华富天鑫灵活配置混合A(003152) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，在宏观政策持续发力下，三季度经济增长保持稳中有进的发展态势。工业和服务业保持了较快的增长势头，消费和进出口规模也在持续扩大。同时，就业和物价总体保持稳定，新质生产力继续培育壮大。　　从宽基指数层面观察，2025 年三季度各指数涨跌幅呈现 “倒 U 型” 分布特征：上证 50 上涨 10.21%、沪深 300 上涨 17.90%、中证 500 上涨 25.31%、中证 1000 上涨 19.17%、中证 2000 上涨 14.31%。行业维度上，参考中信行业指数，2025 年三季度涨幅居前的行业分别为通信（50.20%）、电子（44.49%）、有色金属（44.06%）、电力设备及新能源（41.06%）、机械（25.68%）；涨幅居后的行业则为综合金融（-9.03%）、银行（-8.66%）、交通运输（0.93%）、电力及公用事业（3.05%）、食品饮料（3.24%）。　　展望2025年四季度，我国经济回升向好的基础有望得以巩固，进一步促进民间投资、进一步扩大鼓励外商投资产业范围等备受关注的政策有望在四季度落地。为推动扩大有效投资，国家发展改革委等相关部门正积极推进共5000亿元规模的新型政策性金融工具，将全部用于补充项目资本金。与此同时，进一步促进民间投资发展的政策文件近期有望出台，将在扩大民间资本准入、打通投资堵点等方面实施一批务实举措。在扩大有效投资的同时，我国还在以开放促改革促发展上下功夫，推出更多举措，积极吸引外资。随着各项政策效应充分释放，我国经济有望继续保持平稳健康发展。　　2025年第三季度，本基金延续2025年第二季度的投资方向，主要配置可控核聚变板块。　　2025年我国可控核聚变产业高速发展。2025年3月，成都环流3号装置实现原子核温度1.17亿度、电子温度1.6亿度的“双亿度”运行，综合参数聚变三乘积大幅跃升，标志着我国的核聚变研究挺进燃烧实验。2025年5月，合肥BEST装置总装启动且较原计划提前两个月；10月1日，BEST装置主机关键部件——杜瓦底座完成吊装，BEST装置计划将于2027年底建成，并在全球范围内首次实现聚变能发电演示；到2030年，有望通过核聚变点亮第一盏灯。2025年7月，央企中国聚变能源有限公司于上海成立，注册资本约150亿元，定位为国内推进核聚变工程化、商业化的核心平台。民企方面，2025年4月上海诺瓦聚变能源科技有限公司成立、8月即完成5亿元天使轮融资，创下国内民营聚变企业单笔融资纪录。7月，成都瀚海聚能科技点亮国内首台商业化直线型场反位形聚变装置主机，验证了该技术路线的工程可行性。　　2025年我国首次将“聚变”写入国家法律。2025年9月，《中华人民共和国原子能法》正式颁布，首次将“聚变”写入国家法律，明确建立聚变能源研发与应用安全管理体系，为商业化堆建设提供了法律框架。同期，生态环境部发布《环境影响评价技术导则 磁约束聚变装置(征求意见稿)》，首次将聚变纳入监管体系，加速了产业化进程。　　2025年美国核聚变的工程进展及商业化合作也较多。2025年4月，美国劳伦斯•利弗莫尔国家实验室的国家点火装置（NIF）创造了核聚变新纪录——在其第八次点火实验中产生8.6兆焦耳的能量输出，Q值达到4.13，是人类首次在实验室中实现能量放大超过4倍的可控核聚变反应。2025年6月，美国谷歌宣布将购买核聚变初创公司Commonwealth Fusion Systems（CFS）首座商业发电厂一半的电力输出，该发电厂预计将在2030年代初投入运营；8月，CFS公司完成8.63亿美元的B2轮融资。2025年7月，美国Helion公司宣布启动全球首座聚变电厂建设，计划2028年建成商业化示范堆，并开始为微软数据中心供电。　　欧洲、日本等多国家也加大核聚变投入。2025年6月，欧洲ITER项目发布新的基线与研究计划，2034年启动运行、2039年开展氘-氚实验。2025年6月，日本发布修订版《聚变能源创新战略》，将发电实证时间从“2050前后”正式提前至2030年代，并追加100亿日元资金支持三大核聚变研究机构。2025年10月，德国政府发布“德国迈向核聚变发电站”的行动方案，力图在德国建造世界上第一座核聚变发电站，根据该行动方案，到2029年德国将向该领域累计投入超20亿欧元。　　截至2025年三季度末，本基金已全面配置可控核聚变板块，包括磁体、包层、真空室、电源、检测、总装等各环节，布局托卡马克、仿星器、场反位形（FRC）等磁约束和激光约束、聚变裂变混合堆相关路线；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。　　我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于可控核聚变产业正处于从0到1的初级阶段，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟的风险。建议投资者结合自身风险承受力，理性投资。

2025年上半年，本基金提升了可控核聚变相关方向标的的配置，降低了其余板块的配置。截至2025年二季度末，本基金已全面配置可控核聚变板块，包括磁体、包层、真空室、电源、检测、总装等各环节，布局托卡马克、仿星器、场反位形（FRC）等磁约束及聚变裂变混合堆相关路线；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。　　我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于可控核聚变产业正处于从0到1的初级阶段，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟的风险。投资者应理性看待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。　　宏观经济数据来看，出口对经济的支撑作用有所放缓，内需投资消费呈现企稳回升态势。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速较缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025年一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。　　展望后续，中国经济内外增长动能切换预计仍将继续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济维持平稳增长。　　权益市场来看，科技领域展现出强劲发展动能。DeepSeek凭借其高性价比的AI模型突破，有效打破了市场对中美技术代差的固有偏见，印证了本土科技企业的创新实力，促使资本市场重新审视国内AI资产的估值逻辑。算力平权带来的技术普惠效应，则为科技企业降本增效开辟新路径，夯实了行业盈利预期与全球竞争力。这种技术革新与产业赋能的叠加效应，正在重塑科技板块的基本面预期，成为A股估值体系重构的重要驱动力。后续重点关注国内AI产业链上下游验证，看其能否实现从分母端向分子端逻辑的转换。　　在顺周期板块方面，值得关注的是，一线城市二手房交易量已出现企稳回升态势，制造业PMI等关键指标也呈现边际改善信号。我们将持续通过高频数据，密切监测宏观经济的边际变化趋势。　　我们仍然将重点关注人工智能、高端制造、半导体等国家战略科技赛道，这些领域的技术突破与政策红利形成共振，具有较大的成长空间；另一方面基于对宏观经济企稳的判断，我们认为从长期来看，当前时点布局顺周期板块或能带来较好的投资回报。未来我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置努力给持有人创造更好的持有体验和投资回报。

2024年，中国经济整体运行平稳，在一揽子稳经济增量政策推动下，各主要经济分项出现向好变化，全年我国GDP比上年增长5.0%。　　宏观经济数据来看，出口是贯穿全年的支撑项，投资方面，全年全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%，分领域看，基础设施投资增长4.4%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.6%。消费方面，全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额437581亿元，增长3.8%。出口方面，以美元计，我国出口商品总值35772亿美元，同比增长5.9%。从需求端来看，固定资产投资、消费、出口全年同比增速分别为 3.2%、3.5%、5.9%，从供给端来看，2024 年工业增加值同比增长 5.8%。　　国内市场2024年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.67%、14.68%、13.23%。行业表现方面，申万一级行业指数表现居前5位的依次为银行、非银金融、通信、家用电器、电子，涨跌幅分别为34.39%、30.17%、28.82%、25.44%、18.52%。下跌方面，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造跌幅居前，涨跌幅分别为-14.33%、-11.58%、-10.34%、-8.03%、-6.01%。　　对于AI、高端制造和半导体等契合新质生产力发展方向的产业，我们保持着长期而深入的研究跟踪。这些具备广阔成长空间的领域，始终是我们投资组合的核心配置方向。本基金严格遵循“淡化择时、精选个股”的原则重点关注上市公司业绩增长的持续性和确定性，通过动态优化持仓结构来实现投资目标。

2024年三季度，中国经济延续恢复态势，但经济景气度和内生需求有待加强。　　宏观经济数据来看，出口仍为经济提供明显支撑，投资、消费相对承压。投资方面，2024年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%。三大分项来看，基建、制造业投资单月同比增速回落，地产投资单月同比增速回升，土地购置受益于低基数，同比增速有所改善。消费方面，2024年1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额281772亿元，同比增长3.9%。8月社会消费品零售总额同比增速降至2.1%，低于市场预期，限额以上零售同比增速继续降至-0.6%，8月下半月各地开始公布以旧换新补贴政策，政策效果尚待显现。出口方面，以美元计，2024年1-8月份，我国出口总值23147.7亿美元，同比增长4.6%，高增趋势延续，整体看出口基数偏低，外需仍有支撑。　　国内市场三季度各指数触底反弹，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.44%、16.07%、29.21%。 行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务，涨跌幅分别为41.67%、33.05%、31.20%、27.50%、25.43%。下跌方面，煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行跌幅居前，涨跌幅分别为1.24%、2.00%、2.95%、9.20%、9.31%。　　在宏观经济运行压力阶段性有所加大的背景下，9月下旬一系列宏观经济政策密集出台，主要涉及消费、房地产、资本市场、货币信贷等宏观经济关键环节，短期增长预期明显好转，带动市场情绪恢复。目前来看，本轮行情的核心逻辑仍主要在分母端，对资本市场而言主要的增量资金为居民财富搬家和海外资金再配置，居民财富来说，过去几年积累的超额储蓄有望在权益市场赚钱效应下流入，海外资金来说，美联储降息周期内本就有流出美国流入新兴经济体的动力，叠加中国资产在全球范围内具备明显的估值优势，预计这两类主要增量资金的流入具备一定可持续性。至于分子端的逻辑是否能够形成，分子分母两端能否形成正循环，仍要观察中美关系变化和国内财政政策发力程度，内外需能否形成共振是权益市场能否走出大行情的核心。　　我们在投资过程中注重企业长期价值的增长潜力，同时结合估值性价比进行配置，以保证在市场波动中能够获得较好的风险保护。当前，我们在组合中对电子半导体、机械设备和生物医药等行业进行了重点配置，这些行业不仅在估值上具有吸引力，且其长期成长性也非常突出。展望未来，随着政策的逐步落实，我们预计市场或将进入轮动阶段，具有高成长潜力的科技创新领域将是我们继续深耕的重点。

宏观经济数据来看，2024年上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。分项来看，投资方面，2024年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，6月地产、基建有所改善，制造业投资小幅转弱。消费方面，6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额36364亿元，增长3.0%，居民消费性需求有所降温。二季度城镇居民人均可支配收入的实际累计同比为4.5%，一季度5.3%，弱于去年全年4.8%和2019年全年5%，收入增长及其预期可能对消费意愿产生影响。出口方面，以美元计，我国6月出口3078.5亿美元，同比增速为8.6%，持续为宏观经济提供支撑力量。　　国内市场上半年各指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.25%、0.89%、-10.99%。 行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化，涨跌幅分别为17.02%、11.96%、11.76%、8.48%、7.90%。下跌方面，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-33.34%、-24.88%、-24.59%、-24.05%、-21.33%。　　我们对长期持有的科技和医药板块的信心不减。科技板块近期出现了许多积极迹象，特别是半导体行业在经历了周期性的调整之后，需求方面涌现出例如AI、机器人等创新因素的强驱动力，有望推动行业迎来新的增长周期。而医药板块从中长期维度来看依然具有较好的发展前景。

2024年一季度，中国经济开局良好。从外部看，全球市场需求回暖，国际贸易景气度回升，中国外贸出口增速回升。从内部看，宏观政策进一步加码发力，经济增长内生动力有所增强。　　宏观经济数据来看，投资、消费、出口均在改善过程中。投资方面，2024年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）为50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。从三大分项来看，制造业、地产投资增速高于去年12月两年复合增速，基建增速略低于去年12月两年复合增速。制造业方面，1-2月固定资产投资同比增速回升至9.4%，边际改善的主要是运输装备、电子、纺服，表现偏弱的是汽车、食品、有色。基建方面，1-2月新、旧口径基建投资同比增速回落至6.3%、9.0%，分行业来看，电力投资韧性更强。地产方面，1-2月地产投资同比增速回升至-9%，但从实物量来看，开工、施工、竣工同比降幅较大，且开工竣工边际转弱，资金方面，1-2月新房销售面积、销售额同比增速分别回落至-20.5%、-29.3%，到位资金同比增速亦同步下滑，反映地产投资恢复偏慢。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。分渠道来看，1-2月餐饮、商品零售、实物商品网上零售同比增速均较去年12月两年复合增速有所回升，反映春节消费旺季行情基本兑现。分品类来看，可选消费强于必需消费，其中：通讯器材、汽车同比增速高位续升，地产后周期消费（家具、家电、建材）增速改善。出口方面，1-2月我国出口同比增速续升至7.1%，超出市场预期，3月PMI新出口订单指数为51.3%，较前值46.3%明显提高，也印证了今年出口的景气提升，当前美国经济基本面仍强，劳动力市场的韧性也支撑了消费的增长，而随着美国进入补库阶段，外需短期内仍有韧性。　　国内市场一季度各指数触底反弹，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.23%、3.10%、-3.87%。 行业表现方面，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属，涨跌幅分别为12.05%、10.79%、10.78%、10.23%、9.46%。下跌方面，综合、医药、电子、房地产、计算机跌幅居前，涨跌幅分别为-15.69%、-11.85%、-10.18%、-9.34%、-8.79%。　　展望二季度，国际环境方面，全球库存周期进入补库阶段，叠加基数相对较低，我国出口回暖趋势有望延续，但仍需关注国际政经格局变化带来的不确定性。国内方面，经济内生增长动能仍需进一步稳固，消费将继续发挥“压舱石”作用，服务消费潜力有望进一步释放，产业转型升级趋势明显，新质生产力持续培育。宏观政策方面，根据 2024 年《政府工作报告》部署，财政政策将明显加力，综合使用赤字、专项债、超长期特别国债等多种政策工具，有助于基建投资保持较高增速，同时新一轮“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策将拓展内需增长新空间。另外活跃资本市场政策组合拳，预计将在投资端、融资端、交易端等方面持续发力，持续活跃资本市场、提振投资者信心。　　目前不少优质标的的估值已经来到了极具吸引力的位置。往后看，不管是周期还是创新方向，都将有不错的投资机会。投资方面，我们坚持对一些远期成长空间较大的优质成长标的进行长期的研究和投资。本基金仍然坚定看好科技板块的中长期成长性，关注高端制造，包括机床和机器人方向。中长期维度看好医药板块发展，关注拥有较好商业模式、具备核心竞争力的龙头企业。本基金会坚持贯彻一直以来的投资策略，淡化择时，注重业绩增长的确定性，精选具有成长潜力的上市公司进行投资，积极为持有人创造价值。

2023年，中国经济逐步摆脱疫情的影响，服务业和消费快速增长，新产业新动能继续快速成长，成为拉动经济增长的重要引擎，但内需不足、房地产信用风险和地方政府化债压力增大等问题仍然存在。　　宏观经济数据来看，2023年我国GDP实际增长5.2%，增速好于2023年两会定下的5%的增长目标，其中四季度GDP同比增长5.2%。投资方面，2023年全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点，其中制造业投资增长6.5%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，房地产开发投资下降9.6%。消费方面，2023年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%，其中除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%。出口方面，2023年我国出口总额3.38万亿美元，较上年下降4.6%。　　国内市场2023年各大指数整体下跌，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-3.70%、-11.38%、-19.41%。行业表现方面，杠铃策略的两端科技和高股息表现相对靠前，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、传媒、煤炭、家电、石油石化，涨跌幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%。下跌方面，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工跌幅居前，涨跌幅分别为-41.18%、-24.80%、-24.65%、-20.47%、-17.50%。　　投资方面，我们坚持对优质成长标的的研究和投资。近期科技板块调整比较剧烈，主要是受到市场情绪影响，而不是行业基本面和发展前景发生变化。本基金仍然坚定看好科技板块中长期成长性，关注高端制造，包括机床和机器人方向。中长期维度看好医药板块发展，关注拥有较好商业模式、具备核心竞争力的龙头企业。

2023年三季度，国内经济持续恢复，经济企稳趋势初现，服务消费持续复苏，产业结构不断升级，但中国经济恢复向好的基础仍待加固，短期内总需求不足的问题仍然突出。　　宏观数据来看，投资、消费、出口均有边际好转。投资方面，1-8月份全国固定资产投资（不含农户）为327042亿元，同比增长3.2%，三大分项中，制造业、基建投资增速回升，地产投资持续走弱。具体来看，8月新、旧基建两年复合增速分别回升至8.9%、10.7%；制造业投资两年复合增速回升至8.8%；地产投资两年复合增速降至-12.4%，房屋新开工、竣工面积复合增速略有改善，但施工面积复合增速有所回落。消费方面，8月份社会消费品零售总额为37933亿元，同比增长4.6%。其中，必需、可选消费两年复合增速分别回升至5%、7.6%，均有改善。从分品类数据来看，社交出行相关消费明显改善，汽车、纺服、化妆品零售额两年复合增速回升，但地产后周期消费仍然偏弱。出口方面，8月份我国出口总额为2848.7亿美元，同比增速为-8.8%，较上月有所反弹，一方面由于去年同期出口基数有所下降，另一方面归因于近期海外制造业的景气反弹。　　国内市场三季度各指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-2.86%、-3.98%、-9.53%。 行业表现方面，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为煤炭、非银行金融、石油石化、银行、房地产，涨跌幅分别为10.37%、6.48%、5.79%、5.20%、1.55%。下跌方面，传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工、机械跌幅居前，涨跌幅分别为-14.19%、-13.88%、-13.53%、-9.32%、-9.13%。　　7月以来，宏观政策逆周期调节力度进一步加大，财政、货币、产业等各项稳增长政策陆续出台，经济筑底企稳趋势初现。展望四季度，前期出台的一系列稳增长政策继续显效，根据形势变化有针对性的储备性政策有望及时出台实施，服务消费潜力继续释放，基建投资有望提速，高技术和民间制造业将支撑制造业投资较快增长，预计经济内生增长动能将有所增强。金融形势方面，预计四季度融资环境将维持稳中偏宽，货币社融增速有望企稳回升，围绕重点领域和薄弱环节的信贷支持力度将继续增大。　　权益市场来看，尽管国内经济仍面临内生增长动力不强的问题，但短期经济数据已基本呈现底部企稳趋势，中美大国博弈虽然预计仍为中长期趋势，但博弈已5年有余，或进入战略相持阶段，万物皆周期，中国经济基本面或已度过冲击最大阶段，边际向好因素或逐渐累积。资金面也在经历类似的周期，代表中国最优质资产的权益资产面临低估，加之活跃资本市场一系列政策的相继出台，增量资金或重回权益资产。综上，目前权益市场对于悲观因素的定价或已比较充分，向好因素不断累积，量到质的转变只是时间问题。继续看好长期持有的三大板块，包括科技、新能源、医药，尤其是科技板块近期呈现出较多的积极信号。本基金会坚持贯彻一直以来的投资策略，淡化择时，注重业绩增长的确定性，同时结合估值性价比进行配置，积极为持有人创造价值。

2023年上半年，我国宏观经济修复的节奏出现明显的强弱变化，二季度国内经济增长动能较一季度有所转弱。宏观数据来看，上半年全国GDP同比增速5.5%，其中二季度GDP同比增速6.3%。投资方面，上半年全国固定资产投资（不含农户）为243113亿元，同比增长3.8%，反映出投资仍具备韧性。三大分项中，基建、制造业边际改善，地产持续转弱。具体来看，基建方面，估算6月新、旧口径基建两年复合增速分别回升至7.3%、12.3%，交运、水利、电力三大类两年复合增速均有改善；制造业方面，估算6月制造业投资两年复合增速回升至7.9%；地产方面，估算地产投资两年复合增速回落至-10%，新开工、竣工两年复合增速均走低。消费方面，上半年社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额205178亿元，增长8.3%，6月必需消费、可选消费两年复合增速双双回升。出口方面，6月中国出口增速（以美元计价）同比-12.4%，较前值下滑4.9个百分点，前期积压订单影响消除后，贸易表现逐步回归季节性规律。　　国内市场上半年各指数先扬后抑，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为3.65%、-0.75%、-5.61%。 行业表现方面，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、传媒、计算机、家电、机械，涨跌幅分别为45.41%、43.43%、32.27%、17.42%、12.97%。下跌方面，消费者服务、房地产、综合、农林牧渔、建材跌幅居前，涨跌幅分别为-27.92%、-14.07%、-11.77%、-9.21%、-8.98%。　　本基金继续看好长期持有的三大板块，包括科技、新能源、医药，尤其是科技板块呈现出较多的积极信号，供给方面可以看到若干板块开始涨价、稼动率提升、库存持续去化、价格联盟等基本面向上的变化，需求方面涌现出例如AI、机器人等创新因素的强驱动力。医药板块因各种利空因素影响，短期下跌动能较大。中长期维度仍然看好板块发展，关注超跌但拥有较好商业模式且具备核心竞争力的龙头企业。新能源方向不宜过于悲观，看好中长期的确定性，股价已经较多反映负面因素，优选估值低且业绩好的方向。

2023 年一季度，随着疫情影响明显消退，稳经济政策靠前部署，中国经济持续恢复，生产和需求两端双双改善，就业和物价总体稳定，市场信心和预期显著好转。　　宏观数据来看，内需回升在一定程度上抵补外需放缓压力，经济运行总体呈现企稳回升态势。投资方面，1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）为53577亿元，同比增长5.5%，尤其是民间投资增速由负转正，反映投资内生动能有所修复。从三大分项来看，制造业再度走强，基建仍有韧性，地产降幅收窄，具体来说，1-2月制造业投资增速回升至8.1%，新兴产业投资增速高于整体；1-2月新、旧口径基建增速一降一升，但依然是投资的中流砥柱，其中电力投资、水利市政环保投资走强，交建投资增速略有回落；1-2月地产投资降幅收窄至5.7%，到位资金降幅同步收窄，改善趋势明显。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额为77067亿元，同比增长3.5%。结构上看，消费内部也存在明显分化，一方面，疫情影响明显消退，服务消费恢复快于商品消费，旅游、餐饮等接触性消费领域尤为亮眼；另一方面，经济复苏初期，居民资产负债表受损影响仍未消退，而地产销售改善对相关消费的带动也存在滞后性，必需消费表现好于可选消费。出口方面，1-2 月，出口（按美元计）同比下降 6.8%，降幅较 2022 年 12 月收窄 3.1 个百分点。　　国内市场一季度各指数继续回升，上证指数、沪深300、创业板指分别收涨5.94%、4.63%、2.25%。 行业表现方面，TMT一枝独秀，超额收益明显，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为计算机、传媒、通信、电子、建筑，涨跌幅分别为38.70%、34.23%、28.88%、16.89%、11.46%。下跌方面，房地产、消费者服务、综合、银行、电力设备及新能源跌幅居前，涨跌幅分别为-6.21%、-5.29%、-2.65%、-2.25%、-0.18%。由于本基金持续看好科技板块并维持较多仓位，因此一季度受益于TMT整体向上行情，获得了一定的正收益。　　展望二季度，经济全面进入疫后修复期，叠加2022年同期基数较低，预计二季度GDP增速或将为全年高点；金融形势方面，预计国内在经济复苏过程中，融资环境仍将维持稳健略偏宽松；海外方面，考虑到国际地缘政经关系依然复杂多变，全球经济增长动能或进一步减弱，外部环境的不确定性较大，需重点关注。本基金操作方面，持续看好三大核心板块，分别为科技、医药、新能源，科技重点关注自主可控、库存见顶、具备创新需求的半导体板块，受益AIGC的计算机板块，以及符合少人化、自动化趋势的高端制造板块；此外，看好医药受益于人口老龄化带来对需求的长期提振，以及新能源板块业绩高增的确定性。在标的选择上，淡化择时，注重业绩增长的确定性，同时结合估值性价比进行配置。

回顾2022年，面对俄乌冲突、疫情多发散发、房地产市场下行等超预期因素冲击，中国高效统筹疫情防控和经济社会发展，持续加大稳经济政策力度，经济增长触底回升，但恢复程度总体偏弱。宏观经济数据来看，2022年我国GDP实际增长3.0%，其中四季度GDP增速2.9%，较三季度再度回落。投资方面，12月固定资产投资增速反弹至3.1%，从主要分项来看，基建持续发力、制造业转好、地产降幅收窄。消费方面，受益于同期低基数，12月社零、限额以上零售降幅分别收窄至1.8%、1.3%，疫情冲击的痕迹依旧明显。出口方面，12月我国出口大幅回落，同比降幅由上月的-8.7%扩大至-9.9%，续创2020年3月以来的新低。国内市场方面，2022年各大指数整体下跌，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-15.13%、-21.63%、-29.37%。一季度，由于战争+疫情影响，通胀主线和稳增长主线表现相对较好，成长板块和消费板块回调相对较多；二季度，上海封控影响巨大，市场先抑后扬，疫后复苏主线和成长主线表现相对较好，稳增长板块有所回调；三季度，在经济弱复苏+流动性充裕背景下，市场反弹近2个月，随着地缘政治事件发酵、美联储鹰派表态，市场对于潜在的二次探底担忧加剧，叠加增量资金边际放缓，成长大幅回撤；四季度，随着疫情放开，疫后复苏主线领涨，成长板块呈现分化。本基金表现与上述成长板块走势基本一致。