进入二季度，经济增长动能边际放缓，4月存款手工补息取消，激发存款向货币、理财、基金等资管机构转移，债券市场资金充沛，中短端品种收益率下行明显。随着收益率的快速下行，监管机构开始关注债券市场过热的潜在风险，在此影响下市场情绪有所降温。在货币政策方面，上半年央行执行了一次降准，一次降息，维护市场流动性合理充裕，为债券市场平稳运作提供有利环境。在信用市场方面，一揽子化债政策持续有力推进，同时固收资管产品规模持续扩张，信用市场配置需求旺盛，各品种收益率下行，信用利差持续压缩。  在组合操作方面，近半年组合整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。进入二季度债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月份组合阶段性降低仓位，5月逐步加仓，积极参与利率和信用市场的投资机会。

2024年一季度债券市场表现强势，收益率下行明显。2024年1月份权益市场有所调整，市场风险偏好下行，在股债跷跷板效应下，叠加各类型机构配置需求旺盛，债券市场明显走强。在货币政策方面，央行1月降准50bp、2月5年期LPR降息25bp，充分释放宽松信号。今年以来央行公开市场投放较为积极，市场资金供给充裕，央行官员多次表态货币政策仍有进一步放开的空间，引导广谱利率持续下行。进入3月，基本面数据环比改善，债券市场波动加大，债券市场进入震荡走势。在信用方面，一揽子化债政策持续有力推进，中低评级票息资产收益率持续下行。全季度来看，10年国债收益率从2.56%下行至2.29%，3年AAA信用债收益率从2.71%下行至2.50%，1年AA信用债收益率从2.73%下行至2.48%。  在组合操作方面，组合在1月到2月保持了较高的久期水平，积极参与长债、超长债的进攻行情。3月中下旬组合小幅降低了整体的久期敞口，关注中短端信用债的配置机会。

2023年债券市场多空交织，收益率呈现震荡下行走势。一季度基本面出现脉冲式修复，叠加信贷冲量造成资金面扰动，债券市场走势震荡偏弱。4月到8月经济复苏动能环比回落，央行两次降息，维持了较为宽松的货币环境，债券市场各品种各期限收益率明显下行。进入三季度，宏观调控力度明显加码，稳增长、促消费政策持续出台，10月到11月再融资债发行、国债增发等对于资金面造成明显扰动，债券市场有所调整。12月基本面数据边际走弱，叠加央行存款降息释放宽松信号，债券市场收率快速下行。在信用方面，2023年理财规模扩张，配置需求较为旺盛。下半年“一揽子化债政策”持续推进，城投债信用风险明显缓释，在信用扩张速度放缓的背景下，信用资产供不应求，中低评级票息资产收益率持续下行，利差大幅压缩。    在操作方面，组合保持了较为灵活的仓位调整。年初逐步加大了信用债的配置力度，二季度提升组合的久期和杠杆，9月到10月降低仓位应对市场调整，进入11月开始逐步加仓，充分参与收益率下行带来的进攻机会。

2023年三季度国内经济持续修复，债券市场多空交织，走势震荡。三季度经济数据低位整固，CPI、PPI数据回升，制造业PMI触底反弹，工业高频数据有所改善，国内经济基本面稳中向好。在政策方面，7月政治局会议提出加大宏观调控力度，稳增长、促消费政策持续出台，一线城市地产政策有所放松，国内经济增长预期持续改善。在货币政策方面，央行三季度实施降息降准，释放流动性宽松信号，商业银行推进存量房贷利率下调以及存款利率下调，债券市场受益于广谱利率的下行，仍取得较好表现。在信用方面，三季度理财规模持续扩张，市场配置需求较为旺盛。政治局会议提出一揽子化债方案，市场对于城投债信用风险的担忧大幅缓解，中低等级城投债信用利差显著压缩。全季度来看，债券市场收益率先下后上，10年国债利率从2.64%上行4bp至2.68%，3年AAA评级信用债收益率从2.78%上行11bp至2.89%。  组合在7-8月保持了较高的组合杠杆和久期水平，博弈货币宽松带来的期限利差、信用债利差压缩机会，9月份逐步降低仓位应对市场预期调整。

2023年上半年债券市场收益率震荡下行，整体走势偏强，在此期间组合阶段性加大了久期和杠杆水平，参与收益率下行的进攻机会。年初国内疫情感染高峰结束、信贷开门红叠加地产政策频出，经济复苏预期升温，债券市场整体走弱，高等级信用债跟随利率债有所调整；但在此期间理财规模有所企稳，信用市场配置动能较强，短久期中低等级品种防御属性凸显。在操作方面，组合在1月份以防守为主，2月逐步加大了中短久期信用债的配置力度，参与利差压缩行情。在3月下旬到4月，央行货币政策释放宽松信号，降准并降低存款利率，债券市场稳步走强，组合进一步提升的久期水平。进入5月到6月，基本面复苏动能有所放缓，股票市场表现偏弱；与此同时货币政策维持宽松基调，6月央行超预期降息，债券市场收益率进一步下行。在此期间，组合维持高仓位运作，具备较高杠杆和较高久期水平，充分参与收益率下行带来的进攻机会。

2023年一季度债券收益率先上后下，债券市场各类属呈现分化走势。1月疫情感染高峰结束，经济复苏预期升温、信贷开门红消息频传，叠加地产政策释放积极信号，债券市场走弱，高等级信用债跟随利率债有所调整，短久期中低等级防御属性凸显。2月资金利率中枢抬升，利率债调整幅度有限，信用债供需错配走出欠配行情，表现明显好于利率债，中低等级下行幅度大于高等级。3月资金面边际转松，月初两会政策不及预期，中旬央行超预期降准引发机构做多热情，利率债及各等级信用债收益率曲线整体下移。全季度来看，利率债呈现震荡走势，信用债评级利差大幅压缩。10年国债利率从2.83%最高上行至2.92%，季末回落至2.85%；3年AAA信用收益率从3.17%下行至3.07%；1yAA信用债收益率从3.44%下行至2.93%。  在组合操作方面，组合在1月以防守为主，2月逐步提升组合的杠杆和久期，加大信用债配置力度，参与信用市场利差压缩行情。

2022年债券市场收益率先下后上，整体波动较大，各细分板块呈现结构性行情。年初市场流动性较为宽松，但国内金融数据修复超预期，叠加美联储加息以及地缘政治造成大宗商品上涨，债券市场整体情绪偏弱。二季度国内疫情反复，房地产监管政策虽然边际放松，但流动性环境整体较为宽松，债券收益率震荡下行。7月经济下行压力显现，8月央行超预期降息，债券收益率下行至年内低点。在此期间，理财规模持续增长，债市呈现“资产荒”行情，信用利差压缩至历史极值附近。三季度末，市场对于货币政策进一步宽松的预期逐步被打破，叠加人民币汇率贬值、地产监管政策调整等因素，债券市场收益率有所上行。四季度，地产政策和防疫政策均发生实质性转向，由此引发的理财赎回加剧了市场调整，债券市场快速下跌。  组合在年初保持了较高仓位，2月开始逐步减仓，以偏低久期中性杠杆应对市场调整。二三季度组合整体保持了较高的杠杆和较长的久期水平。四季度组合逐步降低久期、降低杠杆，在保证组合流动性的基础上控制回撤幅度，阶段性参与了市场的超跌反弹行情。