长盛可转债C(003511) - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　债券市场方面，四季度债券收益率整体偏震荡，季末长端走弱。10月下旬以来债市震荡偏强，月底央行表态将恢复国债买卖后，10年期国债收益率一度修复至1.8%左右。随后在公募费率新规临近出台、降息预期弱化和全球风险偏好回升的担忧下，债市收益率重回上行通道。在资金面维持适度宽松的情况下，债市短端表现强于长端，信用强于利率。　　四季度权益市场整体偏震荡，结构性行情深化，板块轮动有所加速。12月中央经济工作会议定调延续宽松货币基调，风险偏好回升，市场提前布局“春季躁动”行情，上证指数走出 “连阳”。整体看大盘蓝筹与顺周期板块成为四季度主线，市场风格切换。转债跟随正股短期波动同样加大，但供需矛盾未显著缓解，估值仍维持高位，12月下旬转债随股市表现走强，估值再度拉升。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，结合权益市场行情，动态优化了行业配置，并通过波段交易积极增厚收益。整体看，增持了部分低溢价率偏弹性转债，规避部分缺少基本面支撑的题材品种，减持了偏债转债，整体转债仓位水平保持稳定。

1、报告期内行情回顾　　债券方面，三季度债券收益率震荡上行。7月、8 月债市收益率明显上行，核心原因在于股市赚钱效应较好，带动市场风险偏好上行，股债跷跷板效应明显，期间伴随股市回落，债市收益率阶段性小幅回落。9月初证监会发布公募基金费率调整征求意见稿，部分机构预防式赎回，导致债市缺乏配置力量，长端收益率调整至年内高点，随后债券长端收益率在高点位置小幅震荡。短端收益率在资金利率中性偏松的支撑下，整体表现优于长端，利率曲线有所陡峭化。　　转债方面，转债跟随正股表现较为强势，整体赚钱效应较好。7月、8月，市场情绪回暖，逐步形成牛市预期，A股鲜有回调，转债市场也呈现出波动较低、收益率较高特征，整体持有体验较好。8月底，监管主动为市场降温，市场情绪有所调整，前期热点板块兑现后进入整理期。行业方面，通信、电子、电力设备等行业表现较好，银行表现较弱。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，结合权益市场行情，动态优化了行业配置，并通过波段交易积极增厚收益。整体看，减持了部分高价、高溢价率转债，规避部分缺少基本面支撑的题材品种，阶段性增持了部分底仓品种，整体转债仓位水平保持稳定。

1、报告期内行情回顾　　上半年债券市场以震荡为主，中枢有所上移。年初资金面逐步收紧，市场修正对货币政策的预期，叠加春节后权益市场交易出主线，股债跷跷板效应明显，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率也随之走高。3月下旬资金面偏紧局面有所缓解，市场情绪好转，国债收益率开始回落。4月“对等关税”落地后，在市场避险情绪以及宽货币预期催化下，债市收益率快速大幅下行至接近年内低点的位置。随后，随着降准、降息等利多落地，以及中美会谈取得积极进展，部分机构开始止盈，债券收益率有所回调。　　转债方面，上半年中证转债指数表现亮眼，跑赢多数股指。春节前后受到DeepSeek、机器人等概念催化，市场小盘风格表现占优，科技及先进制造领涨，转债跟随正股，人形机器人概念相关的汽车、金属、化工、计算机、传媒、家电、新材料等泛科技类转债，以及DeepSeek概念相关的通信行业转债表现较好。4月初“对等关税落地”后，中证转债指数跟随正股大幅调整。随后“国家队”强势维稳，市场情绪明显回稳。随着中美谈判取得积极进展，市场主题轮动提速，资金波段交易倾向明显，推动小微盘股以及对应转债走强。6月，市场风险偏好继续回升，指数出现了较为明显反弹，中证转债指数创下近年新高。截至半年末，转债市场整体估值水平处于历史高位。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，结合权益市场行情，动态优化了行业配置，并通过波段交易积极增厚收益。整体看，减持了部分高价转债和高溢价率转债，阶段性增持了平衡型转债，整体转债仓位水平有所降低。

1、报告期内行情回顾　　债券方面，报告期内债券收益率整体波动上行。一季度资金面边际收紧，市场修正对货币政策的预期，叠加春节后权益市场交易出主线，股债跷跷板效应明显，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率也随之走高。3月下旬资金面偏紧局面有所缓解，央行连续公开市场净投放，市场情绪好转，国债收益率有所回落。　　转债方面，报告期内中证转债指数收涨。春节前后受到DeepSeek、机器人等概念催化，市场小盘风格表现占优，科技及先进制造领涨，沪深300小幅收跌。转债跟随正股，人形机器人概念相关的汽车、金属、化工、计算机、传媒、家电、新材料等泛科技类转债，以及DeepSeek概念相关的通信行业转债表现较好。估值方面，转债估值升至高位后小幅回落，支撑转债强势表现。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，结合权益市场行情，动态优化了行业配置。整体看，报告期内减持了部分高价转债和高溢价率转债，阶段性增持了人形机器人、DeepSeek概念相关转债，以及顺周期和内需相关标的，减持了部分偏红利转债，整体转债仓位有所降低。

1、报告期内行情回顾　　2024年，债券市场整体呈现牛市行情，全年利率债长、短端收益率下行均超过80个BP。全年看债券收益率有三波较为流畅的下行。第一段，年初降息预期抬升，叠加机构“欠配”，债市走出快牛。第二段，8月至9月中旬，在宽松预期影响下，10年国债收益率多次向下突破低位，此阶段利率债明显较信用债表现更好。第三段，11月下旬后，货币政策基调转向，叠加年末机构抢跑，收益率加速下行至历史低点。　　2024年中证转债指数呈W型走势，全年收涨。2024年开年权益市场表现不佳，受雪球产品、量化基金抛售等影响，小微盘股一度快速杀跌。这期间转债市场抗跌性显现。从估值结构来看，平衡型转债估值较为坚挺，偏股转债估值大幅压缩。春节后权益市场回暖，小微盘股超跌反弹，政策利好、金融数据不弱、“春季躁动”叠加市场积极博弈两会政策预期，市场风险偏好上行，权益市场情绪转暖，转债估值也得到修复。年中一系列的转债信用风险事件，引发低价券违约风险担忧，叠加权益市场量价双弱，转债估值加速下行。9月底，各部门公布了一揽子政策，成为本轮行情的起点。在经历了9月底、10月初的普涨过后，市场小幅调整，之后科技、小盘风格明显占优，中证1000、科创50等指数陆续突破10月初高点。此阶段转债指数虽然也跟随反弹，但表现相对滞后。11 月中下旬至年末，债市收益率大幅下行至历史低点，叠加 12 月初政治局会议和中央经济工作会议落地，转债表现格外强势，转债估值的修复进程加速。此阶段转债表现明显优于股指，并创下年内新高。 　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，结合市场行情，动态优化行业和个券配置。年中减持了部分弱资质个券，增持高评级、信用资质良好的中、低平价个券。年末股市快速冲高后市场转向震荡，在市场主线切换较快，经济温和修复，以及转债信用风险担忧解除的背景下，减持了部分高价转债和高溢价率转债，增加了双低转债和低价、高YTM转债以及大盘型转债配置，并降低了股票仓位。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，宏观经济继续转型，外需保持较强韧性，但内需增长有所放缓，房地产和投资增速均延续下行态势。物价方面，CPI总体平稳，受大宗商品价格下跌影响，PPI降幅或进一步走阔。货币政策方面，央行实施了降息、降准、降低存量房贷利率等政策，并创设了互换便利和股票回购贷款等工具支持资本市场；9月末政治局会议也强调将采取措施支持房地产市场止跌企稳。　　报告期内，债券市场呈现先涨后跌的走势。7月至9月中旬，受内需疲弱、债券配置需求旺盛等因素影响，债券收益率延续下行；但9月下旬，央行创设新工具支持资本市场，叠加政治局会议关于促使房地产止跌企稳的表述大超市场预期，后续一揽子支持经济政策或陆续推出，债券收益率出现快速上行。　　报告期内，A股市场先跌后涨。9月末，央行货币政策和政治局会议关于支持房地产企稳的表态大超预期，股市风险偏好大幅提升，股指出现快速上涨。从申万一级行业指数看，所有行业指数均为上涨，其中非银、房地产、商贸、社服、计算机等行业涨幅较大，银行、农业、公用、石油、煤炭等行业涨幅较小。　　可转债方面，转债市场整体跟随股市先跌后涨。7月至9月中旬，受内需偏弱、个券评级下调、违约事件冲击等因素影响，可转债市场整体下跌，绝对价格、转股溢价率均达到近年低位；9月下旬，受政策超预期影响，跟随正股快速反弹。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，在经济动能放缓局面下，结合逆周期调节政策，可转债行业配置适度分散化，减持了部分弱资质个券、高价转债和高溢价率个券，主要配置均衡型和高性价比标的；同时，股票个股选择更重视盈利确定性和估值安全边际。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，宏观经济整体平稳运行，外需保持较强韧性，制造业投资较快增长，但房地产投资下滑、居民消费偏弱、基建投资增速较慢。5月和6月PMI指数再度降至收缩区间，显示当前经济改善基础尚不稳固。4月政治局会议提出加快财政支出、研究地产去库存等政策，其后相关政策陆续出台。　　报告期内，债市延续牛市行情。在地产销售大幅下滑、债券配置需求旺盛、相对宽松的流动性局面下，各品种债券收益率均呈现较大下行，信用利差、期限利差均压缩至较低水平。　　权益市场方面，A股经历了先跌后涨再次下跌的震荡行情。从申万一级行业看，行业结构分化明显，其中银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等行业涨幅居前，而计算机、商贸、社服、传媒等行业跌幅较大。　　可转债市场整体跟随股市走出震荡行情。可转债价格中位数处于近两年较低位置，整体性价比有所提升。6月以来，受股市震荡调整影响，叠加评级下调、监管问询函等因素，转债市场有所调整，尤其是弱资质可转债普遍出现较大跌幅。　　　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　在经济复苏基础不牢固、出口需求改善、财政政策适度发力局面下，权益市场表现为结构性的震荡行情，本基金动态调整了转债和股票的持仓结构，行业配置适度分散化，个股选择更重视盈利确定性和估值安全边际，可转债减持了部分高价标的和信用资质较弱的标的。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，经济延续修复态势,PMI显示经济动能环比有所提升，尤其是出口明显改善；但房地产销售偏弱、地产后周期消费承压，显示经济复苏基础仍不牢固。物价整体偏弱，显示需求仍疲弱。宏观调控组合政策有所发力，工业稳增长政策加码，加快城中村改造、城投化债、增发长期建设国债、新增抵押补充贷款PSL等稳增长措施陆续落地。　　报告期内，债市延续牛市行情。在地产销售大幅下滑、债券配置需求旺盛、相对宽松的流动性局面下，各品种债券收益率均呈现较大下行，信用利差、期限利差均压缩至较低水平。　　A股市场先跌后涨，2月上旬以后股市走出一波明显的反弹行情。从中信一级行业看，石油石化、家电、银行、煤炭等表现较好，综合、医药、电子、房地产等表现靠后。　　可转债方面，转债市场整体跟随股市先跌后涨。可转债价格中位数处于近两年较低位置，转股溢价率有所压缩，可转债性价比有所提升。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，在经济动能切换、出口需求改善、财政政策适度发力局面下，可转债行业配置适度分散化，减持了部分高价转债和高溢价率个券，主要配置均衡型和高性价比标的；同时，降低了股票仓位，个股选择更重视盈利确定性和估值安全边际。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，随着经济社会恢复常态化运行和宏观政策的推进发力,国内经济总体有所复苏，但受房地产市场低迷等因素影响，经济内生增长动能不足，复苏的斜率不及预期。物价方面，市场供应充足叠加整体需求偏弱，CPI同比持续走弱，PPI同比下滑。在经济高质量发展和低基数效应下，政策调控力度总体相对克制；央行通过降准、调降利率、新增抵押补充贷款PSL等方式支持实体经济，资金面整体合理充裕。　　报告期内，债券市场呈现牛市行情，各类债券收益率整体下行。年初至2月末，疫后出行超预期、天量信贷带来资金压力，债券收益率有所上行；3月至8月中旬，市场对经济修复强度进行修正、部分经济数据环比走弱，叠加降准降息等宽货币政策影响，各品种债券收益率持续下行；8月中旬至11月末，受部分经济数据环比回暖、地产政策放松等稳增长措施密集落地、增发国债资金面边际收敛、提振股市相关政策等影响，债市收益率整体上行；12月，随着市场预期逐渐消化，且重要会议并未出台超预期政策，债券收益率开始快速下行，信用利差、期限利差大幅收窄。　　权益市场方面，A股整体下跌，其中沪深300指数跌幅-11.38%，仅一季度上涨，其他季度均为下跌。从申万一级行业看，行业结构分化明显，其中通信、传媒、计算机、电子等行业涨幅居前，而美护、商贸、房地产、医美、电力设备、建材等行业跌幅较大。　　可转债方面，转债市场整体跟随权益市场震荡走弱。经历年初的修复上涨后，跟随股市进入横盘震荡阶段，估值有所抬升。1月转债跟随正股上涨，转债溢价率修复性上升；2月至8月初，权益市场结构分化明显，转债跟随股市走势，整体横盘震荡；8月至年末，转债市场整体跟随股市震荡下跌。可转债价格中位数处于近两年中枢附近，转股溢价率有所压缩，其中偏股型转债转股溢价率回落较多。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，在经济复苏动能放缓环境下，权益市场表现为震荡走弱行情，本基金适度降低权益仓位，并动态调整转债和股票的持仓结构，标的选择上重视基本面确定性和估值的安全边际，减持了部分估值偏高或转股溢价率不合理的个股个券。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，经济基本面回暖迹象增多，多项数据环比改善，9月PMI重回荣枯线以上，但经济动能仍疲弱。物价方面，国内需求整体偏弱，CPI微升，仍维持在低位，PPI降幅收窄。7月政治局会议提出加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。随后，地产放松、城中村改造、城投化债、扩大消费等一系列稳增长政策陆续出台，同时，央行先后进行了降准、降息操作，以支持实体经济发展。　　报告期内，债券收益率先下后上。7月至8月中旬，受经济疲弱、资金充裕、超预期降息等因素影响，债券收益率波动下行；8月中旬以来，受经济数据环比回暖、地产政策放松等稳增长措施密集落地、资金面边际收敛、提振股市相关政策等影响，债市收益率整体上行。　　权益市场方面，A股经历了一轮反弹之后震荡下跌，沪深300指数跌3.98%。从行业结构来看，煤炭、非银金融、石油石化、银行等少数行业上涨，消费者服务、电力设备及新能源、传媒、计算机等行业跌幅较大。　　可转债方面，转债市场整体小幅下跌，可转债指数跌幅小于主流股指跌幅，表现出一定抗跌属性。转债估值方面，转股溢价率整体先升后降，整体溢价率水平仍处在偏高水平。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，在市场主线不清、经济缺乏亮点环境下，结合权益市场行情，动态优化了行业配置，减持了部分高价转债和高溢价率个券，并降低了股票仓位；同时，积极参与可转债新券的发行申购和配售，增厚组合收益。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，随着经济社会恢复常态化运行和宏观政策的推进发力,国内经济总体有所复苏，但修复的斜率相对平缓，尤其是二季度经济动能有所放缓。物价方面，市场供应充足叠加整体需求偏弱，CPI处于低位，PPI同比持续回落。在经济高质量发展和低基数效应下，政策调控力度总体相对克制；央行通过降准、调降利率等方式支持实体经济，资金面整体合理充裕。　　报告期内，债券收益率整体下行。春季前，疫后出行超预期叠加节前资金收紧，债券收益率有所上行；春节后，市场对经济修复强度进行修正、部分经济数据环比走弱，叠加总量政策相对克制，各品种债券收益率持续下行，6月中旬央行宣布降息后，十年国债收益率达到年内最低位。　　权益市场方面，A股经历了先涨后跌的震荡行情。从申万一级行业看，行业结构分化明显，其中通信、传媒、计算机、机械、家电、电子等行业涨幅居前，而商贸、房地产、医美、建材、农业等行业跌幅较大。　　可转债方面，转债市场经历年初的修复上涨后，跟随股市进入横盘震荡阶段，估值有所抬升。1月转债跟随正股上涨，转债溢价率修复性上升；2月以来，权益市场结构分化明显，转债跟随股市走势，整体横盘震荡。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，在经济复苏动能放缓环境下，权益市场表现为结构性的震荡行情，本基金动态调整了转债和股票的持仓结构，个券个股选择上重视基本面确定性和估值的安全边际，减持了部分估值偏高或转股溢价率不合理的个股个券。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，随着疫情影响消退和稳增长政策推进，中国经济逐步复苏，但经济增长更重视高质量发展，经济修复的斜率相对平缓。物价方面，春节后消费需求回落且市场供应充足，CPI涨幅小幅走低；受国际原油价格波动和基数效应等因素影响，PPI同比有所回落。央行继续坚持稳健货币政策，实施了年内第一次降准，释放长期资金以支持实体经济，资金面整体合理充裕。　　报告期内，利率债小幅波动，信用债表现好于利率债。春季前，疫后出行超预期叠加节前资金收紧，债券收益率有所上行。春节后，市场对经济修复强度进行修正、政策进入观察期，叠加部分中小银行资产欠配压力，债券收益率持续下行。　　权益市场方面，A股整体有所上涨。从行业结构来看分化明显，申万一级行业中，多数行业指数上涨，其中计算机、传媒、通信、电子等行业涨幅考前，房地产、商贸、银行、电力设备等行业下跌。　　可转债方面，转债市场小幅上涨，转股溢价率整体有所抬升。1月转债跟随正股上涨，转债溢价率有所上升；2月以来，权益市场结构分化明显，转债指数整体横盘震荡。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，结合权益市场行情，适度提高了转债比例，减持了部分高价转债和高溢价率个券，优化了行业配置；同时，积极参与可转债新券的发行申购，增厚组合收益。