东方永兴18个月定期开放债券A(003324) - 基金投资策略和运作

四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。一方面是央行维持资金面宽松，资金价格波动不大，中短品种有较好的杠杆交易空间；二是长久期品种在本年整体表现不佳，市场在年底参与长端博取收益的意愿不强，且针对公募基金赎回费用的新规在年末最后一天正式公布，前期市场对此较为谨慎，导致了收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月市场围绕央行何时恢复买卖国债进行博弈，三季度收益率已上行较多，市场预计四季度落地可能性较大，月底央行宣布恢复买卖国债，情绪有所好转。11月，央行在10月的买债规模低于预期，且机构负债端在众多因素影响下不确定性较大，市场转为震荡上行。12月政治局会议及中央经济工作会议相继落地，均提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，收益率先下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，本基金在四季度处于封闭期内，持仓以信用债为主，为控制市场调整对净值影响，组合维持了较低久期和杠杆水平。信用债方面，维持了中短久期的底仓结构，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的交易价值。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时小仓位进行利率债和地方债的波段交易。

2025年三季度，在权益市场上涨和通胀温和回升的预期下，债券市场出现趋势性的上行，长端上行幅度更大，曲线走陡。全季度权益市场上涨明显，长久期利率品种上行幅度在20-30BP。央行在买断式回购和MLF持续投放，资金面保持宽松。　　具体来看，7月市场反内卷逐步发酵，商品市场在淘汰落后产能和治理低价竞争的预期下迅速上涨，债券市场对通胀修复的预期升温。8月反内卷的交易降温，权益市场延续强势上涨，市场风险偏好回升，债券承压上行，且上行速率加快，非银机构抛压明显。9月债市增量利空减少，收益率维持高位震荡。　　具体投资策略方面，本基金处于封闭期内，持仓以信用债为主，适当降低组合的久期和杠杆水平，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的底仓价值。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和地方债的波段交易。

上半年，债券市场先上行后下行，形成倒V型走势。一季度，多项经济数据开门红，基本面呈现持续修复迹象，央行暂停国债买卖，春节前后资金面持续偏紧，权益市场在科技股带动下情绪修复，债市收益率整体震荡上行。二季度，中美贸易摩擦带动市场大幅波动，国内基本面上，经济呈现韧性，价格水平保持稳定，资金面维持宽松，国内债券市场先下行后震荡，在低位震荡的行情中机构积极挖掘利差品种，部分非活跃的品种和期限有较好的收益。　　具体投资策略方面，上半年本基金处于封闭期内，持仓以信用债为主，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的底仓价值。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和地方债的波段交易。

1季度，多项经济数据开门红，基本面呈现持续修复迹象，债券市场在惯性和股市驱动下走出了V字行情。分月来看，1月初市场延续做多情绪，在年初大幅下行，后续央行暂停购买国债，资金面持续偏紧，短端利率迅速上行。但市场仍存在货币宽松预期，长端仅小幅调整。2月资金面仍然偏紧，市场对于春节后恢复宽松的预期落空，同时金融数据有所改善，信贷社融开门红，权益市场在科技股带动下情绪修复，债市收益率整体震荡上行。3月债券市场受资金面影响更为明显，持续的高资金成本下多头情绪逐步消退，债券波动剧烈，最高上行至去年12月初左右的点位。但在下半月权益走势趋于平稳，税期资金放松的影响下，收益率迅速修复。　　具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。本季度基金处于封闭期，持仓以信用债为主，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的底仓价值。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和地方债的波段交易。

2024年债券市场走势强劲，长久期资产收益率水平大幅下行，信用债资产也在供给收缩下产生了较好的表现。经济方面，国内经济上制造业投资和出口为主要拉动力，消费需求疲弱，降级明显。9 月政治局会议召开将经济发展作为重点工作，表态进一步积极。货币政策方面，降准降息落地，流动性进一步释放。四季度非银存款利率新规以及政治局会议提出货币政策转为适度宽松后，流动性宽松的预期进一步释放，收益率水平下行加快。信用债在由于在几次调整中波动较大，信用利差全年有所走扩。　　具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。全年来看，组合仍以信用债的投资为主，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的底仓价值。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和地方债的波段交易。

国内经济数据方面，24年前三季度经济表现承压，制造业投资和出口为主要拉动力，消费需求疲弱，降级明显。9月政治局会议召开将经济发展作为重点工作，表态进一步积极。货币政策方面，降准降息落地，流动性进一步释放。三季度债市整体利率波动下行，其中8月及9月底时点，相关政策影响与机构行为对市场构成阶段性扰动。　　具体投资策略方面，本基金在7月中旬开放期结束后，进入封闭期。本季度组合增加了中高等级信用债配置，保持适度的信用债仓位，在资金面相对宽松且平稳的行情中获取了相对稳定的套息收益。同时，组合通过挖掘市场机会在严格把控信用风险的前提下，对部分个券进行了调整。

具体投资策略方面，封闭期内组合维持了相对较高的信用债仓位，在资金面相对稳定的行情中获取了相对稳定的套息收益。本基金6.20起进入开放期，组合根据开放期的申赎情况对组合进行合理配置。

2024年一季度，在降准降息、市场供需条件的共同作用下，债券市场延续了牛市行情。一季度，经济基本面在去年高基数下同比表现低于预期，春节前，市场对宽松有所预期，1月24日央行超预期降准50BP，收益率快速下行，尤其是长久期资产，在此次行情中下行幅度较大，10年期和30年期国债收益率分别下行至2.4%和2.6%。春节后，政策方面暂无进一步发力，但利率债发行节奏偏慢，叠加部分避险需求，长端国债市场中出现了一些新的投资者，推动10年期和30年期国债收益率继续下行突破2.30%和2.45%，较年初下行幅度分别达到30BP和40BP。3月之后，受止盈压力影响，市场出现一定波动，机构观望情绪较强，博弈的重心逐步转移至对特别国债发行节奏的判断上，利率水平在较低水平维持震荡。　　信用债方面，在供给收缩下，资产荒仍在持续，高票息资产受到市场追捧。受长端利率债影响，长端的信用债也有明显的下行，但3月的调整对信用债的影响更大，信用利差出现被动走阔。　　具体投资策略方面，本基金一季度处于封闭期内，组合保持原有的持仓结构，维持了相对较高的信用债仓位，在资金面相对稳定的行情中获取了相对稳定的套息收益。同时，组合通过挖掘市场机会在严格把控信用风险的前提下，对部分个券进行了调整。

回顾2023年全年，一季度，国内经济维持平稳复苏态势，PMI数据快速修复，金融数据表现亮眼，在较强的政策定力下，经济增长与赤字率等目标低于此前市场预期，10年期国债收益率窄幅震荡，呈现先上后下的走势，进入3月后，围绕2.85%-2.87%的区间震荡。二季度，中国经济延续缓慢复苏的格局，市场之前对于强刺激政策的预期并未在二季度实现，债券收益率呈现下行趋势，政治局会议不刺激总量的态度打消市场之前对强刺激政策的预期，4-5月，中小银行和国有银行分别下调存款利率，6月中旬央行进行降息操作，诸多利多因素共同推动债券收益率下行。三季度国内政策密集出台，市场对经济信心逐步增强，债券市场收益率整体呈先下后上趋势。7月社融增速创新低，叠加8月中旬超预期降息，前半季度债市做多情绪较强，10年期国债最低下行至2.55%左右。但其后稳增长政策陆续出台，地产政策持续发力，在中央鼓励和支持下，各地积极加码因城施策政策，后续在汇率压力下资金面边际收紧，收益率也在机构的止盈情绪驱动下出现短期回调，利率开始上行，尤其短端上行明显。多部门积极表态助力地方政府债务化解，市场对债务压力的担忧有所缓解，部分地区城投债收益率下行明显。四季度，资金对于债券市场的影响居于首要地位，在再融资债和特别国债的集中发行下，短期的供给压力导致资金面呈现紧张的状态，长端与短端、利率与信用都走出了不同的行情。长期限国债的发行对长期限利率债的收益率产生了一定冲击，但资金面的收紧带来了短端的快速上行，收益率曲线在四季度整体走平。信用债在四季度的表现更加稳健，尤其在化债政策下，部分城投未来发债需求降低，高票息资产更加稀缺，在机构的配置需求性，波动要小于利率品种。　　具体投资策略方面，本基金今年处于封闭期内，组合保持相对较高的信用债仓位，在资金面相对稳定的行情中获取了相对稳定的套息收益。同时，组合在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会，上半年在平衡收益率水平与风险后增配一定比例的中短期城投债，四季度对城投债的仓位进行了一定调整，适当增加了产业债和二级资本债的配置。

2023年三季度国内政策密集出台，市场对经济信心逐步增强，债券市场收益率整体呈先下后上趋势。7月国内经济有所转弱，社融增速创新低，叠加8月中旬超预期降息，前半季度债市做多情绪较强，10年期国债最低下行至2.55%左右。但其后稳增长政策陆续出台，地产政策持续发力，在中央鼓励和支持下，各地积极加码因城施策政策，北京、上海、广州、深圳先后出台“认房不认贷”政策，沈阳、南京、青岛等二三线城市密集取消限购措施。后续在汇率压力下资金面边际收紧，收益率也在机构的止盈情绪驱动下出现短期回调，利率开始上行，尤其短端上行明显。信用债方面，中央对于地方化债态度更加积极，多部门积极表态助力地方政府债务化解，市场对债务压力的担忧有所缓解，部分地区城投债收益率下行明显。　　　　具体投资策略方面，本基金三季度处于封闭期内，组合保持相对较高的信用债仓位，在资金面相对稳定的行情中获取了相对稳定的套息收益。同时，组合在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会。本季度组合增加了一定短久期城投债的配置。

回顾上半年，海外加息接近尾声，衰退压力带来的外需减弱，全球经济增速放缓。国内方面，一季度经济维持平稳复苏态势，PMI数据快速修复，金融数据表现亮眼，但进出口数据受海外因素影响呈现走弱趋势；二季度，中国经济复苏节奏有所放缓，市场之前对于强刺激政策的预期并未在二季度实现，投资中基建投资增速自高点回落，地产投资仍拖累严重，与基建、地产相关的螺纹钢需求减弱，期货价格回落明显。消费方面的增速也有所走弱，出口方面在海外需求下行的背景下结构冲击明显。市场表现方面，以十年期国债收益率为例，今年前两个月，利率走势延续2022年底以来的上行趋势，后在2.90%附近震荡；3月后，在宽松的资金和逐渐放缓的经济修复速度的推动下，利率呈现下行趋势，6月末十年期国债收益率下行至2.65%附近。　　　　具体投资策略方面，本基金上半年处于封闭期内，组合保持相对较高的信用债仓位，在资金面相对稳定的行情中获取了相对稳定的套息收益。同时，组合在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会，并在二季度适当提高久期。在信用债的底仓外，组合择机参与中长期地方债的交易。

2023年一季度，中国经济维持平稳复苏态势，PMI数据快速修复，金融数据表现亮眼，在较强的政策定力下，经济增长与赤字率等目标低于此前市场预期，但进出口数据呈现走弱趋势。受此影响，10年期国债收益率窄幅震荡，呈现先上后下的走势，根据WIND数据显示，10年期国债收益率自年初2.82%附近快速上行至2.93%附近，之后震荡下行，进入3月后，围绕2.85%-2.87%的区间震荡。具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。信用债投资方面，在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，择机参与波段机会。本季度组合在平衡收益率水平与风险后增配一定比例的中短期城投债。