平安惠融纯债(003487) - 基金投资策略和运作

25Q4债市震荡为主，各期限收益率走势分化、短端表现优于长端。10月初中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下市场重新走强，10月底央行重启买债债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱，在此期间长债情绪回摆而短债相对平稳。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

25年三季度，债券收益率调整上行，10年期国债活跃券收益率自7月初的1.64%震荡上行，最高上行近20BP至1.83%后在9月末有所修复，长端较中短端跌幅更大。具体来看，7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，叠加权益市场走强后的股债跷跷板效应，市场风偏提升下纯债资产收益吸引力明显下降，资金持续流向混合类及权益类资产，赎回预期担忧压制债市情绪，在此期间虽有央行资金投放呵护、偏弱的金融及经济基本面数据、央行买债传闻等利好因素，但只带来行情触底反弹并非反转，债券收益率曲线熊陡走势。而9月下旬市场在新一轮央行买债传闻下企稳反弹，10Y国债活跃券收益率重回1.80%后窄幅震荡。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2025年上半年，债市走势先后受到央行态度、关税博弈、风险偏好等因素影响。24年末在“适度宽松”的货币政策基调下机构抢跑跨年行情，10年国债在25年初下破1.6%。随后1-3月央行收紧流动性，市场对“适度宽松”预期开始修正，债市走熊，短端调整幅度更为剧烈，10年国债回调高点接近1.9%。4月中美关税摩擦升温引发避险情绪，债券收益率快速下行。5月宽货币政策先行落地，随着稳增长预期加码，债市转向震荡，整体围绕1.6-1.7%区间波动。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

25Q1，债券市场整体偏弱，节前长端超长端继续跟随降息预期延续走强，中短端受制于央行收紧而明显转弱，曲线大幅平坦化。节后市场等待的宽松也并未到来，资金价格甚至进一步走高，央行在货政报告、两会经济主题记者会、财经媒体等多个场合的措辞均指向降息意愿不强、降准需要观察时机的态度，债市震荡走弱、曲线偏平坦化上移。3月下旬央行正常呵护跨季资金的操作，市场再度博弈央行重新转向宽松，债市重新有所回暖但整体幅度有限。　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2024年基本面逐季滑落：居民消费能力和意愿受收入现状和预期制约，内生动能匮乏，仅靠政策刺激带来的改善幅度有限；地产投资持续低迷，房企仍处于被动去杠杆、缩表防风险阶段，居民对房价预期仍偏悲观；基建投资受到地方债务上限约束，土地财政和地产投资负反馈相互掣肘，基建投资增速出现回落；受益于科技推动和产业结构升级的制造业投资维持高增，同时出口领域整体表现也较为平稳。货币政策方面，央行保持“适度宽松”基调，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币政策框架进一步演进变革：强化7天逆回购利率，淡化MLF的政策利率色彩；收窄利率走廊宽度；调整长期流动性投放方式，增设二级市场国债买卖、买断式逆回购等兼具流动性投放和回收功能的流动性管理工具。财政政策发力节奏偏慢，收支两端增速偏低，预算完成进度较慢，对经济的实际拉动效果暂时未充分显现。　　　　2024年债券市场主线逻辑是“资产荒”下的极致演绎，收益率整体向下创新低，但年内仍有三次明显调整（触发因素包括监管对长债风险的提醒、稳增长政策加码等）。曲线形态方面，超长债需求旺盛带动30Y-10Y期限利差压缩，而大行买短卖长操作带动10Y-2Y利差明显走扩。信用债方面，非银信用债收益率大多下行，仅8-10月略有回调，信用利差在年内创下新低后伴随政策调整，未完全修复至前低。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

三季度债券收益率先下后上，各期限收益率均创了年内新低。三季度经济基本面较为疲弱，央行继续保持较为宽松的货币政策，下调了政策利率，大行调降存款利率，均对债市构成利好，收益率震荡下行。9月下旬由于稳增长的政策预期强化，股市表现强劲，对债券造成了较大的压力，收益率出现大幅回调。在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和利率债。

上半年债券市场表现较好，不同期限的利率债收益率均出现了较大幅度的下行，债券基金整体表现为正收益。导致债市上半年大幅上涨的主要利好因素包括：央行保持流动性合理充裕，月末和季末均有投放维稳资金面。经济基本面在二季度较一季度环比走弱，需求不足，融资收缩依然是债市走牛的主线。在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和长久期利率债，获得了票息和资本利得收益。

一季度债券市场表现较好，不同期限的利率债和信用债收益率均出现了较大幅度的下行，债券基金整体表现为正收益。导致债市在一季度大幅上涨的主要利好因素包括：央行保持流动性合理充裕，并且在2月初降准0.5个百分点，释放了较为充足的流动性。同时，为支持实体经济，进一步降低融资成本，2月央行调降了5年期LPR至3.95%，长期限贷款利率的下行也推动了中长期债券收益率的下行。在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和长久期利率债，获得了票息和资本利得收益。

2023年债券市场收益率整体是下行走势，核心推动力在于国内有效需求不足，部分行业存在产能过剩，价格处于低位。为稳增长央行的货币政策保持宽松的态度，年内两次降准，两次降息，进一步推动收益率震荡下行。本基金在2023年内，积极以做多债券的策略为主，配置高等级信用债，并配合利率债的波段交易增厚组合收益。

三季度债券市场收益率整体处于震荡行情。7-8月由于经济基本面持续偏弱，央行超预期调降政策利率，资金宽松，债券收益率震荡下行。8月下旬开始至9月底，在汇率贬值压力和政府债券供给冲击的情况下，资金利率持续上行，基本面在持续政策发力下有所企稳向上，债市利空集中，收益率震荡上行。在报告期内，本基金以稳健的操作思路，优先配置中高等级债券，积极参与利率债的波段交易，增厚组合收益。

今年上半年经济增速从3月份开始环比逐级下行，央行一季度降息后，二季度下调政策利率10BP,资金利率中枢平稳下移，债券各品种收益率均显著下行。在报告期内，本基金以稳健的操作思路，优先配置中高等级债券，积极参与利率债的波段交易，增厚组合收益。

一季度利率债市场整体表现较弱，利率整体走势为先上后下，期限利差较小，曲线平坦化。一季度资金利率回归正常化，资金价格波动加大，资金水平中枢在政策利率上方波动。由于今年以来经济的温和复苏，一季度信贷投放量也较大，银行超储率偏低导致存单利率上行至2.75%附近，中短端利率债收益率也随之上行。在报告期内，本基金以稳健的操作思路，主要配置中短久期的利率债，控制久期风险，赚取票息收益。