南方安颐混合(003476) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
从年内经济走势看上半年经济增速表现好于预期企稳，但三季度出现经济增长动能放缓。从资本市场表现来看，风险偏好已呈现明显回升态势，这在一定程度上反映了市场对经济边际好转的预期。当前经济中已出现部分积极信号，呈现短期内经济增长的托底效应。权益市场方面，三季度沪深指数在增量资金、反内卷的宏大叙事推动下进一步走强，上证指数从3457.75.69升至3882.78点。债券方面受反内卷政策对通胀预期的提升以及风险偏好的影响，三季度收益率曲线呈陡峭上行态势，长端调整幅度大于短端，10年国债从6月末的1.64%升至9月末1.79%。三季度宏观经济结构继续呈现分化。出口的多元化使外需韧性持续凸显；基建、地产投资疲弱，信贷和PMI等数据仍偏弱，内需的疲弱超过外需的波动，成为扰动经济的主要因素。产出治理是现阶段政策的主旋律，并对企业名义收益产生实质带动。海外方面，受关税摩擦、地缘冲突的影响，全球制造业PMI持续徘徊于荣枯线附近。报告期内，我们密切跟踪宏观微观层面的变化以及各类资产的估值比较，在此基础上进行资产配置及组合调整。资本市场生态环境重塑以及政策推动下信心逐步修复，从估值角度看，当下A股中长期胜率和赔率依然可观。基于此，我们在报告期内保持相对均衡的配置，主要配置能源、公用事业、电子、半导体等，同时关注顺周期等方向。债券方面相对谨慎，久期小幅下降。展望未来一个阶段，宏观环境上内外需均面临增长压力，实体经济复苏或仍相对温和。去年底以来的逆周期支持性政策出台后，市场风险偏好和信心得到改善，从投资的角度，A股分红公司的数量和比例在逐步提高，回报中枢的回升以及“反内卷”下A股可能处于盈利能力长期抬升的起点，战略上保持乐观积极的看法。同时未来的增量政策是市场继续保持信心和活力的有力支撑，将有助于风险资产的定价。目前权益市场的估值水平、宽松的流动性以及支持经济复苏的政策倾向，沿着确定性溢价和成长性空间的维度布局，经济向高质量发展转型阶段，继续积极布局低估值蓝筹公司以及有业绩兑现的科技龙头公司。债券利率中枢预计在宏观图景与政策取向尚未发生超预期变化的情况下小幅震荡，同时经济基本面的韧性对债市形成了底部约束。风险偏好、产出治理政策以及储蓄搬家等扰动，债券市场波动性可能会加大。配置方面我们对债券组合调整为偏短久期的防守型策略，择机灵活把握利率调整后的配置机会。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内宏观经济延续年初以来复苏企稳态势，经济结构呈现分化。消费有所改善、出口显示结构多元化趋势且保持韧性；信贷和PMI等数据仍偏弱，地产新开工和销售数据再现疲弱，经济修复有赖于政策的进一步驱动。海外方面，年初全球经济经历多年的冲击后仍保持良好的韧性，在持续的政策支持、全球供应链的阶段性修复以及蓄势待发的AI浪潮推动下，一度保持温和复苏的势头。随着美国发起的对等关税，使全球经济重新陷入不确定与波动的状态，全球制造业PMI持续徘徊于荣枯线附近。权益市场受关税冲击影响，上证指数先下后上在3040.69-3462.75点区间震荡。债券方面总体呈现先抑后扬的宽幅震荡行情，一季度稳汇率的需求下央行略收紧资金，债市有所调整收益率先下后上；二季度随着美国关税的影响，央行政策重心重回稳增长和降成本，收益率呈下行态势。上半年出口保持了一定韧性，关税谈判的不确定使下半年面临增速下行压力，此前增量政策的边际效应或有所减弱，实体需求仍然偏弱。权益市场情绪修复后进入震荡，从估值角度看，当下A股估值水平仍处于底部区域，中长期胜率和赔率依然可观。基于此，我们在报告期内保持相对均衡的配置，维持对于高股息的家电、公用事业、能源、电子等配置，同时关注顺周期等方向。债券方面保持中性久期。
展望未来一个阶段，各国在寻求再平衡过程中给经济增加诸多不确定性，由此带来的贸易保护主义、地缘政治紧张、逆全球化等对全球增长和风险偏好有冲击和影响。国内下半年宏观环境上内外需均面临下行压力，实体经济复苏或仍相对温和。去年底以来的逆周期支持性政策出台后，市场风险偏好和信心得到改善。同时我们也看到以高端制造、智能制造和新兴产业扩张为代表的新经济，正蓄力对冲旧动能下行压力，为中国经济高质量发展注入活力。从投资的角度，A股分红公司的数量和比例在逐步提高，回报中枢的回升以及“反内卷”下A股可能处于盈利能力长期抬升的起点，战略上可以更加乐观积极。预计下半年美联储开启降息，为国内宽松的货币政策创造了环境。预期的增量政策是市场恢复信心和活力的重要支撑，将有助于风险资产的定价。目前权益市场的较低估值水平、有利的流动性以及支持经济复苏的政策倾向，沿着确定性溢价和成长性空间的维度布局，经济向高质量发展转型阶段，积极布局低估值蓝筹公司以及有业绩兑现的科技龙头公司。债券利率中枢预计在基本面修复仍待提振、货币宽松环境因素下低位窄幅震荡，关税摩擦带来的不确定性也为债券市场提供了一定的避险需求，同时经济基本面的韧性对债市形成了底部约束。低利率环境下告别单边牛市思维，市场波动性可能会进一步加大。配置方面我们对债券组合保持中性久期。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度国内经济延续去年以来的弱复苏态势，呈现政策托底、结构分化的特征。经济亮点在于财政支持下的基建投资和消费回升，但表征内需的信贷和PMI等数据仍较弱，出口和地产新开工数据显示经济仍然面临压力，经济修复仍依赖政策驱动；海外方面，主要经济体面临经济动能趋弱，全球制造业PMI指数环比回落仍处于荣枯线之下。权益市场随着稳增长政策超预期落地、科技突围提振信心，风险溢价显著改善推动指数修复至3000点以上区间震荡。债券方面面临政策预期修正、资金紧平衡和央行对长债收益率的调控，长期利率10Y上行20BP，利率曲线整体平坦上移。一季度的宏观刺激政策，提振了地产和耐用消费品销量，对实体经济复苏产生了积极影响，不过随着时间的推移，此前增量政策的边际效应或有所减弱，实体需求仍然偏弱。权益市场情绪修复后进入震荡。从估值角度看，当下A股估值水平依处于底部区域，股债性价比处于5%左右分位的极低估值，中长期胜率和赔率依然可观。基于此，我们在报告期内保持相对均衡的配置，维持对于高股息的家电、公用事业、能源等配置，同时关注顺周期等方向。债券方面保持中性久期。展望未来一个阶段，在居民收入增速放缓背景下，消费或延续弱势，实体经济复苏或仍相对温和。去年底以来的逆周期支持性政策出台后，市场风险偏好明显改善，战略上可以更加乐观积极。预计随着政策的逐步落实和增量政策的推进，金融条件会出现明显改善。同时美联储进入降息周期，为国内宽松的货币政策创造了环境。预期的增量政策是市场恢复信心和活力的重要支撑，将有助于风险资产的定价。目前权益市场的较低估值水平、有利的流动性以及支持经济复苏的政策倾向，经济向高质量发展转型阶段，与经济相关度较高、前期跌幅较大的优质公司值得积极布局。债券利率中枢在基本面修复仍待提振、政策宽松环境以及债市需求偏强等支持下持续回落，同时贸易冲突带来的不确定性也为债券市场提供了一定的避险需求。但也要看到债市面临的汇率约束，市场波动性可能会进一步加大。目前通胀偏弱格局下，名义利率仍有下行空间。配置方面我们对债券组合保持中性久期。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2024年年度报告
报告期是国内外局势复杂多变的一年，中国经济整体表现为强预期、弱复苏的特点。受国际形势动荡、美联储降息、地产行业收缩、消费低迷等多重因素影响，报告期内股票市场演绎了预期极致的反转，上证指数振幅达34.94%，高波动主要源于宏观和资本市场政策的重大转向。9月末一揽子政策提振市场，市场情绪的改善和政策支持的预期推动了流动性和估值的修复，上证指数和恒生指数分别上涨了12.67%和17.67%。权益市场弱势震荡的环境下，亮点的结构性的机会主要体现为科技板块强势，价值和股息策略表现优异。2024年随着国内宏观经济复苏不及预期，叠加偏宽松的货币环境，全年债券市场走牛，10年期国债收益率降至历史低点1.62%，信用债收益率中枢下移，各信用利率压缩至历史低位。本基金风格基本稳定，主要采用自上而下与自下而上相结合的框架进行投资。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险。下半年随着市场的探底持仓标的均经历了一定幅度回撤。2024年基于对经济底部的判断，我们对权益部分保持了较高仓位，但实际的中国复苏道路的曲折性使市场持续处于磨底的过程。债券投资部分，本基金主要投资于高评级信用债和利率债，力争实现稳健的票息收入。在化债背景以及适度宽松的货币环境下，债券收益率曲线整体下移，2024年底1.6%的十年国债利率水平定价了当前的经济景气度和较多的悲观预期，考虑到较低的赔率以及未来风险偏好可能的变化，组合久期维持中性。
展望2025年，宏观层面的诸多因素可能有积极变化，宏观数据可能会继续改善，实体经济复苏或仍相对温和。2024年四季度以来的逆周期支持性政策出台后，市场风险偏好明显改善，战略上可以更加乐观积极。预计随着政策的逐步落实和增量政策的推进，金融条件会出现明显改善。同时美联储进入降息周期，为国内宽松的货币政策创造了环境。增量财政资金也有望落地并形成实物工作量，积极的财政政策也将是市场恢复信心和活力的重要支撑，这都将有利于风险资产的定价。目前权益市场的较低估值水平、有利的流动性以及支持经济复苏的政策倾向，经济向高质量发展转型阶段，与经济相关度较高、前期跌幅较大的优质公司值得积极布局。从行业角度，在2025年宏观复苏的假设下，我们认为市场将回归平衡。在总量经济低位波动、高景气行业稀缺的环境下，我们重点关注：一类是具有自身产业趋势或景气靠前的行业，另一类是红利类资产。总的来看，2025年本组合股票部分将以盈利质量、估值空间、业绩增速等角度筛选优质公司进行投资。展望债券市场，在基本面修复仍待提振、货币环境适度宽松、债市需求偏强等因素下维持中枢下行的长期方向，但也要看到债市面临的汇率约束以及利率债供给冲击等扰动正在加大。不过目前通胀偏弱格局下，名义利率仍有下行空间。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度国内经济复苏放缓，供需同步下行，仅外需保持韧性。虽然CPI同比增速上行，但核心CPI增速回落，海外衰退预期与国内需求偏弱导致PPI大幅回落。海外方面，主要经济体面临经济复苏动能趋弱，全球制造业PMI指数环比回落，连续三个月处于荣枯线之下。全球经济放缓压力上升，美国经济数据走弱但仍有韧性，通胀仍在下行通道，美联储开启降息周期。权益市场三季度持续下行，在内外风险因素影响下进一步下探。9月末随着美联储降息以及稳增长的逆周期组合拳等多项政策超预期落地，风险溢价显著改善推动指数大幅反弹，沪指快速修复3000点。债券方面前期宏观环境相对有利、央行呵护流动性态度不变背景下，利率曲线整体下移且长端利率创出新低。三季度末一系列稳增长的逆周期支持政策的出台，市场情绪得到较大修复，指数从低点大幅反弹。从估值角度当下A股估值水平依处于底部区域，股债性价比处于5%左右分位的极低估值，中长期胜率和赔率依然可观。当下处于经济和估值的双重底部，政策和外部环境的拐点已现，基于此，我们在报告期内保持相对均衡的配置，维持对于高股息的家电、消费、公用事业、能源等配置，同时关注顺周期等方向。债券方面保持中短久期。展望四季度，9月底一系列逆周期支持性政策组合拳出台后，市场风险偏好出现明显改善，战略上可以更加乐观积极。预计随着政策的逐步落实和增量政策的推进，国内实际利率将逐步下行，金融条件会出现明显改善。同时美联储进入降息周期，为国内宽松的货币政策创造了环境。四季度增量财政资金也有望落地并形成实物工作量，积极的财政政策也将是市场恢复信心和活力的重要支撑，这都将有利于风险资产的定价。目前权益市场估值仍处于底部区域，经济向高质量发展转型阶段，与经济相关度较高、前期跌幅较大的优质公司值得积极布局。债券方面，未来一个季度经济的缓复苏预期下收益率大幅波动的空间较为有限，我们对债券保持中性配置。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2024年中期报告
报告期内，经济延续年初以来外需强于内需、结构改善的特征。一季度经济呈现复苏改善迹象，二季度经济数据反映包括地产、PMI等数据都表现平淡。消费增速回升低于预期，房地产投资降幅扩大，基建增速回落，内需压力依然较高。外需相关性较高的指标如出口增速、制造业投资等数据表现相对较好，出口增速在边际上也出现小幅回落。上半年地产出台多项放松政策，但地产整体仍处于收敛。海外方面，美国经济和通胀仍显韧性，降息预期延后，中美利差维持在高位水平，人民币汇率压力仍在。权益市场在经历年初的流动性冲击大幅回升后，极端行情的估值修复完成进入震荡。债券方面宏观环境相对有利、央行呵护流动性态度不变背景下，多项期限利率继续下行，长端利率创出新低。上半年经济数据的结构改善和一系列稳增长措施的出台，市场情绪得到修复，指数从低点反弹进入震荡，从估值角度当下A股估值水平依处于底部区域，中长期胜率和赔率依然可观。当下处于经济和估值的双重底部，政策和外部环境的拐点已现，基于此，我们在报告期内保持相对均衡的配置，维持对于高股息的公用事业、能源等配置，同时关注顺周期等方向。债券方面保持中性久期。
展望后市，经济结构复苏格局尚未转变。中国经济新旧动能切换，地产等旧经济增长引擎放缓，而以科技、高端制造、内需消费为核心内容的新经济驱动力不断成长。国内寻找地产下行与新驱动力的平衡点，中国经济继续温和修复有待政策进一步协调发力，同时欧洲降息后，美联储未来开启降息周期也将对国内政策提供更多空间，同时积极的财政政策也将是市场恢复信心和活力的重要支撑，这都将有利于风险资产的定价。权益市场估值仍处于底部区域，经济向高质量发展转型阶段，与经济相关度较高、前期跌幅较大的优质公司值得积极布局。债券方面，当前收益率已处于近3年来的低位，估值性价比进一步下降。预计经济的缓复苏预期下收益率大幅波动的空间较为有限，我们对债券保持中性配置。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2024年第1季度报告
报告期内，经济和金融数据企稳回升。社融与 CPI环比温和回升、3 月的 PMI重回扩张区间，1-2月规模以上工业利润同比增长10.2%，生产、出口及消费多项指标呈现经济复苏改善势头。一季度国内经济处于边际向好的趋势中，供给端动能好于需求端，主要拉动来自于政策托举与外需回暖带来的出口韧性，工业生产动能大幅增强；在需求端，受春季假期提振社零稳中有升，地产需求依然低迷。地产政策仍以托底防风险为主，地方政府化债继续推进，抵消宽信用政策带来的一部分投资需求。海外方面，美国经济和通胀仍显韧性，降息预期延后，中美利差维持在高位水平，人民币汇率压力仍在。权益市场在经历年初的流动性冲击探底阶段后，在积极政策的密切出台下迎来反弹。债券方面宽松的资金环境下央行降准进一步释放流动性、引导LPR报价下调，长端利率创出新低。一季度经济数据的改善和一系列稳定市场措施的落地，市场情绪得到修复，指数从低点大幅反弹，但不少优质公司的估值水平仍处于较低位置，股票作为长久期的资产，其价值绝不是由当下短期的盈利变化所决定，更多应该体现的是长期盈利预期的变动。年初对经济的担忧带来的只是股价短期的波动，而不会改变长期投资价值。基于此，我们在报告期内保持配置一定仓位的超跌优质公司，股票仓位整体不低。展望后市，经济基本面的结构复苏格局尚未转变。中国经济新旧动能切换，地产等旧经济增长引擎放缓，而以科技、高端制造、内需消费为核心内容的新经济驱动力不断成长。国内寻找地产下行与新驱动力的平衡点，中国经济继续温和修复有待政策进一步协调发力，同时欧美经济下行与补库存周期共存对出口影响有待观察。在经济增长信心缓步回归的前景下，市场处于震荡整理阶段。权益市场估值仍处于底部区域，投资价值正逐步凸显。前期市场对经济悲观预期的过度反应，使得不少优质公司因为股价的下跌，未来的预期收益率大幅提升。经济向高质量发展转型阶段，与经济相关度较高、前期跌幅较大的优质公司值得积极布局。固定收益方面，基于当前收益率已处于近3年来的低位，未来一个季度经济的弱复苏预期下收益率大幅波动的空间较为有限，我们对债券保持中性配置。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2023年年度报告
报告期是国内外局势复杂多变的一年，中国经济经历了强预期、弱复苏到弱预期、弱复苏的转变。受美联储持续加息、国际形势动荡、地产行业收缩、企业被动去库存等多重因素影响，报告期内股票市场回调明显，其中上证综指下跌3.7%，创业板指下跌19.41%，沪深300下跌11.38%。权益市场整体走弱的环境下，亮点的结构性的机会主要体现为科技板块强势，高分红高股息资产相对抗跌。2023年随着国内宏观经济复苏不及预期，叠加偏宽松的货币环境，全年债券市场走牛，10年期和1年期国债收益率下降29bps分别至2.56%和2.09%，信用债收益率中枢下移，各信用利率压缩至历史低位。本基金风格基本稳定，主要采用自上而下与自下而上相结合的框架进行投资。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险。下半年随着市场的探底持仓标的均经历了较大幅度回撤，尤其在年底达到了至暗时刻。优质公司的短期基本面很难摆脱宏观经济的干扰，叠加市场情绪受到对于经济前景的信心低迷的影响，估值和情绪的调整使股价持续承压。2023年基于对经济底部的判断，我们对权益部分保持了较高仓位，但实际的中国复苏道路的曲折性使市场持续处于下探磨底的过程。债券投资部分，本基金主要投资于高评级信用债和利率债，力争实现稳健的票息收入。
展望2024年，我们认为宏观层面的诸多因素可能有积极变化，宏观数据可能会继续改善，美国经济与通胀回落后美联储可能由加息走向降息，对于国内的政策约束将会减少；财政政策可能将会发力靠前，货币政策保持宽松，产业政策方面，房地产与地方债务相关的政策至少不会弱于今年。从目前市场估值情况来看，A股目前主要指数均处在近10年以来相对低位，与债券市场相比，相对估值处于较低水平，从估值角度来看权益市场具备较高的投资价值。从行业角度，在2024年宏观弱复苏的假设下，我们认为市场将回归平衡。在总量经济低位波动、高景气行业稀缺的环境下，我们重点关注：一是具有自身产业趋势或景气靠前的行业，另一类是红利类资产。总的来看，2023年本组合股票部分将以盈利质量、估值空间、业绩增速等角度筛选优质公司进行投资。展望债券市场，在传统经济增长动能放缓的背景下，债券收益率延续下行趋势。高库存、销售放缓，共同掣肘房地产投资增速，2024年房地产投资面临进一步下行压力。消费方面，居民消费倾向修复的节奏较为缓慢。明年的经济托底力量主要来自中央财政扩张，拉动效应相对有限。货币政策方面，稳增长和防风险双重目标之下，2024年的货币政策大概率保持稳健，货币市场利率围绕政策利率有序波动。逆周期政策的出台，可能给债券市场的节奏有所影响，但是不改收益率下行长期趋势。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2023年第3季度报告
报告期内，国内伴随7月政治局会议之后一系列政策的出台与落地，经济数据包括工业、消费等出现了一定程度的好转。海外加息周期进入尾声，全球资产定价锚的美债利率从9月以来大幅走高，海外股债商普跌，波动明显放大，市场呈现一定“流动性冲击”特征。国内货币政策偏松取向不变，但北上资金9月延续流出，债券收益率在强预期弱现实背景下震荡小幅上行，权益市场在政策底部与指数底部之间摸索。三季度受短期经济数据低于预期以及汇率的影响，市场情绪较为低迷，不少优质公司的估值水平甚至回到了去年10月底的状态，反映了较为悲观的预期。尽管如此，我们认为，股票作为长久期的资产，其价值绝不是由当下短期的盈利变化所决定，更多应该体现的是长期盈利预期的变动。当下对经济的担忧带来的只是股价短期的波动，而不会改变长期投资价值。基于此，我们在报告期内持续增加了超跌优质公司的配置，股票仓位也随之提升。展望后市，我们认为，未来随着稳增长政策密集落地，经济有望迈向复苏。当前部分资产价格走势已逐步呈现复苏期特征，未来权益市场的投资价值正逐步凸显。前期市场对经济悲观预期的过度反应，使得不少优质公司因为股价的下跌，未来的预期收益率大幅提升。我们对未来一个季度的经济、政策及市场均持乐观态度。结构上，我们认为与经济相关度较高、前期跌幅较大的优质公司值得积极布局。行业上我们相对看好消费、医药、新能源等板块。固定收益方面，基于当前收益率已处于近3年来的低位，未来一个季度经济的复苏预期制约了收益率进一步下行的的空间，我们对债券保持谨慎态度，保持较低的久期。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2023年中期报告
本基金主要基于预期收益率进行组合资产的配置和再平衡：即根据预期收益率高低确定各项资产在组合中的权重占比，过程中持续增加预期收益率提升的资产权重，相应降低预期收益率下降的资产权重。该方法适用于股票、债券以及股债之间的大类资产配置。对于债券资产而言，预期收益率是相对清晰的，我们在债券收益率上行时倾向于提升配置，反之亦然。相比之下，股票的预期收益率则没有那么清晰，它要求我们对各家公司远期的目标市值有一个相对明确的价值判断，从而与当前市值进行比较得出预期收益率。对远期市值的评估需要考验我们对各家公司未来的洞见，这是一件难而正确的事情，我们始终朝这个方向在努力。我们的价值观决定了我们将始终深耕于那些长期ROE稳定较高且可持续的优质公司：因为这些公司的商业模式相对稳定，竞争格局相对清晰，从而对预期收益率的判断是相对容易的。与之相对应的，我们较少地参与到市场上的主题投资或者趋势投资，因为我们无法确保每次对于方向的判断都是正确的。而基于预期收益率基础上的价值投资方式，则确保我们始终站在时间的一边，价值的一边。我们始终相信，股票投资不是毕其功于一役，而是长时间的细水长流。回顾上半年，受经济复苏进度低于预期的影响，与经济相关度较高的优质公司整体表现疲弱，而数字经济、高股息等主题投资表现则相对亮眼。我们以茅指数代表长期高ROE的优质公司集合，以中证1000代表流动性驱动的中小市值公司，可以发现，上半年茅指数下跌3.84%，而中证1000则上涨5.10%——优质公司的表现非常“逆风”，大幅跑输市场。在此背景下，我们的股票组合表现也同样“逆风”。但在此过程中，我们始终基于预期收益率进行动态再平衡：我们降低了涨幅较大的计算机、半导体等公司的权重，而持续增加了长期基本面向好、短期下跌较多的消费、医药、新能源方向的优质公司权重。
展望下半年，政策对经济增长有底线目标，稳增长的政策和宽松的货币环境可期，同时外部美联储处于加息周期尾声，当前股票市场与债券市场相比，具有较好的性价比。考虑到近期国内相关政策出现积极变化，相关行业高频数据向好，中国经济本身具有的较强的内生韧性，同时科技行业在产业浪潮的推动下，成为未来经济复苏重要的驱动力。我们认为股票市场在下一阶段可能有较好表现。本组合将以盈利质量、估值安全性及弹性、业绩增速等角度筛选优质公司进行投资。债券方面，当前收益率已处于近3年来的低位，而短期汇率压力、长期经济复苏动能都制约了收益率进一步下行的的空间，我们对债券保持谨慎态度，耐心等待收益率上行后的配置机会。未来我们将采取中性配置策略，努力保持持仓品种的安全性和流动性，以获取稳定的票息收益为目标。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2023年第1季度报告
报告期内市场企稳回升，其中上证综指上涨5.94%，创业板指上涨2.25%，沪深300指数上涨4.63%。结构方面，受益于AI的持续发酵，TMT板块表现亮眼，在“中特估”的带动下，建筑、石油石化等板块也表现不俗；而前期受市场追捧的新能源板块出现分歧，资金流出明显，银行、地产、建材等与地产关联度较高的板块也表现欠佳。 对于当下AI引领的局部性狂欢，我们始终保持高度关注。但对于相关公司的商业模式和竞争格局，我们尚未能得出清晰的结论，因此并没能进行及时的布局。在根据预期收益率进行动态再平衡的原则下，我们降低了涨幅较高的TMT板块的权重，提升了新能源、医药等板块的权重。这一操作在短期的趋势性行情下产生了负向的超额收益，尽管我们相信做的是长期正确的事情，但如何在短期内更好地兼顾持有人的体验，我们将持续反思和完善。局部狂欢的另一面也体现出了早期牛市的特征，充裕的流动性随时可能涌向其他领域，因此我们对市场整体仍保持乐观。当一个地方人满为患的时候，要警惕踩踏风险；而机会可能在其它地方慢慢出现。展望后市，我们相对看好新能源和顺周期板块。对于新能源而言，中长期产业趋势依旧强劲，而短期被市场抛弃无非是提供了未来更高的预期回报。对于顺周期板块，如果说开年前后的疫情使得部分经济数据的恢复有所滞后，那么当下地产、出行、消费等数据都指向经济可能迎来了显著的复苏力度，而从股价表现上看市场对此预期较低，后续有望迎来较强的修复机会。固定收益方面，随着收益率的下行，我们适当降低了组合的整体久期，等待经济预期好转后可能再次出现的机会。
南方安颐混合003476.jj南方安颐混合型证券投资基金2022年年度报告
报告期是国内外局势复杂多变的一年，受海外货币紧缩、国际形势动荡、国内疫情反复、地产行业断供等多重因素影响，报告期内股票市场回调明显，其中上证综指下跌15.13%，创业板指下跌29.37%，沪深300下跌21.63%。结构方面，受益于国际能源价格持续高位，煤炭板块一枝独秀，交运、消费者服务等疫情管控放开受益的板块也获得了正受益，而其余板块则不同程度下跌，其中电子、计算机、传媒、军工等板块跌幅较大。本基金一直以来坚持投资于长期基本面优秀的优质公司，但这类公司的股价在报告期的4月底和10月底均经历了大幅回撤，尤其在10月底达到了至暗时刻。一方面，优质公司的短期基本面很难摆脱宏观经济的干扰，而当时市场对于经济的预期仍较为迷茫。另一方面，不少优质公司外资持仓较重，也受到了美债收益率攀升的背景下外资流出的影响，股价承压。尽管我们在当时也曾经困惑过，但是当我们跳出短期思维，以长期的角度看待问题时，一切便都豁然开朗。时下优质公司所经历的困难，都是短期因素，甚至股价的大幅杀跌还有短期止损盘等流动性因素的影响。而从长期的视角来看，这些公司都在“逆风翱翔”，正如中国经济的基本盘一样韧性十足，尽管有短期的各种困难，但是相对竞争对手的长期竞争力却在持续提升。短期的大幅杀跌，只是给长期投资者带来了更低的估值水平和更高的预期收益率。想清楚了这些问题，我们在黑暗中持续加大了对优质公司的布局，而黎明则比我们想象中来得更早。对于债券的操作也是类似的，相比股票，债券的预期收益率甚至更为明确些。报告期初我们主要配置于高评级、短久期的信用债，以力争获取确定性的票息收益。临近年底理财赎回潮的蔓延，债券市场无疑也经历了一场流动性冲击。在这个过程中，本基金顶住了短期净值回撤的压力，逆市提升了久期，积极布局了中长期收益更为丰厚的个券。
展望2023年，国内经济回归常态、否极泰来的预期日益明确；美债利率大概率也将出现回落，从而利好全球风险资产的表现。尽管市场经历了一轮反弹，特别是以茅指数为代表的优质公司反弹显著，但整体估值水平仍处于历史相对低位，不少优质公司未来预期收益率依旧丰厚，因此，我们对市场依旧持积极乐观态度。我们将保持在新能源、消费、银行、医药、制造业、科技等板块的均衡配置，以应对市场短期的风格风险。同时，保持持仓结构上的动态再平衡，持续将预期收益率降低的个股权重转移到预期收益率提升的个股身上，努力使组合保持在较好的风险收益水平之上。在坚持长期投资、价值投资的同时，我们也将对短期市场保持敬畏之心。巴菲特曾说过，他在历史上经历过3次伯克希尔股票价格下跌50%，而这3次下跌发生时，伯克希尔本身没有任何问题。面对波动日益加大的市场，这种情况同样可能出现在我们持仓的任何一家优质公司身上。因此，我们需要有一套完备的体系来做出应对，在兼顾持有人短期体验的同时，积极追求长期回报。具体来说，我们在选股上注重三个维度，在股票组合的构建上将遵循三个原则。一、选股的三维度正如我们的身体一样，好的生活习惯是因，好的身体状况是缘，而好的体检数据则是果。要想身体好，我们不能总盯着体检数据看，而要从根本的生活习惯上去下功夫。投资也是一样的，优秀的公司质地是因，良好的财务数据是缘，而好的股价表现则是顺理成章的果。但是，短期市场的压力，往往容易使得我们对于股价趋势的关注度过高，陷入追涨杀跌；或者对于财务数据过于敏感，一叶障目。我们对于长期稳定性最高的“因”的因素，反而容易忽视，因为它见效慢，但是长期来看“慢就是快”。价值投资本身赚的就是公司创造价值的钱，必然无法脱离对于公司长期质地的研究。因此，价值投资通常需要长期投资，虽然并不意味着我们一定要长期持有，但一定要从长期的眼光去研究和挑选公司。从长期的角度看待公司，我们主要关注市场、竞争和估值这三个方面的维度。1.市场这个角度相对好理解，也是大家研究较多的，尽管绝大多数时候大家更关心的是短期的景气度。相比之下，我们对景气度的要求没那么高，只需要公司所处的行业有足够的市场空间，可以供其长期复利增长即可（即所谓“长坡”的概念）。2.竞争任何企业或者行业的发展，总会有碰到逆境的时候。作为投资人，我们可以暂时回避这些公司，但对于企业家来说，他们只能坚强地面对。事实上，作为投资人而言，更好的选择可能是依靠优秀企业的主观能动性，去应对随时可能出现的逆境。因此，我们需要公司相比竞争对手，有更强的竞争力和盈利能力（即所谓“厚雪”的概念），而不至于在逆境中倒下。事实上，对优质公司而言，逆境并不完全是坏事，因为竞争对手可能更难过，优秀的公司可以利用逆境进一步扩大竞争优势，提高市占率，等再到顺境的时候就是“剩者为王”。优秀公司身处逆境，同样也给长期投资者留出了更从容的研究和布局的时机。3.估值如果持有的时间足够长，估值本质上与预期收益率高度相关。不过，估值并不能简单地看静态估值，而是要去评估未来稳定盈利状态下的估值水平。对于周期股而言，我们要评估其在周期里的中枢盈利状况；对于成长股而言，我们也要考量其成长性充分兑现后的盈利。当然，对于未来稳定状况下的盈利水平，难免带有很强的主观预判成分。但是，投资本身比的也是大家对于未来的洞见，谁对未来看得更准，就能获得更多的超额回报。而随着时间的推移，每个财报期会不断检验我们的判断。二、股票组合构建的三原则在上述选股三维度的基础上，我们就可以开始构建股票组合了，这里我们将遵循三个方面的原则：坚守优质公司、均衡配置、动态再平衡。其中，坚守优质公司是基于长期维度的原则，而均衡配置、动态再平衡则是为了兼顾短期问题的两项原则。1.坚守优质公司长期来看，我们从一家公司的股票上能获得的收益率，和这家公司为股东创造的价值（也就是公司长期的ROE水平）是高度正相关的，这也是一切价值投资的出发点。我们这里所谓的“优质公司”，也是我们研究下来认为长期ROE水平可以保持较高并且稳定可持续的公司。至于如何挑选优质公司，可以参考我们上述“选股的三维度”。2.均衡配置股票部分的行业配置上我们参考中证800的行业权重，进行均衡配置。这样的好处在于可以较好地规避短期市场的风格风险，例如，我们重配的某些行业在短期表现不佳，或者短期表现较好的行业我们没有配置。另一个潜在的好处是，均衡配置下持有人的体验也会相对较好，避免了大幅的波动，这样持有人将更有可能拿住我们的产品，从而长期陪伴我们一起获取各行业优质公司价值增长所带来的收益。3.动态再平衡在挑选出众多的优质公司后，我们将根据各家公司当前预期收益率的高低作为尺子，来衡量公司之间相对的性价比，从而确定每家公司在组合中的权重。在产品运作的过程中，预期收益率（估值）主要受到股价波动和基本面（盈利预期）变化的影响。因此，我们将据此动态再评估各家公司最新的性价比，持续将预期收益率降低的个股权重转移到预期收益率提升的个股身上，努力使组合保持在较好的风险收益水平之上。作为固收+产品，常态下我们将保持20%的股票仓位中枢，不进行择时操作。因此，上述选股三维度和股票组合构建三原则，将使得我们这20%的股票仓位中枢，都配置到我们投资范围内最优秀的公司身上，同时在相对有性价比的位置进行配置。我们对于股票组合的收益目标也很明确：短期能跟上基准，长期相比基准能跑出持续稳定的超额收益。三、如何控制回撤对于固收+产品而言，回撤的控制也是至关重要的。控制回撤的方法可以分为两大类：事前控制和事后控制。所谓事后的回撤控制，即当产品回撤接近目标时，通过降低风险资产的配置来控制回撤。但从长期的角度，这种手段未必符合持有人的利益，因为风险资产下跌后往往对应的是长期预期收益率的提升。相比之下，我们会更注重事前的回撤控制。就我们的产品而言，事前的回撤控制体现在如下几个方面：1.20%的仓位中枢，代表着即使当市场下跌20%时，我们的下跌中枢大致在4%。2.股票组合构建的三原则上：优质的公司意味着长期不断增长的价值；均衡配置意味着我们不会在单一维度上进行过高的暴露；动态再平衡将使得我们持续把潜在回撤风险高的品种的权重持续转移到风险低的品种身上。3.组合中固收资产持续的票息贡献，以及或有的新股收益，都可以较好地缓冲短期净值的回撤。以上就是我们对于未来市场的展望，以及核心的投资理念和方法，供各位持有人参考。新的一年预祝大家都能取得满意的回报！