易方达原油（QDII-LOF-FOF）C(003321) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国际原油市场经历了从“地缘恐慌”向“供给现实”回归的过程，油价重心在震荡中下移。进入11月，尽管俄罗斯黑海出口枢纽新罗西斯克遭遇袭击，且后续美国新政府释放出加强对委内瑞拉及俄罗斯制裁的信号，但全球石油贸易网络展现出极强的适应性，通过“影子船队”调度和贸易流向重组有效规避了实质性断供风险 ，俄罗斯原油出口量在12月依然维持350万桶/日的强劲水平。随着地缘风险溢价被市场迅速消化，焦点彻底转向OECD（经济合作与发展组织）商业库存回归均衡后的宽松格局，导致油价在年底显著承压，WTI（西得克萨斯中间基原油）期货价格更是一度触及55美元/桶。机构普遍认为，地缘政治冲突仅增加了交易成本而未阻断贸易流。本基金在四季度，整体跟随基准，并根据市场波动灵活小幅调整。未来我们将密切关注地缘政治扰动和供需基本面变化，动态调整风险敞口，积极把握阶段性机会。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.0708元，本报告期份额净值增长率为-7.90%，同期业绩比较基准收益率为-7.83%；C类基金份额净值为1.0266元，本报告期份额净值增长率为-7.99%，同期业绩比较基准收益率为-7.83%。

2025年第三季度，全球原油市场整体呈现窄幅震荡格局，在供需交织下油价价格小幅下行波动收窄。油价在7月曾因夏季驾驶旺季需求支撑出现小幅反弹，但进入8月和9月后再度回落。供应端，OPEC+在5月至9月期间持续加速增产，累计增产幅度完全覆盖了此前的自愿减产额度，加之美国原油产量稳定在相对高位，强化了市场对供应过剩的担忧；需求端则呈现分化，美欧柴油消费因季节性旺季维持强势，炼油利润走高为市场提供部分支撑，但亚太地区需求疲软且北半球夏季旺季结束后汽油消费回落，限制了油价上行空间。此外，地缘政治事件虽不时发生，但市场反应趋于钝化，未能形成持续溢价，而全球原油累库幅度持续低于预期，构成了油价的实际支撑。总的来说，未来油价走势将继续在地缘政治扰动和供需基本面宽松之间拉锯。供应方面仍然有望增加，OPEC+已决定自10月起进一步增产，其政策从“限产保价”转向“份额优先”，将显著增加全球供应；同时，美国原油产量在钻机数回升的支撑下保持韧性，非OPEC+国家的产量扩张也将延续。不确定性主要来自地缘政治风险和OPEC+政策调整，这些因素可能引发油价阶段性反弹，但在基本面偏弱的背景下，反弹的持续性和空间有限。本基金在三季度，整体维持较高仓位，并根据市场波动灵活小幅调整。未来我们将密切关注地缘政治扰动和供需基本面变化，动态调整风险敞口，积极把握阶段性机会。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1627元，本报告期份额净值增长率为0.34%，同期业绩比较基准收益率为-1.31%；C类基金份额净值为1.1157元，本报告期份额净值增长率为0.27%，同期业绩比较基准收益率为-1.31%。

原油市场在2025年上半年的表现主要受地缘政治风险和供需基本面双重驱动。地缘政治方面，以色列和伊朗的冲突扰动市场，波斯湾能源供应中断的可能性推动油价上升。然而原油的实际供应并未受到严重冲击：能源基础设施未遭直接攻击，霍尔木兹海峡油轮运输保持稳定，冲突影响主要局限于航运保险成本上升。供需平衡方面，整体上供给是充分的，需求方面也保持弹性，虽然美国的对等关税对全球经济造成一定扰动，但之后关税形势的缓和，以及各国为应对风险而采取的支持性政策对经济的支撑是显著的。本基金在二季度的大幅波动中，在维持集中配置的基础上，小幅度灵活调整仓位。未来我们将密切关注中东局势、库存变化、政策表态及炼厂开工情况，动态调整风险敞口，积极把握阶段性机会。

2025年一季度全球经济充满分化与波动，中国、欧洲通过稳增长措施推动经济企稳，但是美国滞胀风险加大，经济初露疲态，通胀预期上升导致美联储降息路径分歧加剧。全球贸易受地缘冲突、特朗普关税威胁及供应链扰动承压，大宗商品价格波动加剧，原油因地缘风险短期上涨，但需求疲软仍会压制油价上行空间，尤其是特朗普关税政策充满巨大不确定性。本基金维持对原油ETF的集中配置，本报告期内基金净值波动不大。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.2453元，本报告期份额净值增长率为0.29%，同期业绩比较基准收益率为1.56%；C类基金份额净值为1.1935元，本报告期份额净值增长率为0.22%，同期业绩比较基准收益率为1.56%。

2024年，全球原油市场经历了显著的价格波动和供需失衡的挑战，全年市场价格整体呈现震荡下行的趋势。需求方面，全球原油需求增长放缓。主要经济体的经济增速下滑，新兴市场国家的能源需求未达预期。全球通胀压力上升，消费能力受限，制造业和运输业活动减弱，直接压制了原油消费。此外，可再生能源的快速发展和能源结构转型加速，风能、太阳能等清洁能源在总能源消费中的比重提升，削弱了对传统化石燃料的依赖。供给方面，产油国未能有效协调减产。尽管石油输出国组织（OPEC）及其盟友多次试图通过减产来稳定油价，但各国在市场份额和财政需求上的考量使得减产协议执行力度不足。同时，美国页岩油产量保持高位，对全球原油供应形成了持续压力。供应过剩的局面未能得到有效改善。地缘政治因素方面，尽管中东局势紧张加剧，俄乌冲突持续，但市场对供应中断的敏感度有所下降。这一现象部分源于全球原油供应的多元化，各国战略石油储备的充足以及替代能源的应用，使得供应中断对市场的冲击减弱。长期来看，能源结构转型和可再生能源的发展将持续影响原油市场的供需格局和价格走势。本基金保持着原油资产集中配置，对基准的偏离较低，基金表现与油价表现基本一致。

2024年三季度，全球经济增长持续企稳向好，各地制造业和贸易活动保持复苏态势，大宗商品多数上涨。美联储在2024年9月的议息会议上宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降幅超出市场预期，而全球范围内，欧美多个国家和地区的通胀呈现缓解趋势。在美联储降息、欧佩克组织近期公布的石油增产计划、以及中东地区地缘政治局势的升级等因素的共同驱动下，国际油价在报告期内震荡回调。本基金维持对原油ETF的集中配置，本报告期内净值也相应回撤，但本基金通过对组合进行适当的优化，减少了回撤的幅度。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1495元，本报告期份额净值增长率为-13.60%，同期业绩比较基准收益率为-14.35%；C类基金份额净值为1.1034元，本报告期份额净值增长率为-13.68%，同期业绩比较基准收益率为-14.35%。

2024年上半年，全球主要经济体延续稳健增长态势，受疫情影响的供应链冲击也基本结束，全球制造业与贸易周期开始回升。在此背景下，海外金融市场总体表现较好，多数大宗商品均受益其中。得益于全球制造业活动的走强和服务业的韧性，原油需求总体改善。在供给端美国页岩油产量增速出现放缓，以及OPEC（石油输出国组织）成员国延续减产的情况下，国际油价大体处于温和上涨的行情。本基金在保持着对原油资产的集中配置下，择机对仓位进行了一定的调整和优化，总体来说大致实现了预期的收益，取得了较好的效果。

在全球贸易与制造业开始步入上行周期的背景下，2024年一季度原油价格明显上涨，成为年初至今表现最佳的大类资产之一。历史上，商品价格的加速上涨是经济晚周期的典型标志，而美联储相对鸽派的降息预期更是助推金融条件改善和风险资产的表现。此外，地缘政治冲突依然在推升大宗商品的风险溢价，中东地区的潜在供给扰动风险亦推动油价进一步上行。本基金维持原油资产的集中配置，较好的把握了原油上涨的行情。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.3016元，本报告期份额净值增长率为13.80%，同期业绩比较基准收益率为16.94%；C类基金份额净值为1.2513元，本报告期份额净值增长率为13.71%，同期业绩比较基准收益率为16.94%。

2023年，全球主要经济体陆续从疫情中走出，受疫情影响的供应链冲击也明显趋于正常。在此背景下，美联储放缓了加息步伐，海外金融市场开始上涨，经济也呈现触底企稳的迹象。原油需求总体改善，然而在美国和其他非OPEC成员国供给放量的情况下，国际油价大体处于温和下跌行情。本基金在保持着对原油资产的集中配置下，择机对仓位进行了一定的调整和优化，总体来说大致实现了预期的收益，减少了回撤，取得了较好的效果。

今年三季度，全球经济出现企稳回升的迹象。美国经济在服务业消费、企业资本开支和房地产投资逐渐回升的支撑下，依然较有韧性。而中国经济开始呈现企稳迹象，出行旅游等行业恢复良好。我们判断从去年开始的全球制造业和贸易周期的下行已经接近尾声，国际原油需求未来有望得到提振。另一方面，在以沙特为首的原油输出国组织的推动下，供给端的减产持续进行。供求关系的双重提振助推国际油价三季度强势上涨。报告期内，本基金维持对原油类资产的集中配置，对部分持仓结构进行了适当调整，取得了较好的结果。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.3634元，本报告期份额净值增长率为25.36%，同期业绩比较基准收益率为29.74%；C类基金份额净值为1.3127元，本报告期份额净值增长率为25.27%，同期业绩比较基准收益率为29.74%。

今年上半年，国际宏观形势依然错综复杂。经济基本面上，全球经济陆续摆脱疫情的影响，供应链开始恢复正常，通胀压力趋于回落。需求依然受益于疫情补贴和服务业需求，恢复仍有韧性。但出于对全球衰退预期的担忧，国际油价依然受到压制。金融市场上，美国中小银行危机亦加剧了对金融稳定性的担忧。但供给层面依然有较强支撑。欧佩克的适时减产使得市场供需大致保持平衡。因此国际油价在三月份银行危机导致的快速下跌后，二季度总体震荡，上半年温和下跌。本基金维持对原油资产的集中配置，择机对仓位进行了调整，相比于基准获得了一定超额收益。

今年一季度，国际油价仍处于震荡下跌的态势。尽管中国经济开始步入复苏，但对原油需求的明显提振仍需时日。而欧美经济衰退的担忧依然是拖累油价的主要因素。三月份硅谷银行和瑞士信贷的被挤兑，迅速提升了投资者对于欧美经济即将面临衰退的预期。受此影响，国际油价快速下跌。但需要注意的是，原油的库存持续处于低位，且美国的战略原油储备亦尚未回补。此外，中国需求后续仍将释放，而石油输出国组织欧佩克仍有强烈意愿减产。因此除非全球经济陷入严重衰退，否则油价恐难以持续走弱。本基金在维持对原油资产的长期持有的基础上，在欧美银行承压时，适当进行了部分仓位控制，取得了较好的效果。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.0728元，本报告期份额净值增长率为-7.37%，同期业绩比较基准收益率为-7.70%；C类基金份额净值为1.0346元，本报告期份额净值增长率为-7.44%，同期业绩比较基准收益率为-7.70%。