广发中债7-10年国开债指数A(003376) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债市收益率先下后上，曲线明显走陡。10月以来，外部关税冲击叠加央行宣布重启国债买卖，收益率快速下行后转震荡；12月，隔夜资金价格创新低，中央经济工作会议再提降准降息，但市场情绪疲弱，主要担忧明年超长债供给压力和行业新规，长端利率对利好信息反应有限，转而震荡上行，30年国债领跌，超长利差明显走阔，年末最后一个交易日触及年内高点，曲线明显走陡。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等风险因子的变化，在抽样复制的基础上，积极优化持仓结构，灵活调整组合杠杆和久期分布，增强组合收益。展望2026年一季度，债券市场主要关注政府债供给的力度与节奏、货币政策配合、通胀预期的实现、权益春季躁动带来的风险偏好变化以及机构配置力量的恢复情况。组合将继续跟踪经济基本面、财政政策和货币政策，增强操作的灵活性，同时密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、积极跟踪指数，力争为持有人获得稳定的风格回报。

2025年三季度，债市收益率震荡上行，期限利差走阔，政金债和国债利差也持续走阔，曲线呈现熊陡形态。7月中上旬，“反内卷”预期演绎带动权益市场情绪较好，利率债收益率小幅上行，下旬债市赎回压力逐渐显现，股债跷板影响下债市调整，期限利差开始走阔；8月股市表现愈加强势，债市赎回压力放大，信用利差大幅走阔；9月，权益科技板块继续强势，同时公募基金相关新规对行业做了进一步规范，市场担忧短期资金会加速离场，基金重仓的超长国债调整幅也较大，期限利差进一步走阔，国开债表现也明显弱于国债，品种利差也进一步走阔。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等风险因子的变化，在抽样复制的基础上，积极优化持仓结构，灵活调整组合杠杆和久期分布，增强组合收益。

2025年上半年，债券市场波动加大，债市收益率整体先上后下。一季度，央行货币政策宽松预期修正，资金面明显收紧，权益市场活跃，债券市场波动加大，中短端利率先上行，随后长端和超长端品种补跌。二季度，受美国关税影响以及央行不断呵护市场流动性，债券市场逐步修复，至6月底，长端和超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离。整体来看，上半年债市波动幅度先变大后收敛，利率曲线平坦化，操作策略上，择时操作和券种选择影响较大。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等风险因子的变化，在抽样复制的基础上，积极优化持仓结构，灵活调整组合杠杆和久期分布，增强组合收益。

2025年一季度，资金价格超预期高企叠加风险偏好切换，债市大幅调整后缓慢修复。春节前，债券配置力量在货币政策“适度宽松”预期下抢跑进场，长端相对坚挺，在存单不断提价发行后，短端品种出现明显调整；春节后，资金价格持续处于偏高位置，大行负债偏紧，叠加信贷开门红、DeepSeek科技板块主题催化、两会政策驱动等因素，市场风险偏好明显提振，权益市场大涨压制债券市场情绪，机构持续卖券行为导致债券市场大幅调整；3月中旬以来，税期、季末央行态度缓和，叠加权益市场盘整，风险偏好回落，债市情绪有所企稳，曲线呈现熊平。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等风险因子的变化，在抽样复制的基础上，积极优化持仓结构，灵活调整组合杠杆和久期分布，增强组合收益。展望2025年二季度，市场焦点在于资金价格和大量政府债券供给下的央行操作行为，以及基本面复苏的成效，债市行情或在“宽货币”和“宽信用”的博弈过程中维持震荡偏强格局。基金经理将持续跟踪基本面修复、大行负债压力、关税落地情况等宏观信号以及微观经济数据表征以灵活应对。操作方面，组合未来将密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、积极跟踪指数，力争为持有人获得稳定的风格回报。

2024年，债市整体呈牛市行情。一季度，受供需不平衡等因素影响，利率先大幅下行后窄幅震荡，长端和超长端利率表现尤为亮眼。二季度，信用债期限利差和信用利差持续压缩至极低水平，长端和超长端信用债交投活跃，收益率明显下行。三季度，债市供给压力上升，宏观调控力度加大，债市赎回扰动频现，季末降息降准后债券市场走出利好出尽行情，收益率大幅上行，信用债期限利差和信用利差明显走阔。四季度，政策预期企稳，债市快速上行后窄幅震荡，地方债供给冲击落空，货币政策转向“适度宽松”，收益率迎来急速下行。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等风险因子的变化，在抽样复制的基础上，积极优化持仓结构，灵活调整组合杠杆和久期分布，增强组合收益。

本季度，债市供给压力上升，叠加宏观调控力度加大，流动性扰动频现，季末降息降准后债券市场走出利好出尽行情，收益率大幅上行。7月货币宽松落地与机构配置需求影响下，收益率大幅下行。8月至9月在一揽子稳增长政策出台、权益市场表现强势等因素影响下，收益率大幅上行。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等关键风险因子的变化，在抽样复制的基础上，增强资产的流动性，积极优化持仓结构。展望下季度，市场焦点在于“宽信用”效果、财政政策与赎回影响。一揽子稳增长政策落地后，短期市场聚焦政策效果验证、财政政策加码，“宽信用”预期升温约束下行空间。从中长期来看，降准释放的长期流动性对债券市场仍有保护，但需提防供给冲击和突发一致预期反转可能对组合带来的各种冲击。未来组合将密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、积极跟踪指数，力争为持有人获得稳定的风格回报。

2024年上半年，债券市场表现强势，在供需阶段性失衡的推动下，利率中枢趋势下行，市场从债牛行情转向低位盘整。操作策略上，久期策略效果占优。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等关键风险因子的变化，在抽样复制的基础上，增强资产的流动性，积极优化持仓结构。

2024年一季度，债券市场整体表现较为强势，利率先大幅下行、后窄幅震荡，长端和超长端利率表现尤为亮眼，30-10年利差不断突破历史极值，收益率曲线呈现极度平坦的形态。1月初，央行释放货币宽松信号，10年期国债收益率快速下行突破2.5%；春节后至3月初，5年期LPR超预期下调25BP释放基准利率超预期下调的可能，伴随着复工进程偏慢、存款利率调降，叠加各类型机构欠配，债市打开下行空间，10年期国债收益率进一步下行突破2.3%；3月初以来，受特别国债发行、地产“小阳春”、汇率压力等多重因素反复扰动影响，止盈情绪阶段性升温，利率陷入窄幅震荡。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构，积极跟踪指数，力争为持有人获得稳定的风格回报。展望二季度，两会定调财政政策适度加力，经济基本面对债市仍有支撑，利率上行空间也较为有限，预计债券市场延续震荡格局，但需提防二季度供给冲击和突发一致预期反转对组合可能带来的各种冲击。组合将密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构，积极跟踪指数。

2023年，债券利率整体震荡下行。一季度受社融信贷积极投放和地产政策放开预期等因素影响，融资成本相对较贵，长端利率在高位震荡，债市表现相对疲弱；二季度和三季度宏观数据不及预期，叠加降息落地，债市走出一轮小牛市行情；四季度稳增长政策加码，政府债供给放量和一万亿国债增发，地产需求端政策再次放松，同时央行打击资金空转行为，短端资金面快速收敛，利率和银行债震荡走弱，但城投债品种受化债政策影响，走出独立行情，赚钱效应明显；12月以来，市场重新博弈降息预期，重新定价债券收益率曲线点位和形态，债券市场快速转牛。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布：年初降低久期暴露，3月逐步提高组合仓位和久期，较好地抓住了上半年市场下行机会，8月开始左侧止盈，降低组合仓位和杠杆的暴露水平，尽可能降低回撤水平和短端品种利率上行带来的冲击，年末重新抬升久期，较好地捕捉到了年末债市下行带来的资本利得行情。

2023年三季度，债市先强后弱。基本面方面，7月份国内外形势较为复杂，信贷需求较为疲软，因此债市表现较为强势，债券收益率一路下行。8月央行超预期降息后，债市进行了快速的定价，而后稳增长政策开始加快落地，其中一线城市地产政策较为超预期，直接带动利率中枢上行。9月资金面边际收敛，幅度和时间都超预期，债市各品种都有一定幅度的调整，信用债相对利率债表现较优。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、积极跟踪指数，为持有人获得了稳定的回报。

上半年，债券市场表现较好，基本面与货币政策的双重利好推动下债券利率趋势下行，呈现了单边牛市的势态。基本面方面，一季度受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力，二季度地产相关高频数据开始转弱，信贷投放数据在本季度也开始逐渐走弱。货币政策方面，银行存款利率从4月初开始陆续下调，市场对央行总量货币政策预期明显升温，央行6月上旬下调政策利率，加速了债市收益率的下行。6月底，受跨季资金面收敛和投资者止盈操作影响，债市收益率小幅反弹上行。整体来看上半年债市表现强势，收益率下行较为顺畅，操作策略上，久期策略效果占优。报告期内，组合紧密跟踪指数久期等关键风险因子的变化，在抽样复制的基础上，增强资产的流动性，积极优化持仓结构。

本季度，债市收益率走势分化，利率债收益率先上后下，赚钱效应一般，信用债收益率持续震荡下行，表现亮眼。1月至2月，市场普遍对经济复苏较为乐观，叠加年初银行信贷投放动力较强，消费需求集中释放，同时资金面呈现偏紧态势、存单提价，助推了利率债收益率的上行，但长端表现相对短端更为稳健。信用债收益率整体震荡下行，尤其是中短久期信用债。信用债与利率债收益率走势分化的主要原因在于：2022年底信用利差被非银机构负债端扰动走阔至较高的分位，年初各机构信用债配置力量强劲，使得信用债收益率易下难上。3月，市场对基本面修复的高度和斜率有较为一致的预期，对利率上行空间形成制约，另外，3月央行超预期降准标志着货币政策维持稳健偏宽松态度，存单利率开始见顶回落，利率债和信用债收益率同步下行。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、积极跟踪指数，为持有人获得了稳定的风格回报。