鹏华丰达债券A(003209) - 基金投资策略和运作

报告期内，经济运行相对平稳，部分数据小幅走弱，但通胀预期受反内卷影响有所走强。在反内卷政策、资本市场风险偏好显著提升的影响下，降息预期显著走弱。债券收益率水平呈现先下后上，整个季度来看呈现上行，债券市场表现偏弱，期限利差显著走阔，信用利差相对稳定。  操作方面，三季度内本基金久期中枢相比二季度有所降低，在收益率调整后保持相对中性的杠杆水平。整体策略来看，本基金仍然坚持以中高等级、中短久期信用债作为底仓，积极通过中长端二级债、利率债参与交易。

报告期内，经济整体运行平稳，一季度表现优于二季度，通胀低位运行。在一季度经济表现相对较好的情况下，货币政策侧重于防风险；二季度以来，随着美方对各国对等关税的落地，经济表现环比有所走弱，货币政策侧重于稳经济。  从债券市场走势来看，年初收益率绝对水平处于低位，随着资金的适度收紧，债券收益率有所上行，并在3月中旬触顶。3月下旬开始，伴随着资金转松，对等关税落地，央行降息等，债券收益率波动下行。  操作上，本基金坚持严控信用风险，基于对债市不同周期的判断，灵活调整基金久期和杠杆水平。1-2月，本基金整体久期中枢保持在偏低水平，3月以来，随着债券市场收益率的调整及利好的不断出现，本基金的久期中枢有所抬升，并基于对债券市场中短期的判断灵活调整。

报告期内，债券市场波动较大。一月份，央行暂停国债买卖，资金显著收紧，短端债券快速调整，但长端债券调整有限。春节前后，市场预期节后资金面会有所缓解，同时发酵降准预期，但节后资金面未能有效下行，债券收益率在春节前后快速下行后开启大幅反弹，同时叠加股市表现较强，特别是deepseek爆火带动的科技股表现强势，风险偏好提升叠加资金面偏紧带来债市持续调整至3月中旬。3月中旬后，银行负债压力缓解带动资金面逐步缓解，叠加股市冲高回落，债市收益率迎来波动下行。  操作上，报告期内，2月下旬前，考虑到资金面偏紧，叠加股市强势，且债券收益率本身隐含了较高的降息预期，本基金持续维持偏低久期，低杠杆。2月底开始，随着收益率的不断调整，本基金开始逐步提高仓位和久期，3月下旬以来保持相对偏高的久期和杠杆水平运行。

报告期内，债券收益率趋势下行，全年10年国债收益率下行近90BP。1-4月下旬，债券收益率快速下行，10年国债收益率从2.56%下行至2.23%。4月下旬-7月降息之前，随着央行对于长期限国债利率的关注，长期国债偏震荡，10年国债在2.2%-2.35%之间波动，但随着4月开启对手工补息的整改，资金出表，信用债配置资金增强，信用债表现显著强于利率债。随着7月下旬央行宣布降息，债券收益率波动下行。进入8月后，伴随机构止盈的逐步增加，债券市场特别是信用债有所波动。9月24日以来，随着逆周期政策的显著发力，风险偏好回升，债券市场在年内第二次降息后仍快速调整。11月后，经济高频数据并未进一步改善，叠加12月政治局会议对于货币政策“适度宽松”的定调，债券收益率进一步快速下行。  操作上，基于对全年基本面转弱和货币政策宽松的预期，本基金坚持稳健运营，在严控风险的基础上，积极参与债券的交易。同时，在央行关注长期限收益率过快下行后，本基金适度降低久期水平，保持偏低久期运行。在9月政策发力，导致债券收益率快速调整后，在10-11月，本基金逐步提高久期水平，以中性偏高的久期水平运行。

报告期内，债券市场波动较大。9月下旬之前，债券收益率波动下行，9月下旬后，超预期政治局会议对经济表态积极，政策预期持续发酵，权益市场大幅上涨，带动债券出现较大幅度调整。  报告期内，虽然基本面对于债市的支撑较强，但考虑到债券收益率持续创新低，而三季度后期，债市资金流入季节性放缓，债市虽然胜率较高，但赔率偏低，超预期的政策或带来债券较大幅度的调整。基于以上考虑，本基金报告期内操作偏防守，以中短端高等级信用债为主，同时保持持仓流动性在较高水平，杠杆水平持续位于相对低位。

报告期内，DR007在1.7%-2.2%之间波动，但R007与DR007之间的利差不断收窄。4月以来，随着整改手工补息的进行，两者之间的利差收窄至低位。现券方面，受到地方政府化债的影响，城投债供给增速显著下降，实体经济融资需求偏弱，地方政府债发行进度偏慢，供需错配之下，债券收益率整体下行，信用债表现优于利率债，信用债期限利差及信用利差均显著下降。  报告期内，本基金基于对资金面、基本面的判断，期初保持了中性的久期和杠杆水平，随着收益率的下行，本基金适度压降了久期和杠杆水平，并适度通过参与利率债交易获取收益。

报告期内，资金价格平稳，但波动率显著下降，地产销售较弱，经济基本面总体低位企稳，债市在配置盘的支持下，收益率大幅下行，阶段性风险偏好下降加速了债券收益率的下行。  另一方面，地方债、政金债的供给不及预期，同时化债背景下，信用债的供给也相对偏弱，债市供需矛盾凸显，资产荒的背景下，债市表现较强。  报告期内，本基金综合基本面、资金面和政策面，伴随着收益率的持续下行，本基金久期、杠杆水平有一定调降，在收益率偏低的背景下，本基金也阶段性参与利率债交易，获取交易收益。

报告期内，债券收益率震荡下行，本基金基于对经济基本面、资金面、政策面的分析，灵活调整配置结构。一季度，经济逐步恢复，债券收益率特别是信用债收益率在理财负反馈后处于高位，信用利差处于较高水平，信用债价值凸显，本基金大力度加仓信用债，提高了信用债久期和杠杆水平；二季度，经济目标低于市场预期，经济数据有所走弱，债券收益率开启下行，本基金基于基本面和资金面的判断参与利率债交易；三季度，经济总体低位有所回弹，7月政治局会议表态积极，地产政策逐步放松，债券收益率先下后上，本基金在7-8月随着收益率的下行适度减仓，并在9月保持中性偏低久期水平运行；四季度，特殊再融资债及增发国债落地，供给压力增加，叠加汇率贬值、防资金空转等影响，资金面有所收紧，债市有一定调整，本基金在收益率调整后参与了信用债配置，适度增加久期和杠杆水平。

报告期内，经济低位企稳，8-9月逐步有所修复，债券收益宽幅波动。央行三季度降准、降息各一次，货币政策仍偏宽松，资金利率围绕政策利率波动。基于对基本面、资金面、货币政策预期、机构行为等方面的研究判断，同时基于利差保护，本基金积极参与各品种波动波段交易，增厚基金收益。

报告期内，一季度经济显著反弹后二季度有所走弱，债券市场整体上涨，信用债表现好于利率债。一季度，信用债收益率、信用利差处于高位，本基金主要以配置信用债为主，保持中性略高的杠杆水平；二季度以来，伴随经济高频数据有所走弱，本基金择机参与利率债交易，在获取票息的基础上，通过增加利率债交易获取增厚收益。

报告期内，债券各品种收益率表现有所分化，存单、利率债收益率有所上行，信用债收益率有不同程度的下行，信用债表现显著好于利率债，主要是对于去年四季度大幅下跌的修复，一季度信用利差显著压缩。  报告期内，本基金主要参与了信用债品种的投资，杠杆保持中性略偏高水平，组合久期保持在中性水平，积极参与了信用利差压缩行情。

报告期内，债券市场先涨后跌。前10个月在地产销售、投资持续下行，“动态清零”的防疫政策下，消费受到一定抑制，经济下行压力较大，货币政策维持宽松，债券市场震荡上行。11月开始，防疫政策逐步优化，经济复苏预期强化，央行货币政策由宽松向中性逐步收敛，债券市场开启下跌，在理财负反馈的影响下，信用债跌幅大于利率债，全年3年期各评级信用债收益率上行26-44BP。  报告期内，本基金主要采用中高评级信用债加杠杆策略，基于对经济基本面、资金面的分析，决定本基金信用债的久期和杠杆水平，同时基于市场情绪、市场杠杆水平等的分析，判断短期债券市场走势，阶段性通过中长期限利率债参与交易。