博时安诚3个月定开债C(003565) - 基金投资策略和运作

展望后市，外部环境不确定性仍大，全球经济增长动能有所减弱。国内经济延续向好态势，但仍面临内需不足，物价持续低位运行等挑战。货币政策将延续适度宽松基调，流动性预计将保持合理充裕。国内债券市场仍处于较友好的环境。

展望后市，债券市场趋势仍在，但扰动增加。基本面、流动性和机构配置行为对债市仍有支撑。但年末收益率快速下行或隐含了部分降息空间，短期波动可能加大，收益率进一步下行有赖于货币进一步宽松落地。重点关注：一是货币市场利率定价，资金价格中枢能否实质下行；二是特朗普上台后，中美贸易谈判、关税政策对总需求的冲击及国内政策应对。

展望后市，短期债市整体仍是多空交织。首先，基本面整体仍偏弱，特别是地产链依旧是重要拖累项，尽管二季度大量需求端刺激政策出台，但从地产高频数据看，政策效果及持续性存疑，后续仍需观察是否有进一步政策接续，特别是政府收储力度；其次，货币政策对债市预计仍偏友好。陆家嘴论坛上，潘行长“弱化7天逆回购之外的政策利率”和“收窄利率走廊”，意味着利率传导框架将进一步优化，后续预计会有较大改革。对债而言，MLF弱化+资金面波动收敛是相对确定的，总体正面，但政策利率调整仍需观察外围降息节奏及汇率走势。最后，资产荒有所缓解但难显著扭转。政府债券供给在下半年预计显著放量，但信用类资产供给不足；需求端，目前债市整体杠杆偏低，非银欠配现象仍较严重，供需矛盾犹存，特别是票息资产供需缺口较大。因此，债市调整风险不高，但收益率进一步下行有赖于外围打开降息空间。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。

展望24年全年，基本面仍面临不确定性。居民部门和地方政府缺乏加杠杆的动力，经济向上的弹性不足。这决定了利率即便上行，其上行空间有限。此外一些主要政策因素也存在不确定性，我国中央政府加杠杆推动财政扩张的力度不确定，房价能否有效企稳不确定，海外美联储的降息节奏不确定。中央政府加杠杆的力度决定了后续宽信用向上的弹性，中国房价能否企稳则对风险偏好和市场信心影响巨大，而美联储降息的节奏决定了中国央行宽货币的空间。这些都是后续基本面的重要观察点。中短期市场仍在围绕货币政策展开博弈。1月中旬MLF、LPR均未调降的情况下，月底宣布降准，时点上超市场预期，幅度50bp（此前四次均为25bp）也较大，或因前期权益市场调整幅度偏大、基本面预期弱化，政策层希望释放积极信号，稳定市场信心和预期。降准释放了货币政策从稳健转向边际宽松的信号，对中短端利好更明显。后续MLF和LPR，尤其是5年期LPR会否降息是市场关注热点。从绝对收益和曲线形态看，目前曲线极致平坦，长端受益于风险偏好与基本面悲观预期，以及市场较强的博弈情绪，收益率大幅走低。当前仍在趋势中，市场向阻力小的方向继续演进。10年国债低于MLF，一定程度反应的降息预期。整体处于胜率犹存，赔率略显不足的状态。降息实际落地前或仍有博弈机会，但空间有限且需关注政策落地后市场止盈压力。而短端受制于资金面分层，下行幅度受限，目前基本反应了1.9-2.0的资金水平，并未过度反应宽松，整体安全性及性价比占优。而从利差水平看，评级利差、品种利差也均压至历史低位，从性价比角度，下沉性价比较低，底仓配置以短端中高评级信用占优。后续关注一季度末银行资本新规第一次实施的影响，以及权益急跌后反弹的可能性；若有所调整将是增配信用较好的时点。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，当前维持积极久期、适度杠杆、优质债券配置。

展望后市，目前基本面现状仍是偏弱的：居民收入预期下降制约内需复苏的弹性、外围不确定性使外需大概率转弱。政策方面，6月国常会提出落实一揽子稳增长政策，7月政治局会议也在地产、消费等方面提出了新的增量表述，稳增长预期显著升温。因此，债市3季度可能面对的是弱现实强预期的基本面环境，短期较难突破前期低点。但另一方面，货币政策大概率维持宽松，为稳增长目标保驾护航，而目前的短端利率并未过分反应宽松预期，处于合理位置，短端大概率维持稳定，则长端上行空间也就较为有限。预期短期市场偏弱震荡。中期看，一揽子政策落地后，市场可能开始博弈政策效果。若市场对增长预期较强，债市调整较多，则可能存在一定的预期差，这或是下半年可以博弈的交易性机会。另外，下半年货币政策上仍存在总量继续宽松的可能性，可视调整空间参与博弈。需要关注的风险点主要在风险偏好，若在政策刺激下，风险偏好持续大幅提升，资金从债市流向权益，债市调整幅度可能被放大。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。