大成国家安全主题灵活配置混合A(002567) - 基金投资策略和运作

季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全、国防安全类型资产的看好，未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。

季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全类型资产的看好，本季度，我们见证了世界反法西斯胜利80周年阅兵活动，市场对于国防安全板块的情绪也随之经历了变化。未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。

回顾上半年，国防军工板块相对市场表现较强，无论是从短期的经营情况上、还是中期“十五五”的临近、或是更长期的国防发展需求，国防军工板块都具备了上行的基础。　　上半年，基金经理维持了总体仓位的同时，在具体布局方向上向先进战机方向更多倾斜。先进战机方向、体系化作战方向符合世界武器装备发展的需求，并在实战中得到验证。无论在我国自身列装还是对外军贸层面，先进飞机都是重要抓手。基金经理乐观看待先进战机产业链的成长前景。

2025年1季度市场维持震荡走势，特朗普上任美国总统后进一步加剧了全球市场的不确定性。 　　　　季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全、国防安全类型资产的看好，符合当前我国国情的客观需求，产业层面的积极变化也相对显著，更能顺应当前世界形势的变化。季度内，基金经理维持了总体仓位并向细分变化显著的方向结构上适度倾斜，看好国防科技产业在新时代背景下的成长。

2024年A股市场高波动特征明显。上半年市场经历年初的大调整后快速反弹，此后于5月下旬开始又经历了连续调整直至9月中旬，随后在十一前后又经历了快速的反弹、并伴随成交量的放大，2024Q4则又呈现出震荡行情。　　　　造成指数层面高波动的原因是多方面的，但我认为更主要的原因是：在2024年外部世界的不确定性始终难以消除。这使得资产定价的基本假设处于高频修正中，我们也少见到宏观层面的研究工作在2024年的投资中起到如此举足轻重的地位。即便如此，2024年的市场中仍旧不乏投资机会，“哑铃型”策略尤为有效。

2024年3季度市场波动比较大，先经历了指数的持续下行和成交量的萎缩，又在季末展开了快速上升的行情。　　季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全、国防安全类型资产的看好，符合当前我国国情的客观需求，产业层面的积极变化也相对显著。无论从国防工业的视角还是从科技攻坚的角度看，都有相对的短期投资机会。　　同时，结合本产品的风格特征、产品合约和当前的管理规模，基金经理会更积极的管理仓位，并更大程度的体现出产品的风格特征。

上半年市场经历年初的调整后快速反弹，此后于5月下旬开始又经历了一段时间的连续调整。一方面，外部世界不确定性在持续增加，另一方面，国内经济的内生力量的充分显现需要时间，因此年内资产价格受到了一定程度冲击。即便如此，市场中仍旧不乏投资机会，尤其在市值风格上，大市值股票显著跑赢市场，红利类型资产也相对于成长型资产有明显超额。　　对于市场的判断上，我维持认为在春节后市场已经进入了趋势性的时间区间，而在趋势区间内则往往也会形成趋势性的资产。我对趋势性资产的判断标准包含以下四点：第一，供给不显著扩张，竞争环境理想；第二，具有“资源”属性；第三，业务具有长久期经营能力；第四，能够为国家科技安全添砖加瓦。　　与趋势性时代相适应的是权益市场有效方法论的又一次大迭代，尽管我认为这种表达一定程度上仅停留在表象层面，但仍然可以观察到这种变迁痕迹。过去，我们相继经历了讲好空间故事、布局需求时代核心资产、围绕泛科技产业进行景气投资等立足需求分析的方法论时代。未来，在投资当中，我认为我们将会看到以供给分析作为立足点的方法论有效性的凸显。

2024年1季度市场先跌后涨，经历波动后，市场不同行业的表现分化较大，科技板块内部亦是如此，电子、计算机等板块调整幅度较大，受益于AI算力的持续投入，通信板块则表现不俗。　　我认为市场经历波动后已经不再位于“拐点”区间，而是进入了趋势内。这不是一个轻松的判断，这意味着过去一两年间社会层面的很多讨论正在清晰并逐步融入社会的共识中，也意味着行情将不可避免的出现分化，更意味着符合时代特征的资产将会迎来趋势性的行情。因此，我对市场并不悲观，反而我自身的认知水平是否能够适应时代和市场才是真正的挑战。回归到细节，在投资的选择上，一方面，我认为要更加重视供给格局，无论是中国具备定价权的产业环节，还是AI浪潮中的弄潮儿；另一方面，提升国内科技产业在全球产业分工环节中的话语权是发展的必然需求，应当更加关注国产化的深水区、新质生产力。　　回归到细节，基金经理维持对显示产业链的看好，无论是大尺寸LCD还是小尺寸OLED；基金经理也看好AI为科技产业带来的积极变化，包括自动驾驶，我们将见证整车市场格局的巨大变化；基金经理2024年1季度期间也增加了半导体设备板块的配置，特别是产品力强、具有产品线持续延伸能力、供给格局理想的龙头企业。　　同时，结合本产品的风格特征、产品合约和当前的管理规模，基金经理会更积极的管理仓位，并更大程度的体现出产品的风格特征。

2023年的A股市场经历了不少风雨，主要的指数伴随较大的波动。　　　　当我们采用有限的时序数据作为观察样本、并应用归纳法以“PE”等耳熟能详的估值指标去评价很多个股时，难免会因为有违经验而陷入困惑。但同时，专业投资者也明白，诸如“PE”等相对估值指标是我们相互交流时主观使用的最大公约数式的话语体系，而不是资本市场客观上所必然遵循的金科玉律。经验往往是在趋势中产生的，当违背经验的事情持续发生的时候，那我们有理由做出一个推断：我们并非身处于趋势内，而是在拐点区间中。因此，对于基金经理而言，将范式化、程序化的思维体系向更深一层推进去探求事物的原貌、判断未知的前景，是堂有挑战的必修课。　　　　基金经理认为，理解资本市场在2023年内发生的深刻变化，还要从理解“拐点”出发，而不是在惯性思维下机械式地度量。我认为科技产业正在同时经历两个主要的产业背景：一方面，全球范围来看，以ChatGPT为代表的人工智能“奇点”时刻已经到来，在高昂的资本支出、密集的工程化工作以及数十年里算力成本下降的推动下，我们见证了新时代的临门一脚；另一方面，国内产业层面正面临重重挑战，在全球科技产业链的分工中，我们仍有较大的提升空间，以精密制造业为代表的产业环节面临需求增速不足、供给结构不佳的困境，而在以先进制程芯片生产能力为代表的高端领域，我们又面临着国家科技安全方面的担忧。　　　　在此背景之下，2023年全年，基金经理一直以“奇点”和“钟摆”两个词来描述投资策略，投资品种最典型的选择是重仓了AI和面板。AI方面，上半年以AI算力作为主要的持仓方向，下半年则显著减配了算力环节并增加了AI目前的最主要落地应用方向——智能驾驶；面板方面，从2022Q4开始，基金经理就重仓了大尺寸面板，理想的供给格局在不确定增加的时代背景下展示出了经营韧性，在2023Q4又增加了OLED相关配置。从相对收益的角度，基金经理的投资策略取得了较理想的相对回报。

三季度市场处于弱调整格局，提振市场信心的政策在陆续出台，但外资北向资金持续流出，国内又没有增量资金流入。机构重仓股表现很弱，高股息价值策略和微盘股题材都有显著的超额收益。　　　　基本面看，市场尤其是外资担心的依然是自上而下角度难以证伪的问题。一个是“人口-地产-财政-基建-投资”的大循环走向终结，对应城镇化进程的斜率放缓，由于地产链上中下游牵涉方方面面，对财政收入、居民消费等方方面面影响很大。另一个就是中美长期竞争的大环境，从我们的考察和调研来看，经济因素长期很关键，但政治因素短期是非常非常重要的，企业相应的会做出调整来应对潜在的风险，投资机构及其客户也在调整其国家配置结构，预期的自我实现可能是我们最应该担心的问题。　　自上而下的宏观忧虑需要很长的时间去证实或者证伪，但从自下而上的角度去看，如果看一个个细分产业，却很清晰的看到是中国在各个细分产业都具备极强的竞争力。我们的产业升级就像进攻一个高地，家具纺服家电等传统产业早已攻陷，光伏电车电池等新三样也已经具备主导地位，现在只有少数的山头比如半导体的先进制程、生物药、工业软件、先进材料等等卡脖子环节还在争夺中。只不过欧美国家现在已经不再鼓吹自由市场经济和全球化分工，转而设置各种贸易关税壁垒，靠政府的有形之手人为干预市场。国内的应对政策就是企业和产业出海，这种情况从悲观的角度看是产业外迁，从相反的角度看何尝不是优秀企业的一个难得机会，在压力之下被迫全球本地设厂，中国企业自己成为全球化的主角而不是简单的成为西方全球供应链的一个配角。

中长期看基本面的的主导矛盾没有变化，我们大概可以抽象成4个趋势：1）“人口-地产-财政-基建-投资”大循环可能逆转（对应市场担心的城镇化的尾声）；2）中美超限竞争在科技、产业、舆论、外交、金融、军事等方方面面展开（对应市场担心的全球化的减速）；3）新一轮科技革命（人工智能AI、超导、机器人等等），似乎经过移动互联网之后多年的沉寂，科技大突破有可能在各个方向上展开，群星闪烁；4）内部改革释放活力，纵观建国以来的历史每每在危急存亡时刻总是能果断改革释放内部动力。1和2是主要负面因素，3和4是主要正面因素，正是这些合力决定了大趋势和市场的走向。　　从市场表现看，两个策略表现比较亮眼，一个是高股息，一个是新兴产业尤其是AI。市场在面对上一段1和2这两个主要矛盾时主动降低了预期收益率，运营商和石化等超大盘蓝筹股表现亮眼，乃至经济下行压力下有较大压力的大型银行也表现很好。新产业方面，AI是最亮眼的主线，围绕上游算力和下游应用（办公、教育、金融、游戏、军工等），市场快速演绎了一遍移动互联网的演进逻辑。短期是预期远远的走在了产业进展前面，但AI的大趋势依然没有被证伪，目前需要一个爆款应用来打破震荡的僵局。　　从本组合的投资来看，AI方向上有布局，但力度远远不够，其他方向比如创新药、新能源和军工的少数仓位构成拖累。运动战，忽集忽分，集中优势兵力在主线上，在其他方向上少量布局以观察，这个是我所坚信的。目前来看，这个集中度可能依然需要提高，必须集中火力在极少数的方向甚至一个方向和极少数个股上。其次，就是在组合管理上缺乏主动追击，震荡期拉锯战事实上双方差距不大，主要是确认了趋势之后的追击才能迅速扩大战果。集中优势兵力和果断追击是我在过去一段时间的主要反思。

AI有望带来新一轮科技革命，它已经在许多领域展现出了巨大的潜力和应用前景。由于市场已经经历过2000年互联网和2012年左右移动互联网两次大的科技革命，很容易接受“算力-模型-场景应用”的投资脉络，也基本上围绕这3个环节来布局。　　科技股很容易进入“股价-预期”正反馈，在想象空间巨大的大前提下，股价越涨市场越是相信科技革命将成为事实。　　AI可能是目前为止历史上首次出现一个指数级发展的行业，其他行业大多是长期周期波动或者渗透率曲线模型，日复一日迭代进化的AI令人兴奋。从办公、教育、医疗、陪护、工业、交通等诸多场景应用推演看，AI将变革甚至颠覆目前的产业。